深化国企改革是当前阶段的大势所趋，军工行业逐步成为国企改革重点领域

全面深化国企改革是大势所趋，央企高质量发展为最新 工作重点

我们可以看到券商观点中的关键词有：业绩驱动、主线价值、中长期配置、优质细分领域等。不难看出各大券商都是在看好军工板块，而我们要做的就是挑选出细分领域的优质主线龙头，做中长期配置，侧重价值投资。

点评:

中航沈飞激励后拥有日常管理效率超额提升的驱动力。中航沈飞近期超额效率提升主要 来源于莱特定律的稳步显现和管理效率的持续提升。中航沈飞相比可比国企公司中航西 飞来看，中航沈飞的毛利率持续高于中航西飞。中航西飞的毛利率波动性较强，而中航 沈飞的毛利率符合莱特定律下伴随机型生产成熟度提升的筑底回升，在股权激励作用下 公司稳步进行工人熟练度的培训和推行精益化生产，莱特定律的效应较为明显。同时从 日常的管理费用率来看，2018-2019 年中航沈飞的管理费用率高于中航西飞，但在持续 的内部管理效能提升下公司管理费用率逐年稳步下降，目前已低于中航西飞管理费用率。

计算机方面：军工信息化推荐同有科技（预计2016年利润增速150%+，一季报高增）、海兰信（预计2016年利润增速240%，一季报高增）、川大智胜（人事、基业与创新业务均在改善）、太极股份（中关村核心区军民融合产业联盟副理事长，预计2016年备考增速115%）、启明星辰（停牌）。

振华科技激励落地后富集国企优势做到超额的毛利率提升。振华科技所处竞争领域较为 市场化，借助股权激励和国企改革公司持续富集国企优势，通过平台化产品布局和精益 生产实现超额毛利率提升。振华科技所处竞争领域为电子元器件领域竞争较为充分，选 取可比民企公司鸿远电子、火炬电子和宏达电子进行效率对比。可知 2018 年振华科技 的电子元器件的毛利率低于民企，但在 2018 年后开始毛利率开始逐步高于民企且差距 有进一步拉大的趋势。在毛利率超额提升的背景下牵引公司净利率在长期落后的背景下 2021 年几乎做到与民企相同的净利率水平。而从研发支出比例来看，振华科技自 2018 年开始研发支出比例长期高于民企，这也是公司能够形成军用电子元器件平台化发展的 基础，长期的成长能力进一步夯实。

（四）权益回报能力：板块权益回报率与净利率均保持较高位稳定

航空配套：中航机电002013 SZ、中航电子600372 SH、江航装备688586 SH、北摩高科002985 SZ

其前十大持仓依次为：宁德时代、应流股份、恩捷股份、立讯精密、隆基绿能、三花智控、天赐材料、科达利、TCL中环、金博股份。

行业三季报均显高增，基本面预计仍将出色

以涉军业务为主体业务的军工行业央企及地方国企筛选结果。本节研究，我们选用以下 标的池作为研究对象，其主要的选择依据是分为十二大军工集团下属的央企公司以及一 些参军的地方国企，筛选标准是其主营业务当前以军品业务为主（营收占比 50%以上）。 而军品主业中竞争对手较多的我们将其定义为竞争型军工国企，主业竞争以寡头类为主 的我们将其定义为寡头型军工国企。

隼成电路：睿创微纳688002 SH、智明达688636 SH、和而泰002402 SZ、紫光国微002049 SZ

军用航空领域：

军工国企股权激励的实施条件和实施过程各个节点具有 一定规律

中航重机（600765）：中航工业航空航天用高端铸件

上市公司股权激励方式主要包括股票期权、股票增值权、限制性股票。三种方式最主要 的区别在于授予的激励工具性质和激励对象所获权利的不同：股票期权授予的是未来购 买股票的权利；股票增值权授予的是获得股价上升带来的收益的权利，一般适用于 H 股； 限制性股票授予的则是股票的所有权。上市公司应当根据实施股权激励的目的，按照股 票交易上市地监管规定，结合所处行业经营规律、企业改革发展实际、股权激励市场实 践等因素科学确定激励方式。

将重点关注两类公司

无人机：洪都航空600316 SH、航天彩虹002389 SZ

该股主要指标及行业内排名如下：

相关政策对上市公司股权激励时间安排同样有一定限制。股权激励计划的有效期自股东 大会通过之日起计算，一般不超过 10 年。股权激励计划有效期满，上市公司不得依据 该计划授予任何权益，超过有效期权益自动失效并不可追溯行使。每期授予的权益在有 效期内，区分不同激励方式：股票期权、股票增值权激励方式设置行权限制期和行权有 效期；限制性股票激励方式设置限售期和解锁期。

中航工业改革示范效应较强，改革任务的夯实或为当前重点

伴随核心资产的整体上市军工行业逐步成为国企改革的 重点领域

对于目前投资组合中的公司，赵诣表示，他希望能选择到优秀的公司，并伴随其一起成长，会以更长远的眼光来看待组合里的公司。

注：各板块近日反弹情况（截止10月17日收盘）

连接器：中航光电002179 SZ、航天电器002025 SZ

（三）现金流量表：现金质量明显好转，中下游情况改善显著

“新广船”架构已现。中船集团华南最大的民船企业龙穴造船的低价注入，加上中船集团核心军工资产黄埔文冲船厂的注入，使得广船国际在作为全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商的基础上，进一步提升了公司军船和海洋工程装备建造实力，实现军船、民船、海工等业务的全面发展。

行业景气叠加改革推进赋予军工国企活力提升下的比较优势，军工国企新时期经营情况 高质量加速发展的趋势已现。自 2018 年起整体军工央企利润端实现 7%/15%/23%/22%， 整体军工地方国企利润端实现 40%/39%/56%/55%的增速。对比整体 A 股上市国企，军工国企 2020 年在利润端几乎没有受到疫情影响，净利润增速远高于整体 A 股国企；而 在 2020 年高基数背景下 2021 年军工央企利润增速仍超过 20%，地方国企连续两年实 现高于 50%的利润增速，当前军工国企的经营效率和质量开始显现出活力提升下的比 较优势。

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