4月29日晚，西南证券（600369）发布了2020 年年度报告，截至2020年末，西南证券资产总额为791.88亿元，同比增长超20%，迈上资产规模新台阶；实现归股净利润10.91亿元，同比增长4.75%，经营效益持续向好。

此外，西南证券投行业务表现也十分亮眼，2020年共审核过会1家IPO项目，精选层1 家，再融资5家，另外，还创造了多个行业“第一”，新三板业务也获得了行业排名第七位的好成绩。

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资产规模迈上新台阶，营收成本下降净利润增长

从资产质量来看，年报显示，报告期末，西南证券资产总额为 791.88 亿元，较上期末增加 20.25%，成功迈向了八百亿新台阶。

其中，货币资金与结算备付金共 206.33 亿元，占总资产的比重为 26.06%，较上期末增加 26.30%；交易性金融资产、其他债权投资和其他权益工具投资共393.92亿元，占总资产的比重为49.74%，较上期末增加 21.70%；融出资金为120.02 亿元，占总资产的比重为15.16%，较上期末增加 13.46%；存出保证金期末余额为14.06 亿元，占总资产的比重为1.77%，较上期末增加59.87%；买入返售金融资产期末余额为14.04亿元，占总资产的比重为1.77%，较上期末减少10.00%；长期股权投资期末余额为22.41亿元，占总资产的比重为 2.83%，较上期末增加11.31%。期末西南证券流动性资产较大，资产流动性充足，同时对存在减值迹象的资产计提了减值准备，资产质量较高。

资产规模稳步扩张的同时，西南证券经营效益也持续向好。

根据年报数据，2020年西南证券实现归股净利润10.91亿元，同比增长4.75%；扣除非经常性损益后实现净利润10.87亿元，同比增长7.40%，经营效益持续向好。

净利润持续增长或与西南证券营收成本持续降低有关。2020年西南证券发生营业支出 19.70 亿元，较上年同期减少 17.32%。其中，业务及管理费 16.89 亿元， 占营业支出比重为 85.71%，较上年同期减少 13.67%；减值损失 1.96 亿元，占营业支出比重为 9.95%，较上年同期减少 37.99%。

从经营业绩来看，面对疫情下复杂的经营形势，2020年西南证券实现营业收入共 31.70 亿元，较上年同期减少 9.15%。虽然营收有所减少，但是西南证券2020年利息净收入和手续费及佣金收入都有大幅提升。2020年，西南证券利息净收入3.31亿元，占营业收入比重为 10.44%，同比增长76.49%；手续费及佣金净收入10.45 亿元，占营业收入比重为 32.96%，同比增长9.95%。

证券经纪业务亮眼，有效开户引流数创历史新高

从业务分类来看，西南证券证券经济业务业绩表现持续亮眼，实现营收18.53亿元，同比增长24.14%。

据了解，2020 年，面对复杂多变的市场环境，西南证券经纪业务坚定高质量发展路径，大力推动经纪业务深化转型。截至 2020 年 12 月 31 日，西南证券拥有证券分支机构 121 家，客户数量及资产稳步提升，有效开户引流数更是创下了历史新高；信用融资规模继续保持高质量增长、信用业务风控成效显著。

同时，西南证券充分发挥机构业务与零售业务资源互补、协调发展的作用，实行“客户开发、产品销售、投顾服务” 三位一体战略，通过产品加服务不断满足客户需求，增强客户粘性，关键业务指标增幅明显。此外，西南证券的投顾服务能力也在持续提升。在 2020 新财富最佳投顾评选中，西南证券荣获“最佳投顾团队”和“卓越组织 奖”两项殊荣，并以全年总收益第一的成绩荣获 2020 同花顺最佳投顾评选“最具实力券商”。

同时，西南证券研究业务也屡获殊荣。在持续巩固卖方市场份额的同时，西南证券积极探索业务转型与创新，重点开展对内研究服务，斩获2020上证报最佳分析师评选“进步最快奖”第二名并入围“最具影响力证券机构”，医 药、轻工等10 个团队荣获新浪金麒麟、慧眼中国最佳证券分析师等市场奖项，品牌影响力继续提升。

