（报告出品方/分析师：开源证券 孟鹏飞 熊亚威）

1、固体物料后处理智能装备隐形冠军

1.1、 深耕智能制造装备及相关工业服务，产学研深度融合

国内固体物料后处理智能装备龙头。博实股份于1997年成立，2012年上市。

自成立以来，公司专注于为产品应用领域提供粉粒料全自动包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备。

近年大力发展特种机器人、智能物流仓储系统和环保工艺与装备，提供一体化解决方案及配套工业服务，并积极向光伏硅料等下游领域拓展。

公司核心高管构成一致行动人，大股东包含联通系和哈工大经营，股权结构分散。

截至2022年三季报，公司由四位自然人共同控制，总经理邓喜军直接持股9.41%，其与常务副总张玉春、副总经理王春钢、蔡鹤皋院士共4人（合计持股28%）通过《一致行动协议》保持一致行动关系，对公司共同控制。

公司第一大股东联创未来是联通系投资企业，持股15.11%。哈工大经营是哈尔滨工业大学全资子公司，持股5%。

与哈工大深度合作，研发能力强。

哈工大全资子公司航拓公司（现哈工大投资，2022年10月13日将所持5%股份无偿划转至哈工大经营）是公司设立时的第一大股东（25%）。中国工程院院士、哈工大教授蔡鹤皋为公司终身荣誉顾问。公司与哈工大共同成立哈尔滨工业大学博实研究院，有效实现科技创新能力与产业需求的对接。

1.2、 物料后处理设备为核心业务，产品体系丰富

公司以智能制造装备及整体解决方案为核心，主营业务包括智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备等。公司智能制造装备产品主要包括固体物料后处理智能制造装备、橡胶后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、智能物流与仓储系统。

其中，固体物料后处理设备及配套工业服务为公司的营收支柱。

自2016年起，两者营收的合并占比保持在60%以上。2021年公司固体物料后处理设备营收同比增长62.1%，2022H1受疫情反弹和阶段性封控影响，公司固体物料后处理设备交付不及预期，营收同比下降，下半年有望修复。

目前机器人、环保工艺、物流仓储等新开发业务占营收比重小、增长波动大，处在放量期。

1.3、 营收增速恢复，盈利能力强劲

公司营收和净利增速恢复。2016-2021年公司营收从6.28亿元增至21.13亿元，CAGR为27.47%；归母净利从1.1亿元增至4.9亿元，CAGR为34.88%。

公司营收与净利波动高度同步。2020年以来，受疫情影响，公司营收和归母净利增速有所下降；2022年Q1-Q3，公司营业收入17.27亿元，同比增长3.94%；归母净利4.28亿元，同比增长1.38%。但2022年Q3，公司单季现营业收入6.99亿元，同比增长28.00%；归母净利1.63亿元，同比增长20.80%，单季度业绩创史上最佳。营收、净利增速恢复。

公司毛利率保持高位运行，净利率上升。

得益于龙头优势和技术壁垒，公司业务整体毛利率较高，长期维持在 40%以上。公司加强成本管控，费用率呈下降趋势。

2、固体物料后处理设备应用领域拓展，硅料业务快速放量

公司固体物料后处理设备首先应用于石化行业。随后粉粒料后处理设备在粮食、建材、食品、医药、港口、饲料等行业也获成功。硅料扩产潮带动多晶硅（不规则物料）后处理自动化需求，公司设备受益。

2.1、 石化化工后段设备龙头，受益自动化升级及设备出海

2.1.1、 公司设备最早应用于合成树脂、合成橡胶后处理

石化化工后段产品（合成树脂、合成橡胶等）是公司物料后处理设备的传统优势领域。

合成树脂呈粉粒状，是公司粉粒料全自动包装码垛成套设备的主要应用对象。粉粒料全自动包装码垛成套系统可实现粉粒料称重、包装、码垛、物流等环节的自动化。

合成树脂包含聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等品种，主要用途为制造塑料。

合成橡胶主要为汽车行业供应轮胎及各种橡胶配件。公司可提供称重压块机、挤压脱水机、干燥箱、膨胀干燥机等全套合成橡胶后处理设备。

公司受益于化工企业自动化升级需求和中沙战略合作设备出海机遇。

碳中和背景下行业加速布局大型炼厂及炼化一体化炼厂，产业集群化趋势明显，企业大型、重型化工装备制造能力投入加大，产生设备与技术升级换代需求。2020年以来，化工企业整体毛利率持续下降，倒逼企业数字化转型升级以实现降本增效。

此外，国家政策推动设备高端化数字化升级，国家工信部印发的《国家智能制造标准体系建设指南》涵盖建材、石化和纺织等12个领域的行业应用，助力设备行业智能化转型。

我国与沙特于2022年年底达成石化和新能源领域合作，前后签署多项投资协议。

根据OEC数据，2020年机械设备在沙特从我国进口的产品中占比最高，目前在两国多项目合作下，相关设备领域迎来利好。

作为公司主要客户之一的中国石化与沙特国家石油公司沙特阿美在此合作下于2022年12月9日就福建古雷二期项目签署合作框架协议，同时中国石化还与沙特方公司签署了合作谅解备忘录，拟在沙特延布联合开发大型将液体原料转化成化工产品的项目。

公司有望由上游需求传导受益。

石化化工行业客户资源优质。

公司深耕石化化工后段设备20余年，与客户形成了良好的合作关系，在国内市场无同量级竞争对手。下游客户包含中石油、中石化等大型国企，客户资金实力雄厚。

2.1.2、 合成树脂合成橡胶需求回升，高端产品进口替代有望带来结构性需求

合成橡胶产能过剩有望缓解，高端产品进口替代有望带来结构性需求。

合成橡胶产业在“十二五”期间快速发展，产能由281.3万吨迅速增加到574.7万吨，出现过剩。“十三五”期间合成橡胶产能增幅大幅降低，年均增幅仅为1.17%。

新能源车大幅扩产、汽车行业合成橡胶需求量上升，或将缓解合成橡胶产能过剩状况。“十四五”期间进口替代将成为合成树脂行业发展的关键词。高端产品国产替代使本土下游需求有望结构性扩大，公司或将从中受益。

2.1.3、 我们测算，“十四五”期间合成树脂、橡胶设备+运营售后类服务市场空间73.7亿元

基于以下假设，我们测算，“十四五”期间，合成树脂行业粉粒料后处理设备需求为953台/套，合成橡胶行业橡胶后处理设备为82台/套，合计市场空间为36.8亿元。叠加运营售后类工业服务后，市场空间为74.7亿元。

（1）下游产能方面，我们假设“十四五”期间，合成树脂行业产能增速为3%，对应年均产能增量450万吨/年；合成橡胶行业产能增速为1.79%（过去5年增速均值），对应产能增量13万吨/年。设备以10年进行折旧，合成树脂行业存量设备替换需求对应产能1456万吨/年，合成橡胶行业存量设备替换需求对应产能61万吨/年。

（2）设备生产能力方面，公司粉粒料后处理设备加工上限为250-2200袋/小时。我们假设，假设设备加工上限均值为1000袋/小时，合成树脂产品多为25kg/袋，计算得单台设备年处理产能为21.9万吨/年。综合考虑开工率等因素，假定粉粒料后处理单台设备实际处理产能为10万吨/年。公司橡胶后处理设备加工上限为4-5万吨/年，假定设备加工产能均值为4.5万吨/年。

（3）设备价值方面，根据公司分产品营收，我们测算，公司粉粒料后处理设备单价约为300万元/套，橡胶后处理设备单价约为1000万元/套。

（4）运营售后类服务方面，我们假设，公司设备与售后类工业服务比例为1:1。公司为客户提供设备保运、维保、备品备件销售等售后类工业服务和生产运营服务。根据过往业绩，我们测算，公司在化工行业的设备和运营售后类工业服务销售比值约为1:1。

2.2、 硅料产能快速扩张，硅棒后处理自动化需求迫切

2.2.1、 光伏硅料迎扩产浪潮，破碎包装环节亟需自动化提效

全球能源转型叠加俄乌冲突造成的欧洲能源短缺，我国光伏组件产量和出口量大幅上升，厂商积极扩产。2021年我国多晶硅产能仅为68.6万吨/年。根据我们的不完全统计，2020年6月以来，行业内外共有24家企业宣布扩产多晶硅，规划总产能超500万吨。

硅棒具有破碎包装需求。

根据产品工艺和形态，光伏硅料可分为棒状硅和颗粒硅两种。基于改良西门子法的棒状硅是行业主流，2021年市占率95.5%。单根“U”型硅棒一般长2.5米、直径13厘米，重约400kg，莫氏硬度7.0。需经破碎、分选（按品质）、包装后运至下一环节。

