雅化集团上半年实现营业收入60.04亿元，较上年同期增长182.64%;实现归属于上市公司股东的净利润22.62亿元，较上年同期增长585.30%。根据公司发布的业绩预告，2022年第三季度，公司预计实现归母净利润12-14亿元，同比增长297.05%-363.22%。

锂盐板块持续成为驱动业绩增长的主要动因。2022年上半年，锂业务净利润20.99亿元，占比为92.79%，民爆业务净利润1.63亿元，占比为7.21%。预计锂价2022-2023年高位震荡，氢氧化锂价格较年初上涨113.0%。我们预计2025年全球锂需求量为177.6万吨LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。锂行业2022年-2023年仍处于供应偏紧状态，不排除2022年下半年锂价重回50万元/吨以上的可能性，2024年由于全球范围内大量新增矿山产能释放，供需平衡有望恢复正常。截至2022年8月29日，氢氧化锂价格为47.4万元/吨，较年初上涨113.0%，锂价在4月以来小幅回调以后又出现反弹。

2025年锂盐产品综合产能规划达到10万吨，下游携手特斯拉、厦钨。公司目前锂盐产能合计约4.3万吨，其中氢氧化锂产能3.3万吨，其余为碳酸锂和其他锂盐产品。全资子公司雅安锂业规划新增年产5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年底建成投产。预计2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨，位列国内第一梯队。公司是特斯拉4680电池的主要供应商，与特斯拉签订了5年的供应合同。雅安锂业与厦门厦钨、沧雅投资共同投资在四川省雅安市经济技术开发区设立合资公司，分期建设年产10万吨锂电正极材料生产线。

2022年上半年电子雷管产销量均位列行业第一，公司将顺应民爆行业整合政策。根据民爆行业十四五规划，到2025年，生产企业(集团)数量进一步降低到50家以内。公司也将顺应政策要求，积极参与行业并购整合、扩大产业规模。公司民爆业务目前覆盖20余个省市。

鉴于公司未来锂盐产品的量价提升，我们上调盈利预测，预计2022-2023年EPS分别为4.11元、4.68元，对应上调274%/180%，新增2024年EPS为5.03元。2022-2024年PE为7倍、6倍、6倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划，我们维持“增持”评级。

该股主要指标及行业内排名如下：

公司客户订单稳定优质，除了与贝特瑞、振华新材、优美科、比亚迪、厦钨新能等正极材料和电池厂保持稳定合作，公司于2020年成功打入特斯拉供应链，并与2021年7月开始供货，与特斯拉的合租不进位公司未来几年的订单打下良好基础，能够与整车厂直接签订单也显著提升公司的影响力。

资源：公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权；与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议；入股澳洲Core公司和ABY公司并签订锂精矿包销协议；参股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超锂公司旗下子公司。23-24年公司总包销精矿年产能将达到约50万吨。

中游冶炼端：

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

上述指标变动的主要原因是：锂业务方面公司抓住机遇充分释放产能，针对需求旺盛的市场制定营销策略，提升产品利润率；通过持续开展工艺技术提升、内部管控等措施，有效控制经营成本，增强盈利能力；民爆业务稳步增长，通过集采应对原辅材料上涨，持续控制内部成本，民爆业绩持续增长。

下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

风险提示

盈利预测&投资建议

民爆业务：受益行业整合扩张+电子雷管放量+基建稳增长

锂盐业务：资源保障能力提升，氢氧化锂产能持续扩张

2022-03-31华安证券股份有限公司王洪岩,许勇其,王亚琪,李煦阳对雅化集团进行研究并发布了研究报告《始于民爆成于锂，资源端布局持续优化》，本报告对雅化集团给出买入评级，当前股价为28.86元。

1）公司目前有MtCattin每年不少于12万吨、MtFinniss每年7.5万吨、Kenticha每年12万吨的锂精矿包销权。其中MtCattion是在产矿山，2021年为公司供应15万吨精矿；MtFinniss预计今年Q4投产，Kenticha预计明年Q2投产；

1）公司目前拥有4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能3.3万吨。4.3万吨产能中，国理、兴晟、雅安分别有1.7万吨、0.6万吨、2万吨产能；

2）预计今年底锂盐产能达7.3万吨，2025年超10万吨。后续产能扩张主要在雅安二期及三期，目前投资15亿元的二期3万吨氢氧化锂将于今年底投产，达产后同时启动雅安三期2万吨氢氧化锂项目。

民爆业务是公司立身之本，为公司提供充沛的现金流，后续也会贡献稳定的营收和利润。展望未来几年的民爆业务，主要增长潜力有三：1）十四五规划要求民爆行业整合重组，雅化拥有丰富的海内外并购经验，作为产值前四的老牌民爆厂商将充分受益；2）工信部推动民爆行业高质量发展，电子雷管即将全面迭代工业雷管，雅化是国内最大的电子雷管厂商，将充分受益赛道渗透率及行业规模提升；3）以川藏铁路为代表的基础设施建设受益基建稳增长，雅化的业务增长受到充分保障。

我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润9.13亿元、37.84亿元、47.06亿元，对应当前市值的PE分别为33X/8X/6X，首次覆盖给予买入评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄诗涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.55%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为74。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.53。证券之星估值分析工具显示，雅化集团（002497）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

截至2023年4月12日收盘，雅化集团(002497)报收于20.88元，下跌1.65%，换手率1.2%，成交量12.44万手，成交额2.61亿元。

4月12日的资金流向数据方面，主力资金净流出2460.38万元，占总成交额9.43%，游资资金净流入832.29万元，占总成交额3.19%，散户资金净流入1628.09万元，占总成交额6.24%。

雅化集团融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入2586.61万元，融资偿还2065.28万元，融资净买入521.33万元。融券方面，融券卖出7.32万股，融券偿还4.88万股，融券余量714.72万股，融券余额1.49亿元。融资融券余额19.37亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

雅化集团2022三季报显示，公司主营收入101.17亿元，同比上升193.58%；归母净利润35.44亿元，同比上升460.51%；扣非净利润35.21亿元，同比上升475.75%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入41.12亿元，同比上升211.18%；单季度归母净利润12.82亿元，同比上升324.2%；单季度扣非净利润12.73亿元，同比上升330.94%；负债率25.29%，投资收益2963.41万元，财务费用-1200.6万元，毛利率48.55%。雅化集团（002497）主营业务：锂业务和民爆业务两大板块,其中民爆业务又分为民爆生产经营、爆破、运输三大类业务。。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，雅化集团（002497）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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