两市全天横盘震荡，前期热点股回暖后临近尾盘再度集体下挫。受涨价消息刺激，石墨电极板块尾盘拉升；分散染料概念、区块链板块持续强势。至收盘，沪指收红，成交额再破万亿元大关。

经过3个多月的上涨，多头内部的分歧在加大，具体体现是昨日新高之后，市场在局部高位的震荡加剧，是继续推升行情，还是逢高派发？这是当下多头所面临的问题。很明显，市场要继续上必须要有资金持续地注入，毕竟解套盘、获利盘带来的压力会随着市场新高逐渐显现，这是保持市场赚钱效应的关键，通过量能不断催生资金乐观情绪。在这种逻辑下，除了选股和策略分析，耐心等待，禁受后面可能出现的回调考验，也是十分重要的。

【广发策略】科创板映射— “金融供给侧慢牛 ”系列报告（五）

步骤四：利用选股神器“i问财”搜索符合选股条件的股票。

在主升浪行情中，MACD指标具有明显的强势特征，DIFF线始终处于DEA之上，两条线常常以类似平行状态上升，即使大盘出现强势调整，DIFF也不会有效击穿DEA指标线。同时，MACD指标的红色柱状线也处于不断递增情形中。这时，可以确认主升浪行情正在迅速启动。

3月04日 震荡不改上涨态势 关注成长股和科创板相关机会

成交量停止减少，股价急速滑落，此阶段应继续坚持及早卖出的方针，不要买入当心"飞刀断手"。

选股策略如下：

张司机见我没听懂，就进行了较详细的解释：“急刹车的股票，就是突然改变方向的股票。

【广发策略】5G引领科技投资进入蜜月期——金融供给侧慢牛系列报告（十四）

TJ21:=NT0=9 ;

4月01日 4月开门红 热点切换酝酿新机会

11年到12年期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出食品饮料和银行，均明显跑赢市场平均水平。

得到相关系数表：

上图中可以发现：

炒股要想达到一定境界和获得巨额财富与人的道德修养的联系非常重大。其实一个人在人生成功的路上能走多远，一个人在投资之路上能赚多少钱很大程度上是由于其道德品质决定的。正所谓“厚德载物”。

年内涨超20％！基金这波神操作，你跟上节奏了吗？

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原因在于市场在一定程度上是有效的，但又不是那么完全有效。净利润断层跳空上涨，反映了市场的有效性，而在跳空上涨首日并没有一步上涨到位，反映了市场不是那么完全有效。根据有效市场假说，在有效市场的假设下，股价能够充分反映所有信息，因此不合理的价格将被很快消除。在这一假设下任何依靠信息进行的投资都不能产生超额收益。根据信息的范畴不同，有效市场假说又可以分为弱有效、半强有效和强有效。现实中我们仍可以通过深度研究或特定策略获取超额收益，说明这个市场并不是完全有效市场。此外，A股的制度设计如单日涨跌停板，也限制了个股单日内一步上涨到位。另外，还可合理推测，在净利润断层个股的初期和中期股价推动力的投资者结构有差异，初期，尤其是跳空上涨首日，可能短线投资者居多，之后的中期上涨则往往是看重基本面的中长线投资者介入推动的。

如下图所示，该股在集合竞价一开始就直接拉高封涨停，背后一定是主力大资金在操控，甚至在9：20之后，涨停也没有打开，说明主力做多意愿非常强烈，这样的个股，盘中封涨停的概率也会非常大。

庄家由于拥有大量的筹码，很难在高位一次性完成出货计划，因此出货需要一个过程。这是庄家出货的最大弱点，不像散户在极短的时间内就能把全部筹码抛光。所以当股价回落到一定的幅度后，就会被重新拉起，因而形成一个显著的低点。

●净利润断层选股策略有效吗？净利润断层选股策略能明显跑赢市场。一种较保守组合自09年5月至20年4月年复合收益率可达20%，超过同期万得全A的6.5%的收益率水平。分年份看过去十年该策略有80%的年份跑赢市场，只有20%的年份跑输市场，而且跑赢的幅度更大。

一、什么是净利润断层选股法？

沪电股份：本轮上涨周期中沪电股份首次业绩超预期产生净利润断层是在2018年7月10日公布半年度业绩预告，当日跳空上涨6.92%。在2018年8月24日发布半年度报告继续超预期，当日跳空上涨9.94%。此后，沪电股份在2018年10月20日发布2018年三季报，在2019年6月27日发布2019年半年度业绩预告，在2019年8月29日发布半年度报告和三季度业绩预告，业绩公告超预期首个交易日均出现跳空上涨。从2018年8月25日至2020年2月25日沪电股份股价达到峰值，沪电股份涨幅约为382%；

