第5章 华尔街主要的市场波动

查尔斯·道在 《华尔街日报》 的专栏中发表过很多评论文章，主要讲述的是现在已经众所周知的以股价平均数为核心的股价波动理论。在继续讨论他的理论之前，有必要在此强调一下，查尔斯·道先生有意识地针对实践应用而设计了科学的股市晴雨表。请注意温度计与晴雨表的差别。温度计只是记录即时的实际温度，就像股票价格收报机只是记录即时的实际股价。晴雨表的核心功能在于预测，这也正是晴雨表最重要的价值、道氏理论最重要的意义。股票市场是一个国家商业运转情况，甚至是全世界商业运转情况的晴雨表，而道氏理论则是教我们应该如何了解并研究这一市场。

平均指数本身已足够

在研究股市这一方面，平均指数是无与伦比的。我们有着足够的理由来说明这一观点。华尔街曾一度被称为是 “国家繁荣的腐败根源”，但我们并不关心这些引发争议的形容词。股票交易所里的全体交易及其趋势反映了华尔街对过去、现在和将来的认知。平均指数本身已经足够用以反映股市状况，我们并不需要像一些统计学家们一样，画蛇添足地加入商品价格指数、银行票据清算额、汇率波动幅度、国内外贸易额以及别的什么指标。华尔街早已考虑到了所有这些因素，将它们看做是过去的信息，并用以预测未来。换句话说，这些因素就是我们所预测到的天气状况的起因。

在生活中一直以来都流传着一种近乎迷信般的说法，认为华尔街中存在着“强大的利益集团”，他们垄断着一些知识，并运用这些知识来帮助他们实现一些罪恶的目的。普约委员会 （Pujo Committee）^[1]曾大力调查控制银行业以及金融业的超级势力集团这一事件，便是这种说法的最好例证。其实股票市场的力量超过了一切所谓的 “超级势力”，而华尔街上的金融利益集团也极少会联合起来，除非是为了阻止一场类似1907年发生的那样的恐慌。这些金融利益集团在单独运营时，或者在组成暂时的联盟运营时，他们对于股市的判断也常常会出错。例如即使是在亨利·H·罗杰斯^[2]的时代，也就是所谓的 “标准石油组织” （Stand‐ard Oil group） 最为强势的时代，这一集团也常常连续数月甚至数年在股票市场上做出了错误的操作。在判断影响大型企业经营的商业环境要素时，没有人会比亨利·H·罗杰斯更加精明了。不过，我曾听过他义正词严地为自己辩解，他认为真正犯错误的并不是他个人，而是整个股票市场以及任性的股民们。

比任何操纵都要强大

正如查尔斯·道曾经所说，在股价的波动过程中，华尔街能得到的所有信息片段的总合，已经反映在了华尔街的远见卓识上。市场并不是反映今天商业运转的状况，而是反映出几个月后的商业运转状况。即使市场上存在着操纵现象，并且也确实影响到了几种龙头股票，股市还是会反映出同样的信息，这种力量比任何操纵行为都要强大。操纵者们只能预测到他所预期达到，而大众投资者之后才会意识到的股票价位。不过即使这样，操纵者们有时也在判断股价上出错。在主要空头市场期间，企图推动股市上涨的操纵是不可能实现的。任何精心设计好的股市操纵实例 （其实这样成功的例子是很少的） 都是发生在主要多头市场时期，因为市场作为一个整体比操纵者了解更多的信息。根据我在华尔街以及其他主要市场的个人经验来看，在下跌的市场中是不存在操纵行为的。因为这样做就好比“搬起石头砸自己的脚”，自讨苦吃。主要下跌走势总是能够从未来的事件中得到解释。

写在多头市场期间

在接近1900年6月底时，也就是在麦金利重新当选为总统之前的4 个月，尽管市场交易量还很低，但是股市已经出现了上涨的迹象，这一迹象逐渐地发展成了一次持续期长达26个月之久的主要多头市场。北太平洋股票逼空事件引发了1901年5月的恐慌，进而使得这次上涨趋势中断了一段时间。虽然在这次中断时间内股市下跌得很厉害，不过事后看来也只是一次次级下跌走势而已。在这次主要多头市场形成期间，查尔斯·道在 《华尔街日报》 发表了一系列评论文章，也就是本书中大量摘录的那些段落。这些文章包含了道氏理论的核心思想。他设计出了可运用于实际操作的股市晴雨表，并真的将这个股市晴雨表在现实中进行运用，试图以此检验它是否真的具有进行独立、准确预测的能力。不过遗憾的是，查尔斯·道过早病逝，没能在接下来长达12个月的主要空头市场中检验这只股市晴雨表的作用。事实上，之后的一切股市波动，不论是上涨还是下跌都被他的方法准确地预测到了，也就证明了道氏理论的价值。

