近期，不少创投机构被一件事搞得焦头烂额——旗下基金接到税务部门通知，需要补交过去多年的所得税，数额高的可达数亿元。

事情的缘起是，各地方政府过去普遍实行的对有限合伙制基金征20%所得税的政策，在国税总局的检查工作中被认定为违反了相关规定，应当纠正。这意味着，创投基金今后将必须按照个体工商户的标准征收累进税，最高税率为35%。更严重的是，基金过去历年的税收也需按新标准追缴。一些过去几年业绩较好、退出金额较大的基金，需要补缴的税收可达数亿元。

创投基金税负暴增七成从20%到35%，一时之间创投基金的税负增加了七成，给正在募资难、退出难的困境之中挣扎的创投行业又是兜头一盆冷水。这盆冷水对创投行业的影响有多大，这正如机构大佬们所说的那样：行业迎来至暗时刻。

对于创投行业来说，目前本身就是一个并不成熟的行业。而这个行业对于中小企业的发展又是一个巨大的支持，尤其是对于一些创业企业来说，更需要得到创投基金的支持。特别是我国政府提出“万众创新 大众创业”，这就更要发展创投行业来支持“万众创新”的局面。因为在离开了创投基金支持的背景下，一些创业企业就像离开了水的鱼儿一样。可以说创投业的支持对于创业企业来说是至关重要的。也正因如此，对于目前并不成熟的创投行业来说，应该给予更多的支持。而不是增加税负，更何况这税负暴增七成，这对于任何一个行业来说，都是一个沉重的打击。

其实，对于目前中国的实体经济来说，更重要的是减负而不是增加税负，以支持实体经济的发展。对于创投行业来说尤其如此。这也是落实“积极的财政政策要更加积极”的重要表现。也正因如此，将创投基金的税负从20%增加到35%，这种做法是不妥当的。这不仅不利于创投行业的发展，也不利于中小企业尤其是创业企业的发展。

 

CFIC导读：

8月30日，创投圈有一个段子刷屏了：创投有机会就吹自己的成功案例，动辄赚几百倍，结果LP（投资人）没信，税务局信了……

事情缘起于近期国税总局稽查局对各地2018年股权转让的检查工作。在检查中，国税总局发现一些地方政府对投资类合伙企业的投资人按照20%的所得税率征税，这不符合个人所得税法规定的按5%-35%的超额累进税率征税，要求地方纠错。

然而基金君在采访中发现，目前全国部分地方政府为了吸引私募基金落户，采用20%的优惠税率。如果地方最终按要求纠错整改，由于绝大多数投资回报均高于35%的税率线，有限合伙基金的个人LP将面临70%左右的税负增幅。

创投税收政策面临纠错调整

基金君拿到的一份国家税务总局稽查局的文件显示，此次指导意见下发，主要是针对2018年股权转让检查工作中各地反映的一些政策适用问题，要求有违规行为的地方税局予以纠正。

关于个人所得税，意见显示，有些地方政府为发展经济、引进投资类企业，自行规定投资类合伙企业的自然人合伙人（通常所说的“个人LP”），按照税率20%的“利息、股息、红利所得”或“财产转让所得”项目征收个人所得税。

而根据个人所得税法规定，合伙企业转让股票所得应按“先分后税”原则，按照全部生产经营所得和和合伙协议约定的分配比例确定投资者的应纳税所得额，比照“个体工商户生产经营所得”项目，适用5%-35%的超额累进税率征税。

文件也明确了对合伙企业个人LP的征收方式，表示适用自行申报的征收方式，不适用代扣代缴的征收方式。据基金君了解的情况，目前有的合伙型基金是为个人LP代缴所得税的。

调整后的创投税率最高35%

那么如果严格按照“个体工商户生产经营所得”项目的5%-35%的超额累进税率对有限合伙基金的个人LP征税，会增加多少税负呢？

按照“先分后税”原则，假设一家有限合伙基金共有5位个人LP，且出资比例相同，均为20%，最终扣除成本、费用及损失的总投资收益为1000万元，那么分到个人LP手中，每人200万元。

按照上面的税率表，每位LP的应纳税所得额约65.625万元。如果按照20%的税率征税，所得的200万元只需要缴纳40万元。而随着投资收益越多，超过10万元的部分越大，按照35%的税率所缴纳的部分数额就越大，个人LP的税负也越高。

在基金君所了解的情况中，机构倾向于认为按照5%-35%的超额累进税率征税，其实就相当于将税率提升至35%。因为私募投资本身就要求100万元起投，而参与私募投资的个人LP均为高净值人群，很多机构的起投点甚至设在300万或500万，一旦项目投资成功获得回报，高于10万元的部分将占大头，因此税负多少，主要由最高极距的税率决定。

VC/PE业内人士怎么看？

8月30日，此消息一出，立即在一级市场投资圈刷屏，基金君也多方询问了业内人士意见，关于创投税收的税率征收标准，各地有自己统一的口径，但大部分地方以20%为主。在北上深三地，目前仅有深圳采用5%-35%的超额累进税率。

北京一家国企背景的PE子机构合伙人认为，地方政府此前擅作主张的做法一直存在风险。“如果以20%的税率征税，按理来说应取收入全额，而不应该扣除成本、费用等，如果是收入净额再按20%征税，可能被认为存在逃税嫌疑。”

