摘文中的关键语句和个人理解，最后附上原文

1、⾦钱的处置揭示了⼈的本性

伯克希尔哈萨维很多个人股东会把大部分钱捐给慈善机构，很少选择炫富或者构建势力。股价每天上串下跳，投资者有的哭有的笑，长期下来如何保持身心健康？而乐观、豁达、善良是巴菲特与芒格在波澜壮阔的资本市场中赢得长跑且长寿的秘诀。

2、资本主义有两⾯性：这⼀体系创造了越来越多的输家。。在伯克希尔58年的运营中，我的大部分资本配置决策都不怎么样。

即使巴菲特，大部分的投资决策也并不出众，甚至失败，他依靠的是投资中的十几个超级明星。所以投资本身是很难的事情，在注册制实施之后，个人投资者会更难，更加考验商业理解、正确的投资理念。不断的学习、适度分散、留存现金是几个安全砝码。

3、我们的保险浮存⾦在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元。借助严格的核保，这些资⾦有很⼤机会随着时间的推移变成⽆成本资⾦。

巴菲特的主要现金来源之一是客户缴纳的保险金，在符合赔付要求的情况下，多余的钱用来投资，不断增长，最终大量资金变为没有保险赔付压力的自有现金。

4、所有者不断的储蓄（即通过他们的留存收益）、复利的⼒量、避免重⼤错误，以及最重要的“美国顺⻛”（American Tailwind）。

巴菲特成功的四要素：不断的现金流、复利、可以犯错但不要犯重大错误、美国经济长盛不衰。

复利，我个人现在已经不追求十倍股，甚至不追求一倍股，只追求一个个的10%收益。

国运也很重要，作为中国投资者也是幸福的，广阔的市场、发展的经济、稳定的政局、勤劳的人人民。

避免重大错误，确实看懂了再上，不要满仓梭哈，更不要带杠杆。芒格有一句至理名言：不投资它们你并不会失去什么。很多人看见所谓机会点就会扑上去，生怕赚不到，却把风险置于脑后，更没思考自己确实懂了吗？他们经常重复的路径就是：追高，股价下跌，割肉。

5、伯克希尔公司将⼀直持有⼤量现⾦和美国国债

留足大量现金与国债，以应对可能的金融危机或者巨额的保险赔付。我们知道，现金与国债都是低收益品种，巴菲特留足现金的行为更多的是考虑市场风险，而非一味追求股权高收益。保守，才可以在资本市场活的更久。

6、但查理和我，出于⽆知，还是坚信近期那些对经济和市场的预测简直毫⽆⽤处

巴菲特把精力主要用于公司经营，而非预测宏观。

这里涉及到一个很有争议的点，就是要不要去预测宏观经济？一些大咖说要把更多注意力用于宏观分析，巴老不这么认为。其实我觉得都有各自的道理，对于普通范围的宏观波动，不需要太过关注，但是明显异常的经济指标或者大事件，则需要高度重视。

7、我们对这个国家的亏⽋丝毫不减：美国的活⼒对伯克希尔取得的任何成功都做出了巨⼤贡献——伯克希尔永远都需要这种贡献。我们依靠的是美国顺⻛

投资的底座是国运，穿越大海到达彼岸需要一艘坚固不沉的航母。巴菲特总结的成功四要素之一，就是长期充满活力的美国经济。

8、沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的⻓期投资，并顽固地⻓期持有

他们二人对所谓热点、概念等不感兴趣，而是回归价值投资的本质，持有可以长期不断创造现金流的优质企业。

9、如果你想成为⼀个伟⼤的投资者，你必须不断学习。世界变了，你也要变

投资是向前看的，而非盯着后视镜。不断变化的世界总会产生新的优质企业，一些原先优质的企业也可能沉沦。所以，要不断的学习，跟上变化，而非固步自封。

原文如下：

致伯克希尔哈撒⻙公司股东：

查理·芒格，我的⻓期合作伙伴，我们的⼯作是管理很多⼈的 储蓄。我们感谢他们持久的信任，这种关系往往贯穿他们成 年后的⼤部分时间。在我写这封信的时候，我⾸先想到的就 是那些热⼼的储蓄者。

⼀种普遍的看法是，⼈们选择在年轻时存钱，希望以此来维 持退休后的⽣活⽔平。这⼀理论认为，死者死后留下的任何 资产通常会留给家⼈，也有可能留给朋友和慈善机构。

我们的经历有所不同。我们认为，伯克希尔的个⼈股东基本 上属于“⼀次储蓄，永远储蓄”的类型。虽然这些⼈⽣活得很 好，但他们最终会把⼤部分资⾦捐给慈善机构。反过来，这 些资⾦⼜通过旨在改善与原来的捐助者⽆关的许多⼈的⽣活 的⽀出进⾏重新分配。有时，结果是惊⼈的。

