2022Q3沪深300和中证500期指持仓量有所下降，上证50期指持仓量有所增加。IH、IF和IC日均基差贴水走窄；大小盘期指多空持仓比变动出现分化，IC多空持仓比明显上升。量化对冲策略总体运行环境稳定，其中现货端，全市场行情集中度显著降低，选股难度或有降低；期货端，IH、IF、IC对冲成本显著降低，IM对冲成本相对较高。

▍A股市场交易工具规模总览：沪深300和中证500期指持仓占指数自由流通市值比例有所下降。

1）2022Q3上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所上升，分别由上季度末的1.16％、0.98％和1.85％上升到1.35％、1.14％和2.06％；

2）上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.53％、1.22％和6.76％，而上季度末分别为1.41％、1.45％和7.24％；

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均有所下降。2022Q3末分别为0.40％和0.81％，而上季度末为1.00％和0.98％。

▍三大期指日均基差贴水走窄，IF和IC持仓量有所下降。

1）IH、IF和IC日均基差贴水走窄。2022Q3中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为-0.09％、-0.29％和-1.00％，此前一个季度分别为-0.41％、-0.53％和-1.42％，IM主力合约上市首个季度的日均基差为-0.64％；

2）三大期指持仓量变化出现明显分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为11.98万张、17.84万张和32.39万张，相对上季度末分别变化+8.4％、-15.9％和-6.0％。上证50期指持仓量稳步提升，而沪深300和中证500出现明显下降；

3）大小盘期指多空持仓比变动出现分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.76、0.86和1.03，上一季度末分别为0.82、0.89和0.98。上证50和沪深300多空持仓比下降，而中证500多空持仓比出现明显上升。中证1000股指期货上市首个季度末多空持仓比为0.96，上市以来表现震荡，近期有上行趋势；

4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。

▍量化对冲：全市场行情集中度显著下降，同时对冲成本显著降低。

1）沪深300指数成分股的分化度先降后升，中证500维持在历史中等偏上水平；

2）全市场行情集中度显著下降，选股难度降低；

3）三大期指对冲成本显著下降。2022Q3上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-3.02％ 、-3.44％和-7.14％，上一季度分别为-6.54％、-7.54％和-10.95％。中证1000期指的日均年化开仓成本为-11.40％；

4）大盘期现替代价值下降，中小盘期现替代价值上升。

▍风险因素：

衍生品政策变动风险；流动性紧张风险；基差大幅波动风险。

本文源自金融界

【抄底资金进场？股指期货罕见升水 什么信号？机构：或是重要阶段性低点】多家机构告诉记者，IF和IC股指期货罕见升水的原因在于抄底资金偏多以及量化中性(对冲)策略的缩量，股指集中做空的压力大幅减轻。这意味着当前或是A股重要的阶段性低点，不排除有抄底资金正在布局。

　　长期贴水的股指期货近期罕见升水！

　　10月12日收盘，沪深300股指期货主力合约罕见的小幅升水。中证500指数期货则自9月底以来一直升水，一度升水高达36.78点。10月10日，中证500指数期货仍升水4.09点。10月12日，中证500期指强势反弹，收盘贴水7.65。

　　多家机构告诉券商中国记者，IF和IC股指期货罕见升水的原因在于抄底资金偏多以及量化中性(对冲)策略的缩量，股指集中做空的压力大幅减轻。这意味着当前或是A股重要的阶段性低点，不排除有抄底资金正在布局。

　　值得注意的是，由于股指期货长期贴水，量化中性策略一直成本高企，此番贴水将利好正在建仓的中性策略。

　　期指罕见升水，或是重要阶段性低点

　　10月12日，股指早盘震荡下跌，三大股指盘中跌幅一度超1%，午后上演大逆转，上证指数强势收复3000点，两市成交额超7000亿元，较近期有所放大。

　　近期，长期贴水的股指期货罕见升水。10月12日收盘，沪深300指数报3784.31点，IF主力合约报3784.6点，罕见的小幅升水0.29点；中证500指数期货则自9月底以来一直升水，一度升水高达罕见的36.78点。10月10日，中证500指数期货仍升水4.09点。10月12日，中证500期指强势反弹，收盘贴水7.65。

