国庆节过后，全国大部分地区水泥市场下游需求开始启动，与此同时，部分地区开始推行秋季错峰生产。同时多地水泥企业库存出现回落，本月中下旬国内水泥市场需求呈现温和提升态势，大部分地区水泥价格持续上涨，预计仍有上行空间。机构指出，水泥行业基本面继续将走强。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。估值方面，目前水泥相对市盈率持续低位运行，存修复空间。

核心逻辑

1、上周末全国水泥均价433元/吨，周环比+3.5元/吨。上周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.8％。价格上涨区域为天津、河北、浙江、江西、广东，幅度10-30元/吨；回落区域有四川、贵州，幅度10-20元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求较前期相比继续恢复，华东和中南地区企业出货率保持在九成或正常水平，华北、华中和西南地区平均水平在八成左右；东北地区受气温下降影响，需求开始明显回落。进入11月，西北和东北地区将会进入淡季，同时企业也将会执行错峰生产，预计后期价格震荡调整为主；华东、中南、西南以及华北部分地区，尚处于需求旺季，预计水泥价格仍将会保持上行态势为主。

2、9月基建地产投资增速持续修复，支撑水泥产量复苏。1）基建端，1-9月全国基建投资（全口径）同比+2.4％，增速较1-8月提升0.4个百分点，其中9月单月基建投资同比+4.8％，9月南方区域受雨水扰动下基建仍保持稳健增长，或因棚改资金分流等不及预期；2）地产端，1-9月全国地产开发投资同比+5.6％，增速较1-8月提升1.0个百分点，其中9月地产开发投资同比+12.0％，疫情后单月地产投资增速保持逐月抬升态势；3）反映到水泥产量，2020年1-9月全国累计水泥产量16.76亿吨，同比-1.1％，降幅较1-8月收窄1.0个百分点，其中9月全国单月水泥产量2.33亿吨，同比+6.4％，基建及地产投资增速持续修复，支撑水泥产量持续复苏。

3、产能置换实施办法修订稿出台，产能置换比例如期收紧。工信部日前发出关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意见的函，对于产能置换政策做进一步指导。相较于2018年的产能置换政策以及年初发布产能置换实施办法操作问答，此次修订稿对于产能置换的核心方向未变，其中产能置换比例由1.25：1上升至1.5：1（大气污染防治或跨省置换由1.5：1上升至2：1），与9月工信部原材料司在中国水泥行业50强高层论坛的发言一致。我们认为，作为推进供给侧改革、淘汰落后过剩产能的重要手段，产能置换料将在“十四五”期间继续力度，行业供给格局料整体改善。

4、国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，机构预计下半年水泥需求料继续回升，持续性看，行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。

5、水泥股目前严重低估，未来6个月板块修复空间超过20％。从投资看1-9月基建投资速同比增长0.2％，1-8月增速为下降0.3％，基建投资弱于预期，地方政府加杠杆意愿和能力稍显不足，而水泥股价近期持续下杀估值，大部分企业估值已回落至历史30％分位，以海螺为例，市盈率跌至8倍以下市净率跌至2倍以下，机构认为市场对于水泥股过于悲观，基本面没有明显恶化情况下估值大幅下杀，海螺高点回撤16％，大部分公司回撤30％，部分公司回撤接近50％；机构认为这个位置水泥严重低估，未来6个月板块修复空间超过20％。

利好公司

中信证券指出，1）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥（维权）等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥，以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。

天风证券指出，龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（新疆、甘肃）和江西市场，区域景气超市场预期。组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青，华中水泥龙头华新水泥，以及中国建材（H股）、天山股份、祁连山、宁夏建材等。

方正证券指出，水泥板块依然建议关注：1）当下需求旺盛的华东区域水泥龙头海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、万年青、华润水泥、塔牌集团；2）基建需求旺盛且弹性较大的北方水泥标的天山股份、祁连山、宁夏建材等。

华西证券指出，目前位置水泥股被严重低估，未来6个月板块修复空间超过20％；推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等，西北水泥龙头看好天山股份、祁连山、宁夏建材。

