期权的买卖指令包括以下几种：

图为期权套保与期货套保损益对比

我们知道最近几年来，中国证券市场大盘指数的趋势是大涨或大跌的可能性越来越小，比较多的行情就是小涨小跌或横盘震荡。通过统计过去五年沪深300ETF的月度涨跌幅度，我们会发现2015年有5个月份的涨跌幅度超过了10%，到了2019年只有1个月份的涨跌幅度超过了10%，具体涨跌幅度我们来看这张图：

备兑开仓操作注意事项：

注：

投资者要学会计算出不同备兑开仓策略的静态收益率和或有行权收益率，判断回报率是否能够接受。

根据这个合成公式，持有实值Call就等于买入现货加虚值Put保护，一举解决对黑天鹅事件的担忧。与此同时，通过时间和行权价上的错配，不断的卖当月的Call，把这个保护的成本找补回来。这样的话，在只有Long Call腿的情况下，就是单纯表达看多的观点，在两条腿都存在的情况下，就构成了一个卖近买远的对角价差，表达的是短期看空长期看多的观点。我认为，这种对角价差也是一种Covered Call，也算备兑。

尽管年初的A股小牛行情并没有错过，净值是稳步上升的，但是当时却感觉很难受。一是因为我挑战了管大的“在底部卖备兑要小心”的警世名言。二是因为新手很容易犯一个错误，就是跟新司机开车一样，眼睛只盯着一个地方看，忽视了全局。

认购期权是指期权买方有权在约定时间按约定价格向期权卖方买入约定数量期权标的的期权。认购期权买方付出权利金，拥有买入期权标的的权利；认购期权卖方获得权利金，需承担应期权买方的要求卖出期权标的的义务。

期权卖方即为卖出期权的一方，也称义务方，其持仓被称为义务仓。期权卖方会向期权买方收取权利金，并有义务在事先约定的时间、应期权买方的要求，按事先约定的价格向期权买方卖出或买入约定数量的期权标的。

第一，合约标的为股票的，单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权（含备兑开仓），所对应的合约标的总数达到或超过该股票流通总量的30%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至28%以下的，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。

第二，合约标的为交易所交易基金的，单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权（含备兑开仓），所对应的合约标的总数达到或超过该交易所交易基金流通总量（以交易所交易系统数据为准）的75%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70%以下的，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。（周松林）

投资者不应该从这个角度去认识备兑开仓的优势。如果大多数期权在到期时都一文不值，意味着卖出期权存在超额收益，那么就会有大量的投资者进行卖出期权，从而使得期权价格下降，直到超额收益不存在。

总的来说，在现价的下方做实值备兑，本质是以封住底仓向上的盈利能力来换取向下的保护能力。它比用Long Put做保护好的地方是，这是卖方的做空，没有成本。不足的地方是做空能力有限，保护范围有限。另外深度实值Call的时间价值极少，如果行情横盘或者向上走了，你跟它死磕到期也几乎没有什么赚头，其实基本等于把时间浪费了。所以，如果你觉得形势不太对，大概率要跌，可以考虑用实值备兑的方法给自己正股做个保护，总体来说反正横竖都不亏，大不了就是少赚了。

有的投资者备兑开仓后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票涨的过高，因为担心自己被行权。从心理学的角度看，主动卖出手里的股票、与被行权而“被迫”卖出手里的股票的体验不同。被动卖出尤其是股票上涨的时候卖出，很多投资者对此难以接受。

欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。

市场后期走势三种可能及应对策略

正股涨了，就相当于自动减仓；

虽然卖方的投资思路与买方不同，但是建议卖方投资者还是先从买方做起。一是买方的特性决定了在控制仓位的前提下，最大损失是已知的，尚未深入了解期权的投资者可以通过买方交易在风险可控的前提下更直观地感受期权价格的高波动性；二是体会到买方是怎么亏钱和赚钱的，才能更快明白卖方是怎么赚钱和亏钱的，做到知己知彼。

假设50ETF现券价格3.05元，我们打算卖出3.1的虚值Call，此时隐含波动率为15%，合约距到期日还有30天，无风险利率为4%，我们用上交所提供的期权计算器计算后可得知该Call的参考价格为0.036元。