　　南华期货股指期货分析师王梦颖指出，最近，随着股指的不断下跌，我们发现IH原来的升水幅度在逐渐降低，这和现货指数的下跌呈现出预期的走弱是一致的。但是IF和IC在指数下跌的过程中，贴水逐渐收窄，某些合约甚至出现升水的状态，这和现货指数下跌的状况呈现出相反的信号，这说明IF和IC的下跌动能更轻。

　　值得注意的是，12日午后盘面出现了暴力反弹，其中IC领涨，涨幅为2.20%；IF涨幅次之，为1.45%；IH表现最弱，涨0.54%。

　　“简而言之，我们认为IF和IC罕见出现升水的原因是价格急速下跌后，市场抛压减少、买入资金量回升所致。IF和IC的升贴水信号一定程度上反映了当前市场预期的变化，但如果要严谨的判断走势还需要结合IF和IC的成交量变化，只有观察到成交量也同步回升的情况，行情企稳的概率才比较大。”王梦颖表示。

　　平安期货首席研究员周拓也表示，从股指基差来看，以IC(中证500股指期货)为例，当前贴水收敛，甚至出现升水，为近年来较强基差水平。

　　一方面，可类比2018年10月前后，A股大幅调整，贴水反而收敛到5%以内。“可认为当前位置，或为A股重要的阶段性低点，场内重要的空头力量、套保盘，开始降低对冲规模，股指期货的集中抛压减轻，贴水收敛，基差走强。”

　　另一方面，可类比今年1月，在股市持续调整过程中，超额收益受损，进而影响中性产品的绝对收益，被迫减仓甚至清盘也会导致套保盘规模下降，股指集中做空压力减轻，基差走强，甚至出现升水。

　　百亿量化私募世纪前沿告诉券商中国记者，股指期货升水一般由于多头力量增多或空头力量减少造成。近期IF和IC合约升水的原因在于抄底资金偏多，以及中性(对冲)策略缩量。空头力量减少主要因为9月中旬以来市场行情偏弱，指增规模被动缩量，导致对冲端也相应缩量。而多头力量不排除有抄底资金正在布局。

　　对冲成本下降，利好中性策略产品

　　值得注意的是，过去几年，由于股指期货长期贴水，导致对冲成本高企，量化对冲策略盈利困难，其发展一直受限。数据显示，2022年1月至5月，IH、IF和IC主力合约的日均年化开仓损益分别是-2.02%、-5.47%和-6.75%，较去年同期显著降低。

　　近期，股指期货开始升水，无疑利好量化对冲策略。

　　世纪前沿表示，在策略方面，股指期货升水一方面利好依赖持仓期指多头模拟指数成分股，并已开仓的指增策略。正基差意味着已经持有多头的策略可通过平仓寻套利机会；另一方面，利好正在建仓的中性策略。最近的正基差代表未来市场波动时，负基差扩大的空间更大。可以期待，当负基差扩大时会给中性策略产品带来增厚的收益，故而当下时点为中性产品开仓的较好时点。

　　值得注意的是，由于市场对股指期货多空的分歧加大，对冲需求增强，二季度以来股指期货的持仓量增长。但随着近期贴水不断收敛，市场的空头需求减弱。

　　国泰君安期货表示，近期指数不断探低的过程，亦是市场看多预期不断强化的过程，因此在市场普遍看多的环境下，资金的对冲意愿并不高涨，因此股指期货基差略有走强趋势，但基差走强又为部分对冲资金创造了较好的入场窗口，使得基差又呈现回弱之势。

　　周拓指出，从历史统计来看，大盘失守3000点，75%概率能在最多1个月内收回。经过持续的调整，A股整体估值为12倍，处于历史最便宜的前25%分位。当前A股的风险报酬，即A股相对国债的超额收益率，已达到3.5%，处于5年最高区间，A股性价比显现，可类比2018年10月前后，这将约束A股继续下行的空间。

当我们讨论BS公式的假设时，我们知道期权定价的原理是通过买卖标的资产来构建无风险投资组合。新湖瑞丰称，这个过程隐含了一个很重要的前提条件，就是标的资产可以交易。现实当中，有许多标的并不可直接交易，比如股票指数。而对于这一类指数期权，我们往往会通过其对应的股指期货来对冲，由于标的资产和对冲资产的差异性会对期权定价产生相应的影响。