本文内容精选自以下研报：

方正证券《建材行业周报：水泥玻璃价格继续，季节性上涨通道中》

天风证券《建筑材料行业：水泥正值高景气，三季报板块延续高增速》

中信证券《水泥行业：9月基建地产投资增速持续修复，产能置换实施办法修订稿出台》

华西证券《建材行业周报：市场大幅调整，首推玻璃玻纤防水外加剂，看好水泥超跌反弹》

本文源自证券时报

中材国际

一、主营业务及基本财务分析

1、主营业务及市场地位：公司以国内外水泥工程承包和水泥技术设备为主营业务，行业领军企业。公司实控人为中国建材（央企，全国最大的水泥生产商），主要客户包括中国建材及其他国内外水泥生产商。公司作为中国建材一带一路战略的主要实施者，在16年国外收入占比达到85%，随着国际形势越来越复杂，17年开始逐年降低至今年1季度回落至50%左右。公司作为水泥工程解决方案提供商，公司技术领先、市占率全球第一。国际市场，截至 2020 年底，公司累计在全球75个国家和地区承接了251条生产线、75个粉磨站，水泥技术装备与 工程主业全球市场占有率连续 13 年保持世界第一。国内市场，目前所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近 70%。

总营收与利润总额

国内外收入占比

近年收入例如对比

近年收入构成对比

具体来看，目前公司业务逐步向国内靠拢，而且智能装备这块收入也有所增加，公司经营结果整体是符合市场预期的。

2、财务方面：根据多家券商研报显示，公司在财务状况良好，不存在重大风险。2020年汇兑损失2亿经过套期保值并未形成真正的损失，而且公司一直都有做套保的习惯。

3、未来营收保障：截止2021一季度末公司在手订单总额925亿元左右，是公司20年收入的4倍多，其中在建项目未完工金额412亿元左右。后疫情时代，全球将进入基建拉动需求的阶段。国外新增水泥产能主要集中在非洲、 东南亚、南亚、中亚和南美等地区，公司在这些区域已耕耘多年。国内公司背靠中建材这棵大树，发展潜力巨大，后文将具体介绍。

点评：公司行业地位和在手订单都说明公司的基本盘非常稳健，全球大兴基建将推动水泥产业的适当扩张和价格的上涨。

二、股东分析：

股东户数

2020年末前十大流通股东

2021年1季末前十大股东

点评：从股东户数看，从2020年三季度股东户数显著下降，之后保持缓慢下降的趋势，股价也开始逐步回升。从近两个季度末流通股东中机构持仓比例来看，三家机构新进前十大流通股东，北向资金也略有加仓。2020年末持仓的国寿养老和广发中证基建工程指数基金因持仓比例低于0.41%而未能进入2021年一季末前十大流通股东（是否退出无法取证）。从机构持仓的变化来看，一季度新进机构试探性建仓的可能性很大，目前机构整体持仓比例较低，相对于机构重仓股来说，后续还有较大加仓空间。

三、技术分析

中材国际日线图叠加上证指数和水泥行业指数

结合大盘指数和行业指数来看，一季度股价出现显著上涨，成交量明显增加，而股东人数缓慢降低，新进机构试探性买入，17个交易日内出现3次涨停，新进机构成本均价估计在8.5-9.5元之间。四月份开始大盘维持横盘走势，其股价缓慢回调量能显著萎缩，预计为自然回落。

四、影响股价的主要因素

1、正宗的水泥碳中和概念股，想象空间大对股价长期走势利好：

（1）水泥领域碳中和绝对龙头：水泥行业作为高能耗行业，行业的节能减排对于我国总体实现“碳中和”愿景意义重大。公司是国内水泥生产线节能减排设备及技术的核心提供商，公司水泥绿色化技术相关指标达到世界领先，以低热耗、低系统电耗技术和装备、水泥生产超低排放技术及装备、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术引领水泥行业节能减排、低碳绿色发展。

目前，预测行业年碳排放量为 13.76 亿吨，占当前全国碳排放总量约 13.5%，略低于钢铁行业。公司自主研发的智能化技术应用效果显著，水泥生产智能化示范线槐坎南方生产的水泥熟料合格率提升3%以上，熟料强度提升 1.5 兆帕，生产线减员 50%，生产数据自动采集率 100%，且数字化解决方案下的生产配置优 化能够降低熟料吨成本 15 元以上，智能生产将进一步实现降本增效。

（2）想象空间巨大—市场潜在规模测算：

公司业务延伸至水泥工业互联网平台及后市场运维潜力巨大。参考其他行业的智能制造业务模式，水泥智能制造有望为公司提供智能工厂改造和后市场 运维两方面新业务空间。（1）根据槐坎项目已有的案例，我们判断智能改造 业务包括硬件（设备等）与软件（工业互联网平台等系统）改造。以单条改造成本 4000 万估算，集团内市场总规模达 148 亿元，全国市场规模约 650 亿元。（2）以改造后的智慧产线为依托，具备延申水泥后市场服务潜力，如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等，将提供每年稳定的现金流，毛利率有望明显高于传统的工程业务。如果模式打通，将助力公司从工程业务进一步延伸至软件技术与运维服务，实现全面战略转型。以单线年收费 3000 万估算，集团内年市场规模约 111 亿元，全国年市场规模约 487亿元。（国盛证券研报）