⾦钱的处置揭示了⼈的本性。查理和我⾼兴地看到伯克希尔 产⽣的⼤量资⾦流向公共需求，同时，我们的股东很少选择 炫耀资产和王朝建设。

谁不喜欢为我们这样的股东⼯作呢？

我们做什么

查理和我把你在伯克希尔的存款分配给两种相关的所有权形 式。⾸先，我们投资于我们控制的企业，通常是100%的收 购。伯克希尔对这些⼦公司进⾏资本配置，并挑选出负责⽇ 常运营决策的⾸席执⾏官。在管理⼤型企业时，信任和规则 都是必不可少的。伯克希尔对前者的强调达到了⼀种不同寻 常的——有些⼈会说是极端的程度。失望在所难免。我们理 解商业错误；我们对个⼈不端⾏为的容忍度为零。

在我们的第⼆类所有权中，我们购买公开交易的股票，通过 这些股票我们被动地拥有企业的⼀部分。持有这些投资，我 们在管理上没有发⾔权。

我们持有股权的⽬的都是，对具有⻓期良好经济特征和值得 信赖的管理者的企业进⾏有意义的投资。请特别注意，我们 持有公开交易的股票是基于我们对其⻓期经营业绩的预期， 并不是因为我们把它们看作是短期买卖的⼯具。这⼀点很关 键；查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。

这些年来，我犯了很多错误。因此，我们当前⼴泛投资的企 业包括少数真正具有⾮凡经济效益的企业，许多企业享有⾮ 常好的经济特征，还有⼀⼤群企业处于边缘地位。在此过程 中，我投资的⼀些企业已经倒闭，它们的产品不受公众欢 迎。资本主义有两⾯性：这⼀体系创造了越来越多的输家， 但同时提供了⼤量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为 “创造性破坏” 。

公开交易市场的⼀个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价 格买进⼀些极好的企业。重要的是要明⽩，股票交易的价格 往往⾮常离谱，有可能是⾼得离谱，也有可能是低得离谱。 “有效”市场只存在于教科书中。事实上，市场上的股票和债券 价格常常令⼈困惑，投资者的⾏为通常只有在时过境迁后才 能理解。

受控企业是另⼀种类型。它们的价格有时⾼得离谱，但⼏乎 从来没有便宜的估值。除⾮受到胁迫，控股企业的所有者不 会考虑以恐慌性估值出售。

现在来看，我的成绩单是合格的；在伯克希尔58年的运营 中，我的⼤部分资本配置决策都不怎么样。在某些情况下， 我的⼀些坏棋被⼤量的运⽓挽救了。（还记得我们从美国航 空公司（USAir）和所罗⻔公司（Salomon）的近乎灾难中逃 ⽣吗？我确实逃脱了。）

我们令⼈满意的业绩来⾃于⼗⼏个真正正确的决策——⼤约 每五年⼀个——以及⼀个有时被⼈淡忘的优势，这个优势有 利于伯克希尔这样的⻓期投资者。让我们看⼀看幕后。

秘密武器

1994年8⽉，是的，1994年。伯克希尔完成了对我们现在持 有的4亿股可⼝可乐收购，先后花了7年时间，总成本为13亿 美元。这在当时对伯克希尔来说是⼀笔⾮常⼤的数⽬。

1994年我们从可⼝可乐公司获得的现金分红是7500万美元。 到2022年，股息增加到7.04亿美元。成⻓每年都在发⽣，就 像⽣⽇⼀样确定⽆疑。查理和我只需要兑现可⼝可乐的季度 股息⽀票。我们预计分红很可能会继续增加。

美国运通（American express）的情况大致相同。伯克希尔 对美国运通的收购基本上是在1995年完成的，巧合的是，它 也耗资13亿美元。这项投资的年度股息从4100万美元增加到 3.02亿美元。这些数字似乎极有可能增加。

这些股息收益虽然令⼈满意，但远⾮壮观。但它们带来了股 价的重要收益。截⾄年底，我们的可⼝可乐投资价值为250亿 美元，⽽美国运通的投资价值为220亿美元。现在，这两个持 股分别约占伯克希尔净资产的5%，类似于很久以前的权重。

假设⼀下：如果我在1990年代犯了⼀个类似规模的投资错 误，这个错误导致投资价值持平、并在2022年简单维持在13 亿美元价值的错误。（这⽅⾯的⼀个例⼦是买了30年期⻓期 债券。）那么这项令⼈失望的投资，现在只占伯克希尔净资 产的0.3%，并将为我们每年固定提供8000万美元左右的年收⼊。

