(本文由公众号越声攻略(yslc688)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

均线，全称为“移动平均线”(Moving Average)，英文简称为MA，该指标是以“平均成本概念”为理论基础，采用统计学中“移动平均”的原理，将一定时间周期内的股价或指数的平均值标在价格图表中连成曲线，用来显示股价或指数的历史波动情况，并以此来预测后市的趋势走向，为投资者提供操作依据。

然后我再说一下布林线的缩口和开口的意义。股价经过长时间的横盘整理之后，布林线的上下轨直接的距离一直保持窄幅震荡，但随着成交量的逐步放大，股价开始急速拉升，这时候布林线的上轨也随着股价向上大幅拉升，这时下轨就会急速向下，但是下轨这个急速向下它是被动的，上下轨朝着两个相反的方向开始张口，这样总体布林线的开口就突然增大很多，形成类似一个喇叭的形状，这种形态我们称之为开口型喇叭口，这种形态一般形成在横盘整理的末端，形成之后将伴随着股价的一波大幅拉升，这幅图就是中国一重在一段时间的横盘整理之后的一段大幅拉升。

有私募业内人士指出，经过年初以来的本轮市场持续调整之后，触及到了原定产品预警线、止损线的私募产品，在操作上往往会面临很多限制，比如不得不降低仓位操作，净值做上去的难度会显著加大。另一方面，如果私募产品的净值预警线、止损线能够不设置或“偏低设置”，会更加有利于A股市场场内资金的稳定，尽量减少基金产品因预警、止损所引发被动强制减仓，对A股运行和资金面的影响。

投资者在学习阶段要了解各类主力的通用坐庄手法，还要在实战中熟悉当前主力的表现特征和常用手段，只有知己知彼，才能百战百胜。由于主力在暗处，只要其稍微使用一些手段，散户的心态和筹码的松紧就一目了然，因而主力的盈算要大得多。

“没有。”

“1994-2004，您也没有在中国居住过10年吧?而且担任数家外国投资者的商务代表……包括可口可乐、宝洁、百威啤酒?”

Carnes匿名经营他的博客Alfredlittle.com, 伪装博客是一家独立第三方发布平台，收集来自各方投研报告;而实际所有的报告由Carnes编写。Carnes为了给他的报告增加可信度，虚构了一家独立研究机构International Financial Research &Analysis Group (IFRA) ，并声明IFRA多次给他提供上市公司尽职调查作为看空依据。事实上，所有的IFRA员工是使用了假名、假职称的EOS Holdings的员工。

在希尔威矿业案，Carnes认为希尔威矿业的中/英文版文件关于矿产的品质和数据有出入。为了给做空论据增加权威性，他请两位矿业专家出具意见。2011年7月，Carnes指使他的员工找来第一个矿物专家提供关于中文和英文文件的区别。他的员工使用假名，自称为GEMS Capital工作;并以假名GEMS的名义和矿物专家签了咨询和保密协议。第一个专家不认为中/英文版文件有出入，甚至认为问题涉及的文件是加拿大法规下最好的独立的资源报告。Carnes被迫联系第二个矿物专家，后者为一家香港对冲基金工作;并以虚构的咨询公司IFRA公司的名义和专家签署保密协议。但这个专家也未发现任何明显错误，认为中/英文版的数据区别主要来自两国不同的报告标准和不同的法定分级，不支持Carnes的做空报告。在失去专家的支持下，Carnes在报告里编造了假的数据和结论，说中英文版的差异因为在中文版里描述的矿产品质低，谎称第二位矿物专家来自“国际地质咨询公司”，且支持他的意见。

该报告导致希尔威矿业股票当日下跌20%，损失2.75亿美金市值。Carnes于第二天关掉空仓，获利280万美金。

1.做空的正面意义：金融市场必需的工具

2.中概股“做空机构”和专业做空偏向型对冲基金的本质区别

3.做空投研和投行研发部门的对比

4.做空投研和内幕交易对比

5.做空投研和高频晃骗的对比

6.做空投研的胜率

7.品牌形成的羊群效应，会被用来操纵市场，形同坐庄——对比投行研报，XX地产系，XX险资系收购、坐庄

8.做空投研对比美国辛普森案

9.跨境监管建议：中港通是A股和港股在两地互相流通，监管需要与时俱进

10.金融主权

11.金融反击

一、 做空的正面意义：金融市场必需的工具

首先，大前提是我们完全肯定卖空作为金融交易工具的基本价值。高估值，上市公司做假账，假重组，操纵股价的行为在A股比较普遍，中国证券市场亟需引入做空机制，制衡这种违法行为，为培养优秀的上市公司构建赏善罚恶的机制。