硅料破碎包装环节总体自动化程度低。硅棒破碎普遍采用人力将硅棒分段投入自动破碎机械破碎成碎块，包装环节以人力为主，人工破碎有以下四大弊端：

人力效率低下，1台产能3吨/小时的机械破碎机需要对应11人的人工包装线；实际人工包装线生产输送产能大于3吨/时， 常规的生产应用在2条包装线生产配置下需要22人，人工包装效率约为27袋/小时。

后处理全流程易产生粉尘，危害工人健康；

硅料边缘锋利，易割手；

手套接触硅料易产生杂质，影响硅料品质。

硅料扩产需求+收入高增提升硅料破碎包装自动化需求。硅料企业收入高增，自动化机械包装效率可达到1000～2000袋/时不等，企业愿意投入资金采购自动化设备，硅料破碎包装环节自动化需求迫切。与粉粒料不同，多晶硅属于不规则物料，处理难度极大。

硅料包装工序自动化有三大难点：

硅料形状不规则：硅料边缘锋利，易划破包装袋；

硅料重量不规则：难以实现每袋重量精确；

硅料品质要求高：散料之间相互碰撞将造成表面缺陷，机械设备中的不锈钢、合金等中的Fe、Cr等元素容易污染多晶硅。

2019年公司首创块状多晶硅包装装备产品应用。

此后公司加大研发投入，已在块状多晶硅、粒状多晶硅两个板块内形成毛重式、净重式、预制袋式、FFS自制袋等多种单元组合的系列产品。、公司将单元系统装备产品结合还原硅棒破碎、筛分磁选、AGV定向输送、计量及塑型包装、工厂物流等工艺，初步形成智能车间解决方案的能力，目前已与协鑫集团、通威集团、大全能源、新特能源、亚洲硅业、陕西有色、天宏瑞科、青海丽豪、宁夏润阳等国内众多新能源企业达成合作。

2.2.2、测算“十四五”期内多晶硅全自动包装系统市场空间22.4亿元

基于市场扩产情况及公司相关信息，我们做出以下假设：

（1）多晶硅扩产情况方面，到2025年底，多晶硅产能达500万吨/年，即扩产约431万吨。存量人工产线将逐步进行自动化升级，即对应存量市场设备升级产能约50万吨。

（2）设备价值量方面，2022年8月13日，博实股份公告与新疆其亚硅业签订的重大合同，合同金额5200万元，合同标的为多晶硅全自动包装机（含多晶硅全自动包装机嵌入式软件）。

根据交货日期及客户名称，我们假设，多晶硅全自动包装系统价值量约为520万元，测算2021-2025年多晶硅全自动包装系统市场空间增量有望达22.4亿元。

3、进军特种机器人新领域，内生+外延双发力

3.1、 矿热炉冶炼特种机器人打造成长新引擎

矿热炉冶炼特种机器人市场空间广阔，有望成为公司的成长新引擎。矿热炉炉前工作环境恶劣，安全事故不断，换人需求迫切。

公司于2015年成功研发电石炉前作业机器人。目前应用于电石行业的出炉机器人、捣炉机器人正在快速放量，集成了其他设备的电石智能工厂业务也迎来3.6亿重大合同。公司正向硅铁、硅锰、工业硅等其他矿热炉领域扩展业务。

3.1.1、电石行业产能置换出清，机器换人需求迫切

电石即碳化钙，由生石灰和焦炭放在电炉中加热到2000℃生成，是重要的化工原料。其下游主要制品为PVC（聚氯乙烯）、BDO（1,4-丁二醇）、乙烯等。

电石行业产能置换出清。

以2015年为转折点，电石行业经历了扩张-出清两阶段。2007年我国电石产能1000万吨，2015年达到产能高点4500万吨。

无序扩张带来产能分散、开工率低、市场价格低迷、小电石炉污染严重等问题。国家采取限电、环保管控、石灰石限采等政策对行业产能进行管理，逐步淘汰小散落后产能。根据《电石行业“十四五“高质量发展指南》，截至2025年，我国计划将电石年产能控制在4000万吨以下。

电石行业捣炉与出炉大多采用人工作业。捣炉是上料、冶炼环节的一部分，需要大量工人定时位于电石炉2楼炉口对料面进行疏松破壳、耙平料面和下料口疏通。一旦发生喷炉或塌料事故，将造成重大人员伤亡和财产损失。此外，出炉作业需6-8人进行烧炉眼-开眼-捅眼-清炉舌-修眼-堵眼工作。

电石炉炉前工作机器换人趋势明显。

一方面，目前冶炼行业工人流失严重。部分原因为人工烧眼需要炉前作业，炉前的温度高、粉尘多，对操作工人的安全造成较大威胁。

另一方面，人工烧眼效率较低。液态下的电石的流动性差、易粘结，在烧眼的阶段会引起大量的烟尘，导致炉眼表面凹凸不平、形状不规则且能见度低，增加了人工操作的难度。

人工烧眼费时、费力、质量不稳定。近年来冶炼行业工人流失严重、流动性大，炉前工作自动化需求迫切。

公司于2015年成功研发电石炉前作业机器人。以出炉机器人、捣炉机器人为核心（目前量产出货），积极研发扩展巡检机器人、循环接料系统、循环接料系统、循环接料系统等电石自动化生产设备，提供全套的智能工厂解决方案。

3.1.2、炉前机器人削减人工成本，智能化工厂经济效益可观

出炉机器人可减少人工及耗材使用。根据《电石炉出炉技术差异化分析》（陈涛等，2019）数据，新疆某公司引进智能化出炉机后，工人数量上平均每班可减1.5人，电极棒、圆钢等耗材消耗大幅减少。

综合考虑电力消耗和维护成本后，采用出炉机器人的电石炉每年新增经济效益97.84万元。

除捣炉、出炉外，电石炉锅搬运、电石炉巡检等环节自动化程度也较低。目前国内尚无企业实现电石全流程自动化生产，公司正在投建电石矿热炉智能工厂示范项目，走在行业前列。

日本曾为电石生产大国，产线自动化程度高，技术成熟，形成了由电石炉自动出炉系统（RTM）、电石炉自动锅搬运系统（RAC）、电石炉料面机械化处理、电极生产状态测定系统和电石炉生产自动控制系统组成的自动化生产及运行管理系统。

电石智能工厂效益可观。保守估计，智能工厂全自动化产线较人工产线能多产生710万元/台电石炉的经济效益（该数据未考虑生产稳定带来的产量与质量提升）。

此外，公司也在炉前机器人向硅铁、硅锰、工业硅等其他矿热炉领域推广。电石、硅铁、锰铁、硅锰合金等工业原料均采用矿热炉进行冶炼，生产流程、作业环境具有相似性。公司设备在电石领域取得成功后，正在向其他矿热炉领域推广。

截至2021年，公司首台硅锰出炉机器人已在用户现场运行一年，总体运行状况良好，已完成验收，目前正针对首台机器人进行成本优化；硅铁出炉机器人、工业硅出炉机器人已完成样机试制，正在用户现场进行测试。此外，公司积极布局钢铁智能制造。

2020年12月7日，公司与湖南华联云创信息科技有限公司（华菱集团全资子公司）签订战略合作协议，开展钢铁智能制造业务合作，目前已在炼铁、炼钢、铁水转运、方坯连铸等多个工艺环节取得积极进展。

3.1.3、我们测算，“十四五”期间电石炉前机器人市场约为32亿元，电石智能工厂潜在市场约为291.14亿元

关键假设：（1）电石产能与电石炉功率：根据《电石行业“十四五“高质量发展指南》，预计十四五期间电石产能维持4000万吨不变，假设产线置换改造总规模为4000万吨。目前行业主流使用40.5MVA密闭电石炉，该型电石炉年产能8万吨。

（2）炉前机器人配比：出炉机器人:捣炉机器人:电石炉=3:1:1。每台电石炉共有3个出料口，每出料口配备1台出炉机器人。每台电石炉配备1台捣炉机器人。

（3）炉前机器人单价：根据公司过往合同与行业同类合同估算，出炉机器人、捣炉机器人单价（含安装调试）分别约200万元、40万元。

公司与君正化工签订电石智能工厂2.9亿合同。2022年4月7日，博实股份公告智能工厂业务首个重大合同，为君正化工“年产2×60万吨BDO及年产2×100万吨PBAT/PBS/PBT/PTMEG绿色环保循环产业一期项目乙炔原料项目”提供配套电石工厂的工程设计、炉前机器人、电石锅搬运系统、电石成品转运系统等成套设备和服务，合同金额超2.9亿元。

根据该合同，测算单电石炉改造成本约5823万元，电石智能工厂潜在市场空间为291.14亿元。

3.2、 环保工艺与装备业务进入回报期

公司环保工艺与装备产品主要为工业废酸、酸性气体治理与循环再利用工艺及装备，可将化工生产中的工业废硫酸、含硫的酸性气体进行收集、处理，生成高纯度硫酸用于循环生产，对过程中释放的热能回收再利用，达到节能、减排、循环利用、环保和经济的效果。

