在弥漫着桂香的深秋，从容投资基金经理罗凌慢慢讲述他的投资之道，这个热爱投资的生物医学博士在医药行业挖掘投资机会有种如鱼得水的从容。

基于长期的学科研究和对行业扎实深入的了解，罗凌更善于将复杂的问题简单化，化繁为简、排除噪音，精准判断医药股的投资价值，在能力圈范围内挖掘牛股。

化繁为简

坚守医药行业能力圈

罗凌是个爱看医药行业最前沿论文的基金经理，他对此解释为是对未知世界保持好奇心。在罗凌看来，阅读论文更多的是一种思维训练，找到问题往往比解决问题更重要，把复杂的事物分析成几个简单的点，可以更好的把握。

“涉及到医药产品，量、价、毛利率等指标看起来很复杂，但以医疗服务行业为例，主要聚焦两个指标，获客成本，医生的数量和质量，问题就会简化很多。”罗凌介绍。

在他看来，一家公司发展过程中90%的变化都是噪音。面对股价的短期波动，以及产品碰到天花板、业绩增速不达预期、行业出现竞争者等多种市场猜测时，罗凌亦冷静判断，从中探寻关键点是不是发生了根本变化，以此调整投资策略。

化繁为简、排除噪音的背后，是对医药行业和医药公司的了如指掌。罗凌在海外攻读完生物医药博士，从医药行业研究员做起，再到基金经理，始终专注于医药领域，坚守自己的能力圈。

“对其他领域了解还不够深。”罗凌谦逊地解释聚焦医药圈掘金的理由。在投资中，他更认可巴菲特的理念，其中一点就是不要投自己不懂的东西。“不过人的能力圈是可以不断拓展的，也不排除将来熟悉其他领域后会寻找一些新的投资机会。”他补充说。

在罗凌看来，医药行业是投资的“富矿”，有着足够多的投资机会。医药行业是比较容易出牛股的领域，不同细分行业、不同产品的周期不同，总有机会找到好标的。

罗凌爱好佛学，这给他的投资哲学也带来了很多启发。他表示，在佛法中戒除“贪嗔痴”才能更好地修行，在投资中也是这样。“贪”表现为想获得一切能力圈之外的收益，如果怀着这样的心态，反而容易亏损。“嗔”是指当错过一些机会时，容易愤怒，导致情绪不稳定。市场上的机会非常多，其实只要能够把握属于自己的机会就可以。“痴”在投资里面可以理解为不相信价值投资。如果要做好价值投资，就必须从内心真正相信价值投资的理念，不相信的东西是没法很好地去践行的。

长线价值投资

深入理解行业

尽管今年业绩突出，但罗凌并不因此盲目自大。他直言追求的目标是长期做到15%的年复合收益率，不会冒很大的风险去追逐不太确定的标的，更想走稳健、放大自己资金操作能力的路径。

入行十年，经过多年的自我学习和完善，罗凌的投资风格稳定到长线价值投资上面，选择优质股票并长期持有。

罗凌表示，在选股时主要看中四点，第一是商业模式要好，第二是行业空间要大，第三是公司在行业里要有明显的、可持续的竞争优势，第四是公司的管理层人品要端正。

在买入一家公司之前，罗凌会把其所有的招股书、年报等重要公告都看一遍，搭建基本的财务模型，做个简单的预测，但最关键的还是对公司的长期业务模式和产品长期前景的理解。

选公司方面，罗凌更愿意选择相对不变的东西，因为不变才是长期更加容易把握的。不变有几个方面的理解，首先是产品和需求相对不变，另外竞争优势不变，这几方面都不变的话，优秀的公司通常能保持长期增长，股价也能长期走牛。而准确判断产品和需求的稳定性，则是以罗凌生物医药的学术背景为支撑的。

基于这种专业的扎实，罗凌对于行业的见解独到。和行业普遍拿增速变化来判断医药产品的天花板不同，他认为产品的渗透率才是更为重要的指标。在他看来，整个医药行业距离天花板还很远。具体到很多产品上，渗透率还很低，在未来的五到十年，都不担心这些产品达到天花板。

坚守价值投资，罗凌认为如果选到牛股，理论上来说任何时候买入都是对的。但具体到择时，亦有技巧。罗凌表示，认为只有跟宏观经济相关的股票才叫周期股的理解有些狭隘。所有股票都有周期，可能并不是宏观经济周期，而是产品周期、行业周期、政策周期，如果能够把握好这些周期，就能选到比较好的买点。

在持股周期方面，罗凌会根据公司经营周期，市场估值，以及整个市场状态综合判断。如果估值没有显著的泡沫，经营周期没有明显下行，会一直持有，“好公司即使长期不做波段操作，也会有很好的复合回报。”他说。

罗凌称，卖出一个公司的理由有三个，一是公司经营确实出了根本性问题，会坚决卖掉。二是如果估值过高，会考虑卖掉，第三，市场出现系统性风险。

看好三大细分行业

四季度坚守主仓位

今年以来，医药行业指数上涨幅度超过30%，跑赢大盘。但其中结构分化也较为明显，龙头、白马股涨幅显著，部分股票大幅下跌。

在罗凌看来，今年表现优异的医药股，其涨幅部分来自于业绩增长，部分来自于估值提升。估值提升主要有两个原因，一是市场上优质资产比较稀缺，由此产生估值溢价。二是更多人从DCF角度对核心资产进行重新估值，突破了传统的PE估值框架。

从目前来看，医药行业比较优质的股票估值已经不便宜，继续买这些股票必须要降低未来的预期收益率。但长期看，这些股票依然可以赚钱，只是中间要承受一定的波动，对于优质股票来说，回调30%是比较好的买点。

“四季度还是会坚守原有的主仓位，不排除个股继续上涨估值过贵的时候选择卖出，但总体还是会保持高仓位，因为优质的股票一旦下车之后，后面再上车难度会比较大。”罗凌称。

就目前医药七大子行业看，罗凌相对看好生物药、创新医疗器械、医疗服务三大领域。在他看来，医药行业最大的变量就是政策，随着带量采购的推进，如果医药公司不能保持创新，未来生存会比较困难。

罗凌表示，今年三季报呈现出明显的特点，大公司和小公司业绩分化严重。目前产业政策决定了只有大公司才能够承担创新支出，市场份额会进一步提升，绝大部分小公司相对没有优势，未来或被逐步淘汰。

罗凌判断，核心资产上涨的状态可能还会延续下去，明年整体市场风险不会特别大，但涨幅大概率小于今年。“当你把长期的预期收益率放在一个比较合理的水平的时候，你的行为会理性很多。”他说。（CIS）

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