1.做空和做多一样，法律和道德上是同等的。

2.市场将价值投资机械的理解成“长期买入并持有”是对价值投资严重的误解。做空资产泡沫或弄虚作假的上市公司也是价值投资。例如iPhone诞生之后做空诺基亚;做空黑莓这种不思变革，被社会发展浪潮淘汰的公司，使它们的价格向内在价值靠近都是价值投资。哈佛商学院的Paul Asquith 和Lisa Meulbroek统计了NYSE和ASE从1976至1993共18年的所有股票数据，发现在沽空比率和随后2年的企业业绩之间存在稳定的、强烈的负相关性。而且持续1个月以上被做空比率越高，该企业未来业绩越差。

3.做空对清理证券市场上的上市公司欺诈，操纵、恶意做多等违法行为进行天然的矫正。世纪欺诈大案安然和雷曼兄弟，都是被做空投资者发现。

4.做空清理市场，也帮助长期买入的投资者(比如保险，社保)过滤了潜在风险。

5.做空能制约非理性繁荣，是慢牛的必备条件之一。2015年的杠杆牛的毁灭不是因为做空，而是因为当年5月前空头力量太弱，无法制衡非理性的多头。做空好比是批评，没有批评的人或社会容易自我膨胀，带来更大的灾难，比如文革和大跃进。

6.做空为市场提供流动性。

1.下跌的速度和波动率都会非常大

2.有时下跌的速度和波动率会大到导致市场瞬间失去流动性

3.即使股价因为谣言快速下跌，一般也会导致企业的信用评级被降，融资成本升高，从而真正地恶化基本面。比如这次Emerson Analytics攻击中国宏桥，虽然众多投行或基本分析派投资者对他的分析持否定意见，但报告促使审计师出于管理自身风险而辞职或延迟年报发布，间接导致企业信用评级降级，资金链断裂而真的影响到企业的内在价值。

4.投资者对利空敏感多于利多，所以容易被负面消息驱动或操纵。赫尔辛基经济研究中心的Helinä Laakkonen和Markku Lanne 的研究表明，负面宏观经济新闻比正面的给市场带来更多的波动。Jennifer Conrad, Bradford Cornell, 和 WayneLandsman在The Journal of Finance (2002)的文章发现个股在经济向好时期对负面新闻的反应，比在经济差的时期对正面新闻的反应更剧烈。

二、中概股“做空机构”和专业做空偏向型对冲基金的本质区别

首先，定义上我们要清楚，浑水，香椽，GeoInvesting, Alfred Little这些所谓做空机构和我们日常理解的专业做空偏向型对冲基金(dedicated short bias，后文统称DSB)有本质的区别：

1.DSB在法律上组织形式是在岸或者离岸对冲基金架构，且受到法律严格的监管。而中概股做空机构不是以对冲基金的法律架构存在，除了个别是公司形式——比如Asensio有投资顾问牌照，浑水没有——大多数既不是公司也并没有投资顾问牌照，只是网络博客(比如香椽，Alfred Little); 还有一大部分甚至连独立的博客网站都没有，只是在seekingalpha.com等网站注册的用户，而且没有实名认证。鉴于他们的主要工具之一是所谓的“独立做空研究报告”，所以我们后文统称他们为“做空投研”。

2.除了3家“做空投研”有登记备案——Asensio和KerrisdaleCapital是在美国证监会和FINRA(金融业监管管理局)备案的券商、Bronte Capital是在澳大利亚和美国持牌的基金管理公司——其他没有任何一家在美国、香港或大陆注册证券从业，也没有证券咨询资格，但是却把做空美股或港股报告故意对美国、大陆和香港的投资者公开;甚至从网络社交媒体上可以轻易获得。这种行为无论在欧洲，英国，美国，或香港都属于违法。例如笔者之前在欧洲作为投资顾问工作期间，客户虽然在欧，英，美都有，但任职公司必须在这三个地域都有证券咨询牌照或受到当地证监会监管，才可以给当地的客户投资建议。在法国，对证券咨询业务甚至严厉到在没有咨询从业牌照的情况下，任何人都不得给他人投资建议，包括亲属和朋友。

3.“做空投研”一般发报告后快速平仓，很少长时间持仓或遵守他们说的目标位。DSB一般严格按照他们的投资逻辑，持仓数月(Chanos)，甚至数年(Paulson做空次债, Ackman做空HerbalLife)。