给投资者的教训是：繁花绚烂盛开，蓬蒿默然枯萎。随着时间的推移，只需要⼏个赢家就能创造奇迹。⽽且，是的，尽早开始并活到90多岁也是很有帮助的。

过去⼀年的简介

伯克希尔在2022年度过了美好的⼀年。公司的营业利润—— 我们使⽤通⽤会计原则（“GAAP”）计算的收⼊术语，不包括 股权持有的资本收益或损失——达到了创纪录的308亿美元。 查理和我专注于这个运营数据，并敦促你也这样做。GAAP 数据，如果没有我们的调整，在每个报告⽇都会剧烈⽽反复 ⽆常地波动。请注意它在2022年那杂耍⼀般的表现，这绝不 罕⻅：

盈利（单位为10亿美元）

2022年季度 运营盈利 我们需要按照公认会计准则报告的收 益

1季度 7.0 5.5

2季度 9.3 43.8

3季度 7.8 2.7

4季度 6.7 18.2

当按季度甚⾄按照年度业绩查看时，GAAP收益具有100%的 误导性。可以肯定的是，在过去的⼏⼗年⾥，资本收益对比 克希尔来说⾮常重要，我们预计它们在未来⼏⼗年将产⽣有 意义的积极价值。但是，它们季度的波动，经常被媒体盲目地报道，完全误导了投资者。

伯克希尔在过去⼀年的第⼆项积极进展是收购了Alleghany保 险，这是⼀家由乔·布兰登（Joe Brandon）领导的财产-意外 保险公司。我之前与乔共事过，他对伯克希尔和保险业都有 独到⻅解。Allegany为我们带来了独特的价值，因为伯克希 尔雄厚的财⼒能让保险⼦公司追求持久且有价值的投资战 略，这是⼏乎所有竞争对⼿都⽆法企及的。

在Alleghany的帮助下，我们的保险浮存⾦在2022年从1470 亿美元增加到1640亿美元。借助严格的核保，这些资⾦有很 ⼤机会随着时间的推移变成⽆成本资⾦。⾃1967年收购⾸家 财产-意外保险公司以来，伯克希尔已经通过收购、运营和创 新将浮存⾦增加了8000倍。尽管没有在财报中确认，但这些 浮存⾦对伯克希尔来说已经成为⼀笔⾮同寻常的资产。新股 东可以在A-2⻚上阅读每年更新的解释，了解其价值。

2022年，通过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的类 似举措（这两家公司都是我们的重要投资对象），每股内在 价值只有很⼩幅度的增⻓。在伯克希尔，我们通过回购1.2% 的公司流通股，直接增加了您持有的我们独特业务组合的权 益。苹果和美国运通的股票回购也在没有增加我们任何成本 的情况下，增加了伯克希尔的持股比例。

计算过程并不复杂：当股本数量减少时，您持有的许多企业 的权益都会增加。如果回购以增值价格实施，每增加⼀点都 有帮助。同样可以确定的是，当⼀家公司为回购⽀付过⾼价 格时，继续持有的股东会遭受损失。此时，获益的只有卖出 股票的股东，以及热情推荐愚蠢购买⾏为但却收费⾼昂的投 资银⾏家。

需要强调的是，通过增值回购获得的收益可以惠及所有股东 ——在所有⽅⾯都是如此。如果您愿意，可以思考下⾯的例 ⼦：⼀家当地汽⻋经销商有三个完全知情的股东，其中⼀个 负责管理企业。如果其中⼀个被动股东希望将他的权益卖回 给公司，⽽且价格对另外两位继续持有的股东有吸引⼒。当 交易完成时，这笔交易是否会损害任何⼈的利益？这位管理 者是否在某种程度上⽐继续持有的被动所有者更受偏爱？

公 众是否受到了伤害？ 如果有⼈告诉你，所有的回购行为都对股东或国家不利，或 者对CEO特别有利，此⼈要么是经济⽂盲，要么是⼀个巧⾆ 如簧的煽动家（这两个⻆⾊并不互斥）。

查理和我，以及伯克希尔的许多股东，都喜欢研究这⼀部分 列出的许多事实和数字。当然，这些并不是必读的。有许多 伯克希尔的百万富豪，没错，还有⼀些亿万富豪，他们从未 研究过我们的财务数据。

他们只知道，查理和我，以及我们的家⼈和好友，继续在伯 克希尔哈撒⻙有大量投资，他们相信：我们会像对待我们⾃ ⼰的钱⼀样，对待他们的钱。

这也是我们可以做出的承诺。

最后，还有⼀个重要的警告：财务报表中的“运营利润”是我们 ⾮常关注的，但这些数字很容易被经理们操纵，只要他们想 这样做。CEO、董事和他们的顾问通常也认为，这种篡改⾏ 为是久经世故的。⽽记者和分析师也接受了它的存在。毕竟，超出业绩指引也是管理上的⼀次胜利。

这种⾏为令⼈厌恶。这种数字操纵并不需要天赋：只需要⼀ 种深深的欺骗欲望。正如⼀位CEO曾经向我描述的那样，“⼤ 胆的想象⼒会计”（Bold imaginative accounting）已经成为 资本主义的耻辱之⼀。

