▲2019年~2022年前9个月禾赛科技营收、净亏损、研发费用变化

法国咨询公司Yole预测的数据显示，从交付量上来看，到2027年，全球激光雷达交付量预计将达530万台，其中大多数（450万台）将服务于汽车市场。这意味着，到2027年，汽车市场将成为激光雷达行业发展的主要驱动力。到2027年，3%的私家车将采用激光雷达技术。

中游

从公司规模来看，多数激光雷达企业为发展迅速的高科技创业公司，2020年下半年境外激光雷达公司迎来通过特殊目的并购公司（SPAC）完成上市的热潮，行业内主要的激光雷达公司包括美国的Velodyne、Luminar、Aeva、Ouster，以色列的Innoviz，德国的Ibeo，以及国内的速腾聚创。

日前，禾赛科技公开披露招股书，拟在纳斯达克上市 ，有望成为“中国激光雷达第一股”。高盛、摩根士丹利、瑞信、华泰证券为联合承销商，德勤为审计师。

禾赛科技是ADAS市场上为数不多的向汽车原始设备制造商大量出货激光雷达产品的公司之一，也是世界上第一家每月出货1万台激光雷达的公司。就收入而言，公司是2021年自动驾驶市场激光雷达的全球领导者，占据了全球市场大约60%的份额。全球15家顶级自动驾驶公司中就有12家使用其激光雷达作为主要的激光雷达解决方案。

从2017年到2022年12月31日，禾赛科技交付超过103000台激光雷达，2022年总共交付超过80400台激光雷达，其中ADAS客户总计交付了大约62000台激光雷达，为2022年ADAS客户激光雷达单元(不包括16通道或以下的低端激光雷达)出货量最高。截至2022年前三季度，与全球上市的激光雷达公司相比，公司创造收入最高，比排名第二的公司高出3.6倍以上。

按照2022年前三季度出货量看，其最大的ADAS客户包括理想汽车、极度汽车、莲花、一家总部位于中国的电动汽车制造商和一家已跃入电动汽车行业的中国领先消费电子制造商。根据弗罗斯特-沙利文报告，2021年全球ADAS激光雷达解决方案市场的收入为2亿美元，预计2030年将达到649亿美元，年复合增长率为93.8%。

近年来，公司营业收入持续高增长，2019年至2021年，公司收入分别为3.481亿元、 4.155亿元、7.208 亿元，同期净亏损分别为1.202亿元、1.072亿元和 2.448亿元。2022年前三季度，禾赛科技的营收为7.935亿元，同比增长72.7%。

招股书显示，禾赛科技在上市前的股东架构中，李一帆通过ALBJ Limited持股8.6%，拥有25.7%的投票权；孙恺通过Fermat Star Limited持股8.9%，拥有26.5%的投票权；向少卿通过Galbadia Limited持股8.6%，拥有25.7%的投票权。

禾赛科技于2017年9月获得了国内无人驾驶领军企业百度集团领投的B轮融资，于2019年5月获得了全球第一大汽车零部件供应商博世集团领投的C轮融资。

2021年5月和2021年6月，禾赛科技完成了新一轮融资，向多家新投资者发行禾赛集团B类普通股，集资约5.36亿美元。

机构股东方面，光速Lightspeed Opportunity持股9.3%，拥有2.8%的投票权；光速Lightspeed China Partners持股8.2%，拥有2.5%的投票权；百度持股6.8%，拥有2.0%的投票权；博世持股6.6%，拥有2.0%的投票权；小米持股6.3%，拥有1.9%的投票权；远瞻资本持股5.9%，拥有1.8%的投票权。美团、高瓴、启明创投、CPE源峰、德同资本、交银国际控股、磐谷创投、大米创投等也曾参与禾赛科技的投资。

“2022年是激光雷达上车元年，自动驾驶加速渗透带动激光雷达放量，行业确定性极高，2022年预计出货量20-30万台，2023年预计出货100万台。”中信证券在研报中指出，激光雷达产业链条里最具投资价值的是整机，将有较高的集中度和较好的毛利率。

1）1550nm方案降本空间不明确：尽管公司通过自研1550nm InGaAs激光接收器来降低整机成本，但1550nm方案价格明显高于905nm方案，未来需通过系统设计的优化、无源器件的集成和规模量产来降本，降本空间仍不明确。

▍投资建议：

中国VCSEL厂商以创业型为主。长三角地区包括纵慧芯光、睿熙科技、长光华芯、度亘激光、老鹰半导体、长瑞光电（中际旭创投资）；珠三角地区包括博升光电、柠檬光子、瑞识科技、新亮智能；此外还有总部位于武汉的仟目激光。

目前国内激光雷达产业链主要集中在北京地区，其次是以深圳为中心的珠三角和浙江、江苏、上海为中心的长三角地区。其余地区虽有企业分布，但数量较少，未形成规模。

这是继2021年7月滴滴赴美上市以来，中国公司赴美上市的最大IPO。

目前常见的几种光源主要包括边缘发出的边缘发射激光器(EEL)、激光垂直于顶面的垂直腔面发射激光器(VCSEL)、以及光纤激光器等，主要由海外厂商主导。

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原始设备制造商（OEM）预计用于自主移动市场的激光雷达产品的销售价格每年将下降约10%至20%，这进一步压低了禾赛科技激光雷达产品的平均销售价格。同时全球材料、芯片和供应链相关成本的增加也对其毛利率产生负面影响。

▍风险因素：

孙恺，1985年6月出生，2007年毕业于上海交通大学热能与动力工程专业，获学士学位，2009年毕业于美国斯坦福，大学机械工程系，获硕士学位，2013年毕业于美国斯坦福大学机械工程系，获博士学位。2014年1月至2014年6月在美国斯坦福大学进行博士后研究，2014年7月至2014年10月在美国斯坦福大学担任Academic Staff-Research: Physical Science Research Associate。2014年10月至今任公司董事、首席科学家；2015年12月至2018年2月获聘兼任同济大学汽车学院教授；现任公司董事、首席科学家。

国信证券则认为，随着国产自动驾驶新车型的陆续上市，激光雷达有望上车加速。

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