5.“做空投研”出于某种目的，使他们的做空报告可以被美国、中国香港、中国内地投资者轻易获得，甚至在社交媒体发布。因为做空有天然的可能被逼仓的劣势(例如做空大众汽车、爱马仕的对冲基金损失惨重甚至清盘，Ackman做空HerbalLife被索罗斯和伊坎联合逼空)，DSB一般保密还唯恐不及，更别说公开发表，最多只会给自己的基金投资者概括交易逻辑。偶尔的几次公开报告后持仓时间都很长，比如Chanos做空做假账的巨头安然;Ackman买入房利美、房地美，在为了争取基金利益的同时，也为了公众的利益和探索法律公正性和美国政府打官司;Ackman做空涉嫌传销的HerbalLife长达数年，中间从巨额盈利到巨亏也未平仓——DSB的目的不是通过操纵大众观点，从而加大波动方便自己快速退出;而是确实通过交易表达一种观点或信念，倒逼上市公司发现问题或认错。

三、做空投研和投行研发部门的对比

1.做空投研类似行为在美国不需要证券咨询、基金/财富管理和投行牌照(但在英国、欧洲、香港、大陆必需);投行必需。

2.做空投研类似业务在美国、香港不受法律监管(但在英国、欧洲被严格监管);投行必需。

在美国，投行受到NASD Rule 2711， NYSE Rule 472和GlobalResearch Settlement的严厉约束：

1.Rule 2711 保证投研报告的独立性

2.Rule 2711 负责管理利益冲突，包括投研分析师和投行部门人员的利益冲突

3.NASD Rule 2711 严禁投研分析师被投行部门人员监事或控制

4.NASD Rule 2711 要求投行报告和研发部门报告业务线隔离。投行业务不能影响投研分析师的收入

5.投行部门人员不得在研发部门公开发布报告前阅读报告，除非为了印证信息或检查利益冲突。

6.Rule 2711 严禁投研分析师和投行业务客户交流。包括以下情况：为了招揽投行业务的业务接洽，涉及投行交易的路演;在投行业务人员或涉及投行交易业务的公司管理层在场的情况下与客户交流

7.Rule 2711 禁止投行部门使用研发部门报告帮助销售，或与既有和在开发的、涉及投行交易业务的客户交流

8.Global Research Settlement要求投行研发和投行部门物理隔离

9.Global Research Settlement 严禁投行部门参与投研部门决策

10.投研监督委员会要审阅研报的评级、目标位和质量，以及要特定披露可能存在的利益冲突

浑水和香椽看起来确实是投资者简报。一般来说，投资简报必须在美国证监会备案，如果它符合投资顾问的特征。根据美国1940年的《投资顾问法案第202(a)(11)条》：投资顾问被定义为一个公司或个人(1)以获得报酬为目的;(2)从事经营以下业务：(3)提供建议，推荐，发布报告或提供证券分析，无论直接或间接通过发表文章。根据最高法院《Lowe v. SEC, 472 US 181 (1985))》解释，上述法案不适用于合法的报纸、新闻杂志、以及日常传播的商业或金融刊物。

1.允许机构发布做空报告，但必须取得客户所在地的证券咨询牌照，而且只能定向发送给合格投资者。比如做空辉山乳业，如果有大陆或香港投资者根据报告行动，而浑水在香港和大陆没有证券咨询资格，应判违法。

2.参照投行卖方研发和自营交易的监管常规。定义先建仓，后发布公开报告的行为为违法：证券操纵和欺诈。

3.如果在先建仓，后发报告的行为中使用了期权，目的是既操纵价格，也操纵时间，应该罪加一等。如果使用了价外期权，或接近到期日的期权，应该根据价外或接近到期日的程度，增加量刑。如果在发布报告后短期内或远离目标位平仓，应判证券操纵和欺诈。

4.如果涉及大盘股，指数，国债，外汇等高流动性资产，可以略微放宽，但禁止发完报告短期内平仓的行为。如果在发布报告后短期内或远离目标位平仓，应判证券操纵和欺诈。

四、做空投研和内幕交易对比

1. 在发布报告前几天，股票波动放大。(突击建空仓的结果之一)

2. 在发布报告前几天，股票交易量放大。(突击建空仓的结果之一)

3. 在发布报告前，融券交易量上升。尤其在报告发布前一天，空头交易会比日常上升66%。虽然绝对值小，平均占0.48%股本，如果用做空标的的市值均值9.6亿美金，折合461万美金。(突击建空仓的结果之一)