公司环保工艺与装备主要应用于石油化工、煤化工、冶金、化纤等行业。

博奥环境是由公司控股的中外合资企业，2015年成立。2017年，博奥环境全资收购奥地利 P&P 公司，极大提升了技术实力和市场渠道。2019年起，工业废酸、酸性气体治理与循环再利用项目开启产业回报期，环保业务占公司营收比重一度高达19.13%。环保装置价值量高，营收受个别项目影响较大，近三年占营收比重呈下降趋势。

3.3、 参股博隆技术形成客户业务联动，投资思哲睿增加收益

公司与博隆技术业务拓展+客户联动。

公司参股的博隆技术（持股19.2%）是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案的专业供应商，目前与公司存在购销商品方面的关联交易，且博隆技术主营领域（合成树脂）、主要客户（中石油、中石化、万华化学等）与公司业务有部分重合，公司与博隆技术以各自企业产品功能和核心技术在大型石化装置运行过程的不同环节可形成业务拓展和客户联动，公司未来投资收益预期可观。

公司参股思哲睿，投资收益未来有望增长。

思哲睿（持股13.4559%）是国内最早专业从事手术机器人研发和产业化的科技创新型企业之一，主要客户包括中国人民解放军总医院、哈工大机器人创新中心有限公司等多家医院和机器人创新企业，未来3-5年思哲睿持续的产品研发升级和性能优化将带动公司投资收益增长。目前博隆技术申请上市材料已于2022年9月获证监会受理，思哲睿在科创板上市申请2022年11月获上交所受理。

4、点·线·面纵向扩展，工业服务深挖客户价值

博实股份进入新行业、新领域，通常以关键单机设备（“点”）切入；在突破性解决行业痛点后，快速组成自动化生产线（“线”）；随着技术的积累和对行业理解的深入，进而完成智能制造整体解决方案与服务（“面”），助力用户向数字化、智能化工厂升级。

4.1、 向后处理后道工序延伸——物流与仓储设备

打通生产场景与仓储场景，公司智能物流与仓储设备初露头角。与固体物料后处理、橡胶后处理智能制造装备衔接，博实股份拓展了智能物流与仓储设备业务，可实现智能识别、入出库仓储管理、物流转运、自动装车等智能功能。

移动搬运机器人（AGV）和全自动装车机是业务核心设备。公司AGV为叉车式，根据产品体积，我们将其与拥有行业领先水平的艾吉威的高位叉车进行对标。博实AGV运载能力已达行业领先水平，行走速度优势明显。

公司全自动装车机可自动检测车厢位置，在给定车型、装车重量后自动计算码放层数和垛数，装车能力达2000-3000件/小时。目前公司物流与仓储系统占营收比重较小，产品单价呈下降趋势。

4.2、 从设备到运营，工业服务放大客户价值量

公司工业服务可分为三大类：（1）售后类工业服务：设备保运、维保、备品备件销售等；（2）运营类工业服务：生产一体化托管运营服务；（3）补充类工业服务：销售FFS膜卷、塑料助剂等。

售后、运营类工业服务与公司设备销售联系紧密，占营收比重长期保持20%以上。补充类工业服务非公司核心业务。

化工业下游企业寻找专业运营商外包的意愿较明显。

（1）成本上：化工等行业工作危险性大，对设备不熟悉易发生意外，一旦发生事故将给企业带来重大损失。工人的安全教育和上岗培训成本也较高。

（2）专业能力及责任划分上，来自化工等行业的客户多为国企，对安全生产、降低事故率更为重视，愿意出让一定利润将服务外包给专业运营商。

2022年9月6日，博实股份公告与国能榆林化工的签订2.37亿元工业服务大额合同，服务内容主要为双聚产品及副产硫酸铵的包装运营，合同运营期限3年。公司与国能榆林化工保持有长期合作关系。公司2015年曾与神华榆林化工（现国能榆林化工）签订同类合同。本次合同系前述合同到期后正常续签。

公司产品服务一体化战略能够带来稳定的服务收入，增强公司抗风险能力。同时增强客户黏性，促进公司其他相关设备的销售，成倍放大单客户价值量。

5、订单倍增助业绩腾飞，可转债募资破产能瓶颈

5.1、订单倍增，业绩腾飞在即

截至2022年12月20日，公司2022年度已公告重大合同金额总计近16亿元，相比2021年全年公告的5.25亿元增幅超200%，（公司产品的交付周期通常为6-18个月），对未来业绩形成强力支撑。

分合同业务类型和下游行业看：固体物料后处理设备增长明显，需求主要来自石化、硅料行业。国能榆林化工与公司签订2.4亿元工业服务大额合同，服务内容主要为双聚产品及副产硫酸铵的包装运营。电石炉前机器人逐渐放量，合同金额达3.6亿元。

5.2、可转债成功发行，助力缓解产能压力

下游需求的高景气，对公司产能带来了挑战。

2022年上半年，公司固体物流后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、橡胶后处理装备的产能利用率均超过100%，后两项业务更是分别达到了150%与200%。

2022年11月，公司可转债成功发行，这是公司自上市以来首次公开募资。此次发行，共募集资金4.5亿元，其中：1.6亿元用于机器人及智能工厂项目，建设周期为2年，建成后有望缓解公司的产能压力；9000万元用于矿热炉冶炼机器人及智能工厂项目，建设周期为3年。

6、盈利预测与估值

6.1、关键假设

公司下游需求旺盛，产能利用率高，2022年重大合同金额实现高速增长，有望在2023-2024年陆续交付，支撑业绩持续成长。

我们认为，各项业务中：

（1）固体物料后处理智能制造装备、机器人及橡胶后处理业务与工业服务将为公司主要增长点；

（2）物料仓储、环保等业务将迎来增速复苏。

基于以上观点，我们假设，固体物料后处理智能制造装备业务2022-2024年营收增速分别20%/46%/38%；机器人及成套系统装备营收增速分别达35%/33%/32%；橡胶后处理智能制造装备业务营收增速分别达38%/30%/28%；智能物流与仓储系统业务营收增速分别达5%/15%/20%；运营、售后类工业服务业务营收增速分别达25%/38%/30%；环保工艺技术及成套装备营收增速分别达-18.00%/20.00%/20.00%；补充类工业服务及其他营收增速分别达-10.00%/10.00%/10.00%。

我们假设，公司毛利率将保持稳定，其中2022年-2024年固体物料后处理智能制造装备毛利率为39.30%/39.10%/39.00%；机器人及成套系统装备毛利率分别为52.00%/51.00%/50.00%；橡胶后处理智能制造装备毛利率分别为41.00%/40.00%/40.00%；智能物流与仓储系统毛利率分别为32.00%/32.00%/32.00%；运营、售后类工业服务毛利率分别为31.50%/31.00%/31.00%；环保工艺技术及成套装备毛利率分别为55.50%/55.00%/55.00%；补充类工业服务及其他业务毛利率分别为15.50%/15.50%/15.50%。

结合上述假设，我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为24.63/34.19/45.48亿元；归母净利5.55/7.61/9.99亿元；EPS 0.54/0.74/0.98元。

6.2、盈利预测与估值

我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为24.63/34.19/45.48亿元；归母净利5.55/7.61/9.99亿元；EPS 0.54/0.74/0.98；当前股价对应PE 28.8/21.0/16.0倍。

我们分别选取特种机器人、光伏设备代表企业作为可比公司，其2022-2024年平均PE分别为39.0/25.7/18.7倍，公司当前估值水平低于行业均值。

7、风险提示

化工、硅料等下游行业资本开支不及预期；

公司新业务及客户拓展不及预期；

行业竞争加剧。

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报告选自【远瞻智库】

2月22日，芜湖市湾沚区一季度重点项目集中开工暨协鑫集成20GW高效TOPCon光伏电池片制造(一期10GW)开工仪式顺利举行。这是协鑫集成在N型电池及组件垂直一体化方向全面发力的一大项目。今年以来，光伏行业一体化布局趋势持续加深，通威股份、隆基绿能等头部厂商继续加码一体化产能，补齐产能弱项。从上市公司发布的业绩预告看，尽管光伏行业普遍预喜，但去年四季度已出现明显分化。业内人士认为，始于去年末的降价潮近期已渐平稳，产业链进入利润再分配阶段。硅料降价让渡的利润将主要在下游电池、终端等环节重新分配，而一体化布局的厂商最为受益。

光伏产业链价格由去年的中上游大幅上涨，到今年大幅度波动，究其原因，一方面是因为供需关系出现了变化，另一方面是产业链各环节尤其是中上游环节的利益博弈。

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去年至今硅料价格走势回顾

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价格回顾

方面，以多晶硅致密料为例，2022年初至9月份，其价格持续上升，9月下旬升至高点报价309元/千克，随后在高位维持横盘。然而，自11月24日起，多晶硅致密料价格下挫趋势难阻，直至1月10日到达最低点，报价130元/千克，累计下跌178元/千克，跌幅达57.79%。后又反弹至230元/千克左右。根据SMM最新报价显示，2月27日，多晶硅致密料主流报价210-250元/千克，均价报230元/千克。