北京某初创PE合伙人表示，北京目前是按照20%的税率征税，因此对此次税率提高更是十分关注。

上海一位股权投资专业人士表示，其实去年国税便发文提出过这个问题，但有的地税并未按严格按要求执行，此次在国税在稽查中再次发现问题，因此提出意见。据该人士透露，目前上海、天津、西藏均存在被国税纠错的情况。“现在很多地方政府也扛着压力，尤其是主推基金小镇的地方，听说相关部门也正在不断沟通协调，但目前还不知道具体结果。”

至于是否会全国统一执行，该人士认为不太现实，“全国统一实施阻力太大，而且也会让国家此前大力推广的针对创投的税收优惠落空。”不过该人士也表示，非常担心具体的执行已经在路上，“如果真按这个实施，那机构就没什么可赚的了，可能会将行业推回到个人代持的老路上。”

上海另一家PE机构的合伙人表示，今年年初在上海注册有限合伙基金时就听说过此事，“没当真，不相信会这样。最终还是要看地方如何执行，希望相关部门尽早明确。”

据深圳某政府引导基金的负责人透露，深圳对于有限合伙基金的个人LP一直是按照5%-35%的超额累进税率进行征税的。“去年我参与清算的一家小型合伙基金是这样操作的，其它地方有不同的制度，此外基金还要缴纳6%的增值税。”

财税专业人士怎么说？

对于中央和地方所采取的不同做法，信永中和会计师事务所的财税合伙人赵卫刚在接受基金君采访时表示，关于合伙企业的纳税规定，财税159号文规定得很清楚，合伙企业生产经营所得和其他所得采取“先分后税”的原则纳税。如果比照“个体工商户经营所得”，就是5%-35%的超额累进税率。

在实际执行中，地方出于一些考虑，比如招商引资等，因此对投资类合伙企业的税率有所放松，比如以投资所得的20%税率征税。他们的做法有一些道理，比如个人投资者的投资行为是被动性质的，不是生产经营所得，而且私募基金和一般进行生产、销售的工商企业也存在不一样的地方，它是投资性质的，有特殊性，仅仅按照合伙企业的形式把它当作一般工商企业对待是否合理性，这个问题值得商榷。

但从中央层面来说，合伙企业是“先分后税”，征税额是收入减去成本、费用等，这样的情况下税率就应该是35%，如果以被动投资的性质按20%征税，那应该是不允许减免相关成本和费用的。因此在此次总局的稽查中，认为地方的一些行为不符合税收法规，提出纠正。

赵卫刚表示，这个问题其实多年来一直存在，双方基于不同的立场和看法也在博弈，至于新的动向还需要进一步明确。建议业内机构及投资人暂时先采取观望态度，不要急于下结论。

作者： 凌云

本文来源： 中国基金报

关于创投行业税负，国税总局究竟说了什么？

2018年8月30日，国税总局进行2018年第三季度税收政策解读。

期间，国税总局所得税司副司长叶霖儿回答了一个有关自然人在合伙企业股权转让行为中所得适用税率的问题。

随后，创投行业关于“税负暴增“的担忧开始刷屏，有人称其为行业“至暗时刻”。

私募股权投资行业税负真的要增加？

至少，目前还没有定论。相反，在今天的税收政策解读中强调，针对创业投资企业和天使投资个人的税收优惠范围扩大还会在全国推广。

国税总局究竟说了什么？

图片来源：国家税务总局网站

引起业界关注的核心问题是合伙企业发生股权转让行为，自然人合伙人取得的所得应该按照什么税目征收个人所得税？

8月30日，叶霖儿在回答有关问题时表示：

按照现行个人所得税法规定，合伙企业的合伙人为其纳税人，合伙企业转让股权所得，应按照“先分后税”原则，根据合伙企业的全部生产经营所得和合伙协议约定的分配比例确定合伙企业各合伙人的应纳税所得额，其自然人合伙人的分配所得，应按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税。

目前，“个体工商户生产经营所得”项目使用5%-35%的超额累进税率征税。其中，应纳税所得额超过10万元以上的级进税率是35%。由于目前私募股权投资基金管理规模动辄亿元，退出后LP分到10万以上收入是常态。

这一调整的背景是国家税务总局稽查局在2018年股权转让稽查工作中发现，有些地方政府为发展地方经济，引进投资类企业，自行规定投资类合伙企业的自然人合伙人，按照“利息、姑息、红利所得”或“财产转让所得“项目按照20%征收个人所得税。

从20%到35%，这也是“创投基金税负暴增”一说的来源。

真的要给合伙人增税？

围绕合伙制私募股权投资基金的税收争议存在已久。根本的原因是地方税务的优惠政策并未在全国层面上有纳税管理文件支持。国税地税合并的大背景下，此类操作无法可依，可能会被要求整改。

2014年，国务院就曾发布《关于清理规范税收等优惠政策的通知》（国发[2014]62号文件），要求调整规范税收优惠政策。

部分地方随后一度调整合伙制股权投资基金所得税优惠政策，将相关税率从20%调整为5%-35%。

例如深圳市地方税务局在2015年2月发布《关于合伙制股权投资基金企业停止执行地方性所得税优惠政策的温馨提示》调整相关税率。当时创投基金业内反响激烈。

几个月后，李总理提出“要用政府税收减法，换取‘双创’新动能加法”。 随之，国务院发布《关于税收等优惠政策相关事项的通知》（国发[2015]25号文），更大范围内的税率调整暂停。

