1985年9月22日，广场协议的签订，使得G5国家多次降息，各国流动性泛滥，市场上的钱逐步把股市给堆高了，各国股市走出了陡坡，股市泡沫化渐渐的严重起来。由于美元贬值造成了上游大宗商品价格上涨，挤压了中下游企业的利润。而股市中大多数都是中下游制造业，各企业盈利水平下降。

1987年10月16号星期五，美国道琼斯指数下跌4.6%，而且卖盘比买盘多，这预示着下周一开盘，股市还会继续下跌。在双休日时期，香港和日本、澳大利亚、新西兰股市都在下跌，当时很多的美国交易员心里都有一种不好的感觉。

1987年10月19日，"黑色星期一"终于来了，美国道琼斯指数下跌508点，跌幅高达22.6%，这也是美股第一次熔断。所有美国人陷入了恐慌之中，这次跌幅让很多人的想到了1929年的股灾，许多人纷纷卖出股票。当然现在来看美股一次熔断也不算什么，毕竟去年疫情连续三次熔断。但是在1987年感觉还是很吓人的，毕竟1929年的恐慌让人心有余悸。

这次股灾是全球性的，也是影响最大的一次。仅10月19日这一天，美国股市蒸发了5000亿美元，相当于当年美国国内生产总值的1/8。英国方面，伦敦指数下跌183点，跌幅10.8%，创下英国股市记录。日本方面，东京日经指数下跌620点，次日又下跌3800点，累计跌幅为16.9%。香港方面，恒生指数下跌420点，跌幅为11.2%。法国、荷兰、比利时和新加坡股市分别下跌9.7%、11.8%、10.5%和12.5%，巴西和墨西哥股市更是大跌20%以上。

随后几天，恐慌情绪并没有减弱，10月26日，道琼斯指数再次下跌156点，跌幅为8%，日经指数下跌4.75%，法国、瑞士和西德股市分别下跌7%、10%和10.1%。香港恒生指数则破天荒的暴跌1120.7点，日跌幅高达33.3%。

股灾之下，大师们的表现也各不一致。"奥马哈先知"巴菲特，一周之内，他的伯克希尔公司股价暴跌25%。然而巴菲特却没有四处打听消息，也没有抛售股票。只是告诉大家，此时咱们该做点什么，然后平静的回到了办公室，同年，他买入了自己一生的骄傲---可口可乐公司。

索罗斯曾经在1960年和1968年两次做空美元做多黄金，赚的盆满钵满。远的不说，近的广场协议那次，索罗斯做多日元和马克，做空美元，赚取了2.3亿美元的利润。然而这次却错估了形式，他认为日本股市会先崩溃，结果做空日本股市遭遇了惨败。甚至还左右挨起了耳光，最终以下跌26.2收场，唯一一次超过了索罗斯的20%止损线。索罗斯成了这次股灾最大的失败者，后来他又抓住了一次做空美元的机会，1987年以盈利14%而结束。

达利欧在1971年金本位倒塌后，开始声名鹊起。当时由于美元贬值，商品涨价，期货市场黄金时刻到来了。达利欧在70年代成为了耀眼的新星，他和他的桥水基金贯穿了整个70年代，然而1980年以后达利欧错估了形势，他认为经济会走向衰退，然而由于里根总统和美联储主席沃克尔的操作使得经济走好，强势美元出现，强势美元下大宗商品价格下跌。然而1987年达利欧表现相当不错，桥水基金涨幅达到22%，但是达利欧并不满足于业绩，而是回顾历史，找到了"投资中的圣杯"。

彼得.林奇作为"最牛的基金经理"，这次表现却令人失望，他管理的麦哲伦基金在10月19日下跌18%，彼得.林奇面对巨量赎回时抛售了大量股票，但是股市后来的走势令他后悔，股市在慢慢企稳，1988年时竟然回升了23%，而他却错过了。