最近两个多月，大幅波动，进行了深度“V”型反转。以主流的单晶硅片M10-182mm（150μm）为例，自12月初的7.10元/片的高点跌至1月9日的3.51元/片，累计跌幅达到50.56%。随后，硅片价格不断回升，反弹至6.1元/片以上，截至2月27日，单晶硅片M10-182mm（150μm）报价6.14-6.25元/片，日均价持稳于6.195元/片。

硅料、硅片的降价迅速向下游电池片、组件环节传导。但值得注意的是，组件方面相较于上游原材料的表现，受成交影响，降价相对较温和。

单晶PERCM10-182与多晶硅致密料走势相似，年初至11月呈上升趋势，11月底开始下行，并在12月下旬出现了迅速的下跌，1月4日时到达最低日均价0.75元/瓦，累计跌幅达到44.24%。之后单晶PERC电池片M10-182价格回升，近期涨势放缓，暂稳于1.1元/瓦左右，截至2月27日SMM报价1.08-1.13元/瓦，均价报1.11元/瓦。

而方面，受到目前市场成交等因素影响，其降价不管是频率还是幅度，均相对温和。以单晶PERC组件单面182mm为例，2022年初至11月，报价波动上升，最高报1.995元/瓦。自12月1日以来，累计跌幅为12.5%，进入1月份后短暂企稳，后呈现“梯形”走势，截至2月27日，SMM报价1.7-1.76元/瓦，均价跌至1.73元/瓦。

硅料价格前期上涨，主要是受火热高昂的行业景气度驱动。2021年光伏进入平价时代后，全球装机爆发，硅料环节开始成为行业内的瓶颈环节，其价格进入明显的上升通道。

中国光伏行业协会统计数据显示，2022年前10个月，我国光伏新增装机同比增长98.7%，规模已刷新历年同期光伏新增装机量的历史纪录，累计装机容量达到约3.6亿千瓦。协会预测，2022年全年，我国光伏新增装机规模或达到8500万千瓦至1亿千瓦。

产业链不断扩产 硅料价格下行

而在重组需求的推动下，2022年下半年以来产业链上下游扩产不断。2022年硅料扩产规模达257万吨，同比增幅56.23%；硅片/硅棒/切片达536GW，同比增幅58.11%；电池达629.05GW，同比增长了271.78%；组件377.8GW，增幅达136.57%。其中，2022年多晶硅扩产规模高达257万吨，投资总额超千亿，老牌龙头企业共计扩产70万吨，仅占总扩产规模的29.5%，其余均为跨界投资。

尽管在双碳目标和全球能源升级背景下，光伏需求高景气有望持续，但从近两年企业扩产情况看，产业链各环节过剩的预期已经显现。组件方面，据机构此前不完全统计，2022年行业新建组件扩产项目规模已超400GW，龙头大手笔扩产加上新秀跨界延伸，光伏组件总产能预计超过800GW，远超终端需求。

在光伏火爆的扩产潮之下，各环节产能加速释放，而随着供给放量，硅料价格进入下行阶段。然而，仅仅一个多月后，硅料市场风向突变，硅料价格急转直上！SMM分析，造成国内突然大幅上涨最直接原因便是国内多家龙头企业由于此前多晶硅超市场预期走跌，价格突破企业接受下限，龙头企业相继挺价不出，由于率先挺价的三家龙头企业在市场供应占比达到近50%，市场供需格局出现变化，价格随即上涨。

整个产业链自硅料开始向下传导价格压力，电池片企业在硅片价格上调后主动上调电池片价格，整体调价略显被动。而组件方面并未跟随电池片价格上涨而调价，主要由于前期组件跌价相对较慢，目前有充足利润空间。同时，目前终端电站采购需求有限，价格上涨存在压力。

后续因部分企业跟涨中环调价叠加硅片仍处于供不应求状态，硅片价格底价随即上行。但目前硅料价格的回稳以及下游产品降价都对硅片价格产生一定利空影响，但涨幅较前期大幅缩减。

上周起，随着多家多晶硅头部企业开始对外出货，市场情绪出现反转。同时，由于终端招标还未完全展开以及其对成本的控制，组件价格上行遭遇较大阻力，甚至开始倒逼上游产品降价。多重因素叠加，硅料价格暂时持稳。

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高景气驱动产业链业绩普遍向好

2022年光伏行业表现引人关注，在全球市场旺盛需求下，光伏产业链发展火热，即使高成本处于较高水平，但从产业链各上市企业的2022年年报来看，行业企业整体盈利颇丰，可谓皆大欢喜”！

光伏产业的迅速发展，产业链上下游均有着不俗的业绩表现。多家硅料龙头企业集中发布业绩预告，同比均呈现较大涨幅，并且均创造了历史最佳的业绩纪录。如特变电工预计2022年归母净利润为157亿元-167亿元，同比增长116%-130%。与上年同期相比，多晶硅产品、煤炭产品销量、销售价格同比增加，多晶硅及煤炭业务收入及利润同比大幅增长；输变电业务收入及利润同比增长。

隆基绿能和TCL中环作为硅片领域的两大龙头企业，均在2022年贡献了不俗的业绩表现。隆基绿能预计2022年净利润145亿元到155亿元，同比增加60%到71%。2022年行业需求持续向好，在面临因上游原材料紧缺及采购价格大幅上涨导致的交付和成本压力下，公司适时调整经营策略，积极应对市场变化，与2021年相比，硅片和组件销售的量价齐升，实现了收入和净利润的较快增长。

电池片及组件企业业绩也十分亮眼。比如晶澳科技预计去年归属于上市公司股东的净利润48亿元至56亿元，同比增长135.45%至174.69%。业绩增长的原因，主要是光伏组件出货量和营收规模实现较大幅度增长，同时受益于公司技改升级及新产能释放，持续降本增效，叠加汇率变动等积极因素。

随着“双碳”目标持续推进，国内逆变器厂商业绩再度爆发式增长。昱能科技、阳光电源、德业股份等公司近日披露的年度业绩预告显示，2022年实现归母净利润均同比增长超100%。光伏辅料及终端电站，在2022年受到需求带动，普遍业绩预喜。近帝科股份、露笑科技出现亏损。

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原料价格大涨大跌 下游企业很被动

虽然2022年光伏行业快速发展，高景气、高需求推动上下游企业业绩普遍向好。但实际上，因装机加速增长，加之疫情推迟了硅料扩产，导致硅料供应偏紧，价格居高不下，这使得下游企业承受着巨大的压力。

原料价格大涨，压迫下游企业利润空间，其只能被迫减缓生产进度；而硅料价格下跌，则下游企业相对“滋润”。通过去年四季度上下游企业的业绩表现，也可证明这一点。

虽然2022年光伏企业业绩均十分亮眼，但四季度上下游企业业绩出现明显分化。单就去年四季度而言，通威股份净利润区间为35亿元至55亿元，在考虑到2022年度计提减值准备及固定资产报废对业绩影响情况下，公司四季度盈利区间环比有不小降幅；大全能源四季度净利润约为39亿元至41亿元，环比三季度超过55亿元的盈利也有明显下降。

从下游电池环节来看，爱旭股份预计去年四季度净利润为7.2亿元至11.2亿元，而去年三季度净利润为7.94亿元。组件环节同样超预期，晶澳科技预计去年四季度净利润为15.1亿元至23.1亿元，而三季度为15.9亿元；天合光能预计去年四季度净利润为10.2亿元至16.2亿元，三季度为11.3亿元。

另一方面，硅片价格下跌，利好光伏电站装机热情以及装机规模。随着全球碳中和进程不断加速，经济性进一步提升引领新增光伏装机需求向好。同时产业链利润有望向下游进行转移，经济性的提升将驱动下游装机需求迎来快速增长。

晶澳科技相关负责人曾表示：“硅料原材料价格下降，有利于公司采购成本下降，组件产品市场价格回落也会刺激下游装机需求，预计公司出货会随市场需求上涨而增长。”

业内人士认为，始于去年末的降价潮使产业链进入利润再分配阶段。硅料降价让渡的利润将主要在下游电池、终端等环节重新分配，而一体化布局的厂商最为受益。

东海证券同样在2023年行业投资策略中指出，1）硅料价格下行，产业链整体利润分配回归较合理区间，预计一体化组件龙头将持续受益；2）产业利润再分配下，下游辅材端利润修复预期出现；3）产业链供需上下游不断变化，产业链瓶颈环节有望收获超额利润。

