2016年年尾，债市演绎的“过山车”行情着实让投资者捏了一把汗。引发市场高度关注的国海证券“假章门”、华龙证券5亿违约等事件又一次揭开了债市风险一角。

市场预期，2017年的债券市场更多是一个震荡市。去年底的中央经济工作会议指出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点。因此，严守债市风险底线须提上日程。市场人士和专家建议，应该加强债市交易监管，防控杠杆套利的代持养券行为。未来要通过电子交易平台和信息技术的规范，从根本上避免违规操作行为。

2014年以来券商银行间杠杆率下降，可能与交易所加杠杆便利性上升，以及牛市环境放大收益的手段增加有关，如配置高收益信用债等。如果将这些因素考虑在内，券商的杠杆风险实质上是在上升的。

人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者根据所持有的基金份额享受基金收益，

前期准备的时间表包括大量基础性准备工作，从时间顺序来看，主要为确定入池资产及预评级底稿、签署中介机构协议并付费、承销商完成立项、各机构完成申报初稿。

继去年底遭遇证监局的行政监管措施后，处于多事之秋的国融证券再度迎来监管重罚。

“做这种事儿的人都是散兵，一个人会有很多账户。”张青告诉贝壳财经记者，这种操作逻辑并不复杂，“我找你做市值管理，你说你能买一个亿，那我要验资，看到你确实有钱和账户，然后给你打保证金。正常来讲，你接货以后要给我截图或是我从股东名册中看到你确实接手了，然后给你代持费等。”

（1）房地产融资通道业务

到了2016年8月，证监会通报2016年上半年私募基金专项检查执法情况，叶飞及其旗下的倚天投资出现在被采取行政监管措施的名单，而叶飞也是此次专项检查中唯一被通报采取监管措施的个人。

对此，王磊称，帮助上市公司进行市值管理收费有高有低，需要看具体的标的质量、流动性等情况，大概在5%-20%之间。

设立日期：1998 年 4 月 9 日

（应采访者要求，王健为化名）

准，但中国证监会对本基金募集的核准，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断

据其4月份披露的2018年年报显示，国融证券因提供股票质押融资，已被卷入涉及中弘股份、欧浦智网、飞马国际等多只股票质押融资违约的诉讼，据记者计算发现，涉及上述三家公司的股票质押融出本金合计高达5.34亿元。

而据其年报披露，其逾期股票质押回购款账面余额高达7.96亿元，而其实际计提的坏账仅为0.84亿元，计提比例仅为10.53%。

然而，该笔支付款项在国融证券年报中却体现为其他应收款，其坏账准备仅为388.83万元，计提比例更是低至2.46%。

另据检查确认书显示，国融证券的5只投顾产品买入永泰集团、中融新大等债券合计6.64亿元，介绍资管部门投资买入2.65亿元，后由于永泰集团、中融新大债券发生交叉违约风险，导致上述投顾产品出现流动性问题，事后国融证券以自有资金通过质押式回购、交易所协议回购等方式提供了2.33亿元的流动性支持，同时投顾产品“通道方”创金合信基金也提供了3273万元的流动性支持。

国海证券：业绩将受影响

如前所述，金融杠杆的上升，实际上带来了体系脆弱性的增加。无论从这一轮牛市中长债资产的波动放大，还是资金利率近来的异常紧张来看，债券以及货币市场应对流动性冲击的力量似乎都有走弱。

但实际上，只要持有方如约赎回，则代持方能获得确定收益。但由于债券代持以口头协议或抽屉协议约束双方行为，一旦持有方违约，则代持方利益无法实现。

券商自营是代持活动的主力。其中48家券商自营为其他机构提供代持规模达2031.84亿元，占比达92.36%；29家券商自营委托其他机构代持规模达396.70亿元，占比接近三分之二。

据培训会内部透露的信息称，根据此前摸底的数据，券商债券自营总体杠杆排名前列的都是中小型券商，总杠杆率在3倍以上，最高的甚至达43倍。而在券商资管、公募机构及子公司中，部分机构场内回购杠杆较高，一些券商资管总杠杆达到4.7倍。

记者获悉，监管人士在前述培训时透露，在一次前期摸底中发现，债券代持交易中的“口头协议”占比超过27.72%。

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