近年来，随着经济市场环境的不确定性，居民更加注重财富的稳定与安全。另一方面，人口老龄化正加速驶来，居民养老压力剧增，在此背景下，兼具保险保障和财务规划的储蓄型保险产品备受市场欢迎。而从近期各大险企推出的2023年开门红产品来看，以“年金保险/两全保险+万能账户”组合形式或增额终身寿险为主的储蓄型保险产品也成为主流。其中，“富德生命富赢六号年金保险计划”（以下简称“富赢六号保险计划”）以“投保年龄广”“专属账户优”“双重贷款活”的多重优势，为提前规划未来幸福生活的客户提供了一个优选参考。

人口老龄化趋势加快 高质量养老需提前规划

根据中国人民银行日前发布的金融统计数据报告，今年前三季度人民币存款增加22.77万亿元。其中，住户存款增加13.21万亿元。经计算，较2021年同期多增4.72万亿元。另一方面，人民币存款挂牌利率持续下调，国有大行大额存款甚至出现一单难求的现象。不断下调的利率，不断上升的储蓄，也从侧面佐证了居民对未来经济市场环境不确定性的担忧。另据国家卫健委在9月20的新闻发布会上介绍，截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2.67亿，占总人口的18.9%；65岁及以上老年人口达2亿以上，占总人口的14.2%。据测算，预计“十四五”时期，60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。

加快推动养老三支柱保障体系，特别是第三支柱的建设已成为国家战略的重要组成部分。党的二十大报告明确提出，实施积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业，发展多层次、多支柱养老保险体系。

在当前时代背景下，如何为退休生活准备充足的资金，也成为人人都需要提前思考的问题。

“富赢六号保险计划”满足多元需求 创造财富稳健增值

信达证券分析团队表示，年金保险搭配万能险账户的产品组合具有长久期、收益率稳定和灵活的账户功能等特性，也因此储蓄型保险产品将更加受到稳健型投资者的偏好。

富德生命人寿近日重磅推出“富赢六号保险计划”，由“富德生命富赢六号年金保险”（以下简称为“富赢六号年金险” ）搭配“富德生命如意宝尊享版终身寿险（万能型）”（以下简称“如意宝”）的双主险组合，是一款受众广、增值稳、规划活的产品组合，具有“投保年龄广”“专属账户优”“双重贷款活”的多重优势，也是延续富德生命富赢系列的又一创新力作。

据了解，“富赢六号年金险”是在热销老产品“富赢五号”基础上升级打造，为积极应对人口老龄化，“富赢六号年金险”将投保年龄放宽至70周岁，投保年龄上限的提高，可以有力满足高龄人群的保障需求。据了解，“富赢六号年金险”也是该公司目前被保人年龄跨度最广的产品之一。与此同时，“富赢六号年金险”投保交费灵活，可选择一次性趸交保费，也可分3年期、5年期、10年期期交保费。

“专属账户”是“富赢六号保险计划”的另一独特优势，“富赢六号年金险”搭配 “如意宝”的组合，在符合保险合同约定的时间及条件下给付的生存保险金、满期保险金，均可作为权益保费转入“如意宝”以日复利方式实现二次增值。此外，“富赢六号年金险”累计总保费达百万以上还可无限追加保费进入“如意宝”，尊享万能险账户构筑的专属防护，帮助从容应对人生各阶段的财务需求。产品设计充分考虑人们对财富管理的需求，既能让财富稳健增值，又能通过专属账户让财富灵活支配。

此外，该产品还具有“规划活”的显著特征，保单具有“双重贷款”功能，“富赢六号年金险”最高可贷现金价值的80%，“如意宝”最高可贷个人账户价值的80%。因此，客户可通过“富赢六号保险计划”完成保险保障、财富增值，亦可通过保单贷款应对短期资金周转需求，实现一笔资金多种用途的价值，灵活实现人生不同阶段的规划需求。

“在一款年金保险完成投保后，就会将现金价值写在合同里，也就是说，可以确定未来一段时间里能拿到多少收益。而且，这些收益不会受到外界经济波动的影响。”一位资深保险经纪人表示。