斯尔必.戴维斯作为"戴维斯家族的第二代"，老戴维斯喜欢购买保险股，二代戴维斯则把重心放在了银行股上面，根据"戴维斯双击"来看，这是一次机会，未来可以赚取企业盈利的增长和估值的提升，二代戴维斯买入了美国富国银行和花旗银行股票，并且都获得了很高的收益，10年后花旗银行翻了20倍。

大师们的表现各异，当时的美联储操作要积极的多。保罗.沃克尔已经卸任了，此时的美联储主席是格林斯潘，沃克尔的思想已经印在了格林斯潘脑子里，在股灾之前格林斯潘已经开始了收缩流动性了，结果股灾发生了，美联储立即释放流动性，市场上流动性宽裕，救了股市一把，随后历任美联储主席都是按照这种策略来救市，后来的2008年经济危机以及2020年新冠流感危机。如今的美股已是牛长熊短，这都是美联储的功劳。

9家银行上涨，29家银行下跌，3家银行平盘，在66个行业板块中，银行板块排名第45。放眼整个大盘，上涨2037只股票，下跌2227只股票。无论是银行板块还是整体大盘，空头均以微弱的优势战胜了多头。

芯片、半导体、新能源今天都跌了不少，它们后续还能否持续，我不敢说。我只是非常心疼那些把银行股止损去买这些板块的投资者。

只要一直拿着银行股，做长期投资，就不会赔。无论手里的银行股跌到什么程度都不要卖，除非你准备把股票卖了去救命，否则千万不要卖掉，以现在的行情，卖了就是硬损。

手里一直持有银行股，心里不要慌，银行股被ST的概率是要远低于其它行业的，更别说退市了。如果后续银行上涨，那手里的银行股会回血；如果银银行继续下跌，那就专等分红，拿几年下来，股票的成本也就回来差不多了。

大家都还记得2015年的股灾吗？我们今天就来忆苦思甜。看看当年的股灾，再看看现在的下跌，给自己一点信心。

2015年的股灾是从6月9日开始的，一直持续近三个月，到8月底，稍微止跌，到了年底，又跌了一轮。我们重点看一下，六、七、八三个月的跌幅情况。

上证指数在2015年6月9日时是5113.53点，一路跌到7月8日的3507.19点。此时大盘开始“诱多”了，上证指数在7月9日开始连续上涨，一直涨到了7月23日的4123.92点。一群散户尝到了5月份5000点的甜头，开始挤破脑袋冲进市场。他们都以为自己是股神，都能在股市里赚到钱，可是现实给他们上了一堂生动的投资风险课。上证指数从7月24日开始一路震荡下跌，跌到8月26日的2927.29点。累计下跌42.75%。

银行板块在6月9日是1367.56点，几乎算是历史最高位。此后，一直下跌到7月3日1119.52点，那天是周五。到了下周一，银行板块开始连续多天的上涨，涨到了1281.49点，大家以为熊市结束了，纷纷入场，没想到新一轮的屠杀又开始了，银行板块一路下跌到8月25日的826.16点。三个月，银行板块累计下跌39.59%。

2015年的股灾给了我们什么启示呢？

1、一路下跌的股灾，其实不可怕，大家都赔钱，我们不卖也不买就行了。最可怕的是在下跌过程中的“诱多”行为。很多人在一路下跌时没有亏损，可是在“诱多”环节却扛不住损失，成了绿油油的韭菜。

2、大盘一路下跌，银行板块自然不能例外，确切说，银行板块也为大盘的下跌贡献了不少力量。可是从股灾的跌幅情况来看，银行板块是要小于大盘的。不光2015年的股灾是这样的情况，回顾K线图的历史，不难发现，其它有小规模下跌时，银行板块的下跌幅度也是要小于大盘的。

