证监会在10月25日正式启动了市场期待已久的新三板市场全面改革，自证监会宣布改革启动以来，新三板做市标的迎来了一波久违的行情，新三板做市指数也迎来了8个交易日接近10%的涨幅。

市场正在用活跃的表现迎接之后政策的落地，而根据全国股转系统近期的问卷调查显示，市场多个参与主体也非常期待改革政策尽快落地！

（图为做市指数走势图）

做市龙头估值修复

市场热情高涨也直接体现在了新三板二级市场层面，部分流动性好的做市标的龙头在改革宣布启动后涨幅惊人。

（图为改革宣布启动后第一个交易日至今的日均成交额在100万以上的公司的涨幅情况）

对于近期新三板二级市场的表现，新三板资深投资者周运南告诉记者：“在精选层和公开发行的改革预期下，新三板二级市场近8个交易日出现了报复性反弹，反弹先锋主要是创新层中的准精选层概念股，而且出现了明显的抢筹现象。”

11月6日部分新三板做市标的龙头也有不错的表现，如贝特瑞、中建信息在成交额超过2000万的同时也有接近10%的涨幅。

联讯证券新三板首席分析师彭海对记者表示：“从普涨的格局中也可以看出市场对整个改革的肯定，其中一些有望进入精选层的创新层优质股票更是受益良多﹐优质龙头标的估值得到了一定程度上的修复。从个股涨跌幅分情况来看，创新层企业的表现较为活跃，前期流动性较好的优质个股得到了市场的高度关注。主要集中在精选层预期和超跌个股。

不过根据记者观察和采访梳理，目前新三板市场的成交量尽管有所扩大，但仍旧以场内资金为主，场外增量资金仍需时间进场或仍在观望。

周运南告诉记者：“目前的资金主要以场内闲余资金为主，以场外观望资金为辅，未来更大的涨幅则需要等精选层和降门槛的征询意见稿出台，更持续的涨幅则要等待降门槛后的新增资金和新鲜血液。未来精选层带来的财富效应和赚钱效应将会带来更多的资金来源。”

而另有一位市场人士认为，从政策落地的角度来看，精选层的投资机会分四步：一是当前开始的炒朦胧，因为政策细则没出来，所以都是盲目的，可能就会重点炒作创新层的超跌股、低价股和做市股；二是炒预期，就是在精选层征询意见稿出来后，对照标准炒作可能符合的准标的；三是炒申报，就是谁公告启动精选层准备工作就炒谁；四是炒首批，就是精选层正式挂牌交易后，前几批特别是首批可能会像科创板首批一样，被暴炒。

从时间角度来看，上涨阶段分为：一是当前的乱涨， 二是降门槛意见稿出来后的涨，三是门槛落地后的涨，四是精选层开户后的涨。简而言之，就是涨的路线图跟合格投资者账户的增加是一致的。

彭海也认为，目前资金主要集中在存量资金，未来新增资金更多的等改革细则和投资者适当性管理的调整后。

调查显示市场热切期盼改革

不仅是市场表现，全国股转系统的问卷调查也显示新三板各方参与者希望新三板改革尽快落地。

近日记者从全国股转系统获得了一份调研数据，为准确掌握市场各方对“启动全面深化新三板改革”的态度和看法，积极稳妥做好新三板改革落实工作，在证监会宣布启动全面深化新三板改革后，全国股转公司立即面向挂牌公司、投资者、主办券商等市场参与主体开展了问卷调查。

截至10月31日，共回收有效问卷2305份，其中涉及挂牌公司1986家、投资者302位、主办券商代表17家。

记者了解到，通过此次调研的结果显示，市场各方对本次新三板全面深化改革方案整体高度认可，并期待相关改革措施能够尽快落地。

调查问卷数据具体内容体现如下：

市场态度整体积极正面

普遍关注改革动态。调查对象中，挂牌公司、投资者、主办券商表示“关注”或“十分关注”新三板改革的分别达95.72%、86.42%、100.00%，其中超七成的挂牌公司表示“十分关注”。

普遍认可改革思路。三类主体中表示认可改革总体思路的分别高达96.98%、90.73%和100%，其中六成的挂牌公司表示“高度认可”，认为改革满足预期的占比83.51%。三是普遍期盼改革落地。

三类主体中表示迫切希望改革尽快落地的分别占比91.29%、83.11%和100%，其中表达“非常迫切”的挂牌公司也占六成以上。在调查对象回答“其他意见建议”这一主观问题中，“尽快落地”及其近义词居词频第二位，仅次于“降低投资者门槛”。

改革举措得到市场认同

发行融资改革被视为最重要的改革措施。在四项改革举措重要性排序时，首选发行融资改革占比最高，为44.73%。

认为建立转板机制有助于增强市场联系。分别有57.35%、38.39%的调查对象表示转板机制将对增强多层次资本市场间有机联系“有较大帮助”和“有帮助”，合计占比高达95.74%。

