在《我已千基在手、为何还要FOF》一文中我们提到规划师与建筑师，继续使用这个类比，基金研究是规划师视角、股票研究是建筑师视角。建筑师需要对建筑所需的各类材料如数家珍，知道什么建筑使用什么型号的钢筋、水泥，知道在什么位置如何设计、安装以保证建筑的美观耐用。规划师也需要对建筑材料有所认知，但更重要的是他需要理解客户需求或者说投资目标，然后在分析环境的基础上做出规划，比如在河边是规划一座欧洲中世纪的古堡还是设计一套中式园林，甚至细致到绿化景观也是规划师需要思考的。

股票基金研究关注的是股票组合的整体特征，这个整体特征是由基金经理的投资行为决定的而非由单独股票决定的，而股票研究的是各类信息对股价的影响，既包括公司运营层面也包括投资者情绪层面等。

01，ETF 投资策略简介

02，股票 ETF 的投资策略分为三大类别

03， ETF 定投策略

以富国中证稀土产业 ETF（159713.SZ）为例，相较买入持有策略，分批买入的定投策略在初期净值波动很小，也就淡化了择时的影响。当标的价格达到微笑曲线右上端的时候，在 2.1 倍买入成本处适时止盈，避开了后续大幅波动带来的收益回撤。按 1.5 倍买入成本止盈的富国中证大数据产业 ETF（515400.SH）定投策略也明显优于买入持有。

除军工龙头、沪港深创新药、创 50 等目前回撤较大且仍处于微笑曲线左端的 ETF 外，大部分富国股票 ETF 跟踪指数的止盈定投策略相较基准均收益更高、回撤更小。以买入持有策略为基准，止盈定投策略的平均年化收益率达到6.47%，比买入持有平均高 3.36%；夏普比率方面，止盈定投夏普平均值超过了买入持有的两倍；买入持有 的平均最大回撤高达 43.48%，而止盈定投仅为 14.05%，实现了较好的风险控制。具体来看， 富国基金的化工 50ETF (516120.SH)、1000ETF (159629.SZ)、证券龙 头 ETF (515850.SH)和大数据 ETF、稀土产业 ETF 的年化超额都超过 7%，且最 大回撤较基准下降一半以上。

04，ETF 动态网格交易

A 股市场牛短熊长，波动频繁。作为世界范围内的一个新兴资本市场，我国 A 股市场的投资者群体以个人投资者为主。截至 2022 年 Q3，A 股市场的个人投资者持股数量占比达 44.38%，是除一般法人（即企业内部股东）以外的最大股东群体。个人投资者行为往往受到情绪影响，再加上市场存在的卖空限制，就导致 A 股市场常常出现牛短熊长、二八轮动等显著的波动性行情，天然适合波段交易。

据此， 本文根据标的价格的波动动态设置网格，并结合趋势模型推出动态网格交 易方法。我们以标的近 3 年价格的 10%和 90%分位数作为网格的下界和上界，并把 网格间距设定为价格年波动率的 1/16，确认回落/反弹拐点的价格系数则为网格间距 的 1/2。此外，策略在每一格的交易金额等于初始投资总额/网格个数。

本文回测检验了 2020 年以来富国基金股票 ETF 的动态网格策略业绩。策略的 初始投资总额为 100 万元，交易手续费率为万分之四。从 ETF 的策略净值曲线来看， 证券龙头 ETF (515850.SH) 的动态网格交易成功捕获了标的在 20 年 6、7 月份的 单边上涨行情， 并在随后的波段行情中持续获利， 最终大幅跑赢买入持有策略。大数 据 ETF 的动态网格策略则在初期通过分步建仓避免了净值的大幅波动， 然后静待大 的波段并实现获利。

总的来看，除创业板 ETF 富国(159971.SZ) 等前期涨势比较陡的产品外，超过4/5 的富国股票 ETF 产品在采用动态网格交易策略后均取得了更好的业绩。相较买 入持有策略，大数据 ETF、沪港深创新药 ETF (159748.SZ)、证券龙头 ETF 的动态 风格交易年化超额均高于 15%。

创 50ETF(588380.SH)、芯片龙头 ETF(516640.SH) 等6只产品的动态网格年超额超过 10%；1000ETF (159629.SZ)、旅游 ETF(159766.SZ) 等产品的年超额则在 5%以上。而在风险方面， ETF 动态网格策略的 最大回撤均较基准有大幅改善， 如大数据 ETF 的最大回撤就由基准的 60.2%减小到 了 15.4%。

05，基于预期景气度+拥挤度+动量的 ETF 轮动策略

1. 在动量方面，使用 20 日动量。

2. 拥挤度部分，选用换手率和波动率两个指标， 使用 20 日均换手率和 20 日 波动率年化作为原始数据。不同指数的换手率和波动率差异较大，通过计算 当前换手率、波动率在过去 250 个交易日的历史分位数方便不同指数间进 行比较。

3. 在预期景气度方面，由于在不同行业的预期绝对数值之间进行比较并没有什么含义，本文使用预期数据的环比变化来比较不同行业的预期景气度。

6， 富国 ETF 轮动策略收益高

本文分别构建了动量、动量+拥挤度、动量+预期景气度和动量+预景气度+拥挤度四个策略，具体策略构建逻辑可以参照表 21 描述，基准策略为买入持有中证 800 指数。富国 ETF 轮动策略净值大幅跑赢中证 800，四个策略分别实现了 79.96%、 119.97%、121.75%和261.97%的总收益率，年化收益率达 11.03%、15.07%、15.24% 和 25.75% ，相较于买入持有中证 800 略高于 0 的收益率，四个轮动策略分别有 10.88%、14.92%、15.08%和 25.59%的年化超额收益率。

在夏普比率方面， 最低的 动量策略为 0.4297，最高的动量+预期景气度+拥挤度策略夏普比率高达 0.9914。

风险方面，一般行业/主题指数的价格波动显著高于宽基指数，但动量策略、动量+预期 景气度策略的最大回撤仅略高于基准的 33.73%，达到了 40%。

而考虑了拥挤度的动量+拥挤度策略最大回撤为 28.70%，动量+预期景气度+拥挤度策略的最大回撤仅为 15.73%，拥挤度的加入使得回撤得到了大幅控制，风险显著降低。

07， 股票 ETF 交易策略总结（以富国股票ETF为例）

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