后续该怎么做？

第一、我们得防着市场诱多，如果把这次的下跌当作熊市来看的话，那现在的下跌幅度还远远不够。这次银行板块下跌是从5月26日开始的，到8月3日收盘，累计下跌幅度11.65%，未来可能还有一定的下跌空间。投资者要谨防诱多，不要抄到了半山腰。

第二、坚定自己认可的板块不动摇，等待板块轮动。不一定非得和我一样投资银行板块，至少不能放弃自己熟悉的板块，投资自己不熟悉的板块，避免捡了芝麻，丢了西瓜。

我是银行研究僧，专注银行的各种研究，银行股票、基金、银行理财、银行贷款、银行职场、银行发展、银行业务、银行经营等。只要是涉及银行的我都愿意研究，愿意了解，欢迎关注我，有银行难题，我们一起探讨。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 帅可聪 陈锋 北京报道

北京时间3月15日凌晨，美股周一收跌，标普500指数跌0.74%。衡量中概股整体表现的纳斯达克中国金龙指数连续第三个交易日暴跌逾10%，收盘跌幅达到11.7%，一举打破了2008年金融危机时期创下的跌幅纪录。

《华夏时报》记者注意到，相较2021年2月创下的历史高点，纳斯达克中国金龙指数累计跌幅已经超过75%。最近三个交易日，中概股总市值累计损失了约2771亿美元（约合1.76万亿元人民币）。

历史最大单日跌幅

俄乌局势未了，国内疫情又起，美联储加息在即……多重利空因素之下，中资股在全球市场的表现一落千丈。

3月14日，A股市场近4200股收盘飘绿，创业板指大跌逾3%；港股恒生指数收盘暴跌约5%，5年多来首次失守2万点大关；恒生科技指数暴跌11%，创下史上最大单日跌幅，腾讯、阿里巴巴、美团等科技巨头股价断崖式跳水。

紧随其后，在美中概股遭受重挫，远远跑输美股大盘。美股14日小幅收跌，道指基本收于平盘，纳指跌2.04%，大盘指数标普500收跌0.74%。追踪93只主要中概股表现的纳斯达克中国金龙指数盘中一度下挫13%，收盘暴跌11.73%，刷新历史最大单日跌幅，一举打破了金融危机时期创下的纪录（2008年10月15日下跌11.61%）。

同花顺iFind数据显示，截至3月14日收盘，271只中概股中有多达238只录得下跌，下跌个股占比超过87%，上涨个股仅有24只，其余因停牌等各种原因平盘。下跌个股中，有104只股票跌幅超过10%，25只股票跌幅超20%。

金山云股价一夜“腰斩”

热门中概股中，拼多多、理想汽车股价暴跌逾20%，蔚来、理想汽车跌幅在12%以上，阿里巴巴、京东、贝壳、哔哩哔哩跌幅超10%，网易、百济神州、腾讯音乐跌逾9%，百度跌逾8%。

值得一提的是，中国云服务商金山云股价收盘暴跌47.86%，接近“腰斩”，领跌全部中概股，该股盘中两度因跌幅过大而熔断。截至收盘，金山云股价报2.56美元，市值缩水至约6.19亿美元。

上周五金山云刚刚宣布，公司将于3月24日美股盘前发布2021年第四季度及全年未经审计的业绩报告。

金山云2020年5月在纳斯达克上市，至今不到2年时间。2021年2月，金山云股价一度达到74.67美元，但如今已经跌的不足当初一个零头。上市之初，雷军还曾将金山云誉为金山集团的三驾马车之一。

三天损失超过1.7万亿

《华夏时报》记者注意到，截至3月14日收盘，纳斯达克中国金龙指数报5181.3点，为2013年6月以来新低。相较该指数2021年2月创下的历史高点20893.02点，仅约一年时间，累计跌幅达到了惊人的75.2%。