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光伏企业纷纷布局一体化

伴随着行业快速发展，光伏企业进入“扩产潮”。据统计，2020年有13家光伏上市公司共计宣布了逾40项扩产项目，总投资超过2000亿元，加速“硅片+电池片+组件”或“电池片+组件”的垂直一体化布局。

SMM统计了近两年来部分光伏企业垂直一体化布局规划（根据市场信息不完全统计），具体如下：

2021年1月19日，隆基股份发布公告称，公司已和陕西省西咸新区开发建设管理委员会、陕西省西咸新区泾河新城管理委员会签订合作协议，就公司在陕西省西咸新区泾河新城投资建设年产15吉瓦单晶电池项目达成合作意向。根据投资协议，在15吉瓦单晶电池项目投产后1年内，将启动年产15吉瓦单晶组件项目建设。

2021年1月23日，晶澳科技宣布在江苏扬州建设10GW电池项目。

2021年2月，特变电工控股子公司新特能源股份有限公司确定在包头建设年产20万吨高纯多晶硅和千万千瓦级新能源电站等项目。一期投资建设年产10万吨高纯多晶硅项目及投资5GW的新能源电站，二期投资建设年产10万吨高纯多晶硅、20万吨工业硅项目及投资5GW的新能源电站。

2021年2月5日，横店东磁宣布将在浙江东阳建设4GW高效大尺寸单晶电池项目，投资金额为12.26亿元。

2021年2月18日，通威发布公告称，拟与晶科能源签署《战略合作协议》，通威股份将按30%的股权比例战略参股晶科能源15GW硅片项目公司。

2021年2月20日，上机数控宣布在包头市建设“三期10GW单晶硅拉晶及配套生产项目”，投资总额达35亿元。

2021年2月28日，晶澳科技宣布在包头市建设“20GW拉晶+20GW切片”项目，投资总额达50.24亿元。

2021年3月3日，晶澳科技宣布在江苏启东建设“20GW光伏电池、组件及配套光伏设备项目”，项目分三期执行，4年建设，投资金额达102亿元。

2021年3月12日，隆基绿能宣布在银川建设5GW单晶电池项目，投资金额31亿元，计划2022年投产。

同日，腾辉光伏宣布在江苏沔阳投资建设210mm5GW光伏电池片项目，计划于2021年7月投产。中利集团宣布在江苏沔阳建设5GW光伏大尺寸电池片项目。

2021年3月14日，双良节能宣布在包头市建设20GW大尺寸单晶硅片，投资总额为70亿元。计划第一年实现部分产能，第三年达产。

2021年4月，在第十六届鄂尔多斯国际煤炭及能源工业博览会上，鄂托克前旗与江苏润阳签订了总投资高达297亿元的光伏材料及应用全产业科技园项目战略合作框架协议。根据协议，项目将一体化推进硅料-切片-电池片-组件及光伏发电全产业链。

2021年5月12日，明阳智能宣布建设5GW光伏高效电池，投资金额为30亿元。

2021年5月22日，中来股份宣布投资建设“16GW高效单晶电池智能工厂项目”，分两期进行，一期建设8GW（建设期24个月），总周期为36个月。

2021年6月8日，润阳新能源宣布在宁夏石嘴山建设5GW高效电池项目。

2021年6月28日，金刚玻璃宣布将在吴江建设1.2GW大尺寸半片异质结太阳能电池及组件项目，投资金额8.32亿元。该项目投资周期为8个月，计划于2022年2月份达产。

2021年7月5日，高测股份宣布在江苏建湖开工10GW单晶硅片项目后，7月20日相继宣布了30GW硅片大手笔产能扩张计划。包括在四川乐山建设20GW光伏大硅片及配套项目；在江苏盐城建设10GW光伏大硅片项目。

2021年7月17日，林洋能源宣布在安徽省蚌埠市建设2.5GW高效太阳能光伏发电用双面电池组件项目，投资金额5亿元，计划于2021年10月前开工建设，建设工期12个月。

2021年8月，浙江省共同富裕示范区重大项目集中启动开工仪式，在舟山市的项目中，华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目赫然在列。据了解，该项目总投资110亿元，主要建设24条500MW二代异质结太阳能电池生产装备线和24条500MW电池组件封装生产线等主体工程。

2021年10月18日，近年来进入新光伏行业的和邦生物也计划扩产，宣布投资30亿元，建设10GW超高效单晶太阳能硅片项目。

2021年10月22日，金阳新能源于江苏徐州经济区管委会签署了有关20GW大尺寸异质结硅片项目的投资协议。

2021年11月3日，东方希望与乌海市政府签订了光伏全产业链项目。根据协议内容，东方希望集团将在乌海市规划建设包括高纯晶硅、单晶硅片、电池、组件、光伏发电、源网荷储等在内的一系列项目，总投资达206亿元。

2021年12月，信义光能及信义玻璃最高出资33亿联合成立信义晶硅，开展云南曲靖多晶硅生产项目。信义硅业（云南）有限公司多晶硅项目总投资200亿，规划建设年产20万吨多晶硅生产线。一期项目计划投资60亿元人民币，项目总用地面积844亩，总建筑面积26万平方米，规划建设年产 6 万吨电子级多晶硅生产线，并配套 1 万吨气相白炭黑生产线。二、三期分别建设年产6万吨、8万吨多晶硅生产线。

2021年12月14日消息，江苏阳光集团与巴彦淖尔市人民政府、乌拉特前旗人民政府签订合作协议。协议拟定阳光集团将在乌拉特前旗投资建设10万吨多晶硅、15GW单晶拉棒、15GW电池组件及光伏电站项目，总投资高达351.5亿元。

2021年12月21日，新疆大全宣布公司与包头市人民政府就投资建设高纯多晶硅、高纯工业硅、有机硅和半导体多晶硅项目签订了《战略合作框架协议》。大全能源计划在包头市投资建设年产20万吨光伏高纯多晶硅项目、年产2.1万吨半导体多晶硅项目、年产30万吨高纯工业硅项目以及年产20万吨有机硅项目，分两期建成。

2021年12月25日，钧达股份发布公告称，公司控股子公司上饶捷泰新能源科技有限公司与安徽来安汊河经济开发区管理委员会签署了《高效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议》，计划总投资约112亿元，建设16GW高效太阳能电池片项目。

2022年2月25日，酒泉市人民政府与宁夏宝丰集团有限公司在兰州市成功签订多晶硅上下游协同项目投资合作协议。甘肃宝丰多晶硅上下游协同项目总体规划建设35万吨/年工业硅、30万吨/年多晶硅、50GW拉晶切片、30GW电池组件生产装置，以及配套的15GW光伏发电电站和风力发电。项目一期计划投资达200亿元，计划于2022年3月20日开工，2023年6月底建成投产。

2022年2月14日，合盛硅业发布公告，公司拟通过全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司在新疆乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行"新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）"投资建设，项目预估总投资175亿元。

2022年3月9日，上机数控发布公告称，公司在内蒙古自治区包头市固阳县金山工业园区投资建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目，项目总投资预计为118亿元。

2022年3月，从清电能源在哈密做的宣传栏上得知，清电能源计划在哈密市打造光伏硅基示范产业园，整体规划为：年产40万吨工业硅，20万吨多晶硅，60GW单晶硅拉棒切片。预计5年内分3期建设完成。第一期10万吨多晶硅及10GW单晶硅拉棒切片项目预计3月份动工，2023年投产。

2022年3月15日，山西省太原市、古交市政府携手中来股份签署《战略合作与投资协议》，拟于古交市投资年产20万吨工业硅及10万吨高纯多晶硅项目项目建设总周期约5年，分两期建设，总投资约140亿元，其中一期项目投资额约43亿元。

2022年3月18日，东方希望宁夏晶体新能源材料项目启动，其中一期项目规划建设年产12.5万吨多晶硅、14.5万吨工业硅以及10GW单晶、10GW切片、10GW电池、25GW组件等。最终将建成年产40万吨高纯晶硅、49万吨工业硅以及单晶、硅片、电池片、电池组件的上下游一体化全产业链项目。

时隔两日，宝丰集团旗下甘肃酒泉瓜州宝丰多晶硅上下游协同项目开工，根据宝丰集团与甘肃酒泉政府签订的协议，该项目包括年产35万吨工业硅、30万吨多晶硅、50GW拉晶切片、30GW光伏组件，以及15GW光伏和风力电站。

2022年4月7日，中环股份披露，控股股东TCL科技分别与内蒙古政府和呼和浩特市政府达成协议。项目规划及建设内容包括：高纯多晶硅项目，产能合计约12万吨；半导体单晶硅材料及配套项目；国家级硅材料研发中心项目；以上科研及制造项目计划总投资约206亿元。

2022年4月22日，纺织上市公司江苏阳光公告称，拟在包头市投资建设光伏新能源全产业链项目，在包头市九原工业园区建设10万吨多晶硅、10GW单晶拉棒（包括切片）、10GW电池片及组件项目，同时建设10GW光伏电站项目，总投资（不含电站）约200亿元人民币。

