与传统的个股投资或者建立投资组合不同，金融市场的基础建设使得以诸如股指期货、股指期权等金融衍生品为工具建立新型投资策略成为可能。以买入一个实物端工具同时卖出一个兑现端工具为特征的静态备兑策略在国际金融市场运用十分广泛，是一个十分有效的工具，操作得当可以获得可观的收益。一段时间以来，笔者在市场中观察到一些有趣的现象，思考着如何对这种现象从投资和套利的角度既能实现收益，又能有效规避风险。联想到国际金融市场广泛使用的期货期权备兑策略，结合当前市场的有利特征，试图探讨发展一种新型的动态股指看涨备兑组合，供市场人士参考。

[股指期货远月贴水]

[风险管理]

举个例子：

当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正；反之，股指期货处于贴水，基差为负。因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

一是基差的绝对值，基差的历史概率分布。基差绝对值可以精确计算每手期货升贴水带来的利润金额。利润率在高于资金成本的情况下，适合操作。

以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价格，r表示融资年利率，d表示持有现货资产而取得的年收益率，t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为：F(t,T)=S(t)+S(t)·(r-d)·(T-t)/365= S(t)[1+(r-d)·(T-t)/365]。

上半年A股各板块走势分化严重。IC中占比较高的医药和科技成长板块涨幅较大，而受宏观经济影响较大的价值蓝筹板块表现则不尽人意，其中房地产、非银金融和银行等指数权重板块跌幅均在10%左右。从估值水平来看，上半年市场各板块差异同样较大。医药、食品饮料和科技成长板块估值处于历史高位，而房地产和银行等指数权重板块估值均处于极低的状态。

尽管初始组合的保证金控制在20%左右，但随着动态交易的进行，会不断建立新的组合头寸，使保证金占用慢慢增加，可能会达到一个较高的风险度。当保证金占用超过70%时，组合头寸对抗市场突发单边波动风险的能力变得虚弱。实际交易中可以采用逆向操作来降低仓位，即当市场上涨时，将原计划建立空头看涨期权改为对持有的多头期货合约进行获利平仓，释放保证金；当市场下跌时，将原计划建立多头期货合约改为对空头看涨期权合约的获利平仓，释放保证金。实际上，随着时间的推移，组合头寸中股指期货的贴水部分和股指期权的时间价值会逐步释放出来变成浮动盈利。随着动态交易的进行，这些浮动盈利会变成实际的收益，从而增加了账户的总权益。随着账户总权益的增加，原有组合的实际仓位比例会下降，逆向操作不一定会很快到来。

所以说，在正常的股市之中，是有很多机构投资者买入股指期货投资股市，但是目前A股的股指期货市场却因为交易量限制无法容纳机构投资者的进出，于是股指期货缺少了大量的机构多单，只能依靠散户投资者加以弥补。但是由于保证金比率的限制，散户投资者也无法持有足够数量的股指期货多单。

另外一个原因，就是机构在期指上的套期保值抛盘增加，尤其是抛空远期合约，以对冲持有股票现货的风险。此外还有做阿尔法套利的资金，据称规模达几千亿，都是在买股票，抛期指，构成阿尔法期现套利组合策略。而期指上的多头，则以投机盘为主，在市场下跌趋势明显的时候，敢于做多期指的，毕竟有限。在股指期货逐步放开以后，期指的套保功能得到有效提升，远期贴水结构成为了常态，除非出现凌厉的上涨趋势，彻底带来牛市预期。

指数过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。

（1）市场情绪判断

对于市场关注度比较高的沪深300指数增强基金，郑志勇老师进行了一番数据统计：

长远来看，只要人类社会在发展，股市自然就会上涨，如果能长期跑赢大盘（指数），收益自然就很可观，因此很多人的目标就是追求相对收益，跑赢指数就好。

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