在1900年的那次主要多头市场期间，如果是针对大盘而不是个股或小板块而言，道的预测是十分精准的。之所以说他的方法是精准的，是因为在关于股价会调整到怎样的价位这个核心性问题上，他的预测是准确的。他的这些结论性的文章发表于1902年7月，之后不久他就去世了。在那些文章中，他认为现行的股价已经远远超出了其应有的价值，他预测到几个月后市场就会逐渐预示铁路股票的收益会降低，或者说至少主要工业板块的发展将会放慢，其他板块的交易也将开始萎缩。

主要趋势

我想在这里我有必要列出一些股市的主要波动情况。这些波动都发生于，从查尔斯·道在1900年写下那些评论开始，到1921年到达极点的主要空头市场的结束这段时期。它们分别是：

1.涨 1900年06月～1902年09月

2.跌 1902年09月～1903年09月

3.涨 1903年09月～1907年01月

4.跌 1907年01月～1907年12月

5.涨 1907年12月～1909年08月

6.跌 1909年08月～1910年07月

7.涨 1910年07月～1912年10月

8.跌 1912年10月～1914年12月

9.涨 1914年12月～1916年10月

10.跌 1916年10月～1917年12月

11.涨 1917年12月～1919年11月

12.跌 1919年11月～1921年08月

13.涨 1921年08月～1923年03月

14.跌 1923年03月～1923年10月

15.涨 1923年10月～

如果已故的约翰·皮尔庞特·摩根^[3]真的曾说过他自己是 “美国市场上的一头公牛”，那么以上的数据足以证明他的说法是正确的。在那23年期间，多头市场持续的时间几乎是空头市场的两倍。此间7次主要多头市场的平均持续时间是25个月，而7次主要空头市场的平均持续时间是15个月。

从上表中，我们可以看出其中持续时间最长的上涨趋势是从1903年9月22日一直持续到1907年1月5日的那次。在这次主要多头市场期间，平均指数的最高点出现于1906年1月22 日，之后在1906 年内接连发生了几次持续数月的不规则下跌走势与不规则反弹走势，到了1906年底的时候平均指数再次重新回到了原来的高点。虽然年内的几次次级下跌趋势是我们的记录中持续时间最长的，但只有到了此时才能表明这段主要上升趋势真正结束了。1906 年是很特殊的一个年份，在这一年里发生了闻名全球的旧金山8.6级大地震，我们将会在接下来的章节中对这一次股市走势进行仔细而全面的讨论。其他的5次主要上涨趋势持续的时间从19个月至27个月不等。

惊人的预测

上一节我们提到的6 次主要空头市场中，时间最长的将近持续了27 个月（1912年10月～1914年12月），期间跨越了第一次世界大战的爆发以及证券交易所的百日关停。这次主要空头市场在1914 年圣诞节跌至了谷底。我们之中也许有人至今还记得那个黑色的圣诞节，不过在接下来的1915 年军工用品的生产出现了极度繁荣的局面 （当时美国还未参战）。当美国商业界还没有人意识到这场繁荣对于美国经济的意义时，股票市场就已经极为准确地预测出了一场经济繁荣即将出现，其表现就是股市率先开始出现上扬态势。

在这6个主要空头市场中，有两个持续了1年左右，其中一个仅持续了大约11个月，另一个则持续了不足15个月。我们似乎可以得出这样的结论：主要空头市场持续的时间通常短于主要多头市场持续的时间，可能这就像主要上涨趋势中的次级下跌趋势一样，强烈但却短暂。这大概是因为股市反弹时总显得犹豫而迟疑，需要比下跌花费更多的时间。

