东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：游戏业务稳步增长，股权激励彰显信心》，本报告对恺英网络给出增持评级，当前股价为5.9元。

公司发布三季度财报，前三季度共实现营业收入28.25亿元，同比增长71.23%；实现归母净利润9.14亿元，同比增长82.21%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比增长115.37%。

其中，单三季度实现营业收入8.16亿元，同比增长23.14%，环比下降16.82%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长27.65%，环比下降24.41%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长31.42%，环比下降29.98%。

理顺股权结构，完善长效激励机制。随着公司完成股权转让，董事长金锋成为公司第一大股东，历史问题进一步出清。此外，公司近期发布员工持股计划和股权激励，建立健全公司长效激励机制，绑定优秀人才；本次员工持股计划和股权激励的股票来源均为此前的二级市场回购。其中，员工持股针对包括35位核心员工，授予总股本0.23%的股票；股权激励针对21位高管和技术人员，授予0.9%总股本的股票期权，激励计划的业绩考核目标以2021年净利润为基数，2022和2023年净利润增长分别不低于80%和160%。

利润率保持稳定，期间费用率下降。报告期内，公司毛利率为73.90%，同比下降0.62pct；公司净利率为41.53%，同比上升0.16pct。费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用分别为5.88/1.14/-0.22/2.87亿元，同比变动分别为
118.99%/-5.45%/-250.09%/31.22%，其中，销售费用有所增长主要系市场推广成本增加所致；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为
20.83%/4.04%/-0.76%/10.15%，同比变动分别为
4.54pct/-3.28pct/-0.39pct/-3.09pct。整体来看，公司期间费用率为34.26%，较去年下降2.22pct。

报告期内公司历史问题进一步出清，并发布员工持股计划和股权激励，充分激发员工积极性，推动公司发展进入快车道。结合当前公司经营情况，我们维持对公司2022-2024年盈利预测，预计公司营业收入分别为39.10/46.70/54.56亿元，归母净利润分别为10.31/12.83/15.46亿元，对应EPS分别为0.48/0.60/0.72元，PE为12/10/8倍，维持公司“增持”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋倪爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为18.44。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

但公告也表示，本次变动不会对公司日常经营活动产生不利影响，也不会影响公司在业务、资产、机构、人员、财务等方面的独立性，亦不存在损害公司及中小股东利益的情形。此外，公告称，本次权益变动有利于降低公司股东的股份质押率，从而有助于降低公司大股东被动减持风险及其导致的不利影响。

恺英网络（002517）的关注点：

格隆汇6月28日丨恺英网络(002517.SZ)公布，2022年6月28日，公司在京东网络司法拍卖平台查询，获悉公司控股股东王悦持有公司的123,359,776股股票将于2022年8月5日10时起至2022年8月6日10时止(延时除外)在京东网络司法拍卖平台上进行公开拍卖。

截至2022年5月5日收盘，恺英网络(002517)报收于4.97元，上涨9.96%，已连续涨停2天，换手率5.51%，成交量90.37万手，成交额4.34亿元。

资金流向数据方面，5月5日主力资金净流出1899.77万元，游资资金净流出2109.16万元，散户资金净流入689.97万元。

恺英网络融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入2902.38万元，融资偿还2462.68万元，融资净买入439.7万元。融券方面，融券卖出53.85万股，融券偿还8.27万股，融券余量84.2万股，融券余额418.49万元。融资融券余额2.83亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为5.92。

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

【投资建议】

近5日资金流向一览见下表：

最新盈利预测明细如下：

该股主要指标及行业内排名如下：

10月20日晚，恺英网络（SZ002517，股价6.4元，市值138亿元）发布公告称，因公司原控股股东、实际控制人王悦所持部分股份被执行司法裁定，导致公司第一大股东变更。公司控股股东、实际控制人由王悦变更为无控股股东、实际控制人。

据公告，本次权益变动后，王悦持有的股份占恺英网络总股本比例由此前的14.38%下降至7.97%，不再是公司第一大股东。原第二大股东金锋，现任公司董事长，持有公司股数占公司总股本的13.78%，被动成为公司第一大股东。

据悉，此次王悦所持股份占比下降源自此前其与兴证证券资产管理有限公司质押式证券回购纠纷案件。王悦所持有的约2545万股公司股票于2022年9月6日10时至2022年9月7日10时在阿里网络司法拍卖平台进行拍卖，由张峰竞拍成功并完成过户。此外，王悦所持有的约1.12亿股公司股票于今年8月初在京东网络司法拍卖平台完成拍卖，最终由绍兴安嵊竞拍成功并完成过户。

此次公司第一大股东及实控人发生变动，也是恺英网络继今年9月末与传奇IP的商事纠纷案落幕、收到超6亿元业绩补偿款等重要事件后的又一大事件。

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

最新盈利预测明细如下：

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