58年—及其它⼏组数字

1965年，伯克希尔还只是⼀匹“只懂⼀种戏法的⼩⻢”（即⼀ 项简单业务），拥有⼀家历史悠久、但注定要倒闭的新英格 兰纺织企业。随着这项业务⾛向死亡，伯克希尔需要⽴既有 ⼀个新的开始。回过头来看，我当时迟迟没有意识到问题的 严重性。

但随后，好运降临：国⺠保险（National Indemity）于1967 年成⽴，我们将资源转向保险和其他⾮纺织业务。

就这样，我们开始了通往2023年的旅程。这是一条坎坷的道 路，涉及到我们所有者不断的储蓄（即通过他们的留存收 益）、复利的⼒量、避免重⼤错误，以及最重要的“美国顺⻛” （American Tailwind）。如果没有伯克希尔哈撒⻙，美国本 可以做得很好。反之，则并非如此。

伯克希尔现在拥有“⽆与伦⽐的庞⼤和多元化业务”的主要所有 权。让我们先看看每天在纳斯达克、纽约证券交易所和相关 交易场所交易的⼤约5000家上市公司。在这⼀群体中，有标 准普尔500指数的成员。“标准普尔500指数”是⼀个由⼤型知 名美国公司组成的精英集合。

总体⽽⾔，这500家上市公司在2021年赚了1.8万亿美元。⽬ 前我还没有2022年的最终数据。 因此，使⽤2021年的数据，这500家公司中只有128家（包括 伯克希尔）赚了30亿美元或更多。事实上，还有23家公司亏 损。

截⾄2022年底，伯克希尔是其中⼋家巨头的最⼤股东：美国 运通、美国银⾏、雪佛⻰、可⼝可乐、惠普股份、穆迪、⻄ ⽅⽯油和派拉蒙全球。

除这8家标的外，伯克希尔还持有伯灵顿北圣太菲铁路运输公 司（简称伯灵顿北）100%的股份和伯克希尔哈撒⻙能 源 92%的股份，每家的收益均超过上述的30亿美元（伯灵顿 北为59亿美元，伯克希尔哈撒⻙能源为43亿美元）。如果这 两家公司公开上市，它们将被收录进那500家公司中。总的来 说，我们的10家控股和⾮控股的巨头使伯克希尔公司⽐任何 其他美国公司都更⼴泛地与本国的经济未来保持一致。（这 ⼀计算不考虑养⽼基⾦和投资公司等“信托”业务。）此外，伯 克希尔的保险业务虽然通过许多单独管理的⼦公司进⾏，但 其价值与伯灵顿北或伯克希尔哈撒⻙能源相当。

⾄于未来，伯克希尔公司将⼀直持有⼤量现⾦和美国国债， 以及⼀系列业务。我们还将避免任何会在关键时刻导致现⾦ 流不便的鲁莽行为，包括在⾦融恐慌和前所未有的保险损失 的时刻。我们的⾸席执⾏官将永远是⾸席⻛险官——尽管他 （她）本不必承担这项责任。此外，我们未来的⾸席执⾏官 们将有相当⼀部分的净资产收益是⽤⾃⼰的钱购买伯克希尔 股票⽽获得的。是的，我们的股东将通过持续的获得收益来 保证储蓄和繁荣。

在伯克希尔，⼀切永⽆⽌境。

⼀些关于联邦税的令人震惊的事实

在截⾄2021年的⼗年中，美国财政部收到了约32.3万亿美元 的税收，⽽⽀出了43.9万亿美元。

尽管经济学家、政治家和许多公众对这种巨⼤失衡的后果有 不同的看法，但查理和我，出于⽆知，还是坚信近期那些对 经济和市场的预测简直毫⽆⽤处。我们的⼯作是以⼀种⽅式 管理伯克希尔的运营和财务，这种⽅式将随着时间的推移取 得可接受的结果，并在⾦融恐慌或全球严重衰退发⽣时保持 公司⽆与伦⽐的持久⼒。伯克希尔还提供了⼀些适度的保 护，以防通胀失控，但这些保护远⾮完美。巨⼤⽽根深蒂固 的财政⾚字是会带来后果的。

财政部通过个人所得税（48%）、社会保障和相关收⼊ （34.5%）、企业所得税⽀付（8.5%）和各种较⼩的税⽬获 得了32万亿美元的收⼊。在这⼗年中，伯克希尔公司通过企业所得税缴纳的税款为320亿美元，⼏乎是财政部所有收⼊的 千分之⼀。

这意味着——请做好准备——如果美国有⼤约1000名纳税⼈ 的纳税额与伯克希尔的纳税额相当，那么就不需要其他企业或美国1.31亿家庭再向联邦政府缴纳任何税款了。⼀分钱也 不需要。