4. 报告发布前一天，融券成本明显上升。(突击建空仓的结果之一)发布日，融券成本升52%，升幅在第60天达到238%。

5. 发布报告后，市场上可供融券的量反常地快速降低，低于日常水平20-40%。(这个数据证明了先建仓，后发研报对其他投资者的不公平性。以及大部分空方力量实际来自原有的多方投资者卖出平仓的动作。)

6. 报告发布前，看跌期权的交易量上升。(突击建空仓的结果之一)

7. 报告发布前，由于波动性上涨，买入看跌期权的成本上升(图a)。在发布前3天，买入看跌期权比买入看涨期权的成本涨得快(图b)。而一旦发布完报告，看跌期权涨速极快(图c)。(突击建空仓的结果之一)

8. 为了研究做空投研的品牌声誉对未来业绩的贡献度，Ljungqvist和Qian构建了一套打分系统：统记回溯前3个月内由证监会、法务部或交易所确认的报告的3个月累计业绩的均值进行滚动。他们把332份报告分成高分组和低分组2类。高分组在做空标的首次报告首日会领先市场下跌12.5%，低分组领先市场下跌4.5%。如果计入做空投研的后续跟踪报告(可以是不同机构后发)，发布日得分分别为5.8%和2.1%。成交换手率有相似的关系，在发布日，高分组换手率远高于低分组。(此处数据有些不清晰，因为报告前文提到只有25%的公司被证监会、法务部或交易所以欺诈调查。这里的数据样本过滤后，不知道只含被调查公司股票还是以投研机构前期的得分覆盖他后面所有的报告。按他们提到332份报告的数量，我们估计后者可能性大些，也更科学些;否则有过度拟合的偏差)

9. 假如在报告发布前5天建仓，高分组的仓位比低分组更加快速地导致标的价格向报告目标移动。如果使用卖空并持有策略，扣掉融券费用，高分组平均在第60天获利16.2%，低分组11.4%。(这个数据可以被用来证明得分率可以影响未来做空标的的股价，那么发布报告的时间和提前开立的空仓其实构成了内幕交易。)

10. Ljungqvist和Qian按照做空的论据是来自一手获得的不为人知的消息(例如照片，视频，录音等)和对公开信息的二次处理。在报告日，一手资料类平均获利10.2%，二次处理类仅获得1.7%。

11. 一手资料类在报告60天后平均获利22%。二次处理类低于10%，收益不明显

五、做空投研和高频晃骗的对比

1.首先AL没有在加拿大取得证券咨询牌照，只是一个博客。

2.AL是假名，假年龄，假从业经历。

3.AL通过伪造35年投资经验和独立第三方行业专家的意见，来增加自己报告的可信度。

4.AL真名Jon Richard Carnes，而且实际控制了一家对冲基金，在以AL名义发做空报告前已经通过买入看跌期权(一种激进的做空手法，高杆杠，不但赌方向，而且赌时间)。AL和Carnes之间存在严重的利益冲突。

5.他的看跌期权2011年9月17日到期，如果不继续加速下跌，期权可能于到期日大幅贬值，甚至亏损100% ——有明显的操纵股价和时间的动机。

6.2011年9月14日以AL发布伪造数据和信息看空报告，说希尔威矿业有虚假财务数据。

7.另一家提前建仓了的做空机构在社交媒体公开传播Alfred Little的做空报告。

8.报告导致股价大幅下跌20%。Carnes于第二天关掉空仓，获利280万美金。

六、做空投研品牌形成的羊群效应，会被用来操纵市场

七、做空投研发现上市公司欺诈的胜率

1.因为他们攻击对象大部分为中小盘，规模小，现金流差，可能支付不起应诉的律师费。

2.市值低、市场交投清淡、流动性差、再融资困难，难以维持上市费用，例如32万-155万美金/年。

3.股价跌破1美元达到一定时间，比如30-180天。以上3条类似股票交易中的止损线或者国内私募基金的清盘线，等于公司内在价值或上市资格可以被一些量化的价格指标触发而中止 -- 但这其中存在误杀内在价值被低估导致被迫退市的可能。

4.当股票市值被严重低估时，企业会面临被恶意收购等现象。这种情况一旦发生，就会导致公司的控制权旁落他人。这些也是中概股私有化退市的动力，例如众品食业。

5.由于没有退市机制，A股估值的市盈率和市净率更高，导致更多的中概股有回归A股套利的动力，例如分众传媒，暴风科技，巨人网络，奇虎360。

八、做空投研手法对比美国辛普森案

九、跨境监管法律漏洞，亟待修补

1.持有香港证券咨询牌照、投资顾问牌照，物理上在大陆的中国公民或机构，是否可以通过网络或媒体推荐港股或A股给香港投资者?

