每经记者：黄宗彦 每经编辑：黄博文

受疫情反复、经济增长放缓、地产行业下行等因素影响，家具制造业正面临前所未有的挑战。在此关键时刻，品牌溢价和可持续发展能力更能体现出企业价值，并将成为企业摆脱困境、保持增长的动力之源。

2019年8月21日，浙江省能源集团有限公司入股垃圾焚烧发电运营商锦江环境，成为其最大控股股东。

2021年 2 月子公司双良硅材料成立，正式切入硅片赛道；3 月公告于包头分二期建设 40GW 拉晶、40GW 切片项目，一期、二期分别建设 20GW 拉晶、20GW 切片项目；5 月签订场地施工合同和设备采购合约；6 月首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，大尺寸硅片试产成功；8 月拟定增募资不超 35 亿元用于项目建设；9 月与中能硅业锁定硅料长单；10 月与润阳、爱旭达成销售协议，仅用八个月完成了场地建设、生产设备和原材料供应、产品销售等；2022 年 11 月公告于包头投资 105 亿元再建设 50GW 拉晶项目。2022年产能约 33GW，2023年有望达 50GW+。

目前硅料价格处于高位极大地推动了硅片薄片化进程，HJT 等 N 型电池技术的产业化加速也有望带动薄硅片放量。根据中环股份，目前 PERC 已经全线切换 155 微米硅片，正在进行 150 微米硅片及以下小中批量测试；TOPCon 已经实现 140 微米硅片量产，正在进行 130 微米及以下的验证；HJT 电池更适用于薄硅片，量产片厚已由 150 微米切换至 130 微米，正进行 120 微米及以下开发，HJT 产业化进程加速也将进一步推动硅片薄片化进程。

（2）饼皮效应：主要体现在组件端及电站，即硅片和组件尺寸变大后，边框、焊带等的用量相应增加，但增幅小于尺寸面积增幅，而由此可带来每瓦成本的节省；

3）全建筑领域，渗透至炊事等生活方面；

多晶硅还原炉设备业务我们选取东方电热作为可比公司，硅片和组件业务我们选取上机数控、隆基绿能、TCL 中环作为可比公司，同时选择硅片环节的设备公司晶盛机电、高测股份作为可比公司。

（4）半片：为了满足薄片化需求，硅片也呈现半片前置的特点（因为碎片率和硅片短边相关）；

新产品不断上市，老产品性能不断提升，“万马牌”产品在业内树立起了优良口碑，从激烈的竞争中胜出，保持了快速的增长。2006年至今，公司营业收入总额仅于2009年、2016年、2020年取得-10%以内的负增长，其余年份大多实现两位数增长，十六年CAGR高达21%，即使从2012年整体上市起计算，九年CAGR也高达14%。

1）电缆料国产替代进度不及预期：尽管国产替代势在必行，但最终份额及时间节点尚存在不确定性。

产品结构优化+控费能力优异，盈利能力有望持续提升。

北京清新环境技术股份有限公司

（3）硅片业务：

公司聚焦双碳目标，“节能节水+光伏新能源”双轮驱动发展。

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