数百万、数⼗亿、数万亿——我们都知道这些词，但其中涉 及的⾦额⼏乎⽆法理解。让我们⽤物理维度来理解这些数 字：

如果你把100万美元兑换成新印的100美元，你会有⼀堆能和 你胸⼝等⾼的钞票。

⽤10亿美元进⾏同样的操作——这越来越令⼈兴奋了！—— 会堆到⼤约3/4英⾥⾼的天空。

最后，想象⼀下伯克希尔2012-21年度联邦所得税⽀付总额达 到320亿美元。现在，这些钱堆叠的⾼度已经超过21英⾥， ⼤约是商⽤⻜机通常巡航⾼度的三倍。

当涉及到联邦税收时，拥有伯克希尔的个⼈可以明确地说“我 在办公室已给了” 。

在伯克希尔，我们希望并有望在未来⼗年缴纳更多的税款。 我们对这个国家的亏⽋丝毫不减：美国的活⼒对伯克希尔取 得的任何成功都做出了巨大贡献——伯克希尔永远都需要这 种贡献。我们依靠的是美国顺⻛，虽然它有时会停滞不前， 但它的推动⼒总是会回来的。

我从事投资已经80年了，超过了美国历史的三分之⼀。尽管 我们的公⺠有⾃我批评和⾃我怀疑的倾向——甚⾄可以说是 狂热——但我还没有看到什么时候有理由⻓期做空美国。如 果这封信的读者在将来会有不同的体验，对此我将深表怀疑。

没有什么⽐拥有⼀个好搭档更好的了

查理和我的想法很相似。但我花了⼀⻚纸解释的东⻄，他会 ⽤⼀句话总结出来。⽽且，他的版本总是更清楚地推理，也 会更巧妙地——有时可能会更直⾔不讳地陈述。

以下是他的⼀些想法，很多摘⾃最近的播客：

世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不会做得像耐⼼的投资者 那样好。

如果你看世界的⽅式不是真实的，那就像是通过扭曲的镜头 来判断事物。

我只想知道我将死在哪⾥，这样我就永远不会去那⾥。还有 ⼀个相关的想法： 尽早写下你想要的讣告——然后相应地采取⾏动。

如果你不在乎⾃⼰是否理性，你就不会努⼒。然后你就会变 得不理智，变得⼀团糟。

耐⼼是可以学会的。注意⼒持续时间⻓，能够⻓时间专注于 ⼀件事是⼀个巨⼤的优势。

你可以从死⼈身上学到很多东⻄。读那些你既钦佩⼜厌恶的 死者。

如果你能游到适合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃 跑。

⼀家伟⼤的公司会在你离开后继续运作；⼀个平庸的公司不 会这样。

沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的⻓期投资，并顽 固地⻓期持有。

本·格雷厄姆说过：“每⼀天，股市都是⼀台投票机；从⻓远来 看，它就是⼀台称重机。”如果你不断创造更有价值的东⻄， 那么⼀些明智的⼈就会注意到它，并开始购买。

投资没有百分之百的把握。因此，使⽤杠杆是危险的。⼀串 奇妙的数字乘以0总是等于0。不要指望能富两次。

然⽽，你不需要为了变得富有⽽拥有很多东⻄。

如果你想成为⼀个伟⼤的投资者，你必须不断学习。世界变 了，你也要变。 沃伦和我讨厌铁路股有⼏⼗年了，但世界变了，最终美国有 了四条对美国经济⾄关重要的⼤型铁路。我们迟迟没有意识 到这种变化，但迟到总⽐不到好。

最后，我要加上查理的两句话，这两句话⼏⼗年来⼀直是他 做决定的关键：“沃伦，再考虑⼀下。你很聪明，但我是对 的。” 就这样。每次和查理通话，我都会有所收获。⽽且，当他让 我思考时，他也让我笑。

我将在查理的清单上加上我⾃⼰的⼀条规则：找⼀个⾮常聪 明的⾼级伙伴——最好⽐你稍微年⻓⼀点——然后⾮常仔细 地听他说什么。

奥⻢哈的家庭聚会

查理和我真是有点不知羞耻。去年，在我们三年来的第⼀次 （线下）股东⼤会上，我们一如既往地以繁忙的商业喧嚣来 迎接⼤家。

从开市铃⼀响，我们就直奔你们的钱包。在短时间内，我们 的喜诗⼩摊卖给你们11吨营养花⽣糖和巧克力。在我们的 P.T．巴纳姆（⻢戏之王）演讲中，我们向你们保证过⻓寿。 毕竟，除了喜诗的糖果，还有什么能解释查理和我能活到99 岁和92岁呢？

我知道你们迫不及待地想知道去年喧嚣的细节。

周五，⼤⻔从中午一直开到下午5点，我们的糖果柜台共卖出 了2690份。周六，在早上7点到下午4点30分之间，喜诗⼜登 记了3931笔交易，尽管在9个半⼩时的营业时间中有6个半⼩ 时，我们的电影和问答环节限制了商业客流。