一直以来，富德生命人寿坚守“以客户为中心”的产品设计理念，坚持开发“精算人员也会买”、具有鲜明富德特色的保险产品，不断丰富和完善公司产品结构，满足客户的个性化、差异化需求，为社会不同人群提供包括人寿保险、健康保险、年金保险和意外保险在内的全方位风险保障解决方案。

个股分析：兆易创新

股票代码：603986

摘要：

兆易创新科技集团股份有限公司(简称“兆易创新”)，成立于2005年4月，公司于2016年通过上海证券交易所上市，上证50、沪深300、上证180、央视50成份股。属于半导体及元件行业，细分行业为集成电路设计，公司主营业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售。2021 年公司营业收入中存储芯片占比64.05%，对应毛利率39.71%，微控技术MCU占比28.86%，对应毛利率66.36%，传感器占比6.42%，对应毛利率24.13%。公司作为 IC 设计企业，成立以来一直采取 Fabless 模式，专注于集成电路设计及最终销售环节，将晶圆制造、封装和测试等环节外包给专门的晶圆代工、封装及测试厂商，在产业链中处于重要地位并拥有核心竞争力。当前股价90.97元，低于流动筹码的平均成本98.61元，股份位于5日、20日均线上方，偏多信号。

第一部分 企业综合分析

一、公司简况及业务范围

1、公司简况：

兆易创新科技集团股份有限公司(简称“兆易创新”)，成立于2005年4月，公司于2016年通过上海证券交易所上市。法定代表人：何卫，注册资本人民币元6.67亿元。注册及办公地址：北京市海淀区丰豪东路9号院中关村集成电路设计园8号楼。公司主营业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售。

1. 业务范围：

（一）主要业务、主要产品及用途

公司主要业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售，属于集成电路设计行业。

（ 1）公司存储器产品包括闪存芯片（ NOR Flash、 NAND Flash）和动态随机存取存储器.

I． NOR Flash 即代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。产品广泛应用于物联网、工业及汽车电子、穿戴式设备、人工智能、网络通信、安防监控产品、 PC 主板、移动设备、数字机顶盒、路由器、家庭网关等领域。

II． NAND Flash 即数据型闪存芯片，分为两大类：大容量 NAND Flash多应用于大容量数据存储；小容量 NAND Flash主要是 SLC 2D NAND，应用于移动设备、机顶盒、数据卡、电视等设备。

III． DRAM 即动态随机存取存储器，是当前市场中最为重要的系统内存，在计算系统中占据核心位置，因技术和资金壁垒极高， DRAM领域在市场处于高度集中甚至垄断态势。公司产品应用于机顶盒、电视、监控、网络通信、智慧家庭、平板电脑、车载影音系统等诸多领域。

（ 2）公司微控制器产品（ Micro Control Unit，简称 MCU）主要为基于 ARM Cortex-M 系列32 位通用 MCU 产品。公司产品广泛应用于工业控制、用户接口、电机驱动、电源监测、警报系统、消费电子和手持设备、汽车导航、 T-BOX(Telematics Box)、汽车仪表、汽车娱乐系统、无人机、物联网、太阳能光伏控制、触控面板、个人电脑外设等。

（ 3）公司传感器业务（ Sensor）致力于新一代智能终端生物传感技术的自主创新，专注于人机交互传感器芯片和解决方案的研制开发。目前提供嵌入式传感芯片，电容、超声、光学模式指纹识别芯片以及自容、互容触摸屏控制芯片，广泛应用于新一代智能移动终端的传感器模组，也适用于工业自动化、车载人机界面及物联网等需要智能人机交互解决方案的领域。

2021 年公司营业收入中存储芯片占比64.05%，对应毛利率39.71%，微控技术MCU占比28.86%，对应毛利率66.36%，传感器占比6.42%，对应毛利率24.13%。境外收入占比83.03%，境内收入占比16.92%。

