【市场表现】

国债期货震荡偏弱小幅收跌，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行0.95bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行0.75bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行0.75bp，3年期国债活跃券“23附息国债03”收益率下行0.5bp。

单从基数效应出发展望明年通胀节奏，由于今年上半年PPI基数较高而后逐季降低，2023年可能呈现前低后高的走势。CPI在今年2月录得年内低点，其后二季度基数逐步抬升，三季度基数再度下降，预期2023年CPI或呈现先上升，而后二季度下降，三季度抬升的趋势。

国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.08%。银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行3.1bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行2.75bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行5.26bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行6.75bp。

公开市场方面，央行开展2700亿元逆回购，当日有460亿元逆回购到期，净投放2240亿元。资金面，资金面方面，银行间市场资金面先紧后松，隔夜回购加权利率仍略涨，不过尾盘成交已明显减点。地方债等新债缴款，加上银行放贷热情仍高，流动性消耗依然较快，导致资金面依旧反复。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价在2.70%上下，近期的主力品种九个月期发行报价亦小升至2.60%左右，尚无发行量配合；一年期存单二级最新成交价在2.69%，较上日明显上升。

【资金面】

【操作建议】

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国债期货多数小幅收涨，10年期主力合约接近收平，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行0.5bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行1bp，5年期国开活跃券“22国开08”收益率下行2.25bp，4年期国开活跃券“22国开03”收益率下行2.75bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行3.5bp，剩余期限108天的国开债“20国开02”收益率下行6.11bp。

近期央行加大公开市场投放，资金面宽松助力期债整体向暖。展望后市，中央经济会议的政策定调未明显超预期，强预期对债市的利空逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策和增量财政政策。目前10年期国债现券收益率仍有下行空间，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，预期短期期债反弹行情还未走完。但是考虑后续如出台地产需求端放松政策或增量财政政策行情可能有反复，建议投资者可以适当止盈，T2303运行区间参考99.1-100.6。

套期保值策略：二季度以后加强空头套保。二季度往后债市下跌风险加大，建议以防御思路为主加大空头套保力度，如果前期债市出现阶段性上涨，基差明显收敛，抓住基差偏低时段的空头套保建仓机会。

综合看明年财政发力节奏，今年底部分省市披露提前批专项债限额下达，预期2023年维持财政发力前置的特征，一季度将发行提前批专项债，三月两会批准全年额度后二季度将进入财政集中发力期，下半年视稳增长情况准财政工具或相机使用以接续发力。对债市而言，财政前置或促使上半年尤其二季度的债券供给压力较强，此外可能促使经济回暖预期增强，抬升利率中枢。

目前市场投资者较为关注明年1月是否会有降息操作。笔者认为鉴于短期经济修复存在压力，1月存在调降MLF和LPR的可能，但不建议重仓博弈降息行情。1月适逢春节假期，即使元旦后人员流动恢复到10月末水平，企业生产经营活动恢复程度也相对有限。在此情况下，MLF降息可以提振市场信心。自11月房地产支持政策陆续推出后，监管层多次释放稳楼市信号，但从近期公布的数据来看，房地产投资和销售改善并不明显。注意到11月出台的房地产政策集中在融资端，而地产周期趋弱导致的信用不足在于需求端，后期房地产政策或针对需求端发力，即使MLF利率保持不变，LPR利率调降概率依然较高。

正文

公开市场方面，央行开展40亿元7天期逆回购和1530亿元14天期逆回购操作，当日有20亿元逆回购到期，净投放1550亿元。资金面，临近年末在央行公开市场大力投放护航之下，周四银行间市场流动性依旧整体宽松，隔夜回购加权利率续跌逾17bp报在0.7%附近，创近两年新低；跨年资金价格虽仍高位窄幅波动，但供给也较为充足。央行最新开会强调“高度重视岁末年初各项工作”，表明年底前仍会全力保证资金面平稳，跨年已基本无忧。

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