分级基金又称为结构型基金，是指在一个投资组合下，将基金产品分为至少2类份额，并分别给予不同的收益分配。从定义中不难理解，分级基金各个子基金的净值，与份额占比的乘积之和，就等于母基金的总体净值，比较常见的是母基金下面的分级A和分级B。骑牛看熊从交易规则上来看，A份额属于是约定收益份额，B份额属于杠杆份额，当母基金的净值下跌时，B份额的净值会优先下跌，跌幅会超过母基金的整体净值，反之母基金的净值上涨时，B份额的净值也会优先上涨，涨幅会超过母基金的整体净值。

在金融市场中，比较常见的是股票型分级基金和债券型分级基金，在实际操作中投资者主要会以母基金下的分级B为主。骑牛看熊要提醒大家，在交易市场分级A和分级B是不能单独直接赎回的，这是有别于基金本质的申购和赎回规则，实际操作中只能转卖给其他投资者，或者从其他抛售的投资者手中买到筹码，相当于是价高者得的原理。如果当分级基金连续大涨或者熊市中连续大跌，导致没有买卖盘的出现，分级基金还会选择不定期折算来重新估值。

分级基金到点折算时，分为向上折算和向下折算。分级A的上折相当于是超过1元的部分以母基金份额为估值，来得到约定收益。分级B在超过1元的基础部分，直接折算为母基金份额。下折时分级A依然影响较小，但是分级B折价后的估值，将会缩小到原来的四分之一。骑牛看熊认为分级基金中的分级B，在上涨时能有效起到杠杆的作用，但是下跌时将会扩大的跌幅，一旦出现没人接盘的局面，变成下折时将会损失更大。

分级基金在牛市时是投资者踊跃介入的香饽饽，在熊市时是望而却步的高风险产品。骑牛看熊提醒投资者，分级A的投资风险是较低的，它主要是以约定收益的方式进行估值，永续型的A类份额常常与国债相提并论，而分级B是具有杠杆属性的上涨和下跌，这才是分级基金真正能带来较大盈利或者较大亏损的主要原因。投资者在选择分级基金时一定要分析清楚，自己投资的到底是哪一类分级基金，应该选择分级A还是分级B。

2015年6-7月证券市场大幅调整，上证综指从最高5178点回调至最低3373点，调整幅度高达34.9%。在“闪电熊”中雪球“大户A”通过分级基金A份额投资赚了20%多，Duang~ 我们接下来讲讲分级基金A份额的投资策略。

分级基金A份额的投资策略主要包含配置策略、交易策略与事件策略三大类策略。对于配置型策略，属于分级基金A份额的长期交易策略，其投资依据主要为隐含收益率；对于分级基金A份额的交易策略，属于短期交易策略，分级基金A份额的轮动交易主要受到分级基金B份额市场情况影响而导致的分级基金A份额供需变化而产生的投资收益机会；对于分级基金A份额的事件投资策略，主要是指参与分级基金A份额下折时的投资收益，这与管理人实时针对分级基金监控息息相关。

1.1、分级基金A份额的由来

分级基金是可以通过“约定的收益分配方案”将母基金收益进行拆分的基金。分级基金的份额分为三类基金份额：母基金以及通过母基金拆分后的A份额和B份额，其中：

分级基金母基金：未拆分的基金，也是基金公司实际在运作管理的基金产品。截止当前，分级基金母基金以指数型分级基金为主，在投资管理运作手段上，以被动型投资运作为主要运作方式。从交易方式上来说，投资者可以通过基金公司（场外）、券商（场内）、银行（场外）、第三方销售公司（场外）等机构销售渠道进行母基金买卖，母基金不会自动拆分成A、B份额。如果投资者想将母基金拆分为A、B份额，需要转托管至场内，才能进行拆分操作；

分级基金A份额：多数A份额获取约定收益，投资风险较低；无论募母基金盈亏如何，分级基金A份额持有人都可以拿到约定的固定收益，即票面收益。但若通过二级市场买卖A份额，收益会受到交易情绪等因素的影响而产生价格波动；从交易方式上来说，投资者可以通过在交易所完成A份额的买卖交易，与股票交易类似；可以通过场内申购母基金拆分卖出B份额，保留A份额的方式获得A份额；

分级基金B份额：又被称为杠杆基金或者杠杆份额，是分级基金中具有杠杆效应的份额；从交易方式上来说，投资者可以通过在交易所完成B份额的买卖交易，与股票交易类似；可以通过场内申购母基金拆分卖出A 份额，保留B份额的方式获得B份额；

分级基金的收益如同其他的公募基金[1]一样，用净值来反映。每份分级基金母基金初始份额净值为1.00元，以后母基金的净值随着市场的波动而变化。现阶段大部分分级基金A份额与B份额之间的比例为1:1（或5：5），如果按照契约约定母基金拆分后，A、B份额各占母基金的50%来计算，母基金的净值可以表示为：