潍柴动力：本轮上涨周期中潍柴动力首次出现净利润断层是在2017年7月13日发布半年度业绩预告，当日跳空上涨4.51%，在2017年8月31日发布半年度报告当日再次跳空上涨4.05%。此后，潍柴动力在2017年10月31日发布2017年三季报，在2018年3月29日发布2018年一季度业绩预告，在2018年7月10日发布2018年半年度业绩预告，在2019年8月30日发布2019年半年度报告，在2020年4月30日发布一季报，业绩公告超预期的首个交易日均出现跳空上涨。从2017年7月14日至2020年1月3日潍柴动力股价达到峰值，潍柴动力涨幅为171%；

长春高新：本轮上涨周期中长春高新在2015年10月9日发布三季度业绩预告时首次出现净利润断层，当日跳空上涨3.57%。此后，长春高新在2016年4月7日发布2016年一季度业绩预告，在2016年10月21日发布2016年三季报，在2017年4月25日发布2017年一季报，在2017年8月18日发布2017年半年报，在2018年7月7日发布2018年半年度业绩预告，在2018年8月22日发布2018年半年报，业绩公告的首个交易日均出现跳空上涨。从2015年10月10日至2020年5月19日，长春高新涨幅达到634%；

广和通：本轮上涨周期中广和通首次业绩超预期产生净利润断层是在2018年2月27日公布2017年度业绩快报，当日跳空上涨4.21%。此后，广和通在2018年10月15日发布2018年三季度业绩预告，在2019年2月23日发布2018年年度业绩快报，在2019年3月8日发布2019年一季度业绩预告，在2019年10月28日发布2019年三季报，业绩公告超预期首个交易日均出现跳空上涨。从2018年2月28日至2020年5月19日，广和通上涨254%。

二、净利润断层选股策略有效吗？

净利润断层个股的核心筛选条件是业绩公告超预期且股价跳空上涨，理论上每年可进行一季报、半年报、三季报、年报四次净利润断层的筛选。筛选净利润断层个股核心筛选条件包含两大要素——第一个要素是业绩公告超预期，第二个要素是公告后首个交易日股价跳空上涨。上市公司按照规定需要定期披露财务报表，其中一季报披露时间为4月1日至4月30日，半年报披露时间为7月1日至8月31日，三季报披露时间为10月1日至10月30日，年报披露时间为1月1日至4月30日。此外，还有部分上市公司会披露业绩预告/业绩快报。我们选取了2009Q1至2020Q1共计45个季度的数据，分别梳理了在每个财报季净利润断层个股标的清单。

净利润断层选股策略能明显跑赢市场。采用一种较保守的方法构建组合，自2009年5月至2020年4月年复合收益率为20%，超过同期万得全A的6.5%的收益率水平。我们从多方面测试了净利润断层选股策略的稳健性。行业层面上分别回测了每个季度净利润断层股票相对数量占比的前三个和前五个行业；权重方面对各行业采取等权重配置，各行业内部再对本行业净利润断层个股进行等权重配置；再平衡方面，仅在每次更换行业时对持仓进行调整，在其余时间进行均不对持仓进行调整，即每年只进行三次大的调整。同时我们考虑了交易成本的影响，交易成本按千分之三计算。总体来看，净利润断层策略能够取得明显的超额收益。以2009年4月30日为基期，选取前五个行业，2009年4月30日至2020年4月30日累计收益率达到了666%，年化复合收益率20.33%；选取前三行业，同期累计收益率824%，年化复合收益率22.40%。作为对比，同期万得全A累计收益率99%，年化复合收益率6.46%。可以看出，无论是采取前五个行业还是前三个行业，净利润断层选股策略组合能带来明显的超额收益。

三、个股净利润断层对行业配置有指示作用吗？

采掘在09Q1财报净利润断层个股相对数量占比在28个一级行业中数量排名第一位，在09Q1财报季后的一个季度内（09年4月30日到09年7月31日）相对wind全A的超额收益为30%（本文超额收益以wind全A为基准，下同）；

建筑材料在09Q3、10Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第一位、第五位，从09年10月31日到10年10月31日，建筑材料超额收益为22%；

