民生证券股份有限公司邵将,谢坤近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：2023Q2业绩超预期，单车利润持续向上》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为249.8元。

比亚迪(002594)

事件概述：2023年8月28日，公司发布2023年中期业绩报告。2023H1营业收入2601.24亿元，同比+72.72%；归母净利润109.5亿元，同比+204.7%。

单车利润提升，Q2业绩超预期。1）营收及成本端：2023Q2公司营业收入1399.5亿元，其中汽车与其他业务贡献1101.45亿元，同比+82.5%/环比+17.4%；单车收入15.66万元，同比-1.35万元，单车收入下滑主要系低价新车型海鸥/王朝系列冠军版等放量所致。毛利率18.7%，同比+4.34pct/环比+0.86pct。2）费用端：2023Q2期间费用率合计11.53%，同比+3.22pct/环比-0.34pct，销售/研发/管理费用率分别为4.42%/2.47%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+1.77pct，销售和管理费用率提升主要系新品牌建设投入增加；研发费用增长主要系新技术及车型研发投入增加。3）利润端：2023Q2实现归母净利润68.24亿元，其中汽车及其他业务贡献利润61.29亿元，同比+146.3%/环比+60.1%；单车净利润0.87万元，同比+0.17万元/环比+0.18万元。单车利润增长主要系销量提升的规模化效应、高端车型占比提升、电池成本下滑综合所致。

技术创新赋能品牌升级，海外市场布局加速推进。1）核心技术加速落地，产品竞争力持续赋能。继CTB、易四方技术之后，公司于2023上半年发布全球首个新能源专属智能车身控制系统云辇系统，从整车垂直方向系统化控制出发解决车身控制问题，带来极致体验和极致安全，将陆续搭载在王朝海洋旗舰车型、腾势、仰望、方程豹等品牌，赋能全品牌产品竞争力升级。2）基盘市场性价比突出，高端化品牌全面布局。基盘业务方面，公司陆续推出A0级海鸥、王朝系列冠军版，主打超高性价比路线，保障基盘市场稳固。品牌高端化方面，公司于2023上半年发布新品牌方程豹及其核心专属技术DMO超级混动越野平台技术，定位高端硬派越野，形成王朝+海洋系列、腾势品牌、仰望品牌和方程豹品牌的矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足用户多方位全场景的用车需求。后续公司将陆续上市宋L、海豹DM-i以及方程豹豹5等车型，产品矩阵进一步完善。3）出海业务稳步推进，海外销量持续增长。2023年3月与英国公司OctopusEV达成合作，以BYDATTO3进军英国市场，6月份相继进入法国、意大利、阿联酋等，截至7月28日，比亚迪新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西等53个国家和地区，2023H1实现海外销量7.43万辆。海外出口加速+产品矩阵完善+品牌高端化顺利推进，公司有望实现量利齐升。

投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为252.95/360.92/447.35亿元，当前股价对应的PE分别为28/20/16倍。公司积极推进冠军版车型落地，产品竞争力进一步提升；同时高端化多品牌布局加速落地，未来出海+高端化持续推进有望成为业绩核心增长点，维持“推荐”评级。

风险提示：价格战修复不及预期，新车放量不及预期，智能化布局不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券倪昱婧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利267.48亿，根据现价换算的预测PE为27.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为336.93。

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当地时间10月25日，因国际租车企业赫兹向特斯拉下了42亿美元大单（购入10万辆特斯拉汽车），特斯拉大涨12.66%，股价站上1000美元上方，总市值突破万亿美元大关刷新历史，同时带动美股其他新能源车概念股大涨。

10月26日，A股的汽车龙头比亚迪（002594.SZ）不负众望，亦大幅高开，股价触及333.33元，创下历史新高。截至收盘，公司股价上涨0.52%，市值超9100亿元。

新能源汽车销售火热

比亚迪的股价涨势，和新能源车销售的火热息息相关。

乘联会销售数据显示，比亚迪在9月销量突破7万辆至7.04万辆，成为9月新能源车企销量冠军，同比增长269.8%;1-9月累计销量为33.43万辆，同比增长213.2%。

比亚迪销量增长的背后是DM系列车型的火爆。据数据显示，9月比亚迪旗下DM车型的销量为33716辆，同比增长427.6%，其中秦PLUSDM-i的销量从今年3月份上市至今，月销量由3月的3600辆逐步增加至9月的15164辆，8月，秦PLUSDM-i车型更是以11518辆的销量，拿下国内插混销量冠军。

安信证券表示，随着比亚迪新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上(结构优化、单车折旧&摊销减少)，因此，公司2021-2022年有望实现量利齐升。

