证券代码：000157 证券简称：中联重科 公告编号：2021-005号

证券代码：112805 证券简称：18中联01

在“机械茅”中联重科(000157.SZ)耗费巨资拿下路畅科技(002813.SZ)的控制权后，外界一直关注路畅科技可能的资本运作。尤其是在路畅科技自身盈利能力欠佳的背景下，市场对中联重科的资产注入有着较强的预期。

2020年-2022年期间，中联高机的总资产分别为10.66亿元、35.77亿元、66.34亿元，营业收入分别为10.5亿元、29.47亿元、45.5亿元，净利润分别为2936.28万元、2.32亿元、6.4亿元。上述数据来看，不管是资产规模，还是营收规模亦或是盈利能力，中联高机在此期间均出现了激增的情形。

“无论是在近三年IPO 成功上市的军工企业，还是在目前在IPO 排队阶段的军工企业中，军工民企的比例显著高于央国企。我们认为，未来军工企业IPO 将仍以民企为主；军工央国企的改革则会以现有上市公司为核心进行资产整合，吸收合并、剥离注入多措并举，以便实现军工集团核心资产的整体上市；同时相关企业或将继续推动股权激励应做尽做，配合资产整合打造旗舰型上市公司。”黎韬扬表示。

中航西飞（000768）个股概况：

增值税改革致22年业绩承压，23Q1归母净利润+41%~65%，盈利能力拐点可期

校对：胡志挺

住所：西安阎良国家航空高技术产业基地保税仓库3号厂房

会议的通知、召开程序符合《公司法》、《公司章程》及《董事会议事规则》等法律、规章的规定。

股票简称：中航飞机 股票代码：000768 公告编号：2017-026

5月27日，徐工集团工程机械股份有限公司（徐工机械，000425）公告称，徐工机械发行股份吸收合并徐工集团工程机械有限公司（下称，徐工有限）已通过中国证监会并购重组委审核，本次交易规模386.86亿元。按照发行价格5.55元/股计算，发行股份数量为69.7亿股。

5月30日，徐工机械开市起复牌，当日开盘报5.55元/股，收盘报5.4元/股，下跌3.23%，总市值423.02亿元。

澎湃新闻了解到，本次交易前，徐工有限持有徐工机械38.11%股权，为徐工机械的控股股东；交易完成后，徐工集团成为上市公司的控股股东及实际控制人。

据了解，徐工机械于2021年4月7日披露了吸收合并徐工有限的重组预案，11月这一资产重组有关事项获国资委批准、股东大会通过、证监会受理；2022年3月和5月，徐工机械分别完成了证监会第一、二次反馈意见回复，并发布了《徐工机械吸收合并徐工有限暨关联交易报告书（草案）》

安信证券研报显示，根据吸收合并暨关联交易报告书备考数据，徐工有限整体上市后，预计2021年度上市主体收入、归母净利润规模分别为1167.7亿元、82.1亿元，分别较交易前增长38.47%、46.19%。

业绩方面，财报数据显示，2021年三一重工股份有限公司（三一重工，600031）实现营收1061.13亿元，净利润120.3亿元；中联重科股份有限公司（中联重科，000157）实现营收671.31亿元，净利润62.7亿元；徐工机械实现营收843.28亿元，净利润56.15亿元。

2022年一季度,三一重工实现营收200.77亿元，净利润15.9亿元；中联重科实现营收100.12亿元，净利润9.06亿元；徐工机械实现营收200.34亿元，净利润14.05亿元。

盈利能力方面，Wind数据显示，2022年一季度三一重工、中联重科、徐工机械的毛利率分别为22.2%、20.07%、15.23%，净利率分别为8.2%、9.3%、7.1%。

一方面，挖掘机、塔机等高毛利率资产注入，优化了产品结构。对比徐工有限和当前的上市主体徐工机械，2019-2021年，徐工有限毛利率分别高出徐工机械5.22%、5.65%、5.22%，主要系未上市资产中，占相对比较高的挖机、塔机、混凝土机械业务毛利率水平分别约为30%、20%、17.5%，高于徐工机械综合毛利率水平。

截至5月30日收盘，三一重工报16.79元/股，总市值1426.02亿元；中联重科报5.88元/股，总市值510.27亿元。徐工机械总市值423.02亿元，不及另外两家龙头。

中联重科拟使用自有资金完成回购，主要基于近年良好的业绩和充裕现金流。

天风证券股份有限公司李鲁靖,刘明洋,张明磊近期对中航西飞进行研究并发布了研究报告《增值税改革致22年业绩承压，23Q1归母净利润预增41~65%，盈利能力拐点可期》，本报告对中航西飞给出买入评级，当前股价为25.61元。

2023年Q1公司预计实现归母净利润2.18~2.55亿元，同比+41~65%，预计实现扣非归母净利润2.01~2.38亿元，同比+33%~57%，主要原因为航空产品产量增加，营收拐点显著体现。

2022年公司实现营业收入376.6亿元，同比+15.17%，实现归母净利润5.23亿元，同比-19.84%，实现扣非归母净利润4.18亿元，同比-26.33%，主要原因为本期缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加4亿元。

2022年公司实现销售毛利率7.05%，同比-0.44pcts，实现销售净利率1.39%，同比-0.61pcts，主要为缴纳增值税增加导致。期间费用端，公司期内发生销售费用4.36亿元（+0.08%），管理费用8.95亿元（+8.67%），财务费用-1.21亿元（主要原因为利息收入和汇兑收益增加），研发投入3.09亿元（+30.31%，主要原因为公司自筹项目研发投入增加），整体实现销售期间费用率4.03%，同比-0.63pcts，提质增效工作成果显著。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，规模效应将逐步体现，同时叠加公司首次股权激励落地，管理层积极性或将得到充分调动，提质增效与成本管控工作有望进一步推进，公司盈利能力有望进入持续上升轨道。

合同负债+247.11%，“十四五”大单采购落地，产品交付有望持续加速

22年末公司合同负债达228.62亿元，较期初+247.11%，主要原因为期内预收产品货款增加。我们认为，大额合同负债出现代表“十四五”大额采购落地，下游大额预付款或将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行，公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力，同时，公司产品交付速度有望持续加速，公司业绩或将步入快速成长轨道。

盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。由于军品增值税改革，我们将公司在2023-2024年的预测归母净利润由13.14/16.18亿元调整为10.64/16.03亿元，2025年预测归母净利润为22.00亿元，对应P/E为66.66/44.22/32.23X，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.87亿，根据现价换算的预测PE为59.28。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为30.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中航西飞（000768）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

（二）合并基准日：本次吸收合并基准日暂定为2016年12月31日。

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