算算看：喜诗在其⻩⾦营业时间内，每分钟约有10笔销售 （两天内销售额达400，309美元），所有在同⼀地点购买的 商品都是101年没有实质性改变的产品。在福特T型⻋时代对 喜诗管⽤的⽅法现在也管⽤。

查理，我和整个伯克希尔公司都期待着5⽉5-6⽇在奥⻢哈⻅ 到你。我们会玩得很开⼼，你也会得很开⼼。

2023年2⽉25⽇

沃伦-巴菲特 董事会主席

查理·芒格/文

编者按：2007年5月9日，西科金融股东会在帕萨迪纳召开。这年初，美国抵押贷款的风险开始浮出水面，一向直言不讳的芒格在会上猛烈抨击了垃圾债的始作俑者。同样受到抨击的还有会计造假行为及其近期的代表案例安然事件。会上芒格还对令巴菲特成功的因素进行了总结，甚至还列举了与他相反的聪明人会怎么失败，正反对比，令人印象深刻。

巴菲特成功背后的各个因素

去年，在问答环节开始之前，我先简短地讲了一段话。今年，我还是打算先讲一些东西，然后再回答问题。你们中的很多人是从很远的地方赶来的，所以我一定要给你们讲一些你们感兴趣的东西。今年我选择的主题是：为什么沃伦·巴菲特以及他创造的伯克希尔·哈撒韦以及伯克希尔的子公司如此成功？伯克希尔的投资业绩或许不是历史上最好的，但绝对可以排进前五或前十。

与所有伟大的成功一样，沃伦的成功也可以用合奏效应解释。沃伦是如何实现合奏效应的？沃伦本来只是个毛头小子，经过几十年的发展，竟然创立了全世界屈指可数的AAA级公司中的一家，并且汇聚了大量优质资产。他是怎么做到的？当年，沃伦收购伯克希尔时，它只是个价值1000万美元左右的小公司。如今的伯克希尔拥有1200亿美元的现金和有价证券，还拥有众多出类拔萃的子公司。我们的流通股份数量却始终没变。伯克希尔的成功真是令人惊叹。

读过《穷查理宝典》的人知道，在人类社会中，辉煌的成功或惨痛的失败总是由众多因素的合力造成的。人类社会错综复杂，巨大的成败背后总是存在合奏效应，沃伦的成功也不例外。

下面我们逐一分析沃伦成功背后的各个因素。

第一个因素：头脑。沃伦是个非常聪明的人，他没聪明到能蒙眼下国际象棋车轮战的程度，但他确实天生聪明。沃伦是个聪明的人，但他取得的成就超越了他的聪明程度。

第二个因素：沃伦对投资有强烈的兴趣。威廉·奥斯勒爵士说过：“无论是做哪一行，通往成功之路的第一步都是爱上这行。”没有强烈的兴趣，不可能走向成功。

第三个因素：沃伦起步早。大概从10岁起，沃伦就对投资产生了浓厚的兴趣。成功是时间堆出来的，起步早，当然有优势。

第四个因素，也是非常重要的一个因素：沃伦是一台高效的学习机器，他活到老学到老。很多名牌大学的高材生最终泯然众人，但有些人不是特别聪明，最后却取得了很大的成功。不是特别聪明却取得了成功的人，他们是龟兔赛跑中的乌龟，虽然不是特别聪明，但他们从来没有停下学习的脚步。

聪明人仗着自己聪明，骄傲自满了，不学了。逆水行舟，不进则退。你不学，世界就会把你甩在身后。沃伦是一台动力强劲的学习机器。

沃伦很幸运，进了投资这行。投资这行有个特点—学无止境。做投资，无论是在职业生涯初期，还是在进入退休年龄之后，都可以不断学习、不断进步。10多年前，沃伦达到了65岁。在此之后，他的投资功力明显更深厚了。从事投资行业，技艺随着年龄增长而提高。到了老年时期，不但可以继续做投资，而且技艺会更纯熟。沃伦起步早，还是一台超强的学习机器，所以他取得了这么了不起的成绩。

我见证了沃伦走向成功的整个过程。毫不夸张地说，在伯克希尔早期，沃伦已经掌握了大量投资知识，但是如果他在伯克希尔早期停止了学习，他绝对不可能有今天这么大的成就。

伯克希尔如此成功，还有一个原因在于，伯克希尔主要是沃伦个人智慧的结晶。诚然，沃伦与众多经理人共同努力，沃伦善于倾听别人的意见，但总的来说，伯克希尔·哈撒韦主要是个人智慧的结晶。

