编辑导语：证券公司及交易所和客户之间存在诸多IT系统以完成一笔交易，对普通用户而言更多使用的是交易App进行报单买卖股票；但买卖股票的过程中实际涉及到了行情系统，柜台系统，清算系统等诸多系统。在此，本文作者做了一些调研和工作中的总结，比较清晰地说明整个券商围绕核心交易的过程及所需的系统模块，对券商中后台可以有一定的初步了解。

用户在证券交易过程中，核心所做的是便是不断根据获取到的市场行情做出判断，进行下单委托并撮合成交后获得成交信息的过程。

本文主要集中探讨交易过程所涉及系统模块，交易完后与清算公司，银行系统的清结算不在这篇文章探讨范围内。

在此需要提前明确一点，市场的参与对象主要有个人投资者和机构投资者，而无论是机构还是个人均无法直接与交易所进行通信，中间必须经过券商作为中转方可完成整个交易链路。

证券交易业务流程图：

证券交易IT系统架构图：

基于以上两张图可以得知在证券交易这三方中，主要涉及到的系统有行情系统，交易系统(PB系统，柜台系统)这几类，故下方一一进行详述。

沪深两市不同级别行情对比：

交易所行情主要分为Level-1跟Level-2：

Level-1行情是快照，上交所跟深交所都是3s/笔；

Level-2一般是交易所推出的实时行情信息收费服务，包括十档行情、买卖队列、逐笔成交、委托总量和加权价格等多种新式数据。

在Level-2之前，沪深交易所提供的都是行情快照，大家看到的分笔成交其实是两次快照期间累计的成交量和最后一笔的价格，而逐笔成交则是真实的每笔成交价和成交量的明细数据逐笔成交极大地提高了行情的透明度。

一般情况下，如果只用行情快照的话，而且对速度不是特别敏感的话，Level-1和Level-2的行情没有较大区别。上海的Level-1虽然升级到了新一代行情，但是依然是通过文件的方式来传输行情数据，速度依然是比Level-2慢。

如果做ETF套利或者高频日内交易，还是需要Level-2。 Level-2如果第三方系统接入要收费， 比较麻烦。

私募要用的话可以和券商合作，放到券商在交易所的机房，从券商那边接入，比较省钱。行情转发方面，一般柜台系统自带行情模块，也有一些是第三方授权转发的行情服务。

行情系统主要模块：

在国内证券体系下行情主要包括股票行情、LV2行情、基金行情、债券行情、期权期货行情等，股票行情主要指A股、B股和新三板。

以下引用广发证券总结的行情系统主要有四个显著特点：

1. 行情指标计算量大

从交易所快照行情数据到行情指标数据，需要经过大量计算工作。

以十种K线计算为例，证券数保守估计1.5W，每天开市4小时，每3秒刷新一次行情，共需计算7.2亿次；再加上实时、分时、市盈率、涨跌幅、委比、委差等十几项指标计算，每日计算量在10亿级别以上(广发证券)。

2. 行情指标时效性高，实时行情服务是券商的基础服务，是投资者决策的主要依据

1秒的行情数据差别可能导致资产的巨大差异，比如涨跌停板股票的买卖时机会决定投资的盈利和亏损。

3. 并发峰值高，证券交易市场是限时开市开盘的

在开市和开盘期间，行情服务的访问量会明显高于其他时间。尤其是早上9：00-9：35的之间，并发访问量会高于收盘期间几十倍，最大系统Qps为100万/秒。

4. 行情推送流量大

用户订阅证券行情，后台服务主动推送行情更新。

在行情比较好的时候，有近100万并发用户，用户平均订阅20只证券，每3秒刷新一次行情，最大推送量约为700万/秒，经过合并和缓存优化，实际推送量>200万/秒。

行情数据个人投资者无法进行购买，只能从机构，券商进行购买。获得Datafeed牌照的信息商或者会员单位转发行情给客户。

柜台系统（又名集中交易系统）是券商接受个人/机构交易委托后，向交易所报盘的交 易系统，国内由恒生电子、金证股份、顶点软件等公司提供，且恒生电子的系统市场占有率第一（约 50%）。

行业发展早期，大多券商的柜台系统分别部署在各地营业部，其各自均拥有自己独立的柜台系统服务器，后来均集中到了券商总部，各券商租用专用机 房/使用本地机房中的服务器部署柜台系统。

柜台系统的核心可理解为一系列数据库表，其中包括客户资料、资金、股票余额、资金 变动、股份变动等信息，发生的业务行为可理解为更新或查找数据表，通过将投资者的 买卖委托快速发往正确的位置完成“交易”。