（二）经营模式

公司作为 IC 设计企业，成立以来一直采取 Fabless 模式，专注于集成电路设计及最终销售环节，将晶圆制造、封装和测试等环节外包给专门的晶圆代工、封装及测试厂商，在产业链中处于重要地位并拥有核心竞争力。

二、行业分析

兆易创新的主营产品主要由存储芯片、MCU、传感器三块构成。

1、存储器

随着国际存储芯片巨头美光和赛普拉斯宣布在低端NOR产品的退出，我国大陆企业兆易创新获得大量市场份额，并借机实现技术突破。2020年，台湾华邦电子、旺宏和兆易创新市占率排名前三，占比分别为25.4%、22.5%、15.6%。2021年公司 Serial NOR Flash 市占率增长至 19.2%。

在存储芯片方面，公司2008年成功量产180nm串行NOR，2013年成功量产利基型SLC NAND。2017年10月，公司联合合肥长鑫，开展19nm制程的12英寸DRAM项目，首次涉足DRAM市场，并于2021年6月发布首款自有品牌DRAM产品，从而形成了NOR、NAND和DRAM三大存储芯片的全平台布局。

2、 MCU产品领域

MCU是将计算机运行所需要的一些资源(如ROM、RAM、I/O、定时器、USB、ADC、DAC等)集成到了一个芯片上，称之为单片微型计算机，俗称单片机。

MCU芯片主要由运算器、寄存器和控制器组成，三个部分互相连接，由控制器负责发布操作命令，运算器负责运算，寄存器负责存入结果。MCU凭借着低功耗和小体积赢得市场青睐，二十几年间数次更迭，性能越来越强大。

在中国市场中将MCU企业按照梯队划分，以企业在MCU行业的营收和技术水平为标准。第一梯队为以意法半导体、瑞萨电子、NXP为代表的外国企业，以及以兆易创新为代表的内地龙头企业;第二梯队为以乐鑫科技、中颖电子为代表的内地上市公司;第三梯队为以华润微电子、灵动微电等为代表的内地企业。

根据HIS数据，2021年中国MCU行业市场规模初步测算为365亿元。从国内MCU龙头企业兆易创新、中颖电子、乐鑫科技、国民技术和复旦微电的MCU业务。营收规模来看，上述企业的国内市场份额分别为4.4%、4.1%、1.5%、1.8%和0.8%。

根据Omdia数据， 2021年中国MCU市场规模72亿美金，同比增长26%；预计2025年市场规模达到约82亿美金。据Omdia统计全球MCU市场排名情况， 2020年度公司排名第13位， 2021年度公司市场排名大幅提升至全球第8位。

下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。随着物联网终端需求不断推进，汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等ADAS系统对32位MCU芯片需求量将大幅度提升，车载和工控领域将是 MCU 行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。

兆易创新MCU产品2021年实现营业收入24.56亿元，同比增长225.36%。

2022年3月，IC Insights表示供应紧张的市场导致MCU在2021年的平均售价上涨10%，达到近25年来最大上涨。这边， MCU销售额随着2021年经济复苏增长23%。

图片：中国MCU市场预测情况 来源：长江证券

近年来兴起的汽车电动化为MCU拓展了增量空间。兆易创新的MCU产品适量非常多，在2021年总数超过354款，其中以工业用途居多。2022年3月24日，兆易创新的第一颗车规级MCU产品已流片并进入客户送样测试阶段，预计2022年中左右实现量产。

汽车的智能化未来会更加需要存储芯片，届时结合兆易创新的MCU会形成协同效应。智能座舱应用将产生大量的数据交互。车载存储市场以DRAM和NAND为主，占比约为57%和23%。根据美光官网显示，L1/L2级别的自动驾驶需要8G的NAND容量，而L3为256G，到L5的时候需要1T。目前，兆易创新GD5F全系列SPI NAND Flash已通过AEC-Q100车规级认证。

依托MCU兆易创新可以开拓更多芯片类型，再次实现公司“1到N”业务布局模式。例如兆易创新顺着MCU“摸向”了模拟芯片。再如GD 30 PMU产品线，主要做的是电源管理芯片。目前，公司模拟芯片可以做到耳机充电盒管理、电机驱动、锂电池充放电管理。