市场总是正确的

从后来的一些主要股市运动过程来看，股市晴雨表总是能够有效地预测美国未来一段时间内的商业发展状况。如果我们的讨论不能使得一个金融界的门外汉（一个在其有生之年从未买过一只股票的人） 弄清其主旨的话，我们的讨论将是十分失败的。晴雨表是任何大海航船的必备品，不论是最小的近海纵帆船，还是“阿奎塔尼亚” 号远洋巨轮都离不开它。也许对于吉普林^[4]叙事诗中的 “玻利瓦尔” 来说，晴雨表有着更大的意义。当他被 “吞噬在茫茫的大海之中” 时，由于没有晴雨表，当一些灯光照射到这位船长的驾驶台上时，他只能绝望地发出“那些该死的客轮从我的身边驶过，灯火通明，就像一座堂皇的酒店” 这样的感慨。市场中没有一笔交易可以小到不反映在股市晴雨表上，也没有一项交易可以大到敢于忽视股市晴雨表的存在。事实上，在经营管理大型交易中，最严重的错误就是商海中的领航员们忽视了最为客观公正的晴雨表提示给他们的坏天气即将到来的信息。

人们从未感谢过市场

已故的参议员多利弗在美国参议院读完一篇 《华尔街日报》 上的评论文章后，曾经这样说道 “让我们听从市场无情的判决吧”。他发觉这无情的裁决十分正确。因为市场所作出的裁决是基于所有证据的，包括来自那些无意识且不情愿的证人的证据。

不足为奇，这位乡下政客就是如此轻松地让华尔街成为了造成经济萧条的替罪羊，以此更好的拉拢那些农民选民们。华尔街在他们的眼中是罪人，他们认为华尔街应当为那些糟糕的经济情况负责，而事实上华尔街只不过是提前预测到了这些糟糕的经济情况即将到来，而并未做出任何推动它出现的事情。不过，这正如我们前面的章节中谈到的那样，预测到灾祸的预言家总是被人们所厌恶的，而且一旦他的预言灵验了，那么大众对他的仇恨之情就会更加强烈。当华尔街预言的繁荣状况如期而至时，人们常常会忘记华尔街曾经做过这样的预测；而当华尔街预测到经济萧条时，人们却深深地记住了华尔街曾做过不祥的预言。而这些人正是那些当初忽视华尔街预言的人，因此当不幸发生的时候，他们就不得不找一个替罪羊来承担本应是他们自己承担的责任。

华尔街，农民的朋友

华尔街常被一些人称作 “乡下”，这其中就包括政客和一些对华尔街这个美国不可或缺的金融中心怀着嫉妒心理的人们。虽然 《联邦储备法案》 （Federal Reserve Act） 的制定者们往华尔街身上添加了很多地区政治的色彩，并试着在全国开办12个金融中心，但事实上美国只有华尔街这一个金融中心。那些农民，或是他们的政治代言人们常常这样问道：“华尔街了解多少农事？” 华尔街对农业的了解多过所有农民的知识的总和，除此之外，它还了解那些农民们已经忘记了的信息，并且华尔街能够在任何时刻唤回它所有的记忆。因为华尔街雇佣着最出色的农民，华尔街里的农业专家比那些农业部的专家更为出色，而且当所有的农民都忽视农业部的出版物时，华尔街还在认真地研读它们。

1919年10月底11月初的时候，当农场主们还在以3美金每蒲式耳^[5]的小麦价位以及40美分每磅的棉花价位，疯狂地囤积小麦和棉花时，股市已经开始下跌，因为股票市场比农民们更了解小麦与棉花的价值。此时股市晴雨表清楚地提示农场主们趁着还有时间，赶紧以市场价格卖出所有的小麦与棉花，躲过这场风险。可是当这些农场主们因忽视晴雨表的提示而出现亏损时，他们不断埋怨华尔街、联邦储备银行系统，以及其他各个机构，唯独不怪罪愚昧而狂妄的自己。他们以为只要让他们所支持的国会成员举起斧头劈碎这股市晴雨表，一切情形就能够发生改变。他们甚至试图劈碎芝加哥和明尼阿波利斯的谷物交易晴雨表、新奥尔良和纽约的棉花交易晴雨表。20 年前，在农民的强烈要求下，德国曾经通过破坏性的立法劈碎了谷物交易的晴雨表。不过，结果如何？德国不得不在旧晴雨表的基础上重建一个新的晴雨表，而且也正是这些农场主们为此付出了代价。鉴于这次的经验，德国学会了要让市场自由运行的规律。这条规律英国很早前就领悟并执行了，英国也因此拥有了举世瞩目的庞大商业贸易，建立起了最伟大的帝国。

