中金网07月07日讯，自从去年股灾以来，国内股指期货长期处于贴水状态，基差的波动给一些Alpha对冲策略带来一定不利影响，不过，即使在长期贴水情况下，只要提高股票组合的收益，Alpha策略也可以获得超高收益。

自2015年6月以来，由于市场的大幅下跌、投资者情绪谨慎、股指期货的限仓造成的多空力量不均衡等原因，三大股指期货品种主力合约始终处于负价差状态运行。

该方案需要每日考察当天的基差水平以及目前所持有的合约，从而根据表格选择展期方案。这里我们以2019年上半年行情为例，介绍实际行情中的具体操作：

反向套利空间

由于到期日期货价格和现货价格强制收敛的特性，采用1：1的对冲比例只有在持有到期前提下为无风险对冲。

我们建议投资者可以基于对市场风格的把握，从而选择在哪个指数合约上吃贴水，例如看好大盘成长股，则选择IF；看好大盘价值股，则选择IH；看好中盘股，则选择IC。

对于吃贴水投资者而言，我们需要对影响6月、7月、8月、9月、12月合约的分红点数做出预测，并重新计算其年化基差率。预测分红点数，业界一般采用以下的流程：

期指升贴水=期指价格-现货价格=(期指市场价格-期指理论价格)+(期指理论价格-现货价格)。其中，前一部分源于投资者对股指期货价格的高估或低估，可以称为价值基差，主要由市场行为、市场情绪所致；后一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本(不考虑交易成本等)，主要影响因素有融资成本、期内分红、距离到期的时间。

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当然，不同投资者也可根据自身资金使用情况合理调整上述方案，但万变不离其宗，即吃贴水交易本身属于高风险投资策略，不宜随意加高杠杆。

年化基差率 = （合约基差 / 指数价格） * （252 / 合约距离到期剩余交易日天数）

以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价格，r表示融资年利率，d表示持有现货资产而取得的年收益率，t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为：F(t,T)=S(t)+S(t)·(r-d)·(T-t)/365= S(t)[1+(r-d)·(T-t)/365]。

投资者若进行Alpha对冲策略，Alpha收益有可能无法覆盖期现价差带来的损失。

方案二：

或：

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　　世纪前沿表示，在策略方面，股指期货升水一方面利好依赖持仓期指多头模拟指数成分股，并已开仓的指增策略。正基差意味着已经持有多头的策略可通过平仓寻套利机会；另一方面，利好正在建仓的中性策略。最近的正基差代表未来市场波动时，负基差扩大的空间更大。可以期待，当负基差扩大时会给中性策略产品带来增厚的收益，故而当下时点为中性产品开仓的较好时点。

IC: 中证500股指期货

■初次建仓，怎么选择合约？

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■怎么保障一定能吃到贴水？

我们认为，从中长期而言，基差水平取决于对冲需求。IC长期贴水并不代表投资者看空中证500，与之相反，恰恰是投资者在接近中证500风格的中小盘股票上持有股票头寸，并且想要规避大盘风险，才会做空IC，并导致IC的长期贴水。这批投资者的做空行为本质是对冲/套期保值，而非“裸空”。另外，对冲需求集中到股指期货特别是中证500IC上，也是由于融券渠道的狭窄、以及股指期货产品线现状决定的。中证500指数全称为“中证500中小盘股票指数”，早在2010年其对于全A的代表性确实可称为中盘股票，而随着IPO的扩容，目前中证500对于全A，更代表大中盘股票。尽管如此，IC已经是IH（上证50股指期货）、IF（沪深300股指期货）、IC（中证500股指期货）家族中对于中小盘股票风格表征最优先的选择，因此IC相比于IH、IF，长期对冲需求更多，贴水水平更深。

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