2018年这一次，国税总局并没有发布公开通知文件，地方现有的税收文件也并没有宣布废止。即使调整，远未落地。

创投税收优惠范围扩大

在8月30日的政策解读中，国税总局用更大篇幅强调了创业投资企业和天使投资个人的个人所得税优惠政策范围扩大。

2017年，财政部、税务总局下发《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知》（财税〔2017〕38号），规定对包括京津冀、上海、广东、安徽、四川、武汉、西安、沈阳和苏州工业园区等“8+1”试点地区实施创业投资企业和天使投资个人税收试点政策。

2018年4月25日，国常会决定将创业投资企业和天使投资个人税收试点政策推广到全国实施。规定自2018年7月1日起，在全国范围内，全面实施创业投资企业和天使投资个人税收优惠政策。

合伙创投企业的个人合伙人：有限合伙制创业投资企业采取股权投资方式直接投资于初创科技型企业满2年的，该合伙创投企业的个人合伙人可以按照对初创科技型企业投资额的70%抵扣个人合伙人从合伙创投企业分得的经营所得；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。

天使投资个人：天使投资个人采取股权投资方式直接投资于初创科技型企业满2年的，可以按照投资额的70%抵扣转让该初创科技型企业股权取得的应纳税所得额；当期不足抵扣的，可以在以后取得转让该初创科技型企业股权的应纳税所得额时结转抵扣。

其中，天使投资个人投资于多个初创科技型企业的，对其中办理注销清算的初创科技型企业，天使投资个人对其投资额的70%尚未抵扣完的，可自注销清算之日起36个月内抵扣天使投资个人转让其他初创科技型企业股权取得的应纳税所得额。

举例说明

某合伙创投企业2016年9月1日投资于A初创科技型企业500万元，截至2018年9月1日，该投资符合投资抵扣税收优惠相关条件（假设无其他符合投资抵扣税收优惠的投资）。张某是该合伙创投企业的个人合伙人，2018年12月31日，张某对该合伙创投企业实缴出资300万元，占全部合伙人实缴出资比例的5%。该合伙创投企业2018年度实现经营所得200万元，对张某的分配比例为3%。

张某2018年度实际抵扣投资额是多少？

该合伙创投企业截至2018年末，符合投资抵扣条件的投资共500万元，可抵扣投资额=500万元×70%=350万元。

张某对合伙创投企业的出资比例为5%，则张某可抵扣投资额=350万元×5%=17.5万元。

2018年度张某自合伙创投企业分得的经营所得=200万元×3%=6万元＜17.5万元

因此，张某2018年实际抵扣投资额为6万元（当年应纳税经营所得额为0），还有11.5万元（17.5万元-6万元）结转以后年度抵扣。

8月30日召开的国常会指出，减税降费是实施积极财政政策、保持宏观经济稳中向好的重要举措。今年以来有关部门出台了一系列减税降费措施，支持小微企业发展、推动创业创新等积极效应不断显现。

会议确定，在实施好已出台措施的同时，再推出支持实体经济发展的新举措。

一是对因去产能和调结构等政策性停产停业企业给予房产税和城镇土地使用税减免、对社保基金和基本养老保险基金有关投资业务给予税收减免、对涉农贷款量大的邮政储蓄银行涉农贷款利息收入允许选择简易计税方法按3%税率缴纳增值税。

二是鼓励增加小微企业贷款，从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由此前已确定的500万元进一步提高到1000万元。

三是为推动更高水平对外开放，鼓励和吸引境外资本参与国内经济发展，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，政策期限暂定3年，完善提高部分产品出口退税率。

采取上述措施，预计全年再减轻企业税负超过450亿元。会议要求，已定和新定的各项减税降费政策要尽快落实到位，国务院督查组和审计署要加强督查推动，各部门都要主动拿出减轻市场主体负担的措施，让企业和群众切实有感受。

听弦歌知雅意，这个只能自己去领悟了。

本文来源：陆家嘴杂志

加税切忌杀鸡取卵

创投机构30日遭遇一记重锤。

中午，一张截图在朋友圈流传。截图显示：替注册在上海的友商基金们默哀一下，据可靠消息，所有上海注册（不论在崇明还在哪）的有限合伙（不论是基金还是期权池），所有的合伙人（包括个人普通合伙人和个人有限合伙人）。自2018年某日起均按照35%的税率缴纳个税。如是，上海本土创投圈已死。

随后投中网报道称，税务总局不认可过去地税给基金LP的20%优惠税率，不仅税率要调整至35%，且此前的收入也要补缴，数额高的可达数亿元。

晚间，基金业协会紧急与国税总局沟通，表示欲争取有利于行业发展的税收制度。另据华尔街见闻报道，国家税务总局目前并没有向各地税务部门下达明确的补缴所得税通知或者要求。

不过，部分地区有限合伙持股平台转让股权按20%征税的优惠政策可能被终结，今后将按照个体工商户的标准征收累进税，最高税率高达35%。

值得注意的是，有限合伙人持股平台转让股权按个体工商户的标准征收累进税早已于2016年在天津执行，本次仅针对上海等部分地区。业内人士分析，继天津和上海之后，这一规定或将在全国大范围推行。

事情缘起

事实上，国税总局对创投基金缴纳个税的规定一直是5%-35%。但各地方政府为了吸引创投基金，不约而同地把缴纳个税的税率定为20%上下。

此举不难理解，基金的规模大多至少在1亿人民币以上，争取更多的基金落地，不管是对地方税收，还是对当地双创的发展都大有帮助。

事情在2018年3月开始起了变化。1994年7月1日起，国税地税正式分开。而2018年3月13日，国务院机构改革方案提请十三届全国人大一次会议审议。方案提出，国务院将改革国税地税征管体制，将省级和省级以下的国税地税机构合并。

