科创板“无人机第一股”纵横股份（688070.SH）今年来的股价有目共睹，5月来的累计涨幅高达255.54%，创下的历史新高75.8元的日子，也就在8月16日。股价大涨之下，业绩的里子如何？

半年报显示，公司2022年上半年营业收入1.18亿元，同比增幅达到66.62%，净利润-110.99万元，较上年同期的-2114.8万元增长了94.75%，扣非净利润仍然为负：-493.21万元，2022年上半年的经营活动产生的现金流量净额为-730.67万元，截至6月末的基本每股收益为-0.01元。纵横股份2021年就已是亏损，亏损额2293.28万元，2022年的形势尚未扭转。不过2022年单二季度却是实现了盈利的，净利润117.82万元。

山东矿机002526：

具备国防军工“硬实力”的股票，将获得更多的市场关注。据此，证券时报·数据宝从国防军工各个细分领域梳理出相关个股，以飨读者。

【投资建议仅供参考，不做为您买卖的依据。】

3）安防领域。

该股为无人驾驶，新能源车零部件，新能源汽车概念热股。

携手百度,投资设立北京智能车联科技产业创新中心,中国唯一一家实现大交通产业布局的公司,从商用车到乘用车,志在中国无人驾驶Ⅴ2X生态型公司,公司深耕京津冀市场,打造智能交通产业基地,参与智慧城市建设,将受益雄安智慧新城建设;18年9月28日公告,与百度战略合作自动驾驶技术,深度参与百度Apollo计划。

国产大飞机注定是波音和空客不可小觑的对手。一方面受益于国内巨大市场，C919目前尚处于试飞阶段但已经获得了815架订单，包括中国国际航空、中国东方航空和中国南方航空三家国有航空公司在内的7家国内航空公司135架订单。C919在取得美国和欧洲的适航认证方面经验不足，并且周期会较长，但国内市场空间巨大，在满足国内需求后C919便会成长为一型成熟的飞机。另一方面，我国大飞机产业链完整，从上游原材料、关键零部件到下游动力、飞控、燃油等大系统，我国都有独立研制能力和创新能力。

　　中科创达：公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。公司以智能操作系统技术为核心，聚焦人工智能关键技术，助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网等领域的产品化与技术创新，为智能产业赋能。

3）2017年以来，公司利润率水平有所波动。原因有：

无人机发射回收系统，重组后公司主营将扩展到机载飞行控制子系统、机载悬挂与发射控制系统、机载电源分系统、航空机载燃油测量系统、机载液压作动装置、发动机点火系统及装置、无人机发射系统等多个航空机电系统产品领域。川西机器为航空地面测试设备和专用设备定点生产厂，承担航空型号产品的机载成品和地面设备、无人机发射回收系统和导弹地面测试仪的研制生产任务,生产的产品成熟、稳定，处于国内领先水平。

1.1 垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一

根据Frost & Sullivan报告，2019年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。

截至2022年6月6日，任斌先生直接持有公司23.41%的股权，是公司控股股东和实控人。任斌先生曾荣获国防科工委科技进步二等奖。

1.2 无人机主业发展迅速，研发投入持续加大

1）2017~2020年，公司营收由1.0亿元增长至2.7亿元，CAGR=38%；归母净利润对应由0.14亿元增长至0.41亿元，CAGR=43%。

2019~2021年，公司期间费用率从37.7%持续增加至58.8%，主要是公司持续加大研发投入，以及销售费用和管理费用增加较多。

3）研发费用：2017年以来，公司研发投入不断加大，至2021年时，研发费用为3606万元，研发费用率为14.4%（此外2021年还有资本化研发投入737万元，合计研发投入4343万元）。

1）2017年以来，公司应收规模持续提升，由2017年0.1亿元增长到2021年的1.1亿元，且应收账款周转率保持在290%以上，或说明订单持续景气。

2.1 无人机系统主要构成：一个飞行平台、五大分系统

2.2 全球民用无人机规模持续扩大，工业应用发展迅速

1、我国民用消费级无人机市场：

2、我国民用工业级无人机市场：

植保无人机在效率、安全、环保、防治效果、成本等方面大幅领先与传统的人工植保方式。根据自然资源部官网披露，2021年，我国耕地面积为12786.19万公顷（191792.79万亩），我们测算假设未来无人机植保渗透率达到40~50%，预计到“十四五”末期或未来稳定来看，无人机植保领域市场规模将达到400亿元。

3、工业级无人机按气动布局可以分为：

3.1 公司主要产品为大鹏系列无人机

主要产品包括
CW-007/10/15/20/25/30/40/100等八大系列大鹏垂直起降固定翼无人机系统，最大起飞重涵盖6.8~105千克，航时1~8小时，载荷0.8~20千克，使用纯电动、油电混合及氢燃料为代表的新能源动力系统，广泛应用于测绘与地理信息、巡检、安防监控、应急等领域，能在山区、丘陵、丛林等复杂地形作业。

CW-100是国内外最为成熟应用的百公斤级垂直起降固定翼无人机之一，采用全复合材料结构设计，使用高模量碳纤维复合材料制造，使结构强度、刚度、重量达到均衡。可一次性集成各种大型尺寸、重量的任务载荷。

3.2 聚焦无人机主业，下游多领域应用发展迅速

1）公司聚焦主业，收入主要来自无人机系统及技术服务。2021年，无人机系统收入占总营收比例为66.0%，无人机服务占比20.2%。其中无人机系统收入减少的原因是疫情反复导致订单交付延迟，且公司采取了特定促销政策导致。

全年实现的订单总额同比增长33.4%，其中国内订单增长19.2%、海外订单增长195.5%。

4）期间费用率角度。2017~2019年，纵横股份期间费用率持续下降，从55.5%下降至37.7%；2019~2021年，公司期间费用率从37.7%增加至58.8%。主要是公司持续加大研发投入，以及销售费用增加较多共同导致。其余公司期间费用率整体较为稳定，观典防务期间费用率最低，至2021年为16%。

5.1 盈利预测假设与业务拆分

2020年以来，公司在测绘、安防、巡检、应急等多领域发展向好，实现多个重大项目落地，2021年实现订单总额同比增长33.39%。

我们预计公司2022~2024年营业收入为4.50亿元，7.21亿元，11.01亿元，复合增速为56.32%。

5.2 估值分析

公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品谱系丰富，无人机产业链完备，2019 年，在我国垂直起降固定翼无人机领域市占率50%以上，排名第一。

我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE为69x/32x/21x。

考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为1.38元/股，对应目标价55.20元。