2022年6月3日，在七师胡杨河经济技术开发区新疆晶诺年产10万吨高纯晶硅项目正加紧施工，确保今年年底前完成项目一期工程建设任务。据了解，该项目计划总投资190亿元，建设2×5万吨/年高纯晶硅、3GW光伏电站及配套储能项目。2×5万吨/年高纯晶硅一期5万吨项目投资50亿元，预计2022年10月投产，预计年实现产值约150亿元。

2022年6月8日，石嘴山市政府与江苏润阳签订投资协议。根据协议，江苏润阳将在石嘴山市投资130亿元，建设年产10万吨的高纯多晶硅项目和年产5GW的高效电池项目。

2022年6月17日，天合光能公告，拟投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。

2022年6月22日,南玻A发布公告称,公司拟发行A股可转换公司债券募集资金总额不超过28亿元,用于年产5万吨高纯晶硅项目,补充流动资金及偿还公司债务。

2022年8月10日，阿特斯太阳能公告投资信息称，其控股子公司阿特斯阳光电力集团与青海省海东市政府签订了协议。按照协议，阿特斯计划在2027年底前，在海东零碳产业园区投资600亿元，建设年产20万吨高纯多晶硅以及年产10GW组件的一体化光伏制造产业基地，并包括相关的原料和辅材制造。此次项目，涉及光伏组件、光伏电池、单晶硅拉棒、坩埚等8个子项目。

8月15日，上机数控发布公告称，公司拟于徐州经济技术开发区投资建设新能源产业园，包括年产25GW单晶硅切片（注：硅片生产的一个环节）及年产24GW N型高效晶硅电池生产项目。按照规划，该项目建设期为2-3 年，分为三期实施，一期建设25GW单晶硅切片产能，二期建设14GW高效晶硅电池产能，三期建设10GW高效晶硅电池产能，预计总投资金额为150亿元。

2022年8月17日，在华润电力公布3000MWp规模的光伏组件招标中，第一中标候选人为通威股份；9月22日，通威股份宣布投建年产25GW高效光伏组件制造基地项目，总投资约40亿元。

2022年9月8日，东方希望乌海光伏产业链项目开工仪式在内蒙古自治区乌海市海勃湾区隆重举行。该项目总投资182.7亿元，首期规划建设6.25万吨多晶硅、10GW拉晶、10GW切片、10GW电池、10GW组件。

2022年9月，由 东方日升（包头）硅业有限公司投资新建的20万吨金属硅及15万吨高纯多晶硅生产线项目正式在当地发改委备案。此项目总投资15亿元，计划建设起止年限是2022年6月至2024年6月。项目分为两期，一期为5万吨高纯多晶硅及10万吨金属硅，二期为10万吨高纯多晶硅及10万吨金属硅。

2022年9月，通威股份宣布在江苏盐城建设年产25GW光伏组件制造基地项目，投资约40亿元。

2022年9月20日下午，在第七届亚欧博览会上，四川其亚集团董事长童文其表示，其亚集团规划在"十四五"期间追加投资600多亿元，拟建设年产40万吨金属硅、30万吨高纯晶硅、20GW单晶硅、20GW切片、6GW光伏发电、2×90万吨煤制烯烃及配套建设5×660MW超超临界机组项目。

2022年10月25日，协鑫集成公告，拟在芜湖市湾沚区投资建设20GW光伏电池及配套产业生产基地项目，总投资80亿元。

2022年11月24日，晶澳科技发布公告，拟对公司一体化产能进行扩建，建设扬州10GW高效电池项目（新增）及曲靖四期年产10GW电池、5GW组件项目，预计投资额74.4亿元。此前11月17日，公司刚公告，新增一体化项目投资约102亿元。

今年以来，光伏行业一体化布局趋势持续加深，通威股份、隆基绿能等头部厂商继续加码一体化，通过覆盖产业链多环节，减少外购，扩大利润空间，补齐产能弱项。

1月17日晚间，隆基绿能公告，计划在陕西省西咸新区投建年产100GW单晶硅片项目及年产50GW单晶电池项目，预计总投资额为452亿元。隆基绿能表示，本次签订项目投资协议符合公司未来产能规划，有利于公司充分发挥技术和产品领先优势，进一步提升产能规模，不断提高市场竞争力。

1月20日，晶澳科技公告称，全资子公司晶澳太阳能有限公司与鄂尔多斯市人民政府签署协议，拟在鄂尔多斯市建设光伏全产业链低碳产业园项目，包括建设生产15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目，总投资约400亿元。

2023年1月，四川省德昌县与江苏太阳集团有限公司年产7GW高效电池及6GW光伏组件项目举行签约仪式，项目总投资达50亿元。

2月3日晚间，晶澳科技公告，拟对公司一体化产能进行扩建，投资惠山年产500台单晶炉项目、惠山年产100吨浆料项目，预计投资额3.56亿元。

2月8日晚间，天合光能公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过88.65亿元，扣除发行，费用后的募集资金净额将用于年产35GW直拉单晶项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

2月14日，顺风光电与安徽省宿州市政府、宿州市宿马园区签署10GW高性能电池生产及光伏与风力发电、储能项目合作协议。本次宿州市政府与顺风光电集团强强联合，建设10GW高性能电池生产及光伏与风力发电、储能项目，总计投资约105亿元。

2月17日，宁波欧达光伏电有限公司总投资15亿元的储能及光伏组件项目签约落户海盐县望海街道。该项目为“年产3GW逆变器、3GW储能系统和年产3GW光伏组件”，打造技术先进，智能化、信息化领先的N型TOPCon组件制造工厂。

2月18日，由淮南市委、市人民政府主办的 “第二届淮南转型发展大会” 在淮南迎宾馆举行。此次大会共签约项目50个，协议总投资562.83亿元。安徽中环控股集团有限公司4GW组件和18GW电池项目在会上签约。项目总投资约58亿元，规划用地面积约1000亩，

从当前形势看，头部组件厂商多数已构建起了一体化的产能格局，一线硅料厂商也在向下游环节扩张，一体化风头正盛。

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行业格局生变 利润流向何方？

随着供给放量，2023年硅料或将迎来降价周期，光伏产业链利润将再分配，电池片、组件、逆变器相关企业有望受益，也将进一步刺激光伏装机需求的释放。此外，硅料价格下降后，辅材产业或将受益。长远来看，硅料价格下跌将会带动地面集中式电站快速增长，玻璃、胶膜、支架、银浆、靶材等辅材环节也将持续受益。

中银证券发布光伏产业年报指出，产业链利润有望迎来再分配，关注产业链中下游与电站环节：硅料供给增加有望带动硅料价格下降，产业链利润或迎来再分配，供需关系与竞争格局为关键因素。分环节来看，硅片环节有望受益于23年石英砂紧缺，石英砂供给弹性不改紧缺现实，保供差异造成成本差距，保供较优的企业有望提高市占率并形成价格与成本优势；23 年电池片环节或因技术路线不确定造成扩产节奏的变化，整体供需或将阶段性偏紧，需要关注新技术扩产节奏。

中银证券还指出，相对其他环节，23年电池片环节产能相对较低，库存压力相对较小，有望获取相对较多的产业链利润分配；组件环节加工利润有望修复，价格回落幅度或小于上游价格跌幅，且受益于高经济性需求主力，布局全球的一线组件企业竞争优势有望加强；组件辅材环节有望实现量增利稳，关注格局改善环节；光伏 EPC 盈利有望修复，电站盈利有望受益于需求放量。

中邮证券认为，行业整体观点层面，全年来看，伴随硅料新增产能释放，产业链价格将整体呈现波动下行态势，价格回落刺激需求释放将是全年主线，建议关注受益量增且盈利迎来拐点的胶膜环节，具备期货定价属性、受益价格下行的组件环节，以及重点关注异质结、钙钛矿、电镀铜等新技术的进展。

中金公司研报认为，近日硅料报价止涨，带动光伏行业景气度上行，我们认为地热季度硅料价格有望持续回落，下游需求向好情况下我们预计辅材板块回暖，2023年产品出货有望+30%，量价齐升及结构优化助力产品毛利率提升约5个点。

中信证券的研报指出，随着2023年起硅料等环节新产能释放，成本逐步回落，此前受低收益率压制的地面电站装机或将迎来复苏，装机比例有望回升，预计地面电站同比增速有望达80%，而分布式同样有望维持近40%的增速。

中银国际认为，硅料价格下降后，辅材环节将受益于组件成本压力减轻带来的加工利润修复，且在硅料价格下降带动组件价格回落后，组件高价对终端需求压制有望缓解。产业链排产博弈有望减少，辅材需求量或将迎来平稳回升。