2.不持有大陆证券咨询牌照、投资顾问牌照，物理上在香港的香港公民或机构，是否可以通过网络或媒体推荐港股或A股给香港投资者?

3.持有大陆或香港任意一地的证券咨询牌照、投资顾问牌照，物理上在大陆或香港的外国人或机构(比如做空投研)，是否可以通过网络或媒体发布做多或做空投研报告给大陆或香港投资者?

十、金融主权

1.众品食业2012年3月27日宣布的私有化，有6名中国人被指控内幕交易，全部嫌疑人获利超920万美元，他们的账户全部被冻结。

2.熔盛重工控制人对中海油收购内幕交易

3.2017年2月，中国籍尹少华在美国机场准备登机回中国时被FBI抓捕，理由是涉嫌关于梦工厂、58同城、携程、巨人网络和Lattice的内幕交易。在梦工厂2016年4月份的三周内的总交易额，尹占17%，共获利2905万美元。

4.2017年2月，居住在台湾的华人林育成的银行资产被冻结。美国监会控告林育成多次使用衍生品CFD和期权对曾经工作过的Ubiquiti进行非法内部交易获利160万美金。

5.2011年12月，美国证监会对四名中国公民和一家总部在中国的公司提起诉讼，指控其在环球雅思与英国培生集团达成收购协议前通过内幕交易非法获利270万美金。

6.2012年7月，美国证监会对中海油151亿美元收购尼克森中的涉嫌内幕交易案展开调查，冻结涉嫌内幕交易的熔盛重工总裁张志熔旗下Well Advantage(WA)公司资产3800万美元。最终WA与美国证监会达成和解，支付1422.44万美元的费用，为其交易获利711.22万美金2倍。

十一、对做空投研的技术性反击

1.不要使用情绪化的语言攻击机构，无论是DSB还是所谓的做空投研机构的观点;而要反击他们的手段或者论据;

2.在被做空投研攻击后，要积极和投资者，尤其机构投资者沟通，保持信息透明(日常就需要);

3.有实力的公司，尽量少停牌。停牌会导致国外机构投资者怀疑此地无银300两。而且停牌等于股票流动性降低，这个是机构投资者给股票减分的因素，也是为什么在2015年，A股引发国际投资者以及指数机构MSCI对A股更多的谨慎;

4.要熟悉国外法律，及时英语回复，并到美国法庭起诉。前文的希尔威矿业是个很好的榜样，他们善用法律工具，积极地、不断地在法院和证监会、交易所状告做空机构证券操纵欺诈，最后虽然因为地域文化没有胜诉，但是让Carnes支付了沉重的代价，把操纵股票所得的280万美金几乎全部用于支付应诉;

5.和投资银行、评级积极沟通防止因为股价波动被信贷评级公司降级，影响到企业现金流动性。这一点中国宏桥是积极的榜样;

6.考虑采取回购措施，增加投资者信心。综合的效果只要给投资者巩固信心，那么多头力量足够强大，可以产生逼空的效果，反而迫使做空投研和他们的盟友被迫高价砍仓，还货。

7.上市公司经典的案例与空头斗争的案例参照2007年德国大众被保时捷蛇吞象收购，狙击空头，然后大众反手收购保时捷。虽然没有官方定案，业内一般认为，大众和保时捷涉嫌利用法律漏洞，用场外期权让保时捷收购大众股权，而且不用声明，暗中控制了股票的流行性，导致做空的对冲基金被逼空。又恰恰适逢雷曼兄弟倒闭，因为不少空头是从雷曼融的券，所以被逼向雷曼兄弟还货。对冲基金惨败：多只基金损失惨重甚至清盘，一个德国超级富翁甚至因此卧轨。其实就中国宏桥来说，大股东中国宏桥控股有限公司控制了81%的总股本，完全可以通过回购，或者联合战略投资者、或者给机构投资者信心一起买入，对做空投研机构进行逼仓。HerbalLife在反击Ackman的时候，主动或被动使用了这个手法，引得索罗斯和伊坎加盟多头，逼得获利丰厚的Ackman铩羽而归;

8.监管机构可以打击做空投研的违法手段：比如对先建仓，后发报告的手段进行涉嫌内幕交易、操纵市场调查，核查在香港或大陆金融咨询牌照等等。对违反中国法律的外国“做空投研机构”采取法律措施，比如可以对未在中国注册或备案的外国“做空投研机构”在中国领土的员工或办公室进行合法调查(参照美国在美国领土拘捕中国和英国公民的案例)。

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