母基金净值=50%* A份额净值+50%*B份额净值。

考虑到不同分级基金的产品结构设计差异较大，在此，我们主要关注市场主流的分级基金产品模式：永续型、指数型分级基金。

分级基金A份额按照约定收益率的约定方式不同分成几类不同品种，最主流的品种约定收益率为一年期定存收益率（截至目前[2]为2.25%）+3%，即5.25%，除了有约定收益率为一年期定存+3%的品种以外，还有一年期定存+3.2%、+3.5%、+4%、+4.5%甚至+5%的，此外还有固息品种，详情如附录1所示。分级基金A类的约定收益率体现了分级基金A份额的债性。

分级基金的“折算”类似于基金的“付息分红”。目前主流的指数型分级基金一般均设计了“定期折算”或“不定期折算”的分红机制。

定期折算：定期折算一般仅针对A份额进行，类似于给A份额支付票息，在份额折算日，分级基金A份额按照约定收益率派发相应数量的母基金，继而分级基金A份额的净值回归至1元，多数的B份额不参与折算。

不定期折算—下折：下折是一种再平衡措施，防止因B份额净值过小而导致A份额收益和本金无法保证而采取的措施。正式由于下折机制的存在，A份额的约定收益才具有真正的刚性兑付。

1.2、分级基金A的规模与交易量

随着去年行情启动以来分级基金市场的迅猛发展，分级A无论是市场规模还是成交都迅速放大。截止到2015年5月下旬，主流分级A的市场规模已经高达1000亿以上，日成交额在30亿以上。

图X.2 分级A的市场规模历史走势

图X.3 分级A的成交量历史走势

1.3、分级基金A份额的价值

分级基金A份额的价值主要由浮息债价值与下折期权价值两个方面构成。分级基金A份额约定收益率为一年期定存收益率+3%、+3.2%、+3.5%、+4%、+4.5%甚至+5%的，分级积极A份额的净值计算公式为：

A份额净值=1.00+（已计息天数/应计息天数）*约定利率

已计息天数为距离上次定期折算或不定期折算的自然日数，应计息天数通常为当年天数通常为365。

在本书第一部分，我们提到过A份额的隐含收益率的计算公式：

A份额隐含收益率（简化版）=A份额约定收益率/A份额价格

正如A份额净值计算中需要考虑到应计利息一样，A份额价格的由一部分是在定期折算时除息的。所以我们引入A份额修正隐含收益率，计算公式为：

A份额修正隐含收益率=A份额约定收益率/（A份额价格-（A份额价格- 1.00））

假设市场利率一定，以银行分级（代码160631）为例，2015年7月13日，母基金净值为元0.9960元，银行B（代码150228）的净值为1.0510元，收盘价格为1.102元；银行A（代码150227）的净值为1.0130元，收盘价格为0.845元。指标计算示例如下:

银行A折溢价率=0.845/1.0130-100%=-16.85%；

银行A隐含收益率（简化版）=（2.75%+3%）/0.845=6.80%；

银行A修正隐含收益率=（2.75%+3%）/(0.845-(1.0130-1.0000))=5.75%/0.832=6.91%

共所周知，市场的利率不断变化的，同时由于分级基金的配对转换机制，A、B份额可以不断被创设而且没有上限。A份额的修正隐含收益率不仅受到市场资金利率的影响，同时也会受到B份额溢价率的影响，B份额的溢价率越大、A份额的折价率越大，即A份额的价格越低。影响B份额溢价率的因素保护市场走势、投资者情绪、融资成本等因素的影响。所以A份额的修改收益率总是在变化，2011年-2014年分级基金Ａ份额修正隐含收益率如图所示：

图X.４ 2011年-2014年分级基金Ａ份额修正隐含收益率

什么是分级基金A份额的下折期权价值？如果分级基金Ａ份额下折前是0.85元，而且下折后Ａ份额的合理价格也是0.85元，并假设分级基金Ｂ份额的净值为０.25元。

根据下折机制４份分级基金Ａ份额将变为３份母基金与１份额Ａ份额，从二级市场买入４份Ａ份额的成本0.85*4元，获取３份额母基金净值为1.00元，１份Ａ份额可以价格0.85元卖出，即价值３*1.00+0.85=3.85元。４份Ａ份额通过下折可以获利3.85-0.85*4=0.45元，即一份Ａ份额获利０.1125元，收益率为13.56%。具体逻辑如图所示：

图X.５ 分级基金Ａ份额下折期权价值

在分级基金临近下折A份额的价格会上涨，那么购买A份额进行下折套利的盈亏平衡的价格如何计算？ 假设下折后A份额的合理价格为0.85元（由投资者根据经营给出）。

4*盈亏平衡价=3*1.00元+0.85元

盈亏平衡价=（3+0.85）/4=0.9625元

根据简单计算我们计算出A份额的盈亏平衡价格为0.9625元，由于未考虑到母基金赎回费、市场风险等因属，并打出一些富裕量合理的盈亏平衡价格为0.9500元，而且是否下折并非基于投资者的预测，而是以收盘后的当日净值为准。