[1] 普约委员会成立于1912年5月至1913年1月之间，主要任务是调查美国银行业和货币的状况。

[2] 亨利·H·罗杰斯，美国资本家、商人、实业家、金融家和慈善家，曾与马克·吐温是莫逆之交。

[3] 约翰·皮尔庞特·摩根 （1837～1913年），后人俗称其老摩根。作为美国近代金融史上最著名的金融巨头，老摩根一生做了很多影响巨大的事情。其中最辉煌也最能体现其实力的，是他曾几乎以个人之力拯救了1907年的美国金融危机。

[4] 吉卜林 （1865～1936年），英国作家，1907年凭借作品 《老虎！老虎！》 获得诺贝尔文学奖。

[5] 蒲式耳，容积单位，相当于2150.42立方英寸，或35.42升——译者注。

核心观点

盘面分析

昨电力板块在相关消息的刺激下大幅走强，大消费板块也延续了周五的反弹走势，大盘全天走出低开高走后回落的走势。最终，大盘以上涨0.39％收盘，创业板上涨0.07％，两市总成交量较前一交易日减少6.20％，量能仍未迎来有效释放，场外资金的观望情绪仍存，情绪整体平稳，信心有所补充。

量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有35家个股涨停，其中有4家个股20％涨停，有51家个股涨幅在10％涨停板之上，有6家个股跌幅在10％以上，其中有2家个股跌停，涨幅超过5％个股有178家，跌幅超过5％的个股66家。表现稍好的为供销社概念、电力、餐饮旅游、白酒、饮料、物流等，表现稍弱的为教育、互联网、通信设备、AI算力、网游、ChatGPT概念等，AI+概念整体回落，电力及大消费板块领涨，赚钱效应增加，亏钱效应不减，板块继续轮转，存量博弈依旧，跷跷板现象持续，是周一盘口主要特征。

技术面分析

从技术上看，周一大盘低开之后，盘中一度冲高，午后有所回落，尾盘以上涨报收，以次高点收盘，并呈价涨量缩的态势。5日线收复，10日线得而复失，20日线反压，收盘站上60日线，90日线支撑，价涨量缩的量价关系，意味着短期市场杀跌动力不足，但上涨的动力也不足，日线SKD指标金叉，短线大盘盘中有望继续冲高，但能否挑战30日线并站上30日线，量能能否释放是关键。

分时图技术指标显示，15分钟、30分钟MACD指标金叉且多头强化，30分钟SKD指标金叉，60分钟MACD指标重新多头强化，60分钟SKD指标金叉，短线盘中还有冲高要求，若大盘能够站上3320点之上，则大盘有望回补5月10日留下的向下跳空缺口。

上证50价涨量增，5日线收复，10日线、20日线得而复失，30日线反压，价涨量增的量价关系，日线SKD指标的金叉，短线盘中还有冲高动力，有望继续挑战30日线附近的压力。

科创50价跌量缩，5日线、年线失守，10日线支撑，60日线反压，价跌量缩的量价关系，意味着盘中杀跌动力不足，加之日线MACD指标即将金叉，短线盘中有反弹要求。

创业板价涨量缩，5日线得而复失，10日线失而复得，K线组合为标准的阳“十字星”，日线MACD指标多头强化，价涨量缩的量价关系，短线杀跌动力不足，技术上有反弹要求，有望挑战20日线附近压力。

综合技术分析，我们认为，短线大盘有望继续走出上行走势，并挑战30日线附近压力，能否跨越并站稳在30日线之上，除了量能重新有效释放之外，大小市值的共振极为重要，若量能能够有效释放，大小市值形成有效共振，则大盘将完成筑底，站在30日线之上，如量能难以释放，大小市值继续形成跷跷板现象，则大盘或将在30日线下方蓄势整理运行。

基本面分析

经过短期的、快速的强劲上涨走势后，美元指数走出了冲高回落走势，103关口支撑盘中一度面临考验，与此同时，美元兑人民币汇率也走出了冲高回落走势，1：7.07盘中得而复失，1:7.0重要关口支撑盘中一度面临考验，无论是美元指数，还是人民币兑美元汇率，乃至于欧元兑美元、英镑兑美元及日元兑美元等，近期全球各主要经济体的汇率市场皆出现了大幅波动走势。

引发全球各主要经济体本币兑美元汇率出现大幅波动走势的内在原因，主要在于美联储在未来加息政策上的纠结态度，而左右着美联储加息政策态度变化的最大因素，就是美公布的主要经济数据，尤其是CPI及核心CPI的增速，成为美联储未来货币政策的风向标，也影响着金融市场的风险偏好。