认同完善市场分层有助于满足不同发展阶段企业需求。认为“有帮助”的调查者合计占比为87.03%，其中认为“有较大帮助”的占比超过四成。

市场各方参与热情较高

挂牌公司中表示若条件许可愿意进入精选层的占比为88.12%，创新层企业中的占比更高，达94.67%；主办券商表示愿意“积极参与”改革的比例也高达88.24%；投资者表示“非常愿意”和“愿意”参与改革、进行投资交易的合计占94.04%。

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从4月10日到5月10日，新三板做市指数经历了罕见的22连跌，从1159.95下跌至1095.24，跌幅5.58%。而年报披露高峰正是从4月10日起，Wind数据显示，新三板挂牌公司75%的年报正是集中在跌跌不休的4月10日后披露。

业内人士认为，新三板此次下跌和年报披露潮有关——新三板2016年业绩普遍不太理想。

不过，有业内人士也认为，在市场下跌中，新三板的投资机会已显现，开始布局新三板。

年报季报行情

5月8日，思考投资披露了2017年一季报。Wind数据显示，这是第163家挂牌公司披露2017年一季报。

数据显示，上述已披露一季报挂牌公司，一季度营业总收入为299.94亿元，归属母公司股东的净利润总计为25.67亿元。

值得注意的是，归属母公司股东的净利润中，118家录得正收益，仅17家录得负收益。同比来说，有81家挂牌公司一季度归属母公司股东的净利润同比增长，51家下降。

这一数据已较2016年有了起色。不过，“按规定，新三板挂牌公司要披露年报和半年报，但对一季报并没做要求，主动披露一季报的公司往往治理比较规范、业绩比较好。”5月10日，尼克投资总经理陈永飞向21世纪经济报道记者表示。

而Wind数据显示，刚刚披露完的2016年年报中，新三板整体2016年营业收入为14049.45 亿元，较2015年同比增长12.14%，增速下降。其中，做市板块2016年营业收入同比增长16.51%，协议转让板块营收同比上升10.66%，创新层营业收入同比增长20.81%，营业收入增速有所降低。

净利润方面，2016年新三板整体净利润为835.86 亿元，净利润同比增速为8.24%。做市板块、协议板块和创新层净利润同比增速分别为-21.92%、20.53%、-0.24%，净利润总体和去年持平。

面对这一年报业绩，市场做出了反应。截至5月10日，从新三板年报披露密集期的4月中旬开始，新三板做市指数已经历了22连跌。

陈永飞介绍，“年报前有一波行情，之后也有一波行情，而季报由于不是强制披露，对行情影响不大。”

“今年行情不好，跟新三板整体业绩不好有关，去年的年报业绩不太理想。”陈永飞说。

陈永飞表示，“新三板投资要关注年报，关注营业收入、利润率、应付账款等数据，但更看重与上年的对比。我们更感兴趣的是成长性，其利润增幅、收入结构等因素。”

对此，华迪投资合伙人莫冰心则告诉记者，“我们并不关注年报季报行情，更多的还是在制造业，环保，新能源等自己熟悉的领域去发掘好的企业，通过帮助企业成长，提升企业盈利能力来获得收益。重点是要找成长性好的标的。”

投资时机到了？

新三板行情下跌，也同样影响到新三板基金去年和一季度的收益。

Wind数据显示，在2016年，可获得统计数据的新三板概念私募基金中，有439只回报为正，878只回报为负，32只回报为0，三者的比例分别为32.54%、65.09%、2.38%。

而今年一季度，回报为正、负、0的新三板私募基金分别为418只、287只、28只，占比分别为57.03%、39.15%、3.82%。

也即是说，公布数据的私募基金中，去年和今年一季度投资于新三板概念的基金分别有七成和四成录得亏损。

不过，由于大量的私募基金并未公告数据，所以无法统计出新三板基金全面的情况。

对于行情下跌带来的影响，一家投资新三板的私募基金负责人表示，“我们最近一年收益为20%-30%，原计划要赚得更多，但市场不好。实际上，现在出现大量新三板基金亏损是正常现象。新三板基金收益差距很大，是少数人的游戏，这跟新三板市场刚开始不久、对新事物认识不同有关，这市场上有人赚钱，也有人亏钱。”

记者采访的多位新三板机构投资者都表达了同样的看法。

陈永飞表示，“我们关注投资新三板标的的行业地位、成长性、团队的执行力等因素，但重要的是新三板投资要做长期投资，要跟着企业一起成长。”他介绍，公司的新三板基金的投资期限将达到5至7年。

“新三板目前有基础层和创新层，未来在创新层的基础上将推出精选层，我们正布局那些有希望进入精选层的股票。”

但市场低点也酝酿着投资机会。记者获悉，今年有大批新三板基金到期，现在市场行情不好，让部分在市场高点时成立的新三板基金，陷入困境。但近期多家基金已趁机开始发行“接盘基金”。

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