[1]公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范。

[2]本书编写时，2015年7月30日。

“

快递太多，怎么卸？

网点没有装卸台怎么办？

伸缩机长度能不能再伸长点？

人工成本太高，有没有自动卸车的办法？

……

”

装卸神器：伸缩输送机 Telescopic conveyor

下个月就是双11了，快递网点每天瞧着快递一天比一天多起来，这么多包裹光卸车都要花不少时间，怎么破？

当然是要用卸车神器了！！！

——伸缩式输送机，“能屈能伸”，自由伸缩，轻松实现快递等货物自动装卸车，降低劳动强度，全面提高效率！

伸缩式输送机是现代化工业常见的一种专业装卸车装备，主要是应用在有伸缩要求的物料传输系统中，适用的货物类型有：纸箱，编织袋，包裹、行李、轮胎、塑料盒/桶等，是物流、快递、电商等行业的“必备神器”！

伸缩输送机运作流程

伸缩输送机一般位于分拣系统的首端或末端。快递货车满载一车来到了卸货区，伸缩机伸进车厢，卸货员直接将包裹放到皮带线上，由输送带直接送到下一站，经扫码后分拣到对应的格口。伸缩机通过调节按钮，可以随时控制皮带的长度和高度。

货物分拣后，也可以由输送带直接送到下一程的货车车厢里。中间减省了工人往返搬运快递的距离，缩短了快递包裹装卸的时间，提高了分拣的效率，实现了快递自动化装卸和运输。

力生伸缩机有多个类型，包括移动型伸缩输送机、纸箱型专用伸缩输送机、固定型伸缩输送机、伸缩式滚筒输送机等等，多种类型可选，稳定可靠。伸缩装车机可增加液压升降、照明、计数等功能，使得装车更为方便和快捷。

伸缩机可以跟随货车位置的改变而改变，充当临时月台的作用；也可以调节斜面坡段的高度，实现自动爬坡，降低工作人员的搬运劳动强度，同时避免装卸过程中快递的二次损伤，降低了包裹的损伤率，保证产品出入库的安全性。

力生伸缩输送机六大优点

01

轻松作业：减免人工往返搬运，减轻劳动强度。

02

高效作业：装货、仓储现场标准流程作业，有条不紊，有效避免了现场凌乱不堪、满地作业的现象。

03

标准作业：以标准装车速度30米/分钟计算，纸箱每小时理论最大装货量为2500件。

04

安全作业：将装货过程中事故发生率降低至最低，实现0事故，0风险。

05

节省人工：装货人工数量可减少到原来的1/3以上。

06

提升企业形象：标准自动化设备流水作业，符合现代企业的要求。

目前，力生智能伸缩输送机应用在各大快递中转仓，如中国邮政、递四方速运、顺丰、优速物流等物流配送中心；同时也适用于电子、管材、化工、家具、造纸、医药、食品、轻工、铁路、冷藏等行业，公司与联塑科技、维尚家具等不同行业企业都有项目合作。伸缩机的应用大大减少了人力成本，提高物品周转效率，并且可以根据客户要求进行设备的技术改造及特别定制。

力生智能深耕制造物流行业十九载，从传统的输送系统到智能物流综合解决方案，一步一个脚印，始终聚焦自动化智能产业，致力为客户降本增效，创造价值。与客户携手共赢，共创智能未来！

生活垃圾种类繁多，成分复杂，直接填埋、焚烧或者堆肥处理已经不符合现阶段垃圾处理的要求，垃圾分选处理根据不同种类、不同尺寸和不同比重的垃圾组分，通过分选、筛分和破碎等技术实现有效分离，热值高的部分进行焚烧处理，含有机质的生化处理，可回收利用的进行回收利用，无法资源利用的再进行填埋处理。

垃圾分选处理设备

垃圾分选设备能够将垃圾进行后续综合处理和再利用，实现将垃圾中的塑料、纸类、有机物、电池和包装物等有效分离，方便后续的回收利用。生活垃圾分拣设备主要包括链板输送机、振动筛分机、滚筒筛分机、风选机设备。

垃圾分选处理设备

将生活垃圾输送到装卸平台，经过装载机送入链板输送机。尺寸较大的需要人工分拣。分拣后的物料直接进入破碎机中粉碎，经过皮带输送机送至滚筒筛中，筛分出不同的物质，根据物质的不同特性进行不同方式的处理。

垃圾分选处理设备

将生活垃圾进行分拣处理后可以减少占地，缓解城市化进程推进过程中土地资源不断被征用，造成的土地资源紧张的局面，另外生活了垃圾中的其他物质也可以转化为有机肥，促进农业发展。

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