新政的缘起和国税地税时隔24年又走到了一起不无关系。

哀声一片

消息一出，创投市场哀鸿遍野。

有圈内人士调侃称，“那些明星头部VC有机会就吹自己的成功案例，动辄赚几百倍，结果LP没信，税务局信了。”

另有人士感觉事情已成定局，悲伤和愤怒都已无用，还是多想想对策吧，“GP就别想了，先忙着哄LP爸爸吧，否则没人愿意出钱了。”

这件事对LP影响到底有多大？

有财务专家向创业家&i黑马举了这样一个例子：

假设一项目的投资成本是100万，该项目效益不错，投资机构最终连本带利共收回了300万。

再假设该投资机构共有六位合伙人，分别是：李三、刘四、ABC有限公司、王五、XYZ股权投资管理有限公司、GP投资管理有限公司，分别出资500万元、500万元、300万元、1000万元、300万元、100万元。

按照出资额计算得出的分配比例，六位合伙人的收益分别约为：29.6万元、29.6万元、17.8万元、59.3万元、17.8万元，5.9万元。按原来的个人出资者需要缴纳20%的个税，减去个税，六位合伙人的收益分别约为：23.7万元、23.7万元、17.8万元、47.4万元、17.8万元、5.9万元。

若此政策真的施行，带来的影响是个人税率从20%提高至35%。如此一来，六位出资人的收益分别是：19.2万元，19.2万元、17.8万元、38.5万元、17.8万元、5.9万元。

也就是说，35%相比20%税率的差异，让三位个人出资者的收益分别减少了4.4万元、4.4万元、8.9万元。

值得一提的是，一般投资机构的投资额远超于上述例子中所举例的额度，如若出资额增大，或遇到亏损甚至倒闭的项目，资金受损情况会更为严重。

影响几何

这一政策如若真的施行，将产生怎样的影响？创业家&i黑马就此与多位投资人聊了聊，把他们的观点梳理如下：

第一，LP出资意愿降低，出资人变少。

这使得市场化的LP投私募基金的收益率降低，导致市场化LP的出资意愿进一步降低，寻求其它投资渠道。

另外，过去几年，中国的高净值人群是在逐步增加对一级市场的配置，这对双创本是利好，但此税收政策一出，再加上一级市场流动性差的问题，LP的理财人群将随之发生变化，让很多人更慎重考虑是否要做LP。

第二，部分GP被淘汰，GP激励机制受影响。

这很可能导致只有头部的、具有极高收益率的基金才能够募到资。以后，原来一级市场上小的投资机构募资机会将越来越小。因为，这一税收政策出台，投资机构的收益率要提高70%才能补平LP的损失。未来创投资金可能愈发减少，头部基金愈发突出，头部基金拥有更多选择权，收益率低的基金面临的环境将更为恶劣。

另外，这可能导致GP通过Carry赚得钱减少，使GP设置更高的管理费，利益机制会倾向于变成“多赚管理费就行了，反正Carry又分不了多少钱”这样一种病态业态，是种非常不好的导向，如此一来出资人的意愿会进一步降低，形成恶性循环。

第三，代持现象将增多。

既然个人通过有限合伙的方式入资收益会降低，那么这群人会另寻出路，通过找一个公司代持入股。不过需要指出的是，代持具有很大的风险。

第四，人民币基金的市场竞争力会削弱，募资也会更难。

在一级市场上，美元基金和人民币基金是竞争状态，但由于美元基金是离岸的，其主体在境外，税收也是按照境外税率缴纳的，所以这一税收政策将使得人民币基金的整体竞争力下降。另外，这将直接导致人民币基金募资更难，可投资金进一步减少，进而影响到企业的融资。

第五，对中后期基金影响巨大，可能逐步传导到早期天使基金。

英诺天使基金创始合伙人李竹对创业家&i黑马表示，天使基金的退出渠道比较多，募资规模较小，但如果中后期的投资机构已经消亡、退化、萎缩，早期的天使基金肯定也会受到影响，最终影响到一级市场的信心。

第六，或将影响中国经济转型和科技创新。

“目前，国家正在进行供给侧改革，经济结构的变化，只能靠创新。而创业投资是供给侧改革的关键一环，能够给企业家提供资金，将技术、产品、市场、组织、资源等要素重新组合，这对中国经济转型有重要影响。本来，现在有民间资金外流投资的趋势，如果税收政策影响了创业投资的供给，将对整个中国的经济转型和科技创新非常不利。”李竹对创业家&i黑马称。

第七，这一政策或影响信心。

“过去几年双创积累下来的大好形势可能会毁于一旦，双创可能会进入低谷期。现在，不怕国际形势复杂多变，最怕的就是中国人自己没有信心。”一位投资人感叹道。

第八，如今，中国的债务、间接融资比例本来就较大，国家一直在鼓励企业加大直接融资比例。“目前，中国的二级市场已经有所收紧，如果一级市场也萎缩，那么‘去杠杆’、‘ 加大直接融资比例’就成为了一句空话。”一位业内人士称。

所以，国家的税收政策应该给予足够的鼓励。而美国硅谷之所以发展起来，很关键的一点是税收政策对承担风险的创业投资倾斜。

恐慌蔓延

在过去一段时间，恐慌在资本圈蔓延。

一方面是，资管新规要求合格投资者近三年平均收入不低于40万元。这意味着，门槛更高了。

另一方面是募资难。有统计显示，2017年完成募集的基金规模为2469亿美元，比2016年的2610亿美元环比下降5.4%，募资缺口明显。根据清科研究中心统计，2018年第一季度中外创投机构共新募集148支可投资于中国大陆的基金，同比下降25.6%，披露募资规模的136支基金新增可投资于中国大陆的资本量为296.96亿元人民币，同比下降53.6%。

