（报告出品方/分析师：财通证券 刘洋 李跃博）

1 重组前：深耕客运七十余载，稳居海南客运龙头

作为交换，海南省国资委将得到中国国旅2%的股权。

免税新政落地后 2个月内拿到牌照，两年余时间迅速成长。

在我国居民收入水平增长的驱动下，近年高铁及民航运输高速发展，私家车普及率稳步提升，道路客运在综合运输体系中的市场地位由“支撑性”向“辅助性” 转变。

1月24日，A股上市公司中国国旅（601888.SH）发布了2018年度业绩快报公告。公告称，在2018年，公司实现营业总收入470.12亿元，较上年同期增长66.23%，实现营业利润54.85亿元，较上年同期增长42.33%，实现归属于上市公司股东的净利润31.48亿元，较上年同期增长24.39%。

从发布的财务数据来看，中国国旅在2018年的业绩依然很好，但此前市场普遍预期，中国国旅2018年净利润大约为35亿左右，昨日预告的净利润为31.48亿元，低于预期约10%。

另外，中国国旅2018年第四季度的归母净利润为4.42亿元，同比减少28.9%，扣非后归母净利润5.06亿元，同比下降11.2%。

受业绩不及预期的影响，中国国旅昨日开盘逼近跌停，最终以5.26%的跌幅收盘，股价报收56元，全天成交16.43亿元。

今日，中国国旅的股价有所回升，截止发稿时间，上涨1.43%。

公告中还表示，报告期内，公司营业总收入、营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别较上年同期增长66.23%、42.33%、40.59%和30.04%，主要原因是报告期内公司通过收购日上免税行（上海）有限公司、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务，带来营业收入增量173.49亿元、营业利润13.87亿元。从公告来看，很明显这部分收入增量主要来自于免税商品销售业务。

截止2018年6月30日，免税商品销售收入占营业收入的比例已经从2017年年末的55.99%提升到了73.99%。

而从利润占比来看，2017年年末商品销售业务的利润占总利润的比例为85.52%，到2018年6月30日，这一比例已经达到了93.47%。

而在2018年12月25日，中国国旅还发布公告称，为调整优化业务结构，提升盈利能力，解决与控股股东中国旅游集团的同业竞争问题将全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为人民币18.31亿元。 这样就进一步剥离了旅游服务相关业务，上市公司基本就聚焦在免税商品销售业务上了。

如国务院在2018年10月16日印发了《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》，外界传言未来将“发放更多免税牌照”，使得依仗牌照优势的国旅在10月17日、18日遭遇大跌，两日跌幅达16.16%。

背靠海南省国资委，布局旅游零售全产业链。

海南岛内游客为公司传统汽运业务重要组成，如海南客流恢复不及预期，公司传统汽运业务可能受到不利影响。

销售模式：线下免税城+线上商城双布局，全方位满足消费者购物需求。

一位工作人员称，公司最开始计划以原诗仙太白厂区跟海南椰岛合作，但目前“只有小范围的合作，没有实质性的大量的合作”。

秉持差异化经营理念，掌舵人描绘公司成长蓝图。海旅免税高管坚持实行与各免税运营商实体差异化经营策略，凭借团队合作引入独家品牌和潮牌，满足客户多样化的购物需求，2022 年消博会，海旅免税携七家独家引进品牌共同参展。

宜府春酒业为邛崃市的一家酒企，目前主要以销售原酒为主，注册地为邛崃市孔明街道酒源大道59号、69号，成都粮造注册地紧挨宜府春酒业，位于酒源大道67号。

海南椰岛白酒业务近况如何？2022年半年报显示，在上市公司20家主要控股的酒类销售子公司中，仅椰岛糊涂盈利，去年上半年净利润3407万元。

海旅免税于 2020 年获批经营资质，覆盖范围趋于完善。

同时，为有效改善后续毛利水平，公司积极拓展其他供应渠道。2021 年 7 月 21 日，海旅免税与（株）韩国新罗酒店公司（简称“新罗酒店”）开启战略合作协议。

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