点评：公司为正宗的水泥行业低碳解决方案提供者，随着环保要求越来越严格，多家券商也从各个方面对其进行了评估和测算，虽然总额方面有所不同，但整体体现了对低碳技术改造市场巨大潜力的看好。这与钢铁行业的低碳冶金方面有异曲同工之妙，中钢国际作为钢铁行业的低碳解决方案提供商，与宝武钢铁、河钢、鞍钢等主要钢企的均在合作中，而中材国际为水泥行业的低碳解决方案提供商，前景一样广阔。

2、海外疫情对公司经营造成一定负面影响

公司在海外业务占比达到50%左右，印度和非洲的疫情都比较严峻，这方面会对海外业务的开展带来一定的负面影响。根据4月30日公告的投资者调研报告，公司已通过多种措施降低负面影响。从实际出发仍会对股价造成一定压力，但并不会影响中期走势。

3、定增收购资产有实质性进展，影响不大

为解决同业竞争，半年前公司拟定增收购中建材名下三家水泥工程公司，公司已确定发行价为5.87元。5月7日公告已获得证监会受理，取得实质性进展。三家水泥工程公司中，中材矿山最被关注，被机构研报成为现金奶牛，收购价格也比较合理。关于资产质量和发行价格都早就公之于众的，已经反应在当前价格中了。

4、水泥价格缓慢上行的趋势将保持较长时间

根据多家券商行业研报来看，大多预测2021水泥价格稳中有升，但幅度不大。为了应对疫情的对经济的剧烈冲击，目前全球其他主要国家都在大幅放水，带来了全球通胀将持续上升，大宗商品价格仍在持续上涨便是印证。将来疫情得到有效控制后，将逐步回收过剩的流动性，但依然需要基建来拉动需求的恢复（美国已经在行动了），因此水泥价格维持上升趋势的概率较大。国内水泥价格同时受益于越发严苛的环保政策，加快落后产能的淘汰，水泥市场份额将加快向中材、海螺等头部企业集中。水泥价格的上升使得规模企业利润更加丰厚，加快生产线和设备的技术升级，有利于公司业务的快速铺开。

中国水泥价格指数

综合来看：公司基本面良好，碳中和题材正宗想象空间的大。在手订单充足，业绩有保障。定增进展顺利，收购标的良好。股价经历过缩量调整后更有利于股价的腾飞。

以上仅为个人观点，不作为投资参考。

背景

据统计局数据显示，今年1-10月，全国累计水泥产量19.1亿吨，同比增长5.8%。基建拉动水泥需求的关键因素，就在日前印发的《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》对基建提出了进一步的要求，预计随着长江三角洲区域一体化进程的加快，以及交通强国建设的全面推进，未来一段时间国内水泥需求仍将保持高位，水泥行情也有望获得支撑。

涨价

近日，浙江、江苏、福建等地水泥价格迎来大涨，江浙两地水泥价格逼近600元/吨，福建水泥价格在经历本轮上涨之后，今年下半年累计涨幅已经达到200元/吨左右。

根据市场反馈，近期浙江省内水泥及熟料供应偏紧，加之前期嘉兴、湖州地区水泥价格少涨一轮，价格略低于周边市场。为提升盈利，12月3日起浙江嘉兴、湖州地区主要厂家通知上调各品种水泥价格20元/吨。调后两地大厂PO42.5R散装主流出厂超过550元/吨，价格基本与杭绍地区持平。

近期水泥厂商除了调价之外，竟然有公司由于水泥库存不够，开始停售了，这个从一定程度上反映了现在水泥供不应求的局面。

股价表现

水泥板块里面的龙头股是海螺水泥和上峰水泥，从股价走势可以很明显看出来，两只股票都在2019年创出上市以来的历史新高。

上峰水泥年线

上峰水泥年线上可以很明显看出来，股价已经创历史新高，2019年上峰水泥的股价已经涨了一倍。

海螺水泥年线

海螺水泥年线上也可以明显看出来，海螺水泥上市之后一路上涨，从底部起来已经上涨了10倍了。2019年海螺水泥的股价已经涨了70%

但是并不是水泥板块里面所有个股在2019年都有上涨的，还有很多个股的股价还是处于低位的，如果水泥价格还持续上涨，这些个股有很大的补涨机会。跟白酒一样，先是贵州茅台先涨，然后才是其他白酒个股上涨。那么还有那些水泥个股没有涨呢？