据SMM分析，硅料厂目前库存已经呈现窄幅去库状态，主要由于月初拉晶厂集中采购导致，去库主要体现在库存的转移，目前供应仍过剩，后续随着新一轮签单展开，价格有望走跌。而硅料价格下降后，光伏产业链利润会重新分配。但据SMM调研了解，后续电池片和组件价格也会跟跌，下游环节利润空间大小，还需关注终端环节表现。

(本文由公众号越声攻略(yslc688)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

股语有云：横有多长，竖有多高。意指股价蓄势时间越长，其后市爆发力度越强，不鸣则已，一鸣惊人。股票市场当中，有很多惊天大牛股，都经历了很长时间的韬光养晦，而后才一飞冲天。有段子说：骑白马的未必是王子，有可能是唐僧，股市中黑马各有各的形态，但一些长期箱体盘整的股票，一旦向上突破，往往极具黑马潜力。

例如：新农开发(600359)在2008年9月到2009年9月期间，沪深股指大幅上扬，但该股却一直保持箱体横盘格局，按兵不动，严重滞后于大盘，但在2009年10月份股价厚积薄发，成功突破箱体束缚，一飞冲天，短短两个月内，股价由突破前不足10元，上涨到最高25.90元，累计涨幅高达160%，给予提前潜伏者超额的投资回报(如下图所示)。

新农开发(600359)周K线图

再比如稀土概念龙头广昇有色(600259)，股价在成功爆发之前，亦经历了长时期默默无闻的卧薪尝胆。从其周K线图中我们看到，在2009年4月到2010年5月期间，该股一直处于15-20元之间的大箱体内震荡整理，表现中规中矩，但2010年5月底放量突破之后，强势逼空，短短8个月，股价由20元附近一路飙升至最高101元，累计涨幅达到400%以上，一举成为稀土永磁概念的人气龙头。

广昇有色(600259)周K线图：

形态特征：

股价长期横盘整理，一般至少应该是周线级别的横盘，主要特征是箱体整理，振幅不限，一般约在30%以内，时间跨度在一年以上的整理，振幅可放宽，但理论上不应超过40%。通常而言，独立于大盘的横盘更有参考性，即大盘在上涨或者下跌阶段，而某只股票却坚持横盘，说明主力要么是按兵不动蓄谋待发，要么是护盘坚决伺机而动。横盘时间越久，一旦突破，向上空间越大，越值得中线重点关注，比如厦门钨业(600549)的历史走势，如图所示。

厦门钨业(600549)周K线图：

为什么“放量突破箱体”却一路下跌?

所谓的箱体是指票在运行过程中，形成了一定的价格区域，这个窄小的运行区域我们就称作箱体。当股价滑落到箱体的底部时会受到多头的支撑，当股价上升到箱体的顶部时会受到空头的压打。我们的操作思路是当股价受到支撑时买入，受到压力时卖出，今天给大家说的是突破买入!

我们为什么要在突破箱体的时候买入呢?一旦股价有效突破原箱体的顶部或底部，股价就会进入一个新的箱体运行。所选择的买点一般不会选择在箱体底部去买，而是股价放量突破箱体顶部的瞬间买入，这样对资金的利用效率比较高。

技术要点

1、我们操作是一般是选择上升通道的股票作为标的，处在下跌趋势当中的股票我们一般不考虑，股价通常不会跌破箱体的最低点，一般回踩到最低点都会出现反弹!

2、当股价突破箱顶压力线时，一定要关注成交量的变化，成交量相比前一交易日最好是3倍以上

3、如果股价突破箱体当天拉出涨停板，那么操作的成功率会大大提高!

实战案例1：如下图所示，此股在3月24日股价突破箱体压力时买入，后面的收益也是非常不错的

实战案例2：此股在2月7号的时间同样是突破箱体运行，后市股价也是连续的上涨

该技法适合短线投机者来操作，爆发力极强，持股周期短!

真突破?假突破?图文教你如何识别主力突破

突破往往分成假突破和真突破，我们先来看假突破。

假突破又有高位假突破和低位假突破之分，而对散户投资朋友们伤害最大的就是是低位假突破。

在形态上，低位假突破前期，股价要有大幅下跌，下跌的时间和幅度都比较大。底部长天期均线有逐渐走缓现象，而短天期均线走平甚至出现上翘。

这时，股价在底部突然出现放量上攻，突破K线平台或均线。通过这样的操作，吸引了散户对这只股票的注意力。突破后，让有一定技术知识的散户投资者进场买入股票。

但股价在低位突破后，又会突然出现快速下跌，这样的形态，往往是主力刚刚建仓或者是游资快盘的操盘手法。

而识别这样的假突破，最重要的就是要看前期有没有主力明显的大量建仓。如果没有前期成交量的配合，哪股价在底部的快速拉升最多只能看做是主力刚刚建仓，后期主力一定还会进行洗盘的操作。

既然有低位假突破，那么就会有高位假突破。

高位假突破，一般在股票拉升之前，股价在底部持续长时间震荡，主力在这时候有明显的建仓动做，并且主力在这里吸筹的数量巨大。

主力吸筹完毕后，开始拉升股价，股价出现大幅上涨。

当股价来到高位后，出现震荡整理。这是因为主力在股价快速拉升后，在价格高位时，主力因持仓量大，要想出清手上的股票是非常困难的。所以主力会在高位的地方打一个平台，就在这个平台区主力出货。

这时，就会出现两种情况，一种是主力在高位平台区出货比较干净，主力手上还留有少量股票，主力就会采用假突破的方式出净手上的股票。这时底部的成交量就不会出现大幅的放量。

还有一种主力出货的情况就是主力在高位平台区出货困难，那么就需要采用高位假突破进行出货，这时我们就会发现，在突破的这一天，底部的成交量出现巨幅的放量。只是放量后，主力出货干净，随后股价就会出现大幅的下跌。

不论是缩量假突破还是放量假突破，只要投资者被这种假突破所骗，买入股票，投资者就会在此被套牢，遭受巨大的损失。

有一些股票，属于大庄控盘。大庄控盘的股票一般在向上运行的时候会出现突破历史新高的情况。

只要股价突破历史新高，那么这只股票的上方，除了一些散户获利盘，股价上方就不再有被套牢的股东抛压，这样的股票，投资者就可以判断为是大主力庄家进行控盘。

股价突破历史新高后，除了主力，就再也没有人知道股价会上涨到什么价位了。投资者这时就不能再用平常的什么波浪理论测量高点之类的，预测股价会运行到什么价位。

用现有的技术指标进行判断股价高位，往往不是被高位套牢，就是会错过之后的上涨行情。

投资者在突破历史新高的那一日，即可买入股票。突破历史新高的那一天，对底部的成交量没有要求，因为已经是主力高度控盘，所以当日的成交量放量也可，缩量也可。同样的对阳线的大小也没有任何要求，只要突破高位，投资者就可买入。

下面跟大家介绍两种箱体突破的表现手法。

一种箱体突破的表现是低位箱体突破，另外一种箱体突破是次低位箱体突破。

低位箱体突破，是中庄以上级别的庄家经常采用的技术，可以是中庄也可以是大庄。而小庄家因受到筹码面的限制，是不会采用箱体震荡突破的手法操盘的。

低位箱体突破要求股价在前期箱体震荡横盘时间大于6个月以上。箱体的股价最高点和最低点的价格差要在50%以内。

在震荡箱体内，股价上下节奏感非常强，也很好识别，能够给拥有一定技术知识的投资者非常好的高抛低吸的机会。

在箱体内，短中长期的均线缠绕在一起。股价在突破箱体出现买点前要有一些涨幅，这样就可以让股价突破箱体后，均线呈现出多头排列，并且要求这时各条均线排列的要平滑。

突破前期底部平台高点即为买点。

次低位箱体突破和低位箱体突破非常相似。

次低位箱体突破要求股价从低位箱体到次低位箱体，有一定的涨幅，涨幅一般在30%左右。

当股价来到次低位箱体当中，就不再向上了。而是重新在一个箱体当中震荡，这个箱体要求最少横盘时间在6个月以上。

与低位箱体突破最重要的一点区别是，次低位箱体突破要求有120日均线或250日均线在底部护盘，对股价形成有效支撑。

股价在次低位箱体突破前，均线呈多头排列，股价突破箱体平台区即为买点。买点的当日K线没有量能和实体大小的要求。

今日与大家分享了各种突破的不同形态和操盘手法，希望能对大家在以后的操盘中有所帮助。

最后给大家分享一个平台突破战法的选股公式:

M1:=MA(C,60);

A1:=COUNT(C31;

A2:=CROSS(C,M1);

A3:=C/REF(C,1)>1.045;

A1 AND A2 AND A3;

想了解更多目前A股阶段的操作技巧及公式代码，或有任何疑惑，可关注公众号越声攻略(yslc688)，更多后市操作及股票技术分析方法等你来学习，干货源源不断!

