每经编辑：唐宗全

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我们认为，此举或将利好国营大型糖贸易商。根据随新政发布的《关税配额外食糖进口报告企业备案登记表》，其中要求原糖加工生产型企业、食糖进口国营贸易企业和其他企业分别填报近3年食糖进口实绩。我们认为，此举对近3年有食糖进口实绩的企业或完成备案制更为顺利，比如中粮糖业等以贸易糖为主的大型国营糖贸易企业。同时叠加配额外食糖进口关税大幅降低，亦将为其贸易糖相关业绩带来大幅提振。

盈利预测&投资建议：

公司于2005年成为中粮集团旗下糖业上市平台。公司曾用名为新疆屯河，成立于1993年，于1996年在A股主板上市，1998年开始进入农产品加工业，并逐渐退出原水泥业务。2005年中粮集团重组新疆屯河，进入番茄酱、甜菜糖加工产业。2009年，公司更名为中粮屯河股份有限公司。2010年公司收购北海华劲糖业有限公司，正式进入甘蔗制糖产业。2017年，公司更名为中粮屯河糖业股份有限公司，简称中粮糖业。

未来国内外因疫情后消费需求复苏，全球供需或将呈现紧平衡，内盘有望联动呈现上行趋势。根据Kingsman预估的全球糖供需平衡表，20/21年度，全球产销差继19/20年缺口91万吨后继续扩大至430万吨，连续两年持续扩大，为外盘糖价继续上行提供了支撑，同时国内糖价有望顺应外盘走势重回上行趋势。

格隆汇8月26日丨中粮糖业(600737.SH)公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入111.76亿元，同比增长28.17%；归属于上市公司股东的净利润4.51亿元，同比增长5.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.096亿元，同比下降0.62%。基本每股收益0.211元/股。

截至2020年8月，国内疫情已基本稳定，需求或将集中上升，结合前述进口预期及往年情况，20/21年出现的结构性缺口将继续有超400万吨需要补充。

今日“主力资金”流向：

申万菱信量化小盘股票(LOF)A的前十大重仓股如下：

《中粮糖业（600737）：外盘糖价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增长！》

连续三个年度历史业绩：

最新“北向资金”持股：

公司在国内外拥有合计250万吨的食糖产能，并可与中粮国际的150万吨产能形成协同效应：

最新“融资余额”数据：

在往年，内外糖需求较稳定，2020年全球需求在本年度受疫情冲击小幅下滑后，未来存回在到或超过疫情前水平的可能性。糖消费与盛会和节假日发生频次呈正相关，随下半年亚洲节日频繁到来，我们认为，下年度的需求复苏主要发生在亚洲，其次是中东非洲地区，欧洲美洲需求复苏则不明显。

远期：公司三类糖业务运作成熟，随配额外进口新政落地，及公司产能利用充分利用，将使公司业务对国内外糖价变换走势更具适应能力，有效提升盈利能力。

“融资余额”区间统计：

精炼糖产能持续扩张，有望增厚基础利润空间

未来两年，三大产糖国中，印度和泰国糖供应量下降可能性高，巴西糖产量能否兑现仍要看新榨季糖醇生产结构：

需求回暖提振油价，带动国际糖价趋势上行

“主力资金”区间统计：

估值分析：由于糖业公司中除中粮糖业以糖贸易为主外，其它公司主要以制糖为主业且尚未有盈利，我们选择其它以粮食贸易辅以粮食加工为主营的上市公司与中粮糖业进行对比，这些公司包括北大荒、中粮科技、东方集团。根据Wind2021年一致预测，PE区间在20-30倍之间。

国内制糖成本长期高企，我国制糖企业长期亏损。根据中国糖业协会数据，截至2019年6月，我国共有4000万糖农，制糖企业(集团)46家。糖厂216家，2018年销售收入677亿元，制糖企业亏损19亿元。

盈利预测的基本假设：

报告发布机构

当前配额外政策：2020年配额外新政变更申请制度，由许可制改为备案制。根据2020年6月30日发布的调整《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，将关税配额外食糖纳入《目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。从此配额外份额申请制度由进口许可变为基本情况备案。根据该政策，可进口关税配额外食糖的企业有三类，分别为食糖进口国营贸易企业、原糖加工生产型企业、其它企业，申请材料的办理由中国糖业协会负责办理原糖加工生产型企业基本情况备案，中国食品土畜进出口商会负责办理食糖进口国营贸易企业和其他企业基本情况备案；

企业盈利及成长能力：

戴 飞 SAC 执业证书编号：S1110520060004

具体到公司贸销业务的相关营运，公司在自有的贸易部基础上，与旗下子公司开展协同合作：1）中国食品贸易有限公司。该公司是中粮糖业的海外平台，主要负责海外食糖购销、贸易融资和国际化人才培养，一直承担同中粮糖业食糖贸易业务的直接对接工作；2）中粮（唐山）糖业有限公司。该公司作为中粮糖业自主建设并投产运营的精炼糖加工企业，加工能力50万吨/年，地处环渤海经济圈的重要地带，区位优势明显，产品可以辐射京津冀和东部沿海等国内食糖主要销区，战略意义重大；3）云南中糖物流有限公司。该公司是中粮糖业贸易部在西南地区食糖贸易业务的重要延伸，同时承担国家中央食糖储备库项目的建设工作。

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