理论上我们知道看涨和看跌期权的价格是相同的（不考虑利率的影响）。然而实际对于股指期权来说，我们经常发现看涨看跌期权价格相差极大，看跌远远比看涨期权贵，尤其是中证500指数期权。新湖瑞丰称，这种现象的原因就是来自于中证500指数期货有着极高的贴水率。这里所说的贴水，指的是期货较现货价格更低。那么为何升贴水会给期权价格带来这么大的影响呢？

新湖瑞丰称，我们可以从做市商对冲复制期权的角度来理解。举例来说，当做市商卖出股指看涨期权时，需要在对冲端做多标的资产，对应买入股指期货，而股指期货较股票指数而言价格更便宜，而理论上股指期货到期时将会向股票指数收敛。也就是说，做多股指期货本身会有一个（相对上涨）的预期，从而使得对冲成本更低。反之，卖出看跌期权则意味着做空股指期货，将会有更高的对冲成本。这也就解释了为什么在期货贴水的行情下，股指看跌期权会比看涨期权更贵。

那么在定价时该如何考虑期货升贴水的影响呢？新湖瑞丰认为，当期货贴水时，持有股指期货本身会有（相对盈利）的预期，我们可以将其类比为持有股票会拿到分红，也因此，我们可以直接将升贴水换算成“分红率”，进而使用BS公式来计算期权的价格。

本文源自金融界

周二沪深两市振荡下行，上证指数收跌1.51%，创业板指数收跌2.89%。两市成交金额1万亿元左右。板块方面，机场航运、煤炭、养殖等少数板块收红，军工、白酒、证券、医药等跌幅居前。期权标的均明显下行，上证50ETF收跌2.31%，沪深300指数收跌2.01%。沪深两市及中金所期权总成交金额为52.67亿元，较上一交易日62.52亿元降低15.75%，总持仓量596.42万张，较上一交易日增加7.76%。

50ETF成交量减小，持仓量增加。周二50ETF成交303.23万张较上一交易日减少4.50%，持仓量318.86万张较上一交易日上涨9.45%。当月合约即将到期，从次月合约看，周二次月合约增持5.78万张，其中认购仅增持0.27万张，认沽大幅增持5.51万张。从次月合约各执行价的增减持变动情况看，认购在4.0虚值附近增持最大，为0.57万张，其他价位变动不大。认沽则在3.9至3.6平值浅虚值部位大笔增持4.40万张。

沪深300三大期权成交减小持仓增加。从持仓量的增持变动幅度看，上证300ETF增幅5.34%，深证300ETF增幅9.14%，中金所期权增幅3.85%。从交投最为活跃的上证300ETF期权各执行价增减持变动情况看，次月认购增持1.68万张，增持主要来自5.75至6.00浅虚值价位，合计增持1.07万张。认沽增持2.62万张，增持主要集中在5.25至5.5平值浅虚值价位，增持量达到2.06万张。从增持变动情况看，与50ETF期权变动类似，认购虚值小幅增持，认沽浅虚值大笔增持。

隐含波动率方面，标的下行，但隐含波动率变动幅度不大。目前50ETF次月平值认购隐含波动率20.14%，认沽20.90%，认购上行，认沽反小幅走弱。上证300ETF当月平值认购19.19%，认沽22.10%，较上一交易日变动不大。历史波动率有所回升，50ETF30日历史波动率从前几日的最低点17.88%附近反弹，目前来到19.50%左右。沪深300指数30日历史波动率19.41%。从认购认沽波动率价差看，50ETF期权价差缩小，合成标的贴水收敛。

标的下行，股指期货基差走弱，期权合成贴水小幅收敛，隐含波动率未见明显放大，市场情绪相对稳定。持仓变动看，认购在虚值价位小幅增持，认沽虚值价位大笔增持，下行支撑有一定增强，投资者可关注标的回落后的牛市价差策略的入场机会。（作者单位：中信建投期货）

本文源自期货日报

上一篇：邮政储蓄基金查询(储蓄基金是什么意思)

下一篇：医药电商概念股票(医药电商前景怎么样)