参与证券交易的主体分可为个人投资者与机构投资者两种：

个人投资者使用普通交易席位，券商负责交易、托管与结算；

机构投 资者（公募、保险、私募、券商资管等）使用机构专用交易席位，交易、托管与结算主体多有不同。

1. 柜台系统模块

柜台系统是按照满足券商经纪业务来设计的，因此承载了很多业务职能。大致可以分为如下几大类：

1）账户业务

可以为客户进行账户开户、销户、管理业务权限、处理与交易相关的适当性管理、合规报送等。

2）资金业务

早期通过银证转帐实现，后来全面实行了客户保证金三方存管制度。

3）证券交易业务

处理投资者提交的各类交易指令，按照交易规则进行资金和证券的处理，并实现与交易所的委托和成交指令的对接。

4）信用交易业务

2010年证监会推出融资融券业务试点，投资者可以通过向证券公司融资买入股票，也可以融券卖出股票，实现了杠杆交易，系统需要按照信用交易的业务规则处理各类交易指令。

5）基金代销业务

投资者可以通过证券账户购买开放式基金产品，系统处理投资者的产品申购赎回指令，并实现与相应基金公司的指令交互和资金、份额结算。

6）清算业务

负责与交易所、登记结算公司进行数据交互和业务核对，完成客户在交易所内产品的资金、股份清算和结算。

7）查询业务

满足客户需要的各种交易流水、对账单、交割单等业务数据。

8）理财产品销售

券商为扩大客户投资品种范围，自行提供的各类理财产品的销售。

9）现金余额理财业务可

将客户投资账户上的现金余额自动申购为货币基金，提高客户的资金收益。

10）其他管理职能

系统参数设置、客户账号安全、外围系统接入、异常交易监控等等。

2. 柜台系统所涉及的细分系统

1）交易及报价系统

2）登记结算系统

3）做市商系统

4）经纪商系统

5）产品管理系统

PB 系统是托管资格券商为私募投资者提供一揽子服务的软件工具，是进入柜台系统前的前置系统。

主要包括交易服务、 综合服务与运营外包三方面，覆盖交易、托管、风控、估值、份额登记、运营等系列服务。其中风控模块作为对柜台系统报盘交易的前置，是PB系统最重要的功能之一。

主要风控指标及服务分类：

国内PB系统已可以实现一揽子下单及简单的算法交易功能，主要会对接给私募投资者，私募投资者。

经2019年监管放开后也可以将自己的PB系统与券商进行对接，改变了此前私募基金管理人的分仓管理、盯盘、策略、量化等需求只能依靠券商提供的自制系统完成的情况。

1. 关于行情系统方面

这是券商以及诸多数据服务商常见的基于交易所提供的不同层级的数据对用户进行不同数据查看权限及产生对应的付费点。

同样对于普通用户而言，也可以看到很多基于level2数据加工而成的各类数据增值服务，资金流向，大单监控等等。

从产品角度而言，需要了解底层数据的数据结构才能更好生成上层的数据服务；而从不同用户分层来看，Level1及Level2数据是完全不同的两类用户，Level2多的增加的十档行情如不能搭配一些功能加以辅助，在app端或者普通交易终端给到普通用户使用还是比较鸡肋的。

2. 关于柜台系统方面

柜台系统是证券公司最核心的IT系统，涵盖各类交易业务、理财业务、清结算等。

本文只是简单罗列一些主要的功能模块，由于目前经验和篇幅所限，后续将继续分享在工作中自研基础柜台系统的相关需求。

3. 关于PB系统方面:

目前的券商PB系统方面的竞争点主要放在了交易环节，也是交易进入高频，程序化时代，智能化时代的必然。

在PB系统中除了增加量化交易各类模型调用调参及回测以外；另一方面在合同签署，管理托管方面应用区块链解决多方主体间的信息交互，实现信息信任与共享、提高各机构运营效率、提升客户服务体验、满足全面监管的新型PB业务生态系统也提供了新的探索方向。

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题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

时隔一年半之后，A股市场再次迎来一家重新上市的公司，即ST国重装（601399）。市场给ST国重装的标签则是“首家主动退市重新上市的公司”。

对于退市和老三板的公司来说，重新上市无异于重生，而ST国重装上市首日的表现也不逊于新股IPO，重新上市首日股价的涨幅就达到了85.24%。

股价暴涨是最好的兴奋剂，一时间，市场的目光又投向了沉寂已久的老三板市场，讨论起在老三板市场“淘金”的机会。但回望过往，真正实现重新上市的公司凤毛麟角，押注老三板公司的重新上市无异于闭着眼走独木桥，有着极高的风险。

