今年走红投资圈的量化一度引发争议，对于2022年，投资者心中仍带着一连串疑问：超额业绩何处寻？策略同质化怎么破？规模反倒成了掣肘又要怎么办？

这些问题在12月27日晚间，随着一条消息的传出而再度被抛出——“千亿量化私募幻方CEO在朋友圈转发一张截图，并发圈称，最近几个月跑得不好，十分抱歉。我们正在全力加班加点做研发，但的确需要一点时间。这种时候，投资者不难受是不可能的，所以骂我骂我们完全接受。就是千万莫动手。”根据私募排排网数据，幻方今年年中成立的几个指数增强（下称“指增”）产品，均亏超10%，8月左右新成立的部分量化产品，最新净值也已不足0.9元；28日，幻方发布官方公告再度致歉投资者，并提及导致回撤的原因之一是“量化资管行业规模扩展太快、策略同质化严重，加大了整体操作的难度”。

收益率连续突破YCC上限 套利交易回归

Tallbacken Capital Advisors创始人迈克尔·珀维斯 （Michael Purves） 表示：“许多投资者和交易员已经转为持有现金，或者现金持有比例比年初更高，因此对冲的需求减少了。市场已经消化了很多因素。”

2022年以来，宏观经济压力陡升，消费、出口和投资均受较大负面扰动。消费在此起彼伏的疫情以及地产衰退影响下大幅走弱；进出口方面，海外需求转弱使得出口在2022年开始下滑；投资方面几乎全依赖财政发力，宽信用路径仍不畅。

■中证500指数的更新迭代影响如何？

日本央行即将于本周三公布利率决议和前景展望报告，随后日本央行行长黑田东彦召开货币政策新闻发布会。日本央行是否会在当日宣布取消YCC政策，是全球瞩目的焦点。分析师们纷纷表示，日本央行发布重大声明的可能性大幅增加，交易员们正在考虑日本央行可能的三种政策路径。

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答案是否定的。相对于天然气账单，居民电力价格涨幅较为有限。

据排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥介绍，近期各策略私募产品都有上线精选主推。由于近期量化策略表现尤为亮眼，在各指数赛道中优选了一些管理人作为主推。同时看好今年商品市场的稳步发展，推选了部分量化CTA产品。此外，随着市场底部特征逐步明确，股指期货持续升水对冲成本降低利好中性策略，优选了部分业绩持续性较强且规模相对适中的管理人。

阿里巴巴港股自高点300港元附近持续下跌至100港元下方，中间差价已经高达200元。即假使我们在250港元附近看跌阿里巴巴并开始沽空，则忽略其他费用的话，每手（100股）至今可赚得超过15000港元。

根据我们统计，不同的纳入剔除路径，平均表现出现较大差别。从全A直接升入300以及从300直接降级到全A，跳过500阶段的这两个路径的这些股票，平均来看后续走势都远跑输指数；而从全A升级到500，再从500升级到300的这些股票，平均来看后续走势都远跑赢指数。

从实践操作来看，从单一子策略向复合策略发展是必然趋势。例如单一趋势策略很难在长期投资中正确捕捉所有机会，容易造成大幅回撤，加入套利策略后能降低组合波动。

2交易细节

0.4 ^ 6 = 0.4％，千分之四

市场似乎正在展开部分套利交易，涉及现金债券的空头头寸和债券期货的多头头寸......市场上剩余的债券数量非常少，但日本央行又将部分债券借出，这表明套利者可能正在从日本央行借入债券（以此从事套利交易）。

CTA策略的配置价值主要有两点：

核心观点

当下，假如我们继续看跌阿里巴巴，那么可以继续选择沽空。但需要注意的是，除了额外的融券成本外，理论上做空股票的收益是有限的（股价跌至0），但风险却是无限的（上涨无极限），因此投资者需要特别注意风险的管控。

以投资者常用的文华赢顺以及机构常用的wind资讯为例：

同样的，以雪球产品为例，发行方通过基差以及高抛低吸，来实现敲入敲出的收益结构。通过设计高抛低吸方案，任意投资者都可以使用IC来实现类似的结果。

图1-3基建投资高增、地产投资增速持续下滑

例如，截至12月17日，中证500今年以来收益14.37%，而天演中证500同期收益为52.35%，九坤中证500收益为29.81%，启林500为28.89%，衍复指增为27.17%，灵均中证500为24.89%，明汯价值成长为23.09%，幻方中证500为20.81%。其他指增策略表现亦可圈可点；相比之下，量化对冲策略的超额收益则较低。例如，启林中性今年以来收益8.35%，衍复中性为1.62%，明汯中性为0.01%，幻方量化对冲为-2.50%。

目前，备受争议的一点是，就表现亮眼的指增策略来看，部分头部机构今年年中开始发行的指数增强产品也大幅回撤，甚至出现负回报。据记者统计，在12月13~17日当周，就中证500指增策略而言，头部私募纷纷回撤，九坤-1.86%，幻方-3.41%，衍复-0.35%，启林-0.81%，灵均-0.75%，天演-1.5%。同期，中证500指数本身回撤幅度仅0.5%，也就是说部分机构的“指数增强”变成了“指数减弱”。

此外，量化中性策略今年则整体表现不佳，由于对冲成本高企，在正股涨幅有限的情况下，该策略的收益会进一步萎缩。据统计，今年以来，部分量化对冲策略的超额收益情况为：启林中性8.35%，衍复中性1.62%，幻方量化对冲-2.50%。

规模是不容忽视的掣肘。野村东方国际资管部量化投资主管李自悟日前对第一财经记者表示，目前私募量化机构相当一部分超额收益仍来源于交易性阿尔法，策略上也已不是纯粹的进行日频调仓叠加T+0策略，而是到了日内多次调仓的程度，对交易性阿尔法愈加依赖。但随着规模的扩张，再要频繁换仓就意味着交易价格会比起始的目标价出现较大偏离，因此摊薄到每个产品上的交易性阿尔法会持续下降。

“今年要是没个50%~60%的业绩都不好意思出去路演，机构销售渠道每周五都会催促私募发布预估净值，甚至要求每日公布净值，并随即进行全行业排名，业绩不好就会被渠道内部嘲讽，‘内卷’程度十分夸张，这种短视的操作对需要复利积累的投资行业而言其实是没有好处的。”另一头部私募渠道人士告诉第一财经记者。

12月初，幻方、明汯等多家量化私募相继通知，将不再提供预估净值推送服务，随后整个私募圈都在跟进。上述人士对记者称，“目前每周五的净值预估没有了，因为该数字的确是预估且未经核实的，存在合规风险，现在渠道方可以在下一周的周一、周二在托管机构处看到经确认后的正式净值。”

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