1. 传感器领域：

传感器营收是通过思立微来达成，收购思立微，兆易创新可以获得人机交互领域的核心技术和产品，在已有的微控制器MCU、存储器基础上，补齐人机交互技术和产品，推进“存储+MCU+传感器”产业协同。2021年，兆易创新在传感器业务的营收为5.46亿元，占比约为5%左右，对应24%的毛利率。

在指纹传感器芯片方面，根据中商产业研究院数据显示，目前我国生物识别技术产品以指纹识别为主，占比超生物识别技术整体市场的三分之一。

三、企业护城河分析：

一、效率优势

兆易创新是行业龙头，存储器NOR Flash销量全球第三，MCU销量全球第八，国内细分行业半导体—数字芯片设计中，公司在总资产、营业总收入、净利润中处于行业前三名。

二、产品技术优势

公司发挥各产品线协同效应，提供包括存储、控制、传感、边缘计算、连接等芯片以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案，形成技术壁垒。公司注重知识产权的开发、积累和保护，截止2022年6月，公司已获得892项授权专利，其中包含 845 项中国专利、 30 项美国专利、 9 项欧洲国家专利。

三、轻资产经营管理运营优势

公司采用灵活的 Fabless轻资产经营模式。可以充分利用半导体产业链资源，集中主要精力用于产品研发和技术迭代，便于紧跟激烈的市场竞争环境，快速调整、快速发展。

股权结构及管理团队分析：

截至2022年6月30日，朱一明直接持有兆易创新6.86%股份；香港赢富得持有兆易创3.74%股份，其已出具《保持一致行动的承诺函》，承诺在行使股东表决权时与朱一明保持一致。朱一明直接持有和实际控制及影响的兆易创新股份表决权为10.6%，为兆易创新的控股股东和实际控制人。

从公司高管履历可以看出，兆易创新高管都是在行业内从业多年的高级技术和管理人才，具备充足的行业经验，且公司高管工资收入较高，大多拥有公司股份，个人利益与公司高度挂钩。

第二部份 财务分析

一、五大财务指标

1、净资产收益率ROE

公司净资产收益率ROE指标近5年平均高于15%，优于同行业公司，

同行业对比：

通过同行业对比，韦尔股份近五年平均ROE为14.57%，紫光国微近五年平均ROE为14.02%，芯片行业近两年发展较好， ROE都有很大提高。

2、净利润现金含量

净利润现金含量5年均值104.66%，现金含量高，非常优秀。

同行业对比：

韦尔股份的净利润现金含量最高，紫光国微的净利润现金含量较低，都存在净利润现金含量不稳定，是行业需求状况不稳定导致。

3、毛利率

近五年兆易创新毛利率相对稳定，在37%-47%之间，2021年毛利率最高。

同行业对比：

紫光国微的毛利率最高，位于国内同行业第一，兆易创新第二，韦尔股份第三，同行业公司的毛利率都在逐年增加，是由于近两年行业需求增加，产品供不应求导致的。

4、资产负债率

公司资产负债率在降低，近三年资产负债率小于15%。是轻资产型公司，非常优秀。准货币资金与有息负债差额常年为正，2021年有89.9亿元，说明公司财务状况很好，现金充足。

同行业对比：

兆易创新总资产2018年增长稍慢，其他四年增长速度较快，说明近几年行业处在快速发展中，资产增速较快，同行业公司都在快速扩张之中，说明整个行业发展迅速，成长性好。

对比同行业，韦尔股份资产负债率最高，准货币资金与有息负债差额都常年为负，资金缺乏。紫光国微准货币资金与有息负债差额为正，但资金量远远低于兆易创新。在资产负债率方面，兆易创新最为优秀。