No.1 四川双马（000935）

四川双马月线

四川双马水泥股份有限公司是一家水泥生产企业。公司目前主要经营水泥产品的生产与销售，公司水泥年生产能力400万吨以上。公司主要从事生产、销售硅酸盐水泥系列产品，主要产品为水泥、熟料和骨料等。其中高端水泥为P.O42.5、P.O42.5R、P.O52.5、P.O52.5R等，主要用于重大工程、一般工程的主体结构部分、搅拌站等；低端水泥为P.C32.5R等，其主要用于民用工程以及一般的设施建设，公司目前在水泥方面处于区域内行业领先地位。

No.2 金隅集团（601992）

金隅集团月线

北京金隅集团股份有限公司是一家建筑材料生产企业,公司主要从事于是建材制造、房地产开发和不动产经营产业，主要产品是高标号水泥、家具、矿棉吸声板、加气混凝土、耐火材料、房地产开发经营、物业管理、销售自产产品等。公司的"金隅"牌水泥被认定为中国驰名商标、中国名牌产品和北京名牌产品及"天坛牌"家具、"通达"牌耐火材料和"星牌"矿棉吸声板等为代表的中国和北京名牌产品。公司是国家重点扶持的十二家大型水泥企业集团之一，在京津冀地区具有显著的区域规模优势和市场控制力。

No.3 青松建化（600425）

青松建化月线

新疆青松建材化工(集团)股份有限公司的主营业务是水泥、建材、化工产品的生产与销售。公司主要产品为水泥，包括通用硅酸盐水泥和H级、G级油井水泥、大坝水泥及道路水泥等特种水泥，目前公司水泥生产能力为230万吨，是国内能够生产H级油井水泥5家企业之一。拥有两条新型干法水泥生产线，一条日产1300吨熟料，年生产水泥能力40万吨；一条日产2500吨熟料，年生产水泥能力90万吨,这是目前新疆单线规模最大、工艺设备最先进、环保最先进，达到和超过国家环保标准的水泥生产线。

No.4 尖峰集团（600668）

尖峰集团月线

浙江尖峰集团股份有限公司是全国水泥行业第一家上市公司，浙江地区最大的水泥生产企业。公司主营经营水泥及药品的生产和销售,同时还涉足房地产、商贸等领域，逐步形成了以水泥、医药为主导，以房地产等为补充的多元经营格局

No.5 天山股份（000877）

天山股份月线

新疆天山水泥股份有限公司主要从事硅酸盐熟料、各类硅酸盐水泥、商品混凝土的生产和销售。公司主要产品为水泥产品、商品混凝土等。公司是西北地区最大的水泥生产厂家、最大的油井水泥生产基地和全国重要的特种水泥生产基地，拥有代表世界水泥工艺先进水平的窑外分解工艺线13条，于1999年4月通过国家建材质量体系认证中心ISO9002质量体系认证，是目前疆内唯一一家通过产品质量和质量体系双认证的水泥生产企业。

No.6 福建水泥（600802）

福建水泥月线

福建水泥股份有限公司是福建省最大的水泥生产企业，国家520家重点扶持企业之一、建材工业重点扶持的十大水泥集团之一，目前水泥年生产能力已达500万吨.公司下属四个生产厂家，两个分公司，现有五条回转窑生产线，大多为新型窑外分解回转窑，专门生产高标号回转窑水泥。公司产品质量持续稳定，水泥出厂合格率连续23年均达100%,获全国首批国家免检产品称号。公司多项经济技术指标均名列全国同行业前茅，自行研发的国产设备燃无烟煤技术为国内首创。公司为福建省水泥行业的传统龙头企业，是福建地区产能规模最大的水泥制造企业，也是福建省水泥行业唯一的一家上市公司。公司拥有“建福”、“炼石”两个品牌商标，均是“福建省著名商标”，在其目标市场的认同度和知名度较高。

No.7 塔牌集团（002233）

塔牌集团

广东塔牌集团股份有限公司主要从事各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售，是粤东地区规模最大的水泥制造企业，现有7条新型干法熟料水泥生产线，生产基地主要布局在广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市，年产水泥1,800万吨。公司主要产品为硅酸盐水泥和预拌混凝土。