家电在09Q3、10Q1、10Q2、10Q3和10Q4财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第二位、第四位、第一位、第三位、第一位，从09年10月31日到11年6月30日，家电超额收益为29%；

汽车在09Q2、10Q1、10Q2财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第四位、第一位、第五位，从09年8月31日到10年10月31日，汽车超额收益为37%；

电子在09Q4、10Q1、10Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第二位、第二位、第四位，从10年1月31日到10年12月31日，电子超额收益为38%。

食品饮料在11Q1、11Q4、12Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第二位、第一位、第三位，从11年4月30日到12年6月30日，食品饮料超额收益为29%；

银行在12Q3财报季净利润断层个股相对数量占比位于第一位，从12年10月31日到13年3月31日，银行超额收益为21%。

通信在12Q4、13Q2、13Q2、14Q1、14Q2、14Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第一位、第三位、第二位、第一位、第一位、第二位，从13年1月31日到14年12月31日，通信超额收益为25%；

电气设备在12Q4、13Q1、13Q2、13Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第四位、第二位、第一位、第三位，从13年1月31日到14年3月31日，电气设备超额收益为31%；

医药生物在12Q4、13Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第五位、第四位，从13年1月31日到13年8月31日，医药生物超额收益为19%。

休闲服务在15Q1、15Q2财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第三位、第四位，从15年4月30日到16年3月31日，休闲服务超额收益为18%；

房地产在15Q2、15Q3、15Q4财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第三位、第四位、第四位，从15年8月31日到16年3月31日，房地产超额收益为6%。

建筑材料在15Q4、16Q1、16Q2、16Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第一位、第三位、第三位、第一位，从16年1月31日到17年3月31日，建筑材料超额收益为22%；

钢铁在16Q3财报季净利润断层个股相对数量占比均位居第二位，从16年10月31日到17年3月31日，钢铁超额收益为11%。

家电在16Q4、17Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第二位、第四位，从17年1月31日到17年12月31日，家电超额收益为35%；

食品饮料在17Q2、17Q3财报季净利润断层个股相对数量占比均位居第四位，从17年8月31日到18年6月30日，食品饮料超额收益为41%。

通信在18Q3、18Q4财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第二位、第三位，从18年10月31日到19年3月31日，通信超额收益为18%；

电子在19Q1、19Q2、19Q3、20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第一位、第三位、第三位、第二位，从19年4月30日到20年5月19日，电子超额收益为41%；

食品饮料在18Q4、19Q2、19Q4、20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第四位、第四位、第五位、第三位，从19年1月31日到20年5月19日，食品饮料超额收益为49%；

建筑材料在19Q4财报季净利润断层个股相对数量占比位居第一位，从20年1月31日到20年5月19日，食品饮料超额收益为18%；

四、对净利润断层有效性的再思考

五、策略视角看20Q1净利润断层有何指导意义？

（一）20Q1净利润断层个股的行业分布：电子位居第二、食品饮料第三

电子行业20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比为15%，位居行业第二位，相对去年下半年再度回升。本轮电子行业净利润断层与行业景气度吻合度很高，电子行业在19Q1、19Q2、19Q3净利润断层个股数量分别位居行业第一位、第三位、第三位，在20Q1回升至第二位，19年初至20年4月末，电子行业是A股中涨幅位居第一；

食品饮料20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比为14%，位居行业第三位，相对去年稳步上升。食品饮料在19Q1、19Q2、19Q3净利润断层个股数量分别位居第十位、第四位、第六位。20Q1财报季食品饮料净利润断层个股相对数量占比排行第三位，相对去年整体排名情况稳步上升。

其他主要板块中，TMT行业除电子外，传媒、计算机、通信净利润断层个股相对数量占比并不算靠前，传媒、通信、计算机净利润断层个股相对数量占比为9%、8%、5%，位居行业第七位、第十四位、第二十三位；消费行业中，医药生物净利润断层个股相对数量占比为9%，位居行业第十位，家电净利润断层个股数量为8 %，位居行业第十三位。

策略视角看，净利润断层对行业配置的启发意义在于今年一季度业绩持续超预期的行业仍然集中在以电子为代表的科技和以食饮为代表的消费两大领域。其中科技领域以电子为代表，电子净利润断层个股数量占比位居各行业第二，相对于去年下半年的排名进一步提升。消费领域以食品饮料为代表，食品饮料净利润断层个股数量占比位居各行业第三，相对去年稳步上升。

六、风险提示

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陈伟斌：SAC 执证号：S0260518080005，SFC CE No. BOD694

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

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