5、派息比率

兆易创新

兆易创新近五年平均派息比率在18%-30%之间，五年平均派息比率为28.5%。 ，近三年派息比率在26%左右，公司够慷慨。

二、其他财务指标

1、应收账款合同资产占比

兆易创新近五年应收账款和合同资产占比少，产品畅销，竞争力强，比较优秀。

同行业对比：

韦尔股份最近五年的应收账款+合同资产与总资产的比值在下降，产品竞争力在增强，但不如兆易创新。紫光国微最近三年的应收账款+合同资产与总资产的比值在20%左右，产品竞争力较弱，相比之下，兆易创新的产品竞争力最强，

2、固定资产占总资产比重

公司固定资产占总资产比重近几年逐年下降，2021年约5.27%，属于轻资产型公司，非常优秀。

对比同行业公司，发现行业资产结构均较轻，跟行业性质相关。

3、期间费用率

兆易创新近五年期间费用率平均在47%左右，2021年达到36.7%，公司成本管控能力在变好。

紫光国微和韦尔股份的成本管控能力都在逐年提高，费用率在变小。

4、存货和商誉

2019年商誉增加，后两年在逐年降低。是由于2019年公司收购上海思立微和苏州福瑞思形成的，采用预计未来现金流量现值的方法每年进行商誉减值，商誉占比逐年下降。

同行业对比：

兆易创新存货和商誉没有爆雷风险，韦尔股份存货和商誉占比相对较高。

三、半年报解读

兆易创新2022年上半年营业收入增加约 11.40 亿元，其中微控制器业务增加约 9.49 亿元，存储芯片业务增加约 1.96亿元。 归属于上市股东的净利润同比增加约 7.41 亿元，收入增加，毛利同比增加约 9.07 亿元；财务费用减少约 1.38 亿元，销售费用、管理费用和研发费用同比增加约1.92亿元，本期盈利增加，销售额增加， 总资产增加约8.24亿元，存货增加。

五、财报总结

综合来看，兆易创新属于数字芯片龙头企业，公司资产增长迅速，毛利率在40%以上且相对稳定，企业资产负债率较低，产品容易销售，竞争力强；成本管控能力在变好；存货和商誉没有爆雷风险，公司的主业盈利强，利润质量高；整体盈利能力好。由于行业性质，公司固定资产占总资产比率低，属于轻资产型公司。准货币资金与有息负债差额常年为正，资金量充足。总体公司财务指标比较健康，盈利能力和造血能力较强。

第三部份 估值

2017-2021年净利润增长情况：

根据2017年-2021年净利润增长情况可计算出兆易创新过去五年复合年化收益率为55.76%，总收益488.66%。

根据萝卜投研给出的未来三年净利润增长率预测数据分别：31.98%、 23.68%、23.69%。平均增速26.45%。

同花顺个股给出的未来三年预测数据分别 32.11%、25.27%、22.38% ，平均增速26.58%。

出于安全考虑，净利润复合增长率我们按照8折计算取21%。

3.3估值价格

兆易创新集团公司总市值为767.05亿，公司竞争优势:品牌优势、效率优势护城河，兆易创新是国内细分行业半导体—数字芯片设计中行业龙头，存储器NOR Flash销量全球第三，MCU销量全球第八，公司在总资产、营业总收入、净利润中处于行业前三名

综上所述，给予兆易创新21倍合理市盈率。

第四部分 总结

优势总结：

1、多元化布局穿越周期影响

公司在产品线规划、下游应用领域扩展、市场区域开发等方面，坚持多元化布局。公司对多赛道多产品线组合布局，前瞻性识别产品方向，建立先发优势，打好产品基础和客户基础。开拓新的应用领域，从消费市场走向工业、汽车市场。保持国内市场领先地位并积极探索国外市场。

2、技术和产品优势不断增强

公司持续完善和丰富产品线，随着新品的不断推出，量产，产品覆盖面广泛，技术和产品协同效应不断提高，尝试和布局AI 等新领域，在行业处于领先地位

3、Fabless 轻资产经营模式和管理运营优势

公司采用灵活的 Fabless 轻资产经营模式。更为灵活，适应现有产品特点，可充分利用半导体产业链资源，集中主要精力用于产品研发和技术迭代，便于紧跟激烈的市场竞争环境，快速调整发展。坚持市场化原则，围绕客户需求开发产品，通过制度化、流程化实现系统化管理，提高风险防控水平。

