本周三组期指虽盘中走势略有分化，但均线系统呈多头格局。截至周二收盘，IF、IH和IC加权指数分别上涨0.37%、0.60%和0.05%，对应的现货指数沪深300和上证50指数分别上涨0.32%、0.67%，中证500指数下幅下跌0.08%，期现波幅差别不显著。由于本周将要交割，市场移仓换月较为显著，从10月合约升贴水幅度来看，IH合约表现为升水结构，升水0.43%，较前期扩大，IF和IC合约分别贴水0.11%和0.61%，期指贴水幅度与前期相比明显降低，同时市场流动性较上周明显上升。

股指期货交易规则迎来了“松闸”。在多位基金公司投研人士看来，这次“松闸”将降低交易成本、提升市场交易活跃度，量化对冲基金的春天有望重新来临。

应尽量避免参与那些成交清淡、流动性差的品种。举例来说，某主力合约收盘后显示持仓量10万手，成交量低于10万手，这就不是一个理想的品种。如果动态换手率低于0.5倍，更是看都不必看。理想的品种，其动态换手率最好为2-5倍。持仓量代表交易品种对资金的吸引力，持仓量太低显然无法走出像样的行情，但是过大又代表大资金严重对峙，有事态失控的危险。一个品种应该具有“大而健康”的持仓量。现在有的软件运用某种算法换算出价格，合并统计所有合约的持仓量与成交量设计成该品种之“指数”——一种尽可能客观的“连续”走势图，每个月份的主力合约在其中占据了最大的权重。统计指数之历史最高与最低持仓量，自然会明白什么是它应该有的“大而健康”的持仓量。

第一，股指期货流动性将有较大改善。根据海富通量化投资部的测算，日内开仓手数大幅放松将推动流动性的增长呈指数级上升。第二，未收敛基差预计将继续回归。第三，利好中性策略。按照目前指数点位测算，日内开仓手数大幅放开后，三大品种共计可对冲非套保产品规模从此前的5000万元大幅提升至5亿元以上。第四，增强各类策略的灵活性。将对套利策略形成补充，增厚策略效果，对各类期指套利策略、CTA策略、期权策略的应用都将提供非常好的流动性基础。

今年以来，股指期货的成交金额已占沪深成交金额的8.0％，较去年3.9％已有大幅提升，交易成本降低后，星石投资预期，本次期指“松闸”后流动性有望回归正常，将提升A股市场对绝对收益资金的吸引力。

经历一个月的上涨之后，春节前最后一周国内A股市场呈现单边下跌的走势，上证指数自3100点附近连续下挫，跌破3000点整数关口，一度下探至2955.35点，最后报收2976.53点。同时期指三个品种普跌，其中IC相对抗跌，主力合约下跌2.81%，IF及IH走势疲弱，主力合约跌幅均在4%以上。基差方面，由于市场预期转差，期指三个品种全面贴水，截至1月23日收盘，IF、IH及IC主力合约分别贴水9.70点、2.89点及31.34点。

为此，2017年2月以来，中金所已对股指期货交易制度进行三次调整。程小勇表示，此举一方面满足了投资者尤其是价值投资者的风险管理需求，另一方面也代表监管层对股指期货价格发现、风险规避功能的认可。而2018年12月2日的第三次调整中下调保证金比例和手续费的举措，不仅降低了投资者对冲成本，开仓数量上限调整也提高了市场容量，这可能是股指期货在应对股市低迷下投资者风险管理需求增长的一个重要表现。

对于下一步股指期货交易，程小勇建议，其一，继续降低保证金比例。而为防止过分投机，可以参考CME等国际性大型交易所的保证金收取制度，运用SPAN模式来动态调整保证金。其二，大力度放开持仓限制，只要持仓总规模和股指现货，如沪深300市值相匹配，就不用再担心股指期货出现投机性失控情况。其三，大幅下调交易手续费，这样一方面可以降低投资者的对冲成本，另一方面有利于增大期货合约流动性和容量。

“股指期货持仓量突破20万手，成交持仓比保持在0.7左右，反映2015年股市大幅度波动后，投资者在期指三次调整交易安排背景下，风险管理需求不断增长，背后则是市场机构化进程加快推进的结果。”海通证券(港股06837)研究所期货主管高上表示，随着社保、保险、养老、QFII与北上资金大幅进入A股，风险管理需求急剧上升。机构投资资金尤其是社保与养老金是百姓的养命钱，对绝对收益要求高、回撤幅度要求小，而在2018年，沪指最大跌幅高达31%，缺乏对冲功能，机构只能望市兴叹。为此，风险对冲功能需要发挥越来越重要的作用。特别是2018年防范系统性金融风险被列为三大攻坚战之首，2019年防范与化解重大风险尤其是防范金融系统性风险也是迫切要求，落实到资本市场层面，股指期货的风险管理功能亟待有效发挥。

不过，在接受采访的业内人士看来，目前股指期货的调整幅度仍不足以满足市场需要。“尽管目前股指期货成交量、持仓量持续增长，但仍远远低于历史水平。”王骏表示。

今日三大期指主力合约多空双方增减动作出现一定分歧，其中IH主力合约双方均以加仓为主，多头加仓数量明显多于空头，但多头整体加仓数量也不大。IC主力合约多空双方均大幅减仓，其中空头减仓数量大于多头。

具体席位方面，市场分歧再度增大，IF多数席位均呈现增仓态势。多头方面，海通期货多头增仓1000余手，净多持仓升至2419手，同时瑞银期货多头增仓537手，至8213手，此外一德、大地及乾坤期货等席位多头持仓也有不同程度增加，其中一德期货多头增仓1156手，至4095手。空头方面，中信期货空头增仓将近1000手，净空持仓升至9607手，同时国富期货空头持仓微增137手，至4194手，此外平安、国信期货等席位空头也继续增仓，其中平安空头增仓167手，至3173手。

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