为应对美日益高涨的CPI、核心CPI及PPI，从去年3月17日美联储开启加息周期，到今年5月4日，短短的14个月里，美联储通过加息10次，将美联邦基金利率从0.00—0.25％上调至5.00—5.25％，无论是加息周期之短，累积加息幅度之大，美联储此轮加息力度在历史上都是较为罕见的，这说明美通胀压力非常大。

美所面临的通胀压力，主要来自于三个方面，正如我们在之前报告中所提出的，即：一是在疫情期间美联储推出无限量QE政策，大肆放水推升了美CPI；其二是疫情期间美政府为刺激消费，通过印钞发债的方式向美居民发钱推升了美CPI；其三是过去十多年里，美股走出了罕见的大牛市，美纳指上涨了11倍，美道指上涨了5倍，美经济通过股市成功转向科技的同时，美居民新的财富效应推升了美CPI。

以上三个因素是推升美通胀居高难下的主要原因，而美国高通胀的内生动力就是居民的消费需求好于预期，通胀的内生动力不减，美国高通胀持续的周期就会拉长，这也是美联储加快加息节奏、加大加息幅度的内在原因。从美公布的经济数据看，今年以来，美GDP增速下行，CPI增速缓慢回落，核心CPI却远高于CPI，但美失业率低位徘徊，就业人数震荡下行，美PMI回落到“荣枯线”之下，尽管美联储加息抑制通胀初见成效，但美经济却又处于“纠结”的态势中。

一方面是经济下行压力，另一方面是居高难下的通胀，美“纠结”的经济数据，导致美经济滞胀风险在逐步加大，也就导致美联储官员在加息问题上的表态也就“纠结”。今年5月4日，美联储加息25个BP，加息后包括美联储主席鲍威尔在内的美联储官员在货币政策上的态度偏“鹰”，这是美元指数持续走强的原因所在。

但我们也注意到，近期美经济数据公布后，美联储主席鲍威尔在未来加息的问题上又有所软化，近日美联储主席鲍威尔表示“银行业面临的压力可能意味着，为了控制通货膨胀，利率不必那么高”，受鲍威尔软化的表态影响，美元指数走出冲高回落走势，与政策相关性较强的美纳指则再创新高。

由于美联储政策的“纠结”，市场对美联储6月暂停加息预期提升，但对美联储立即降息也不抱希望，美元暂停升值步伐，高位震荡徘徊，受之前美元走强影响，叠加4月经济数据低于预期，人民币兑美元汇率走弱，“7”重要关口失守，人民币兑美元在“7”附近徘徊，包括股市在内的金融市场，资金都处于“纠结”的态势中，等待着美联储货币政策的“靴子”落地。

昨LPR的时间窗口开启，正如市场所预期，由于本月15日MLF的续作利率未下调，央行未下调LPR也就在情理之中，毕竟在商业银行下调存款端利率之际，稳定人民币汇率走势至关重要，央行已连续9个月保持MLF利率及LPR不变，为保持人民币汇率的“双向波动”运行，我们预计，在美联储没有明确降息前，短期内MLF利率及LPR不会发生变动，只要人民币汇率不再大幅回落，则A股市场走势保持平稳的态势可期。

由于美联储主席加息态度的软化，央行对人民币汇率稳定的强硬表态，全球汇率市场从大幅波动，转向了相对稳定运行，市场风险偏好由低到稳，尽管A股两市成交量未能有效释放，但周一大盘在蓝筹股稳定运行带领下，在中小市值股股价重新稳定运行的推动下，大盘走出了小幅震荡盘升的走势，市场结构分化程度有所弱化，60日线收复。我们认为，由于空方杀跌动力减缓，短线大盘还将继续冲高，挑战30日线附近压力。

操作策略

我们的观点非常明确，那就是只要人民币汇率不出现大幅回调走势，大盘就不会出现大幅回调的压力，尽管还存在一定的政策不确定性，但随着时间的推移，“靴子”也会落地，不确定性将转为确定，市场风险偏好也将重新提升，大盘也将会重启升势。操作上，轻指数、重个股，建议逢低关注券商、“国字号”股、新能源、半导体、“AI+军工”、“AI+医疗”、“AI+制造”及“三低”股，回避短期涨幅过高股、退市风险股及垃圾股。

本文源自券商研报精选

上一篇：股票委托时间(股票委托收费标准)

下一篇：新手学如何看股票图(炒股怎么看k线图)