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把简单做到了极致，就成了成功者。

所以在我看来：一个成熟的交易员，最终必需回归到最简单、最原始的几项技术。但刚起步的人不可以追求简单，新手一定得经历一个修炼过程，这是成长的基础。就像学武功，基本功和套路一个也不能少，只有把基本功历练到了一定的厚度，你才有资格期望无招胜有招的高妙境界。

市场能够存在并且总是交投活跃的根本原因正是价格的无法预测性，如果价格可以科学地被预测，根本就无法达成交易。既然行情基本无法预测，投机者就得注重一致性的交易规则，它会让投机者站在这场概率游戏的大数一边。

交易的目的不是预判行情，而是实现价差，价差的来源主要依赖“做错了少亏，做对了多赚”这个最基本的原则，同时还得注意自控风险。

这就是交易员和分析师的最大差别。

当然，后天的学习和锻炼也有可能建立自己的盈利模式。有那么一个群体，也许先天并不吻合以上所说的十六个字，也许无法建立起大师们所说的优势，但他们有定力，能守纪律，在操盘上坚持使用机械化交易，用海龟交易，用程序化交易来实现赢利，当然这样做未必能成为伟大的操盘手，但至少也可以在市场上混上一混，或许会有个小成。

我的理解，投资无秘密，全在执行力。执行力达到了高妙的境界，一个投机者就拥有了自己的优势。

当一个投机者明确了自己的能力范围和初步风格之后，我们就可以在接下来的文章里，开始探讨交易的细节了。

多散户朋友们不懂T+0.。其实T+0是一种证劵(或期货)交易制度。通俗说就是在交易时间内随时买卖操作。但是这种交易在中国证券市场投机性太大，所以目前我国实行T+1交易制度，即当天买进股票，要第二天才能卖出。

T+0的运用技巧：T+0的操作技巧分为顺向T+0和逆向T+0两种。

顺向是指“先买后卖”，也就是所先补仓后减仓，实现低买高卖前提是顺向T+0操作交易者持有一定数量的底仓，在当天相对低位附近买进一定数目的股票，在上涨之后将当天买进的股票卖出，实现顺向T+0操作。

顺向T+0操作适应范围

(1) 低开高走、低开回升

(2) 盘中探底回升

(3) 低开下挫尾盘拉升

逆向T+0是指先买后卖，也就是先减仓后加仓。操作适应范围：

(1) 高开低走，冲涨停封不住

(2) 高开冲高回落，有盈利保住盈利适当卖出，跌下来再买入

T+0的意义：

(1)为了解套，降低成本(2)对股价后市方向不明确，避险(3)套利将利润扩大

T+O的基础是反复做一只自己熟悉的股票，熟知该股的股性，波段式的来回反复做差价将利润最大会，比方说一只个股本身区间涨幅50%，可是如果你每天高抛低吸，灵活运用盘口高抛低吸涨幅3、4个点跑出低位接回，只要骨架是震荡上行的，期间的差价远远要大于50%。冲高涨停封不住10个点8、9个点卖出，低位再接回来，利润是很客观的。

T+0操作原则：

1、 T+0要保持股票数量不变，否则那就是加仓、减仓T+0将失去其意义。

2、 不要轻易全仓操作，操作不熟练的投资者更要注意

3、 不是所有个股都适合做T+0操作，最起码的要求是个股走势活跃，单日振幅较大的。

4、 单边上扬或者单边下跌个股不适宜T+0操作，比方说强势股每天高开高走就不需要这样来回做差价。

5、 操作要果断，出线机会就坚决把握，没有出现机会要耐心等待，切勿盲目出击。

6、 T+0操作时经常会出现预判正确，操作失误的情况，出现这样的原因往往是对该股走势把握不准确，主力经常会出现盘中洗盘的动作迷惑投资者，所以要反复操作提高操作成功率。

7、 还有最重要的严格设立止损，否则会一发不可收拾。

如果利用好T+0， 不管牛熊，不管是短线还是中长线，都可以在股市中获取盈利。但是做T+0并没有我们想象的那么简单，投资者还必须有良好的技术要求，更需要有坚强的心理。

T+0简单分为两种方式：

1、盘中急拉5~~7个点左右，封不住涨停板的，那么要卖出一半，等它下跌了几个点，你再买回来，这样你的持仓成本就降低了几个点。(假如卖出后，它又冲上涨停板了，那么你还有一半资金在里面，继续享受它的拉升)

2、利用看盘技巧，在合适的点位，利用手上的资金，买进手中持有的股票，等它拉升几个点后卖出，这样你的股票数量没有少，而你的资金余额就多了。

分时T+0：

1、谨防下跌趋势的趋势线无意义突破

2、三角形末端破位向下

3、三角形末端突破向上

4、风险回避跌破平台止损法

5、分时平台低点连线

T+0的技巧总结：

1、T+0不应追求1%以上的价差，越贪心越容易丢票。

2、T+0一般应该在10分钟内收回，最好是一个分时波就收回;

3、下跌市、弱势好做T+0;

4、大盘分时连拉3波开始调整波的概率很大;

5、T+0的核心就是均价线，股价在均价线上方远离均价线的时候做空，股价在均价线下方远离均价线的时候做多;

6、满仓持股T+0胜过中线简单持股不动;

7、满仓被套的人如果不想割肉，应该经常做T+0摊低成本。

每一个事物的成长都有着其规律，不能逆势而为;在每一个行域内，也都有着其规则，在股市投资中也不例外，除了遵守相关的规则外，还要注意它的相关禁忌，不去触碰它，不然就会损失严重，下面就先给大家说说在股票投资中的十项禁忌。

1.不能盲目跟风。股市具有很大的波动性，这种波动性会受到很多因素的影响，其中大多数投资者的跟风心理状态，对股市影响很大，看到其他人买入某只股票， 看好它就盲目跟着也去买入，或者某只股票卖出，持有该股的投资者也跟着抛出，不去综合考虑这只股票，以他人的意志为意志，没有主见，因此往往使股市的波动 性增加，一旦有所波动就会使损失加大，甚至后悔不及。所以投资者要有自己的思维，以自己的意志为准，不要盲目跟风。

2.避免焦躁心理。要知道心急吃不了热豆腐，尤其是在股市投资里，不能充满急躁心理，不能急功近利，好行情随时都可能会有的，没有跟上这个航班，可以去下趟航班，总之不要着急，稳定好心态。

3.避免欲望无止。人的欲望是无限的，总想要等到更好地，在股票投资中，每一个人都想获利，这是很正常的可以理解，但不能有利都要，寸步不让，该收手时不收手，存在侥幸心理，欲望持续不能满足，想要好中求好，贪心不止，不能控制，这是万万不行的，结果只是越陷越深，不能自拔，损失超重，因此学会控制贪欲，见好就收，短期获利。、

4.不能把股场当赌场，不能充当赌徒。股场并不是赌场，不要有赌博的心理状态，一旦盈利就赌一赌，不断加码，想索取更多的果实，一旦有所损失就背水一战，结果就是输的更惨，因此，投资者不能赌气，要学会分析风险，建立投资计划，合理配置资金投资比例。

5.不能专拣便宜货。在股票投资中，不要有“嫌贵贪低”的心理，只去买价格低的股票，不去考虑后市是否会涨会跌，走势如何，只喜欢它的低风险，结果就是导致不能抛售，要知道高风险高收益，呈正比关系，我们的目的就是赢利，所以专拣便宜货。

6.不要犹豫不决，怡误战机。在投资股票中，在有了完善的计划之后，需要仔细观察行情，通过技术分析和预测，一旦时机到来，捕捉到买入或卖出信号，就果断出手，不要犹豫，不然可能就会错失良机，要不不能盈利，要不损失进一步加剧。

7.敢输不敢赢。在进入股市里，首先都要充满自信，另外有些投资者只求一时盈利，就算处在上升途中，有所甜头之后，就立即出局，相信钱在自己口袋子才踏 实，或者在股价上升顶头必然会下跌，但买入后坚决死守不出，最终损失的更多，因此要敢于一拼，敢于去赢，可能会出现一线转机。

8.不必要的恐慌。有些投资者受到一些外界的影响，对手中该股失去信心，感觉恐慌，于是不断抛售，其实这可能只是虚惊一场，因此有时需要仔细分析消息来源是否可靠，时间是否够长，再考虑是否抛售，不不要的恐慌是可以避免的。

9.漠不关心。如果投资者再买入某只股票后，不要漠不关心，不闻不问，任其发展，放到一边，因为它与你的利益息息相关，赢了更好但输了就会血本无归，因此要关心自己的股票，相信自己判断，时刻关注股票走势。

10.不敢输。有赢就有输，赢输是相伴的，在股票这个充满风险和竞争的市场里，既没有常胜将军，也没有常败士兵，所以输是很正常的，要敢于去输，因此需要要 时刻关注行情变化，仔细分析，多采取灵活多变的策略，才能将输的几率降低不少。

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