英为财情数据显示，这已是纳斯达克中国金龙指数连续第三个交易日跌幅超过10%，而该指数历史上只有5次单日跌幅超过10%，另外两次均发生在金融危机时期。

同花顺iFind数据显示，截至3月14日收盘，271只在美中概股总市值已缩水至约8777亿美元，相较前一个交易日收盘损失约947亿美元，而过去三个交易日累计损失了约2771亿美元（约合1.76万亿元人民币）。

暴跌背后发生了什么？

多数分析人士认为，中概股此轮暴跌背后，上周美国证监会（SEC）基于《外国公司问责法》公布的“预退市名单”是一个重要导火索。这份“预退市名单”具体包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药等5家公司，其中多家公司已在港股上市。

按照《外国公司问责法》规定，被列入名单的公司如果连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，美国证监会有权将其摘牌退市。

3月11日，中国证监会曾在凌晨就此紧急回应称，近一段时间，中国证监会和财政部持续与美国公众公司会计监督委员会开展沟通对话，并取得积极进展。相信双方通过共同努力一定能够尽快作出符合两国法律规定和监管要求的合作安排。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳14日接受《华夏时报》记者采访时表示，目前来看，中概股仍面临较大压力。随着美国相关机构加强对中概股的监管，未来中概股回归趋势或将进一步增强。

与此同时，有分析人士认为，中概股此轮暴跌背后可能有恶意做空势力推动。深度科技研究院院长、某券商前高级副总裁兼互联网首席分析师张孝荣上周向《华夏时报》记者表示，三月是中概股集中提交财报，也是面临美国证监会审核是否摘牌退市的时间，做空机构预测中概股退市，大量抛售空单，打压股价。中概股没有反击手段，只能接受“做空屠杀”。

9月21日，是注定载入港股史册的一天，恒生指数直接跌回到2011年，11年向上努力直接归零。

将今天的指数放入历史的维度进行比较，今日恒指最低跌至17965点新低，而2021年2月恒指当年的高点是31183，一年半时间，累计跌幅高达42％。

42％已算是8级强震，如果放到全球主要资本市场进行比较，已算是表现最差。

所以，今日恒指跌至11年低点时，市场阴云密布，悲观论调弥漫于整个互联网，未来的美联储加息预期对后市的持续负面影响，中美两国经济走向对股市的左右，情绪周期的因素远未抵达冰点，这些层出不穷的观点，似乎都可以成为佐证港股未来继续下探的可能。

但这些可能，并没有将其放置在港股五次历史股灾的大环境中进行比较，并没有看到中美关系缝隙弥合的曙光，更没有追随全球和中国经济技术和社会转型的浪潮，没有站在狮子山上、没有站在长城顶上，远眺到9月21日可能是投资港股的历史与未来的历史分界点。

仅仅9月19日一天，有三件事情值得关注：美国PCAOB的工作人员开始检查在美上市中概股的审计底稿；在纽约，国务委员兼外长王毅与美中关系全国委员会、美中贸易全国委员会、美国商会代表成员进行座谈交流；王毅在纽约会见美国前国务卿基辛格，而后者是中美关系复苏的见证。

历史是由无数迷人的小细节建构的，他们见证着历史的兴衰、时代的进退，从上面诸多的小细节中，我们可能窥视到未来宏大叙事的一角。

于世界，2022年全球高通胀及可能由此引致的流动性加速收缩风险值得警惕，美股和A股将是全球资本聚集的主战场，估值处于合理位置的港股亦或将将探底迎来复苏机会。98岁的芒格开始抄底中概股，高盛、桥水基金开启增持中概股战车即是明证。

英国前首相丘吉尔说:永远不要浪费一场危机！当港股经历从2018年33484点历史高点的下挫，众多财富灰飞烟灭，无数传奇的基金泯然于市场，而站在这上面，就是更多新的财富和传奇的起点。