但不要以为募资难仅局限在中小机构上，就连PE巨头也是如此。近日，东方富海董事长陈玮在一次论坛上表示，入行19年，现在是最难时刻，他说，东方富海刚完成了40亿的募资，原来募资只需要3个月，最长5个月，这次募资却用了13个月。

而税收再加重的话，对创投圈来说无疑是雪上加霜。

一位投资人向创业家&i黑马指出，“上半年连续推动鼓励创投政策扶持与减税；现在推出这一政策，有一定的不合逻辑性；创投是和科技发展相伴成长的。”

“中国经济要想走出目前的困境，重要的举措之一，就是要减税。增加对基金LP的征税跟大趋势是矛盾的，如果真的执行下去可能会造成杀鸡取卵的结果。”另外一位投资人对创业家&i黑马表示。

创业黑马董事长牛文文认为，“创业和投资是一枚硬币的两个方面。在中国经济下行的当口，早期创新创业势头已有所放缓，融资难的局面已经形成，创新创业企业日子本来就很难过。在这种情况下假如早期投资机构负担加重，必将影响到整个社会的创新创业。”

本文来源：i黑马原创

作者：曹珂、常皓靖

证券代码：002286 证券简称：保龄宝 公告编号：2017-053

保龄宝生物股份有限公司

关于筹划发起成立产业投资基金的提示性公告

本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚

假记载、误导性陈述或重大遗漏。

保龄宝生物股份有限公司（以下简称“公司”）于 2017 年 7 日 10 日召开

第四届董事会第三次会议审议通过了《关于公司投资设立基金管理公司暨关联交

易的议案》，公司拟与上海趵朴投资管理有限公司（以下简称“趵朴投资”）共同

出资设立基金管理公司，基金管理公司将根据发展需要适时发起设立产业投资基

金，并通过产业投资基金落实公司战略布局。具体内容详见公司 2017 年 7 日 10

日在指定信息披露媒体披露的《关于投资设立基金管理公司暨关联交易的公告》。

目前，宁波梅山保税港区智晖股权投资管理有限公司（以下简称“智晖投资”）

已经注册完成，并取得宁波市北仑区市场监督管理局颁发的《营业执照》。具体

内容详见公司 2017 年 7 日 21 日在指定信息披露媒体披露的《关于投资设立基

金管理公司的进展公告》。

根据公司长期发展战略规划，公司将筹划发起成立产业投资基金。产业投资

基金主要投资于医药健康领域及互联网科技、通信和信息技术等行业。具体情况

如下：

一、运作模式

根据《国家科技成果转化引导基金管理暂行办法》、《国家科技成果转化引导

基金设立创业投资子基金管理暂行办法》的相关要求，公司拟联合具有一定实力

的金融机构作为合伙人共同申请国家科技成果转化引导基金（以下简称“引导基

金”）的出资，共同发起设立产业投资基金。产业投资基金为有限合伙制基金，

公司控股子公司智晖投资作为投资基金的普通合伙人及执行事务合伙人，负责投

资基金的日常运营。

二、基金规模

产业投资基金总规模为 10 亿元，按照 30%、40%、30%的比例分三期出资，

各出资方均以货币出资。

公司拟认缴人民币 5 亿元，其他金融机构认缴 2 亿元，申请引导基金认缴 3

亿元，智晖投资作为基金管理人认缴 500 万元。

三、投资范围

产业投资基金主要投资于医药健康领域及互联网科技、通信和信息技术等行

业。

四、风险提示

1、鉴于公司筹划发起成立产业投资基金，目前处于筹划阶段，部分细节将

视情况进行调整，具体方案公司将召开董事会、股东大会进行审议，并以股东大

会审议情况为准。

2、产业投资基金的正式设立实施，尚需取得科技部、财政部的批准，如若

不能取得则不设立，存在一定的不确定性。

3、目前上海趵朴投资管理有限公司有意向认缴出资，因趵朴投资为公司第

二大股东宁波趵朴富通资产管理中心（有限合伙）（持有公司 5%以上的股份）的

执行事务合伙人，如上海趵朴投资管理有限公司认缴出资，根据相关规定成立产

业投资基金构成关联交易。如构成关联交易，公司董事会、股东大会将按照关联

交易审批程序，对发起成立产业投资基金进行审议。

本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

公司将根据产业投资基金的进展情况，及时履行相关的信息披露义务，敬请

投资者注意投资风险。

特此公告。

保龄宝生物股份有限公司

董事会

2017 年 7 月 25 日

【原标题：保龄宝：关于筹划发起成立产业投资基金的提示性公告】

“非主流”天使投资人从业多年的”得”与“惑”：一个转变，两个思考，三个根本能力。

 

作者丨高贵萍

编辑丨及轶嵘

 

 

一转眼，麦刚步入创投行业已有24年。自2005年和硅谷著名投资人TimDraper先生创办创业工场，用自有资金做投资也有16年了。

 

2005年，麦刚出售了第一次创业的项目亿友，以250万美元启动资金成为一位投资人。鲜有人同时涉猎多个资产类别和领域，但麦刚的投资触角延伸至股权、股票、数字货币、衍生品等。这背后的驱动力是他对投资有着持续的热爱和探索欲。

 