以上是宝哥对于水泥板块个股里面还没有涨的个股分析，这些个股都在水泥领域有一定的优势，但是股价都处于相对低位，欢迎多交流！

受前期各地项目停工的影响，近期水泥整体库位处于较高水平；但即便如此，目前水泥价格仍较去年同期高出30元-50元/吨。预计在财政、货币政策双双发力下，未来一段时间的复工提速有望带动水泥行业去库存。如果3月份天气能较好地配合施工，则水泥行业有望在旺季来临前提早迎来量价齐升。从投资确定性的角度看，布局需趁早，特别是在当前动辄百倍科技股的衬托下，不足10倍的水泥股无疑是弥足珍贵的。在复工预期的带动下，本周建筑建材板块便已有所异动。

水泥板块有望领跑周期

客观地说，新冠疫情对水泥行业的产销还是造成一定的影响；但与众多周期行业相比，水泥受影响的程度相对较浅，其主要与两方面因素有关：一方面恰逢春节长假，各地工程项目都处于停工阶段，因而对于水泥企业来说，本来每年此时都是淡季，相应也都安排了错峰限产；另一方面，水泥与煤炭、钢铁、玻璃等众多周期品不同的地方在于，水泥难以库存，生产线可随开随关，外加产品运输距离短，因此停工带来的库存增量也相对有限。

考虑到今年是全面建设小康社会以及“十三五规划”的最后一年，无论是交通基建，还是城建市政改造工程，都仍有大量项目等待推进，目前市场对后续财政及货币政策托底预期是比较强的。但相对来说更多还是映射在A股所谓“新基建”的科技板块，包括建筑建材在内的传统基建，市场前期的预期显然是不足的。

如若未来一两个季度出现了较大力度的赶工需求，包袱最轻（去库存压力最小）、需求响应最敏感的水泥板块大概率会成为周期板块中的领跑者。

即便是对于地处湖北的华新水泥来说，由于公司有50％的产能在湖北，此次突发事件可能会影响到湖北省未来半年的工程进度，对公司的销售自然是不利的。目前来看，2020年公司能否实现正增长仍是未知数，因此目前的估值性价比可能并不算高。但考虑到接下来传统基建板块的整体发力，预计还是能在一定程度上抵消上述负面影响，这也是导致近期华新水泥尚且能逆势走强的原因。

中长期水泥行业格局依旧向好

即便没有此次黑天鹅事件带来的“基建提速”，水泥行业仍会是“不起眼”的长跑冠军。

首先，从大的行业前景来看，中国当前的城镇化进程决定了未来5-10年，水泥需求仍有韧性。发达国家经验表明，城镇化进度到了75％后，水泥需求才会真正意义上见顶，目前而言国内城镇化率约60％，以京津冀、长三角以及珠三角为代表的大都市圈，在各方面基建投入上都仍有提升的空间。

其次，水泥龙头也在“未雨绸缪”，积极进行产业延伸，保住胜利果实。最典型的便是拓展水泥窑协同处置固废，在生产熟料的同时对危废进行无害化处理，目前像海螺创业、红狮水泥、金隅集团、金圆股份等，都在这项业务上有了实质性的突破，为长远的多元化发展打下了坚实的基础。

再次，水泥的资源品属性日渐凸显，长期价格或脱离周期品走出独立行情。水泥行业的上游资源主要为石灰石，由于运输成本的原因地域性较强，过往各地的开发利用主要是小矿山为主。随着大宗品供应的逐步过剩，环保政策也迎来了趋严的趋势，各地小矿山开采逐步开始收紧，这也将在一定程度上提升水泥龙头股的竞争实力，像中国建材、海螺水泥等过去10年已积累大量的矿山开采权，未来行业利润会进一步向这些龙头公司去集中。

至于水泥行业新增产能的问题，根据数字水泥网的统计，2019年新点火熟料产能大概在2400万吨，2020年也差不多如此，某种程度上来说的确可能造成区域供需的失衡。从具体区域来看，新增产线主要集中于两广及中南地区，像华东等核心区域格局还是非常稳定的。因此，从稳定性的角度来看，海螺水泥仍旧是基本面最为确定的品种。

当然，后续水泥板块也面临着潜在的风险：一方面是阴雨天连续导致施工期进一步延后；另一方面是短期需求快速释放导致水泥价格快速上涨，进而被发改委管制价格。但总体来说，板块的风险整体还是可控的。

本文源自证券市场红周刊

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