1 恒指新低的背后

历史上，港股也曾多次发生股灾，5次股灾发生的原因大不相同。

从宏观方向进行剖析，主要是美联储的加息、港股资金流动性的减弱。

隔夜美联储加息75bp ，令执行联系汇率制的香港被迫跟随加息跟上，香港金管局今日将基本利率上调75个基点至3.5％，即时生效。

来源：英为财情

对于香港的市场而言，其交易资金以外资为主，市场受到美金以及中美关系的影响明显，香港市场受美金Taper或者美金加息的影响很大。美联储的加息缩表，美联储的加息缩表会导致整个海外资金的负债不断上升，作为亚洲金融中心的香港会面临着大量的热钱抽离。

国内方面，8 月国内经济复苏情况较为乐观，社会零售和工业增加值的同比增速均较为优异，同时 MLF 减量续作，意味着人民银行的货币政策或将向稳健端倾斜，港股流动性改善或将边际趋缓。

两者共同构成的港股市场流动性方面的紧张，由此导致恒指低开低走，一度跌2.6％，触及17965.33点，触及10年新低；恒生科技指数更一度跌3.5％，触及3606.66点。

从估值体系上而言，恒指的构成体系以内资为主导，但市场的定价权又在外资手上，使得其相对其它市场，更容易受到A股、美股走势的共同影响。

需要指出的是，恒生指数权重占比较高的是金融、地产、互联网。其中金融、地产在2016、2017年是他们的大年，当时许多卖方也在不断描述新宏观向上周期的到来。因此在那个阶段恒生指数表现是优于沪深300的。

2018-2019年，众多的国内互联网公司、18A企业纷相赴港上市，由此带起一轮港股打新潮，并在指数下挫之后迅速反弹，并随着权重的上升成为恒生指数的重要组成。

但这也留下隐患。

在过去一年多来，国内2021年下半年开始，国内消费、互联网、医药行业的基本面接连受到实质性冲击。随着地产行业下滑、疫情不断反复冲击线下实体消费，互联网广告和电商行业受到不小的影响。

与国内同步，这一轮港股的快速下跌，主要是由地产、科技、医药、消费这些赛道股驱动的，要么是像地产及教育股般的直接爆雷，要么是像科技、消费及医药的挤估值或估值泡沫破裂，导致指数直接下坠。

与此同时，关于AH股的估值差异扩大盛行于市场，更多观点旗帜鲜明称港股底部已到，于是不少的资金在这过程中反复抄底。在过去半年的不断抄底中，由于没有获得一个很好的获利效应，爆仓或是情绪积累，形成资金踩踏，由此导致恒指一直在缓慢的下跌。

2 是黄金坑，还是估值陷阱

供需理论、有效市场假设、美林时钟研究、行业生命周期、资本资产定价模型，每一个学说背后都蕴含着一定的时代逻辑，具备一定的哲学基础。归纳起来其实也只有三种分析方法：基本分析、技术分析、演化分析。

结合这三种分析，那么，在调整了相当长一段时间，在创下11年的新低后，当前时点的港股究竟是黄金坑还是估值陷阱？

这里就是我们的观点：谨慎，但不要浪费这一次的危机。

我们结合几个方面来验证这一观点的理据，这几个方面分别是：情绪周期、中美关系、企业表现、回购动力。

情绪周期比经济周期、企业盈利周期、信贷周期等更为重要。因为其他周期的最终落脚点就是影响投资者的观点和情绪，所以股市才会出现最高峰和低谷。

从情绪周期出发，看两个维度：港股下跌的幅度；IPO融资端的表现。

从历史上看，港股上一轮股灾是2008年，彼时从2008年5月高点的26374.09点，跌至10月底的10676.29点，直接腰斩去七成；2008年9月份最恐慌的时候，恒生指数跌幅将近40％多。这次，恒指是一年下跌了40％，过去一个月最大跌幅为10％多，2-3月份跌幅甚至超过20％，显示情绪在一年内经过了两次激荡，已得到有效释放，且跌幅已接近历史极值。

来源：兴业证券

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