而从制度建设的角度出发，首家主动退市的上市公司完成重新上市颇具意义，这一通道的打通意味着上市公司主动退市制度有所完善，市场主体基于其意思自治作出的退市决定被尊重并被保护，这也为建立更顺畅的能上能下的退市机制提供了基础和空间。

重新上市首日表现火爆

重新上市的ST国重装原为二重重装，也是中国最大的重大技术装备研制基地之一，于2010年上市，但从2011年开始亏损，连亏四年后，2015年5月公司决定主动退市，这也是当年在保壳风盛行的情况下较为少见的选择。

退市后，公司进行了自救行动。经过债务重组、盘活资产、分流人员、资源整合、引战融资等一系列动作之后，2018年3月，ST国重装完成了重大资产重组，以发行股份购买资产方式对控股股东国机集团下属重型装备板块资产中国重机100%股权、中国重型院82.83%股权进行收购，并由二重重装更名为国机重装。

此外，ST国重装在这期间通过定向发行，引入了东方电气、三峡控股、中广核控股、国新资产、结构调整基金等5家战略投资者。

几番重整后，ST国重装已经从一个连年亏损的公司焕然一新成为了一家盈利水平很不错的公司。2017-2019年，公司净利润分别为4.45亿元、4.82亿元、4.98亿元，近三年净利润远远超过重新上市的标准，这也是ST国重装能够重新上市的最重要的核心要素之一。

综上所述，此次ST国重装重新上市无异于一次新生，而基于重新上市首日没有涨跌幅限制的规则，这家公司也在6月8日迎来了市场的热捧。

ST国重装重新上市的定价为其在全国中小企业股份转让系统最后交易日（2019年10月24日）的收盘价，即3.32元/股。

在正式开盘前的集合竞价阶段，ST国重装就被投资者热捧并以6元价格高开，随即便迎来了暴涨，公司股价盘中最高涨至9.59元。

不过，随后市场趋于冷静，6月8日收盘报收于6.15元，即便冲高回落ST国重装重新上市首日的涨幅也达到了85.24%，这也并不逊色于一般IPO新股的表现。

股价的暴涨让跟随公司一起重新上市的近五万户投资者喜笑颜开，其中不少投资者是潜伏多年一心就等公司重新上市完成套利。

“我2018年前后买入的，当时有两家公司开始准备重新上市，监管也打开了重新上市的口子，在老三板市场里找寻标的，重组后的国机重装情况不错，我觉得未来有潜力能够重新上市，所以就买入了一些。”6月8日，一位ST国重装的老三板投资者对记者表示。

博弈老三板重新上市

正如前述投资者所言，有这样一批投资者常年在老三板市场游走，期望能够博得老三板公司重新上市后跨市场的超额收益。

而ST国重装首日股价暴涨在很大程度上刺激到了老三板市场的交易行情，6月8日能够交易的20家老三板公司中，有10家公司的涨幅超过3%，其中有5家公司的股价涨停。（注：老三板公司的涨跌停幅度仅有5%）

“这几年退市的公司不少，一些投资者在退市整理期就买入了，而另有一些投资者就一直在这个市场投机博弈着，这些投资者都只有一个投资逻辑，就是赌公司未来可以重新上市。”前述投资者告诉记者。

不可否认的是，老三板这个被资本市场遗忘的角落，重新上市是它唯一的博弈预期。因此每当有政策预期或有企业重新上市之时，这个市场就会躁动起来。

但值得注意的是，从目前的概率和实际案例来看，重新上市的难度非常高，成功率极低。

截至目前，2012年沪深交易所退市公司重新上市实施办法实施以来，A股市场退市公司（含强制退市和主动退市）数量已经接近40家，但退市后最终实现重新上市的只有ST国重装，以及ST长油（现证券简称改为“招商南油”）两家，市场也普遍认为这两家公司重新上市的路径并不具有很强的参考性。

“ST国重装和ST长油重新上市的时候都有很不错的盈利能力。”泽浩投资合伙人曹刚告诉记者。

2018年4月和ST航油一同提交重新上市申请的创智5，其申请重新上市的过程便异常坎坷。

2018年6月创智5收到深交所的要求补充反馈意见，随后公司中止了申请，截至目前创智5依旧卡在这一节点上。创智5一直未有放弃重新上市的努力，公司近期也表示正在积极准备重新上市申请的相关工作。

“投资老三板公司或者在一些退市公司的整理期买入的投资者很多都是投机思维，一般投资者要清醒认知到这其中的风险以及潜在的时间成本和极大的不确定性。”曹刚指出。

(作者：谷枫 编辑：包芳鸣）

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