在接受创业邦采访的时候，麦刚自称是一级市场的“痴男”，二级市场的“渣男”。

 

在一级市场有爱，谈价值。有了跨市场，跨领域，跨品种的投资经历，麦刚发自内心觉得早期投资是他最热爱，最擅长的事情。“发现和支持真正的创业者是投资人的本职工作。和创业者在一起最快乐，我会坚持一辈子。”

 

在二级市场只谈钱。虽然曾创下15个月156倍的回报记录，但麦刚在二级市场做投资却并不感觉到快乐。“通过投资过程加深对人性的了解，深刻学习投资和投机，并对其博大精深深表敬畏。”

 

他并不避讳谈及自己被VC圈 “抛弃”的失落感。在2012年因讨论比特币，被质疑推销庞氏骗局，麦刚被主流VC圈子请出微信群。他说，“这是我第一次意识到有主流和非主流的圈层，以及个体认知差别。”

 

他也有困惑和担忧。困惑在于，“为什么大家对击鼓传花，花钱圈地的游戏一直乐此不疲？”担忧在于, “世界变化那么快，投资人需要跟上趋势，提高认知。我也想尽可能延长投资的青春期。”

 

 

一个转变：投人重于投事

 

谈起从业多年影响投资理念的一笔投资，麦刚称要写进自己投资历史的肯定是比特币，只不过它不是一家公司。如果论创业企业，他毫不犹豫地说是泡泡玛特。

 

“在此之前，我对人的认知、对人性的理解不够深刻。投资泡泡玛特时，我很明确的知道对人的认可大于对事情的喜好。从这个项目后，我坚信对人的判断重于对事情的判断。”麦刚告诉创业邦。

 

时间拉回到九年前。

 

2012年夏，在北京五道口一个叫“propaganda”的酒吧，麦刚和泡泡玛特创始人王宁刚签署完投资协议，相对而坐。

 

王宁举杯致谢，“如果我是周杰伦，麦总您就是吴宗宪。”喝了几杯后，王宁就出去给父亲打了个电话，酒精和兴奋掺杂在一起，“你儿子要成为千万富翁了。”

 

此时，坐在酒吧里的麦刚，看着眼前酒杯里闪过的光晕，有些困惑，周杰伦和吴宗宪是什么关系？后来，麦刚才知道吴宗宪是周杰伦的伯乐，是他发现了当年还在酒吧驻场的天才。在见到王宁的五天后，麦刚的200万元投资款打进了泡泡玛特的账户，这家初创公司的估值涨至千万。

 

过了一年，在泡泡玛特的投资人中，仍只有麦刚一人。在一次深圳的饭局，原本日常中吝啬夸赞的麦刚，拉着王宁将他介绍给在场的每个人，“这是王宁，他以后会是中国零售业的大佬。你们值得认识。”

 

王宁在之后的一档视频节目中回忆起这幕透露，“我当时一点气场都没有，几乎现场的所有人都不相信麦刚的这句话。”节目中留着长发的麦刚坐在他旁边笑而不语。

 

2020年12月11日，泡泡玛特敲响了港交所的钟声，成为国内“潮玩文化第一股”，最高时市值超过1200亿。麦刚是泡泡玛特从一间简陋民宅出发一路奔赴上市的唯一全程见证者，在股价的一个波峰，持股5%以上的麦刚在这笔投资上的预期回报高达近万倍。

 

就个人气质来看，麦刚眼中的王宁和“激情四射”、“豪情万丈”这类词不沾边，“他是一个相当冷静、踏实的创业者。最重要的是，他足够专注，能够抓住零售行业本质。”

 

比如，在泡泡玛特成立初期，电商行业处于爆炸性成长时期，很多投资人不看好泡泡玛特的线下零售店。王宁坚持认为线下体验型消费具有不同于线上的价值。在公司发展遇到困境时，麦刚清晰地感受到王宁及其团队的定力，以及对公司价值的笃定。

 

麦刚称，获得投资高回报的根本是因为支持了真正的优秀创业者。随后，他不忘补充一句，“真的不要去神话投资人的力量，挖掘并支持优秀的创业者是投资人的本职工作。”

 

谈到如何判断项目做投资决策，麦刚语气略显兴奋，“开玩笑说，我到公司走一走，闻一闻，就能知道这个公司能不能成”。

 

每次投资决策前，他都会深入到创业公司，和团队交流，观察公司氛围。因有亿友、通卡、豆丁网，泰捷，OkCoin等历经10多年的5次成功创业经历，他对企业发展节奏熟稔于心，对创业者的悲欢感同身受。“创业多年，在一线的经历令我很容易和创业公司的CEO进行深刻对话，当然也就可以判断出那些不太靠谱的创业者和创业项目。”

 

在他看来，无论是创业者，还是投资人，只有在各自领域创造长期不可替代的巨大价值，并且有着钢铁般意志、超强执行力以及长远大格局的人，才能走到最后。

 

 

两个深度思考

 

在投资圈浸淫多年，麦刚对很多现象都有自己独到的见解。以下是麦刚的两个思考。

 

思考一：为什么大家对击鼓传花，烧钱圈地的游戏乐此不疲？

 

很多项目融资多轮，投资人队伍中不乏一些著名投资机构，但最后还是失败。

 

“一个公司融资几十亿，几百亿，优秀创业者、著名投资人折腾好几年，最后上市的市值甚至少于融资额，这是价值毁灭，哪里有价值创造？”这是麦刚一直以来的困惑。

 

2014年，O2O、P2P、共享经济风起，一些伪需求和To VC的创业者夹杂在创业大潮中。

 