4、文化和团队优势

公司核心团队经验丰富、具备良好的国际化视野。公司研发团队汇集和培养了半导体领域优秀人才，保障公司技术研发和储备。

5、知识产权优势

公司发挥各产品线协同效应，建立技术领先优势。注重知识产权的开发、积累和保护，多样化的专利组合，增强了公司先进技术的领导地位。截止2022年6月，公司已获得 892 项授权专利， 2022年公司新申请 61 项国内外专利，新获得 58 项专利授权。此外，公司还拥有 102 项商标、 20 项集成电路布图， 41 项软件著作权，以及 11 项非软件的版权登记。

风险总结：

1、宏观环境和行业波动风险

半导体行业面临全球化的竞争与合作，受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响。行业具有一定周期性波动特点。

2、疫情影响的风险

受疫情不确定性影响，公司在供应链、物流、产品交付、以及市场需求等方面存在一定风险。

3、供应链风险

公司的产品特点适合采用无晶圆厂（Fabless）运营模式。晶圆代工厂和封装测试厂的产能能否保障采购需求，存在不确定风险。同时，产能紧张可能引起采购单价的变动，进而影响毛利率。

4、人才流失风险

作为集成电路设计企业，拥有稳定的高素质管理及技术团队，对公司保持行业领先地位至关重要。

5、汇兑损益风险

公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

6、风险提示

宏观经济不及预期。行业需求不及预期，行业竞争加剧。新品研发及客户拓展不及预期。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

 

文/读懂新三板夏益军

希腊神话中，西西弗斯触犯了众神，被处罚将一块巨石推上山顶。由于巨石太重，每每未上山顶就又滚下山去。他就不断重复、永无止境地做这件事。

这就是指南针的命运。成立于1997年，至今20个年头，曾经数次想要冲击A股均失败。比他晚成立的东方财富（2005年）、大智慧（2000年）、同花顺（2001年）早已经上市， 指南针却还在向山顶推石头。

前一阵子，指南针在证监会网站预先更新了招股说明书。与上次不同，原先两名三类股东已经不在股东名单之列。看上去，指南针离IPO近了一步。

已经记不清，这是指南针第几次与IPO联系在一起。可以确定的是，这的确是它离IPO最近的一次，近到距离只有三类股东的7万股。

指南针的IPO梦格外的长，长的像一部漫长的、复杂的磨难史。作为第一家登陆资本市场的金融数据服务商，它被多变的政策打得面目全非。

不久前，刘主席刚刚讲完“勇于否决”的要求，好像指南针离IPO又没那么近了。

/ 01 /

赢富数据之战

很多年后，当老股民们再回想起指南针的时候，首先想到的不是新三板或者创业板的那只股票，而是那个率先推出赢富数据，带领散户们对抗机构长达两年之久的“炒股神器”。

赢富数据揭示了三类基本数据:投资者分类账户统计、持仓规模分档统计以及活跃席位统计。

它能帮助个人投资者观察到券商席位和保险席位的资金流向。在它面前，机构投资者任何一笔操作都毫无秘密可言，如同“裸奔”一般。

2007年1月1日，上交所把赢富数据独家卖给指南针，收了1000多万元，这笔钱相当于指南针好几年的利润。

金融市场，真是一分钱一分货。凭借赢富数据的独家销售，指南针一度成为当时中国最牛的金融信息服务商。

直到8个月后，大智慧才花钱买到赢富数据。随后同花顺、天狼、财富软件（金融界和证券之星）、东方财富网和胜龙先后加入。

至于指南针为啥能独家8个月，这后面的故事可多了。有背景的公司，你只能看到背影。

2007年指南针的营收高达1.83亿元，净利润也从902万元增长至4729万元。不管从收入还是利润来看，指南针都要比东方财富网、同花顺河大智慧大不少。

2002年，指南针董事长王之杰曾说：“借用毛主席的一句话，指南针也要为人民以服务。”在赢富数据的帮助下，散户对抗机构的能力到达一个新高度。看上去，这一次他的梦想差一点就要实现了。