投行业务表现亮眼，新三板业务排行业第七

2020年，西南证券的投行业务亮点纷呈，创造了多个“第一”。

年报显示，报告期内，西南证券投行把握注册制下业务机会，加大优质客户布局，共计审核过会项目 IPO1 家，精选层1 家，再融资5 家，创造了多个“第一”，如保荐承销的颖泰生物成为全国精选层 IPO 首家通过辅导验收、首家获得核准、首家发行的企业；凯盛新材创业板 IPO 成为通过深交所审核的分拆上市第一股；涪陵榨菜非公开发行项目及中信海直非公开发行项目也在较短时间内通过中国证监会审核。

此外，西南证券投行挖掘行业并购业务机会方面也在持续发力，为高能环境（火神山医院与雷神山医院参建单位）顺利完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 1.7 亿元，助力环保，践行绿色金融；顺利完成 ST 狮头现金收购资产项目。

在债券融资业务方面，西南证券投行采用“存量+增量”的方式深入推进，支持债券发行销售部门强化与机构的互动关系，大力拓展大型债券项目和地方政府债券 项目的承销规模；继续以监管政策为导向，支持扶贫专项公司债券的发行，完成扶贫专项债发行 5 亿元，努力履行社会责任；全年累计完成债券主承销 60 只，累计主承销金额逾220亿元。

西南证券表示，2020 年，面对突发疫情，公司投行继续坚持股权融资、并购重组、债券融资三大类业务并举的业务结构特点，贯彻以客户为中心、“全产品覆盖”的业务策略，客户规模及市场影响力显著提升。

西南证券的新三板业务同样引人注目。2020年内，西南证券新增挂牌企业 4 家，行业排名并列第 7 位；督导挂牌企业 173 家，市场份额占比 2.1%，行业排名第13 位，推荐挂牌和持续督导业务在 96 家主办券商中继续保持在行业第一梯队；全年协助 13 家企业完成股票定向发行 13 次，融资金额 2.23 亿元；协助 1 单公开发行顺利实施，融资金额 5.45 亿元；全年完成 2 单新三板挂牌企业收购项目。

文|杨雪

西南证券股份有限公司杜向阳近期对阿拉丁进行研究并发布了研究报告《终端需求影响短期业绩，期待海外业务进展》，本报告对阿拉丁给出买入评级，当前股价为19.01元。

阿拉丁(688179)

事件： 公司发布 2023 年半年报， 实现营业收入 1.9 亿元，同比增长 4.6%； 实现归属于母公司股东净利润 0.3 亿元， 同比减少 38.5%；实现扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比减少 35%。

行业终端需求疲软影响业绩表现。 分季度来看，公司 2023Q1/Q2单季度营业收入分别为 0.9/1 亿元（ -5.9%/+16%），实现归母净利润分别为 0.17/0.14 亿元（ -44.4%/-29%）。 单二季度公司利润端下降的原因主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快，此外股份支付费用约 362 万元。从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 59.5%（ -0.2pp）， 销售费用率为 8.2%（ +1pp），管理费用率为 16.9%（ +4.6pp）， 主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快。净利率为 16.7%（ -11.7pp），研发费用率为14.2%（ +4.7pp），主要系公司加大研发投入所致。

生命科学板块快速增长，自研品类逐渐提升。 公司营业收入增幅减缓，本年 1月份销售收入较少，上年 6 月份基数较高，造成本年上半年度收入增速同比减缓；另外，上年度链霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入占比较高，也影响本年度营业收入增速；剔除前述相关特定产品的收入后， 2023 年上半年实际增长率为 21.2%，后续公司预计将持续投入生命科学板块研发力度，展望后市，预计公司在新品种不断推出以及品牌优势的逐渐积累下实现业绩快速增长。

盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.69元、 0.94元及 1.30元。长期看， 公司作为国内科研试剂领先企业，产品品类及 SKU持续扩充， 品牌力不断兑现业绩，国内市场进口替代空间较大，国外市场亟待开发。 维持“买入”评级。

风险提示： 新产品研发或低于预期， 产品降价风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券韩世通研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.34亿，根据现价换算的预测PE为28.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。

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