由委员会领导，很多人一起商议，很难在投资或经营方面取得大的成功。无论是做投资，还是经营公司，长期把权力集中到一个人身上，更有可能创造非凡的成就。

伯克希尔是个人智慧的结晶，这是伯克希尔成功的一个重要因素，但很多人忽略了这一点。入选篮球名人堂的传奇教练约翰·伍登（JohnWooden）是个很好的例子。在他执教后期，他的胜率有了明显的提升，因为他悟出了一个道理—拒绝平均主义。在球队的12名球员中，他根本不给最弱的五个人上场机会，最弱的五名球员只能给最强的七名球员当陪练。他集中使用最优秀的球员，让他们获得所有比赛经验。假以时日，他们自然取得了巨大的进步，加州大学洛杉矶分校的篮球队也屡战屡胜。

在伯克希尔的发展过程中，决策权自然而然地集中在了沃伦手里。沃伦是最优秀的决策者，他拥有最长的上场时间，积累了大量决策经验。很多公司和机构不是这样组织的。为了让智慧发挥威力，最好还是集中决策权，让最优秀的决策者做决策。

还有一个因素也起到了作用。心理学中有个强化效应的概念。无论做什么，不断得到强化，所有人都能做得更好。如果每次做得好都能得到奖励，人们会越做越好，沃伦·巴菲特也不例外。一位出色的投资者总是能不断获得奖励，例如，之前的投资带来了丰厚的收益，别人因为你的成功而敬佩你，当然也有人会因为你赚了很多钱而嫉妒你。

不管怎么说，做投资能明显感受到强化效应。把投资做大到一定程度，可以收购其他公司。对于我们收购的公司，沃伦总是赞不绝口，子公司的管理者也因此感受到了强化效应。在沃伦的投资工作中，强化效应发挥了很大的作用。

如果你们意识到了强化效应对沃伦的帮助，你们也可以用强化效应改变自己，还可以用强化效应影响身边的人。沃伦很年轻的时候就懂得强化效应，这让他受益良多。

还有一个因素是信任，能得到别人的信任，人们心中会油然生出一种自豪感。我家有个孩子得到了学校的信任。我的这个孩子在读高中，他是个电脑迷。学校让他管理全学校的电脑系统，老师告诉他，要把这份工作做好。我是学校的校董，如果学校征求我的意见，我肯定不会同意的。他回到家之后兴奋地说：“被人信任的感觉太好了！”有了这样的价值观，在今后一生中都会受益。如果你的朋友问你，假如他们夫妻二人都不在了，你能否抚养他们的子女，那你一定是个值得信任的人。值得信任是一种美德。

在现代社会中，我们经常看到的是信任的缺失。很多人以为，严格遵守规章制度，严格执行合规流程，层层把关、加强监管，才是正确的做法。伯克希尔没什么流程和制度。除非是监管部门的要求，我们根本不进行内部审计。我们织起了一张紧密的信任网，在我们的网中，都是值得信任的人。

全世界最优秀的机构靠的都是信任。妙佑医疗（MayoClinic）的手术室里充满了信任关系。如果在手术室里，一边是医生做手术，另一边是律师在监督，怎么可能把病人治好？

很多聪明人在人生中总是做出错误的决定

我讲的第一个因素是头脑，我说的头脑不只是脑子反应快。很多人非常聪明，考试总能考高分，脑子特别灵，但是他们在人生中总是做出错误的决定。他们的脑子虽然聪明，但是有一些严重的缺陷。

很多人虽然头脑有严重的缺陷，他们自己却不以为耻、反以为荣。尼采说：“有的人因为有一条瘸腿而感到骄傲。”尼采批评的就是这种人。明明有缺陷，还引以为荣，只能在下坡路上越走越远。

以莫扎特为例，他的头脑就存在严重的缺陷，所以生活得很不幸。他在音乐上的成就非常了不起，但是他的生活却是一团糟。莫扎特一生下来就拥有超强的音乐天赋，而且他的父亲教导有方，所以他成为一位伟大的作曲家。

然而，莫扎特活得很痛苦。为什么呢？因为他的头脑有一些缺陷。首先，莫扎特一生挥霍无度，这个毛病足以毁掉一个人的一生。参加伯克希尔和西科股东会的人，应该与莫扎特截然相反。在座的很多人很有钱，但基本上不怎么花钱。

莫扎特还有一个缺陷，他的嫉妒心很强。他总是觉得别人得到了更好的待遇，总是觉得全世界都对他不公平，整天自哀自怜。

整天抱怨，这也不公平，那也不公平，这种心态非常有害。也许你的孩子得了癌症，快死了，你说公平吗？不公平。哪有那么多的公平？抱怨什么用都没有，越抱怨、越痛苦。爱比克泰德（Epictetus）、马可·奥勒留（MarcusAurelius）等先贤圣哲的思想非常耐人寻味。他们认为，每次苦难都是一次机会，一次学习的机会，一次展现勇气的机会。碰上了难的时候，谁都会感到痛苦，这是人之常情。但是，整天自哀自怜绝对是头脑存在严重缺陷。自哀自怜、抱怨、嫉妒，这些毛病，沃伦一个都没有。

