国元证券股份有限公司耿军军近期对纳思达进行研究并发布了研究报告《2022年年度报告点评：利润实现快速增长，加大研发布局未来》，本报告对纳思达给出买入评级，认为其目标价位为70.80元，当前股价为43.41元，预期上涨幅度为63.1%。

纳思达(002180)

事件：

公司于2023年4月6日收盘后发布《2022年年度报告》。

点评：

营业收入实现稳健增长，盈利能力显著提升

2022年，公司实现营业总收入258.55亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润18.63亿元，同比增长60.15%。分业务看，打印行业实现收入239.27亿元，同比增长12.02%；集成电路产业实现收入19.28亿元，同比增长34.61%。利盟国际实现营业收入23.37亿美元，同比增长7.34%，全年EBITDA为2.49亿美元，同比下降8.96%；奔图实现营业收入47.61亿元，同比增长23.01%，净利润7.62亿元，同比增长12.15%；极海微实现营业收入19.28亿元，同比增长34.61%，净利润7.12亿元，出货量约45688.24万颗，同比增长约2.79%；通用耗材业务（横琴格之格）实现营业收入61.22亿元，同比增长11.43%，净利润3.64亿元，同比增长43.78%。

国产打印机龙头，信创市场持续领先

公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位，业务已覆盖了打印机全产业链。子公司奔图自主研发的A4彩色打印机、A4中高速黑白打印机于2022年全新上市，产品竞争力进一步提升，实现全球范围打印机出货量增速超40%，原装耗材出货量增速超60%，盈利能力及市场份额持续提升。同时，奔图在信创市场持续加大创新力度，信创市场份额持续领先。中国是全球打印机出货量的最大市场，未来打印机在国产化上的提升空间巨大，公司作为国产打印机领域龙头企业，将深度受益于打印机国产替代趋势，有望继续扩大市场份额，业绩持续稳定增长。

芯片业务增速亮眼，汽车领域进展重大

极海微在打印耗材、工控、汽车、新能源等市场领先推出了多项新产品。（1）在工业控制领域，极海微推出6大系列共24款APM32工业级MCU，并成功应用于电梯控制、编码器、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI等场景。（2）在汽车电子领域，极海微实现突破性跨越，共计推出9款通过AECQ100认证的车规级MCU新品；车规级产品开发流程体系成功获得德国TüV莱茵ISO26262功能安全管理体系认证，标志着极海微已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系。（3）在新能源领域，极海微重点聚焦在电池管理、光伏、储能、充电桩四个领域，核心产品APM32系列MCU已广泛应用于5G基站BMS系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。

盈利预测与投资建议

公司致力于成为打印行业领先的科技服务型企业，为全球用户提供优质的打印体验。预测公司2023-2025年的营业收入为317.53、378.64、442.30亿元，归母净利润为25.12、32.76、41.54亿元，EPS为1.77、2.31、2.93元/股，对应PE为25.54、19.59、15.45倍。考虑到成长性，给予公司2023年40倍的目标PE，对应的目标价为70.80元。维持“买入”评级。

风险提示

外部经济形势及汇率风险；知识产权纠纷的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.34亿，根据现价换算的预测PE为30.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为68.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，纳思达（002180）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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