2016年，人工智能，机器人盛行。以当年新成立的一家机器人公司为例，创始团队背景豪华，产品还没有推出，第一轮融了5亿元，估值涨至40亿元。

 

2020年，消费投资出现热潮，一个新品牌项目的估值短时间内就能飙至上百亿。

 

当 “风口”、“烧钱圈地”成为热词。一个项目出来，一堆钱、一堆投资机构哗啦一下子涌进来。在麦刚看来，这是一场又一场的接力游戏，风口的背后往往就是“疯口”。

 

“热代表好方向，但热往往还意味着投资人和创业者的狂躁。”麦刚观察到，在竞争激烈的行业中，有些创始人拿钱后心态膨胀，企业的发展节奏受到影响。甚至一些创业者脱离商业本质和规则，把本来可以做好的公司毁掉了。

 

投资人追逐风口，基于从众心理，进行“抱团取暖”式投资等行为，在他眼中很危险。

 

“融资很容易让人有一种短期的快乐感。被投企业融了很多钱，公司估值大涨，这当然是好事情，但估值不是企业的根本。”麦刚认为，基金管理人GP作为受托管理人，如果为了提高投资命中率开启“撒钱模式”，撒的是基金投资人LP的钱，不仅会直接降低LP的回报率，也是不爱惜自己羽毛的行为。“轻则失职，重则断送职业生涯”。

 

最重要的是，击鼓传花游戏对行业生态的破坏和影响巨大，它会加重行业的无序竞争。可能需要经过相当长的一段时间后，行业会再进入一个洗牌期，然后才能进入一个比较稳定的状态，过程中会造成很多不必要的社会资源浪费。

 

麦刚给创业者的建议是，如果有资本砸过来，“当然是拿住！但更重要的是，要保持冷静。”投资人是乘客，创业者是司机。投资人可以疯，创业者绝不能疯。“司机”疯了，车就翻了。创业者要用心追寻一些不变的东西。比如对产品的追求、用户体验追求、对产业链的贡献等等。

 

思考二：合伙制基金架构有硬伤，公司制模式更佳，小团队最有效率

 

在VC 1.0时代，阎焱从软银亚洲中“独立出来”，成立赛富基金。随后周志雄出走”创立凯旋创投；在VC 2.0时代，又一批合伙人选择单飞创立新基金。源码、高榕等纷纷成立。如今，市场平静的海面下不知是否蕴含着下一波单飞潮。

 

很多基金的老大还在，但一线的执行合伙人换了一批又一批。VC合伙人模式到底是不是最优模式？

 

麦刚现任中国证券投资基金业协会早期投资专委会委员，他感言自己把青春和热血都投入到创业和创投事业，一直关注和思考行业长期发展。他认为上述问题的根本原因出在有限合伙基金的架构模式上，“合伙制股权投资基金的模式是有很多预设前提的。夸张点说，这种模式是带着镣铐跳舞，对于基金管理人，基金投资人，基金被投项目都不一定是最优选择。”

 

对于解决或削弱现有模式利益冲突，实现三方共赢，麦刚提出如下思考：

 

1.基金管理费。如果免除或者减少年度管理费，提高分成比例，会更利于GP和LP利益的一致性。

 

“创业公司即便越做越大，也没有看到管理层的薪资报酬呈线性增长。为何基金管理人的管理费和管理规模就是线性关系呢？”麦刚认为，在这种机制下，基金管理者的最优选择就是做大规模，这必然带来回报下降。

 

2.基金管理方式。在业内惯常采用的基金法律架构下，GP会发多个基金。每个基金的管理团队，投资策略，激励机制都可能会不同，这就存在信息披露、利益分配和潜在利益冲突的问题。

 

“创业者只有一个公司干到底，为何基金管理人就可以有很多个口袋呢？LP根本就无法判断同一个管理人下设不同基金的优劣，和在不同基金上的投入。”

 

3.基金存续期限。很多创业者被迫签署了个人回购协议，基金管理人一个冠冕堂皇的理由就是声称基金有赎回期限，这种明股实债的做法是对创投行业的名誉损害。也有因为基金期限问题，基金管理者被迫清算在起飞前夜的优质项目，或者出售给其他基金（这里还有很复杂的定价和关联交易问题）。

 

综合考虑，麦刚认为，巴菲特模式的公司制和长青基金是更优的架构。他大力呼唤业内人士对这个重要问题进行深刻讨论和实践。“这和GP、LP、被投资企业都是息息相关的。基金管理人要以创业者的心态来做长期经营，培养管理层。”

 

对此，他做了进一步诠释：在公司制的背景下，基金管理人的每次募资都是对于自身股权的摊薄，每次对外投资都是用公司自有基金，其内心是克制的。对于优秀管理人，每次募资可以高溢价，这可以认为是投资人对于管理者的一种收益分成（Carry Interest）激励。

 

公司制架构下，对于管理层的股权激励也是有章可循的，这就避免了行业里经常性的合伙人流失和利益纠纷。公司制基金也可以设置AB股，分红和回购机制，规模大的可以上市，规模适合的可以做柜台股权交易。

 

这些设想的目的都是要回归创投行业从业者的本质-“寻找和支持优秀的创业者，为投资人获取长期回报，奖励优秀管理人”。

 

很多机构在追求资金规模的同时，也面临着规模带来的压力。比如需要为募资奔波，团队成员的管理也会占据很大精力。在麦刚看来，创投行业的“规模化”是诅咒，早期阶段投资的最佳运作模式是“作坊型”打法。