后来的事情证明，这位始终以投资者教育为已任的创业者，没有理解中国资本市场真正的游戏规则。带领散户逆袭机构，Are You Kidding Me？

吴敬琏教授曾经说过，中国股市连赌场都不如。话糙理不糙，眼睁睁看着，A股市场的韭菜们一茬又一茬茁壮成长，心动的又何止是泽熙的徐老板和琼瑶剧中的小燕子。

就像2017年刘主席讲的：当今，没有不讲政治的金融，也没有不重视金融的政治，交易所和证券经营机构都要提高政治站位。

凡事都要讲政治，金融信息服务也从来不是贩卖数据的简单生意。自赢富数据诞生起，就遭到基金等机构投资者的强烈反对。2008年4月,机构大闹了一次后,上交所不得不经常调整赢富数据的席位代码,以加大个人投资者追踪席位的难度。

2008年的“两会”，人大代表、西南财经大学教授易敏利对上交所出售交易数据且收费不合理提出了质疑。原因是，上交所是不以营利为目的的会员制法人单位。

不久后，以南方基金、华夏基金为代表的基金公司陆续上书监管层，希望对赢富数据的运作进行干预。随后，包括中金公司等券商也加入了声讨行列。

这个世界好就好在，机构有机构的利益，上交所有上交所的觉悟。于是，它妥协了。不难理解，天塌了每年还有数十亿的交易手续费入账，实在没必要为了这个破坏“战友”间的革命情谊。

2008年12月8日，上证信息公司召集包括指南针、同花顺等7家运营商代表开会。“上证信息公司静态事业部负责人通知各大运营商,赢富数据将于2009年1月1日退出市场。”

这只是一个口头通知，没有正式文件，但所有人清楚，属于金融信息服务商的黄金时代结束了。

有意思的是，赢富数据消失后，7家运营商之一的天狼50董事长陈浩去找基金公司诉苦。几乎所有基金一致地否认是它们促成了赢富的摘牌，“他们说我是阳光下的机构，我喜欢太阳。你继续看裸奔，我们不在乎。”

/ 02 /

冲刺创业板失败

本来，指南针极有可能成为2009年创业板上市的首批公司之一。

2006年年底，申银万国找到指南针说可以尝试新三板，指南针接受了这个建议。挂牌新三板后，指南针就进行了第一轮融资，发行1463万股，每股5元，总计募集资金7315万元。

按2007年每股收益0.67元计算，每股5元意味着不到8倍的市盈率。这笔钱被全部投向赢富产品的市场推广上，其中广告投放每年2000万~3000万元。

挂牌新三板对指南针是好事还是坏事，没人说得清。可以确定，取消赢富数据，意味着这些费用也将“打水漂”。由于炒股软件都采取预付款制度，当时公司光现金就退了二三千万，这还不算用新产品替换给赢富用户。2009年、2010年，指南针的净利润分别仅为-4906万元和-3932万元。

也就在那两年，同花顺（300033.SZ）和东方财富网（300059.SZ）先后登陆创业板，目前市值都在50亿元以上。而指南针以2010年9月份的最高买入报价计算，市值也不会超过2亿元。最好的机会显然已经错过。

2010年，指南针的创始人兼董事长王之杰正式从指南针离职。而第一大股东、第三大股东孙德兴和杨新宇也打算转让股权退出。最终，展新通讯拿到了控制权，但指南针的经营每况日下。

