昨日（11月7日），白马股迎来了久违的集体上涨行情，数得上的龙头都有著不小的涨幅。究其原因离不开360借壳江南嘉捷（601313-CN）今日复牌以及军工央企混改典范中国重工（601989-CN）前日复牌双概念带来的板块相关个股利好。由于两概念囊括较大，因此细分领域也都有所表现（借壳、私有化、央企重组改革），大盘整体盘面尤其好看。360回归的分析，笔者已写过相关文章。这裏，我们著重谈谈以债转股方式收购两船的中国重工。

中国重工2021年8月27日在半年度报告中披露，截至2021年6月30日公司股东户数为64.85万户，较上期（2021年3月31日）减少1.58万户，减幅为2.38%。

中国重工股东户数高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年6月30日国防军工行业上市公司平均股东户数为5.91万户。其中，公司股东户数处于2.5万~5万区间占比最高，为25.23%。

自2021年1月31日以来，公司股东户数连续3期下降，截至目前减幅为3.21%。2021年1月31日至2021年6月30日区间股价上涨0.98%。

截至2021年6月30日，公司最新总股本为228.02亿股，其中流通股本为182.84亿股。户均持有流通股数量由上期的2.75万股上升至2.82万股，户均流通市值11.62万元。

中国重工户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年6月30日，国防军工行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为32.81万元。其中，24.30%的公司户均持有流通股市值在12.5万~26万区间内。

2021年6月30日，沪股通持有中国重工的股份数量为2.45亿股，占流通股本的1.34%，较上期（2021年3月31日）的2.59亿股下降5.31%。

图：中国联通股价走势

沪股通持股

图：截选自中国重工公告

户均持股金额

11月4日，中国重工发布了《中国重工发行股份购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》內容称，本次交易標的爲中国信达、中国东方、国风投基金、结构调整基金、中国人寿、华宝投资、招商平安和国华基金等8名交易对方合计持有的大船重工42.99%股权和武船重工36.15%股权。根据公告，大船重工和武船重工股权评估值合计约219.63亿人民幣，中国重工拟通过发行37.99亿股，5.78元/股的价格交易购买。且停牌近半年的中国重工于11月6日复牌。

首先，债转股的模式需要引入合伙人而中国重工的合伙人就是上文提到的8家。停牌期间（8月17日），中国重工公告拟引入8名投资人以债权或现金的方式对上市公司全资子公司大船重工、武船重工增资，两家公司所获得的现金增资将用于偿还债务。我们知道，中国重工的资产负债率一直居高不下，2015年公司年度亏损26.21亿人民幣，2016年虽扭亏爲盈，但公司作爲重资产企业，资产负债率仍高达68.74%。若交易完成，近220亿的增资将会显著改善中国重工目前高负债率的情况。其次，上文提到，中国重工以发行37.99亿股的方式时隔近三个月又重新购回了大船重工和武船重工的股权，相当于公司未花一分钱却以发股作价近220亿的方式将资产负债率显著降低了，而这就是所谓的债股转换。

对于中国重工来说，债转股意味著杠杆的降低和有效地减少财务费用、资本成本。有鉴于此前的联通混改，不少停牌前身处其中的投资者和大V都猜测公司复牌后会因此出现连板行情，毕竟200多亿的债转股利好不可小觑。但令绝大部分投资者大跌眼镜的是，中国重工11月6日复牌並未有如期的涨停。开盘6.69元/股，报收6.50元/股，复牌第一日仅涨幅4.67%，令散户股东爲之失望，那么如此行情的中国重工还该不该拿？

我们参考此前联通混改的走势加以分析。下图所示，虽然联通混改复牌后股价曾拉出两个涨停，但其根本原因在于港股中国联通在A股中国联通停牌期间表现不俗。即便如此，截至今日收盘中国联通A股也仅爲7.97元/股，而从图形上看，在复牌两连板后，股价便进入了一个漫长的下跌趋势。直至近日才有所反转，同样並未达到此前多数投资者设想的获利空间。而到了中国重工，虽然引入了8家新股东，公司多元化有所改变，但业务契合度並无法达到联通引入的阿裏、腾讯等互联网公司契合度那么强，未来想象空间有限。

投资过中国重工的读者可能知道，大船重工和武船重工本来就是中国重工的全资子公司，爲什么中国重工还要从8家基金手裏面收购股份呢？这裏结合债转股的模式予以介绍。

股东户数与股价

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