2022-03-31华西证券股份有限公司戚舒扬,郁晾对华新水泥进行研究并发布了研究报告《水泥+业务增长强势，2022关注西南地区弹性及骨料业务》，本报告对华新水泥给出买入评级，认为其目标价位为24.32元，当前股价为19.76元，预期上涨幅度为23.08%。

事件概述。公司2021年实现营业收入324.6亿元，同比+10.6%，归母净利润53.6亿元，同比-4.74%，对应Q4收入100.1亿元，同比11.91%，归母净利润18.0亿元，同比+12.08%。公司同时公告2022年，计划销售水泥熟料7446万吨，骨料7822万吨，混凝土1807万方。

Q4行业供需双弱，价格成本高企。公司业绩符合我们预期。2021Q4，由于能耗管控以及地产施工疲软，水泥行业整体呈现供需双弱局面，价格在Q4初期净利较大幅度上涨，但进入12月下半段淡季后回撤幅度同样较大，同时煤价上升较快，侵蚀行业利润。根据年报数据测算，2021年公司水泥销量7014万吨，同比-1.7%，售价341元/吨，同比+13元/吨，吨成本229元/吨，可比口径同比+26元/吨，吨毛利112元/吨，可比口径同比-13元/吨；对应估算Q4销量同比下降20%以上，价格环比Q3上涨100元/吨以上，同时吨毛利环比提升40元/吨以上。

非水泥业务增长强势，对冲水泥业务下滑。2021年，公司水泥+业务保持高增。根据年报数据，2021年，公司商混产能4380万方（+1670万方），骨料产能1.54亿吨（+0.99亿吨），混凝土销量905万吨，同比+96.3%，骨料业务销量3497万吨，同比+51.7%，而骨料业务毛利率保持65.6%高位，一定程度上对冲了公司水泥业绩的下滑。此外2021年，公司财务费用同比减少1.36亿元，进一步平滑了公司利润。

2022关注西南地区弹性及骨料业务。我们认为地产端从政策底向基本面底的传导仍需时间，H1水泥需求和价格压力仍较大。但分区域而言，西南地区价格相较于2021年同期仍有一定优势，同时我们注意到西南地区2022年错峰生产总体收紧，如果执行良好，西南地区仍有望展现价格弹性。此外，根据年报披露，公司10个骨料项目达产后，骨料产能将扩大至2.7亿吨，此外根据公司2022年计划，骨料、混凝土业务仍将保持翻倍式增长，而由于骨料资源壁垒突出、利润率高，我们认为骨料业务也有望成为公司增长的新动能。

上调水泥价格假设，上调骨料、混凝土销量假设，对应上调2022/2023年收入预测至375.8/415.6亿元（原：364.7/384.2亿元），但同时上调成本假设，对应下调2022/2023年归母净利润预测至63.7/74.1亿元（原：78.6/83.5亿元），下调EPS预测至3.04/3.53元（原：3.32/3.75元）。预计2024年收入456.8亿元，归母净利润83.8亿元，2022-2024年EPS3.04/3.53/4.00元，对应3月30日19.3元收盘价6.36/5.46/4.83xPE。给予公司2022年8xPE，对应下调目标价至24.32元（原：29.88元），维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利59.94亿，根据现价换算的预测PE为6.91。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为24.76。证券之星估值分析工具显示，华新水泥（600801）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

贵州茅台

责编：丁涛

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片仔癀

下图是华新水泥股价涨幅与净利润涨幅的对比图。

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单从业绩来看，华新水泥历史上出现过1次亏损，业绩下滑的次数有8次。整体来看，华新水泥上市初期的业绩表现比较差，1995-1999年，4年时间里出现了3次业绩下滑和1次亏损，1999年之后，业绩下滑出现的频率明显降低很多。

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通威股份

公司持续加快多元化布局，20年长阳、渠县等7家骨料产线投产，新增产能1550万吨，全年销售骨料2305万吨，同比增长31%，天风证券测算吨毛利32元，目前在建骨料项目11个，建成后骨料年产能将达到2亿吨，同时混凝土、环保产能继续扩张，年内分别新增1000万方/46万吨。公司20年12月16日公告，拟在湖北阳新成立控股子公司，投资约100亿元建设200万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线，多元化布局可期。

骨料销量同比快速增长，多元化布局加快

招商银行

全国水泥龙头，能耗及成本优势进一步凸显

东方雨虹

格隆汇3月1日丨华新水泥(600801.SH)公布，经向上海证券交易所(“上交所”)申请，公司B股股票将自2022年3月3日起停牌，停牌前一个交易日即2022年3月2日为公司B股最后交易日。此后公司B股股票将进入现金选择权行权申报、行权清算交收阶段，不再交易。

公司本次B股现金选择权的股权登记日为最后交易日后的第三个交易日，即2022年3月7日，B股现金选择权的申报期为股权登记日后的第一个交易日至第三个交易日，即2022年3月8日至2022年3月10日期间的交易日上午9:30–11:30，下午1:00-3:00，申报截止时间为2022年3月10日下午3:00。公司将通过上交所交易系统向全体B股股东提供平台申报实施其现金选择权。现金选择权行权价格为1.945美元/股。

如果现金选择权行权申报结束后，当出现以下情形之一时，公司B股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易方案中的现金选择权将不予实施，方案终止，公司B股将继续于上交所B股市场交易：(1)申报行使现金选择权股份数超过154,408,766股，或行权后导致前三名B股公众股东合计持股数超过B股公众持股量的50%，(2)香港公众股东人数少于300人。

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