金融界7月11日消息 国内金融期货收盘，国债期货集体大幅收涨，10年期主力合约涨0.31％，5年期主力合约涨0.23％，2年期主力合约涨0.07％。

本文源自金融界

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我们分三步计算160023的未来现金流，按照3%折现至2017年9月12日的净价。

这一刻，你要胸怀世界了。

中日国债期货合约最大的差异在于合约规模和标的。以10年期国债期货为例，中国国债期货合约规模为100万元人民币（约合20万美元），日本国债期货合约规模则为1亿日元（约合90万美元）。

基于修正久期计算出来的债券价格变动和CTD券的价格变动，忽略了凸性的影响，同时此公式假定期货和现货的收益率变动幅度一致，但是现实中两者的收益率变动并非总是相等的，因此结果并不准确，尤其在市场收益率剧烈变化时，套保比例的偏离度较大。

因此，无论持有多久，在国债期货上并不会赚钱。但是这个债的全价变化了，经过1年获得了3%的票息，扣去一年的资金成本(如2%)，这部分净赚的钱(3%-2%=1%)就是债券的carry。

财联社10月10日讯（编辑 毛乐彤）周一，银行间市场资金供给充裕，盘尾趋紧，央行净回笼影响暂不大，隔夜在1.1%附近。国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行，长券整体持稳，中短券收益率下行明显。

具体看，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.13%。银行间主要利率债收益率全线下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券220017收益率下行0.15bp报2.7215%，5年期国债活跃券220016收益率下行2bp报2.50%，10年期国开活跃券220215收益率下行0.15bp报2.901%。

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，10月10日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。Wind数据显示，今日930亿元逆回购到期，因此单日净回笼910亿元。

银行间回购定盘利率全线下跌。FR001报1.16%，跌104个基点；FR007报1.5401%，跌51.99个基点；FR014报1.60%，跌140个基点。

银银间回购定盘利率全线下跌。FDR001报1.11%，跌103个基点；FDR007报1.35%，跌71个基点；FDR014报1.35%，跌129个基点。

资金面延续宽松，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行6.8bp报1.11%，7天期下行11.9bp报1.4970%，14天期上行2.9bp报1.4380%，1个月期下行1.1bp报1.6440%。

一级存单方面，今日1Y期国股报在1.99%-2.10%位置，9M期国股在2.03%位置，6 M期国股报在1.83%-1.90%%位置。二级存单方面，6M期国股成交在1.90%附近,明年10月到期国股成交在1.9775%附近。

影响国债期货的重要因素来自两大方面，一个是宏观经济，宏观经济是国债期货的基本面，经济状况、通货膨胀、宏观政策（货币、财政、汇率）、宏观流动性均会对国债期货市场的运行产生影响，是影响国债期货运行的重要因素，其次是国债的供给和需求，也即现券市场的情况（主要是供给—国债、地方债发行规模，需求—竞标倍数）会影响国债期货的走势。理论上，当国家经济萧条、市场具有货币政策宽松预期、利率走低，总需求上升，国债期货走高；当国家经济过热、通胀过高，市场具有货币紧缩预期、货币供应下降，抑制市场需求，利率走高、国债期货下行；当市场资金面宽裕时，债市买盘力量增强、债券价格上行，资金面紧张时，债市卖盘力量增强、债券价格下行，当通胀预期升温时、债券收益率上行，债券价格下行。

图为中国国债期货年度成交持仓情况

下面选择2021年10月28日至2022年2月23日的国债现货和期货进行实证分析。选取此区间的主要原因是因为债市经历小的牛市和熊市的转换行情。由于转换行情中机构投资者对于套保需求较大，此区间具有一定的可参照性。CTD最廉可交割券的选取按照最高隐含回购利率（IRR）判断，通过出现频率，整时间区间最便宜可交割券（CTD）都是210015.IB。期货价格选取2年期主力合约的收盘价，同时由于其间经历两个季月，根据主力合约的转换时间将样本区间分为2021年10月28日至11月17日、2021年11月18日至2022年2月23日两个子区间。期货主力合约分别为TS2112和TS2203。期货建仓时间分别在2021年10月28日、2021年11月17日，运用四种方法计算套保比例，进行套保效率的比较与评价。现货样本共有5个可交割国债：190004.IB、210015.IB、210004.IB、200014.IB、180023.IB，其中投资规模为5亿元，5只券按相等面值比例进行组合。

经过计算在2021年10月28日和11月18日债券组合的修正久期分别为2.06年和2.02年，最便宜可交割券210015.IB的修正久期分别为1.91年和1.85年。在2021年10月28日和11月18日国债组合的价值按照中证估值债券价值分别为5.0419亿元和5.0456亿元。同时当日的TS2112合约和TS2203合约收盘价分别为100.655元和101.08元。根据久期法公式，所对应的国债期货合约分别为270手和274手。

在两个区间里，最便宜的可交割券210015.IB的转换因子分别是0.9922何0.9932，债券组合的基点价值为0.0211和0.0205，期货合约的基点价值即CTD券的基点价值为0.0191和0.0186，可以得出来套期保值比例分别是276手和277手。

以现券的组合修正价格的变换量作为y变量，把2年期的国债期货收盘价的变化量作为x变量，其中？的值就是套期保值比率，△Ps=α+△Pf+εt。根据普通最小二乘法进行回归分析，发现在2021年10月28日和11月18日套保比例分别是0.296和0.459，对应的国债期货合约分别是74手和115手，然而根据OLS模型发现，在22021年10月28日时由于数据较少，数据并不显著。R平方低于50，表明拟合程度不足。

期货和现货价格可能存在长期均衡关系，即现货偏离期货的时刻，只是暂时性的，因此使用误差修正模型可以很好地模拟这种情况：△Ps为现券的组合加权价格的变化值，△Pf为期货价格的变化值，？即套保比例。Ps（t-1）、Pf（t-1）、Ps（t）、Pf（t）分别是现货和期货在时刻t-1和t时刻的价格。根据误差修正模型的数据结果，总体的套保比例是0.42，对应的国债期货合约为105手。△Ps=α+△Pf+Γet-1+εt……△Ps=Ps（t）-Ps（t-1）……△Pf=Pf（t）-Pf（t-1）……

从期货端的总盈亏来说2021年10月28日至11月17日，修正久期法、基点价值法、OLS和ECM方法的盈亏分别为-402375、-411340、-110230、-156408。2021年11月18日至2022年2月23日，期货端盈亏分别为-1783417.5、-1783417.5、-815350、-684894。从套期保值减少波动率来看，基点价值法和修正久期套保效果较好。然而由于债券在进场时，价格基本处于底部，在结束套保时仍在价格高位，因此现货端的盈利基本在期货端被消耗，在进行套期保值前需要对市场行情变化进行提前判断。

国债期货套期保值效果评价

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