 

所谓“作坊型”，即一个团队的老大带领三五个精兵，在选对方向后精耕，每年精挑细选投十来个项目，钱用在刀刃上。“如果这十来个项目中有两三个能跑出来，就是很优秀的投资业绩了。”

 

 

三个根本能力

 

多年来，麦刚都保持着每年10个左右项目的投资节奏。顺其自然，“碰到就多投几个”。今年也没有例外。

 

如果要说今年的市场变化，当然有。麦刚看到市场上确实出来不少好项目。这些项目多跟产业相关，能比较深入的解决需求。不像几年前的APP, O2O、P2P等消费互联网项目，一出来像小烟花，嗤儿一声，闪出小火花，转眼就灭了。“现在很多项目都是经过几年积累，如今到了成长拐点”。

 

还有一个变化，麦刚发现整个市场没有之前狂躁了。用他的话说，该亏的都亏了，该死的都死了。如今在行业里面的创业者和投资人，基本都是有真本事，有信念，且获得收益的。

 

对于早期投资来说， “非共识”和“水下”是不少投资人经常提及的定语。“非共识”意味着眼光独特，“水下”则代表项目尚未被挖掘，投入有门槛且竞争不激烈。

 

对这两个词，麦刚没有表示出“主流”VC的青睐，他斩钉截铁地说，“我从来没有主动追求非共识，也不标榜这些。我看项目只问三个核心问题，‘你的产品解决了什么根本性问题？’‘公司的竞争对手是谁？’‘在竞争中为什么你会赢？’”

 

麦刚认为投资人需要拥有的智慧主要来自于三个根本的能力：

 

1、看透行业。项目所在市场要足够大，同时市场渗透率相对来讲不能太早，竞争不能太激烈。

 

2、选对人才。看创始人是否牢牢抓住产品价值，团队是否优秀，理念是否正确。创业者要有三方面的综合能力，即快速学习能力，深度思考能力，团队领导力。

 

3、做好自己。投资是比“笨”，不是比“聪明”。在复杂多变的世界中，保持观察和思考，善于抓住不变的本质，这是“笨"，也是所谓的"大智若愚"。同时，要做个好人。

 

“做个好人”，换个角度看，就是为什么好项目总跟你有关系？

 

2005年，创业工场成立之初的口号是“我们制造伟大公司，We build great companies！”现在口号里加了一句话，“做个好人，Bekind!”

 

一年前，一个朋友给麦刚推荐了绿巨能。在最初接触这个项目时，麦刚“懵”住了。这种感触似曾相识，与最初接触泡泡玛特时的感受很像。

 

绿巨能是一个致力于为用户提供废品、废纸等再生资源回收服务的产业互联网平台。它没有大数据项目“性感”，也和机器人、人工智能等热点无缘。关注这个领域的投资机构寥寥无几。

 

但麦刚意识到，垃圾处理和废物回收是环境面临的一个巨大问题。绿巨能除了创造自身效益外，还创造了社会价值。“这样的项目值得支持”，秉持着这种初心的麦刚，很快就决定了对绿巨能进行投资。

 

绿巨能并非个例，这样的项目还有不少。如果回溯至项目源，之所以能够接二连三的关注到、并投中好项目，麦刚认为，除了投资专业能力外，一个很重要的因素就是“别人觉得你靠谱，仗义，爽快。优秀的人会推荐优秀的人，优秀的人身边也会聚集更多优秀的人”。

 

 

回报是投资界从业者追求的目标，古人言“好人有好报”。当然，每个人对于好的理解不一样，另外，好人不是老好人，也需要坚持原则。

 

创业九死一生，天使投资只有1%的成功率。盲目投资和盲目创业是对社会资源的极大浪费。如何界定“盲目”？麦刚认为，创业者是否擅长、适合创业项目，而不是一味追风，这是一个重要的判断依据。“世界上不需要那么多创业者，投资人要把资金投给那些真正值得珍惜的创业者。”

 

在投后管理日益繁荣的今天，“非主流”麦刚很干脆地说，自己没有投后管理。“需要人脉的事情，我会帮着对接下。但如果说经常帮忙招人，干具体事，那企业的HR，管理层是做什么的？”

 

“如果乘客开车，司机坐车，那就乱了。”在麦刚的概念中，创业者踩的坑十有八九是相似的，和他们谈谈人生，分享下多年创业的经验，以及对身边事情的观察认知，在商业管理、融资决策，人生思考上提供点建议就已足够了。

 

“另外，我在筹备一个创始人互助基金，帮助大家共担风险，共享收益。这是最实在的投后服务了。创业失败是正常的事，兄弟姐妹们共同前进，就算有人没有成功，这个互助机制也能真金白银地帮上忙。”麦刚告诉创业邦。

 

如今，奔赴一线看项目仍是麦刚日常行程中的重头戏。“热点、创新几乎每年都有，其中不乏伪创新，需要投资人去甄别。只有身处一线的投资人，才能判断企业是否能成功，也才能在科技变化中，挖掘、支持真正优秀的创业者。”

 

作为独立天使投资人，没有募资和投资、退出的压力，但麦刚也有忧虑， “世界变化那么快，那么多新浪潮、新领域，投资人需要跟上趋势，提高认知。”

 

以不变应万变，思考不变的东西，抓住事物本质，持续投资年轻人，是麦刚延长投资“青春期”的选择。

 

（本文的采访得到BEYOND囯际科技创新博会主办方动点科技TechNode 的大力支持。）

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