很多种缺陷可能把大脑变成糨糊。报复心理也要不得。有时候，对犯错的人严惩不贷，是为了让他们长记性，或者为了警示他人，这样做没有任何问题。但是，单纯出于报复心理而伤害别人，这样的做法不可取。

中东地区的冤冤相报正是报复心理在作祟。爱尔兰人有句话是说爱尔兰人自己的，但是用在中东地区很合适。他们是这么说的：“有一种爱尔兰阿尔茨海默症，什么都忘了，仇恨却记得清清楚楚。”

还有一种严重缺陷是脑子里充满了极端意识形态。极端意识形态，无论是极左还是极右，都非常有害。陷入极端意识形态，相当于用铁锤敲打大脑，一定不要陷入极端意识形态。盲目地效忠于某种意识形态，一个人会完全丧失认知能力。沃伦是个非常客观的人。沃伦能创造出如此优异的投资记录，他的绝对理智和客观发挥了很重要的作用。

沃伦的成功，大家很熟悉。沃伦为什么能实现合奏效应，取得这么大的成功？以上就是我的简短分析。

沃伦的成功告诉了我们什么道理？我总结了一些，你们可以继续总结。沃伦带领伯克希尔取得了辉煌的成就，所有人都可以从沃伦身上学到一些东西。

大学教育很多原来的老毛病仍然存在

尽管沃伦·巴菲特是一个白手起家的传奇，尽管伯克希尔·哈撒韦坐拥1200多亿美元的现金和有价证券以及大量优质子公司，但全世界的商学院并不研究沃伦·巴菲特的成功之道，它们教的是别的东西。

在自然科学领域的专业中，例如，加州理工学院的工程系，基本挑不出什么毛病。但是，在社会科学领域的专业里，有一大堆明显的毛病，即使是经济学这样偏量化的学科，也照样有不少毛病。很多院系的教职员工之间都是裙带关系，新上来的教授还是原来的老样子。

阿尔弗雷德·诺思·怀特海（AlfredNorthWhitehead）早就指出，不同学科之间存在严重的隔阂。没有跨学科的视野，就无法高屋建瓴地认识和分析问题。各个学科都闭门造车、近亲繁殖，肯定好不了，我说的是文科，不是理工科。

我多希望自己能有几个分身，其中一个分身可以致力于祛除大学教育的弊病。大学教育有很多好的方面。大学里教的解析几何、外语等，都教得很好。大学有很多做得好的方面，但是也有很多糟糕的方面。自从我60年前离开大学校园，大学并没有太大的改观，很多原来的老毛病仍然存在。

我们要具备终身学习的能力。我想到了阿尔弗雷德·诺思·怀特海说过的另一句话。他说，正是在人们发明了发明的方法之后，人均国内生产总值才飞速增长，文明才取得了巨大的进步。他的话非常有见地。人类在学会了如何学习之后，就开始取得大踏步的发展。整个人类如此，个人也是如此。

接受大学教育，不管读什么名牌大学，最重要的是学会如何学习。很多人只知道死记硬背考高分，但是根本不知道如何学习。真正学会了如何学习，即使进入一个完全陌生的领域，也有可能在很短的时间内取得不俗的成绩。懂得如何学习，而且总是保持客观，即使你进入自己不懂的领域，也有可能超越专业人士，至少有些时候可以做到。不是谁都有这个本事，大多数人无法超越专业人士。

懂得如何学习是一个非常强大的武器。我至少有三次，进入了对我来说完全陌生的领域，而且打败了这个领域里的专业人士。原因很简单，因为我学会了如何学习。想要保持客观、保持理智、避免缺陷，除了学会如何学习，别无他法。

如果你成为一个思想上的成年人，你能把很多头脑更聪明的人远远甩在后面。把所有学科中的重要思想都学会，不偏听偏信任何一个学科中的流行观点，与只懂一个学科的人相比，你就拥有远远更多的智慧。

成为一个思想上的成年人，也有可能让你变成一个不太受欢迎的人。我年轻时对此深有体会。试想，你遇到一位专家，他只具有狭隘的专业知识，你指出他的错误，让他意识到自己是个思想上的巨婴，人家能待见你吗？想要成为思想上的成年人，就要做好不受别人欢迎的心理准备。

我总是不善于掩藏自己的想法，年轻时因为心直口快没少得罪人。可以说，我是被迫走上投资之路的。我有很多自己独特的见解，经常能看出别人的过错，但世俗的繁文缛节容不下我。我只能进入投资领域，在这里，我的智慧能找到用武之地。

（作者为当今伟大的投资思想家。本文摘自《芒格之道》，内容来源于2007年芒格在西科金融股东会上的讲话）

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