华创证券认为，在消费者购买力、新能源汽车产品力及政策环境没有明显变化的背景下，新能源汽车的需求将依然维持高位，这是供给端扩容和需求端关注升温共同形成的趋势，不会被短期的生产节奏变化破坏。随着市占率及盈利的持续提升，公司未来有望将销量领先的优势转化为后续数据储备及利用、电动技术迭代及盈利模式开发的成长基石，拥有超越赛道增长的潜力。

半导体业务分拆上市

除了新能源市场的火热，比亚迪半导体的IPO上市进程也在加速。

10月25日晚间，比亚迪发布公告称，香港联交所同意公司分拆所属子公司比亚迪半导体股份有限公司至深交所创业板上市，并同意豁免公司向公司股东提供保证配额。

比亚迪表示，此次分拆将进一步提升比亚迪半导体多渠道融资能力和品牌效应，通过加强资源整合能力和产品研发能力形成可持续竞争优势，充分利用国内资本市场，把握市场发展机遇，为成为高效、智能、集成的新型半导体供应商打下坚实基础。

据比亚迪官方披露，比亚迪半导体于2018年推出第一代8位车规级MCU芯片，2019年推出第一代32位车规级MCU芯片。作为车企比亚迪旗下企业，比亚迪半导体的车规级MCU已批量装载在比亚迪全系列车型上，已累计装车超700万颗。

据了解，目前比亚迪半导体的功率半导体产品除供应比亚迪集团外，已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车、北京时代、英威腾、蓝海华腾、汇川技术等厂商的供应体系。除了功率半导体之外，公司智能传感器和光电半导体在公司的总营收中也超过了20%的比重，分别实现了3.23亿元和3.2亿元。

截至目前，比亚迪半导体已完成了内部重组、股权激励、引入战略投资者及股份改制等相关工作，公司治理结构和激励制度持续完善，产业资源及储备项目不断丰富，具备了独立运营的良好基础。

机构十分看好比亚迪半导体的发展，并预测其分拆上市后估值可达300亿元。在供需失衡和国产化替代的背景下，预期未来的业绩将高速增长。

提价20%？市场传闻比亚迪电池将涨价

值得一提的是，10月26日，业内传出一份比亚迪的电池价格上调联络函。

“由于市场变化、叠加限电限产影响，与2020年12月相比，2021年锂电池原材料不断上涨，正极材料LiCoO2价格涨幅超200%，电解液价格涨幅超150%，负极材料等供应持续紧张，导致综合成本大幅提高。”联络函指出。

该公司计划，产品含税价格在现行的Wh单价基础上，统一上涨不低于20%，2021年11月1日起，所有新订单将统一签署新的合同，并执行新价格，所有未执行完成的旧合同订单将关闭取消。

联络函落款为，深圳市比亚迪锂电池有限公司，该公司为上市公司比亚迪全资子公司。

截至发稿，比亚迪对上述市场传闻表示，“不予置评”。

今年以来，锂电池原材料价格不断上涨，且严重缺货，大部分材料厂家要求现金提货仍无法保证供应。据上海钢联发布数据显示，10月25日部分锂电材料报价继续上涨，碳酸锂涨1000元/吨，电解液涨1000元-2000元/吨，六氟磷酸锂涨5000元/吨。

在原材料涨价，制造成本抬升的背景下，动力电池企业利润受到一定程度的影响。

据比亚迪半年报，今年上半年，公司实现营业收入908.85亿元人民币，同比增长50.22%，收入较去年同期大增300亿元。不过，归属于上市公司股东的净利润为11.74亿元，同比下降近3成；上半年公司主营业务毛利率为12.76%，同比下降6.84个百分点。

比亚迪解释称，报告期内，因产品结构变化，公司毛利率下滑；同时，受大宗商品等原材料上涨影响，公司整体盈利能力受到一定影响。

比亚迪并非个例。2021年上半年，宁德时代动力电池系统毛利率为23%，同比下降3.5个百分点；国轩高科上半年动力锂电池毛利率为19.27%，同比下降6.09个百分点；孚能科技在半年报中没有披露具体的毛利率水平，但表示期内行业内上市公司毛利率有所降低。

虽然目前比亚迪对涨价传闻不予置评，但至少说明，目前赛道盈利弹性较强的动力电池在上游原材料上涨的压力下，价格出现了新一轮松动。

国泰君安电新团队表示，龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联动机制，来传导成本压力，如果动力电池产品价格有所上行，行业整体盈利能力后续有望陆续修复。

结语——

比亚迪身处最热门的新能源汽车赛道，业绩、股价均大幅攀升，自2019年末以来，两年内公司股价涨幅超过600%，成为市场焦点。同时，公司的半导体业务也如火如荼。

不过由于成本上涨的压力，公司毛利率存在一定程度的下滑。10月29日，公司将披露2021年第三季度季报。具体运营情况如何，我们可以一窥端倪。

作者：飞鱼

本文源自财华网

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