0.036/3.05=1.18%

这一个月就可以卖出1.18%的收益率来，如果这样连续卖上12个月，妥妥超过10%的收益呀！别的我也不图，多了我也不要，咱就瞄准这10%开始干吧！

事实是跟想象的不一样的，Short Call这种头寸很容易让人不舒服，首先它太虚的卖不出好价格来，不太虚的正股稍微一涨上来马上就浮亏。这不，第一个月卖了两轮备兑，赚了点白菜钱，第二个月就遭遇了225行情，遭遇了巨大浮亏。

225行情的时候，我还没学过这一课，但是凭借朴素的分析，阴错阳差地做出了这个操作，我胆战心惊地在2月26号刚一开盘正股还在2.78元时，把备兑移仓到了3月轻度实值的2.75合约上了。

表面上是个还算正确的策略，但现在复盘时发现这次移仓很不完美，如上图所见，3月27日合约到期时正股价格是收在了2.75以下的。

3月2750合约我开仓时的价格是0.1417元，当时的IV高达30%多，19张总价值达26923元，要是能别乱折腾，坚持持仓一个月到3月27日合约到期，这个实值Call完全归零，丰厚的肥肉就可以全揣兜里了。即使到期仍然是实值状态，开仓时丰厚的时间价值仍然可以让你轻松吃到一大口肉。但实际上我只持有了一天就平掉了，还胆战心惊的，并没有对这个操作形成本能的认同感。虽然3月随后又折腾了好几次备兑，但收益全加起来也抵不过第一次的Call肉厚(7372+3426+817+9424=21039元)。

5月初遭遇了2019年川普的第一波毛衣站暴击，内盘外盘双双遭遇瀑布行情。真是涨的时候没跟上，跌的时候跟上了，盈利不多就遭遇大幅回撤。

然而6月第一波小涨过后，我又按捺不住卖备兑的手，并推测50指数不会轻易突破3000点，在3000点上开始给我的现货卖7月的备兑了。这下悲剧了，第10轮备兑刚开出不久，6月就迎来了第二波大涨，直逼3000点位，我这个备兑自然是大幅浮亏。此时我又犯了一个错误，因为感觉决策失误不太舒服，把这些次月才到期的备兑给提前止损掉了。事后看，6月和7月的合约到期日，都没超过3000点，所以在3000点上备兑坚持到底都是可以赚钱的。

第12轮尝试了一下在2900点位上做平值备兑，但由于九月份有一个突破3000点的行情，我又迎来了较大的浮亏，同时又犯了没坚持到最后一刻的错误，如果坚持到最后，其实亏不了多少(大概会亏不到2000？)。

7月4号，我在另一个账户里用合成多头的方法建了仓(因为这样比买现货更节省资金)，彼时现货价格大约3.0元，同时开出了2.7的深度实值的备兑，准备试一下这个“深入敌后”的策略到底好不好使，舒不舒服。

那段时间仿佛如有神助，第N3轮的购8月2800合约在8月初赶上了川普的第二轮暴击，直接从实值变成了虚值的，斩获一块大肉，但是同样不利的是距离合约到期还比较远，吃的不够彻底。眼见大盘开始超跌反弹了，此刻不再恋战，尽快止盈为上策。然后，我又赌大盘3000点不会轻易被突破，卖2950虚值Call直到8月底。

8月底合成多头的底仓到期了，虽然底仓仍然没能完全返回开仓时的3.0附近，但是备兑上赚的钱更多，完全超过了合成多头的亏损，总体上居然是盈利的。

据我观察，Delta在90%左右的远期深度实值Call的价格约等于现货价格的十分之一，这相当于一个10倍杠杆的带保护现货，而你只要付出一点点的时间价值，很划算啊。而且，Long Call头寸风控非常简单，就按完全归零来估算最大回撤好了。实际生活中这种幅度的下跌应该很少见，除非你错判了大趋势，并且逆势加仓，那可能就难受了。

于是从10月开始我就逢高卖3.0的备兑，坦然面对行权，结果11月底这第14轮备兑居然从实值变虚值最后归零了，没给我交货的机会。

这就给了我一个思考，例如我卖平值备兑或Short平值Put，然后：

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