期间，证监会还下发文件要求所有从事金融信息服务的企业都要拿到证券咨询牌照。直到2013年，指南针才拿到这个牌照。

2011年，时任指南针董秘的贺宾曾说过这样一句话，“政策风险是很无语的事情。”政策始终伴随着指南针的发展，只是没想到，5年后再次一语成谶。

去年5月，指南针因创业板申请获受理开始停牌，却因三类股东的7万股迟迟未能上会。好不容易清理完三类股东。不久前，刘主席的发言，感觉好像指南针离IPO又没那么近了。

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　草根创新者在怕什么？

在中国，做成金融信息服务这门生意的，不是高端的财经精英，而是一群像指南针这样土生土长的民营公司。

那些高端的财经精英就是不够努力，太端着自己精英范儿了。就说指南针获得赢富数据8个月独家的事。没人知道，为什么指南针能独家卖8个月。

早期的万得也是通过雇用兼职学生搜集信息，完成了原始积累。2004年、2005年的同花顺和大智慧为了尽快发展付费的炒股软件用户，不惜利用自己为证券公司提供网上行情交易系统和负责运维之机，大开系统“后门”，攫取用户，一度引起证券公司的反弹。

这些往事，是中国这些金融信息服务商崛起的秘密，从不对外言说。后来人只能从零星的报道中，找到些许踪迹。

陆风和沈军（其实），分别是中国金融信息服务商领头羊万得和东方财富的掌门人。两人风格大不相同。陆风是布隆伯格的忠实崇拜者，从设计万得终端产品到内部管理风格，都在学习彭博。沈军曾经是中国最出名的股评家之一。

二人唯一的共同点就是低调。即使在2015年大牛市，东方财富与乐视网同为创业板龙头，也没见东方财富的董事长沈军出来讲个“为梦想窒息”。

万得的故事，陆风一再告诫媒体不能写。2011年创业家问陆风，万得是否有上市计划。陆风回答的毫不犹豫，“我们不上市。”

尽管有传言，2007年陆风曾想登陆深圳中小板。但由于一些“私密”原因，最终搁浅了。

至今上海金融圈还流传着一段轶事：在创业板推出前夕，某天，负责中国创业板筹办的深圳证券交易所专门派员到上海拜访陆风，力邀万得资讯成为第一批创业板上市公司，甚至允诺，万得可以成为创业板第一家上市公司。

这样的事情，沈军也曾经历过。当时，曾有一位领导要沈军去争取创业板第一家，不过沈军婉拒了。因为他不愿回到镁光灯下，所以后来东方财富的上市序号是300059，是创业板第59家公司。

2010年和陆风聊完，创业家创始人牛文文很困惑，在整个国家呼唤创新的时候，来自民间金融数据领域的草根创新者为何如此战战兢兢？

人们还在寻找中国的布隆伯格。转眼间，2017年这个冬天，指南针将迎来自己在新三板的第十个春秋。

 

近期，北京指南针科技发展股份有限公司成功登陆资本市场。据悉，指南针此次发行市盈率约为22.99倍，估值对比同业上市公司仍有提升空间。从长远来看，此次指南针登陆A股市场，也将助推我国金融信息服务行业的发展。

产品赢得市场

指南针是我国起步较早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。纵观指南针发展历史不难发现，它以专业化的证券研究和不断创新的发明而闻名于世。

据了解，筹码分布的发明和庄家成本分析理论的推出，是指南针早期对中国证券研究市场最大的贡献之一，并成为证券分析领域的标杆。此后，股市博弈理论、季风理论、价值投机原理等诸多创新研究理论，则对中国证券研究市场产生了深远影响，至今发挥着不可忽视的作用。

在持续不断研发和创新的推动下，22年里，指南针不断推出新的产品以适应新的需求。在1998年至2004年间，指南针推出中国第一款智能操盘系统，成为工具型软件的代表。在2005年至2008年间，推出赢富数据系列产品，直观揭示了主力真实持仓和交易信息。2009年至2011年间，推出的全赢无极系列，成为指南针旗舰品牌，代表指南针证券分析理论的精华。2012年至今，全赢博弈系列成为指南针新一代全自动智能操盘决策系统，利用大数据建立操盘模型与交易策略，并实现动态监测与控制，实现全自动智能操盘。

盈利持续增加

日前，指南针发布业绩预告称，预计2019年三季度归属于母公司股东的净利润区间为10,600万元至13,000万元，相比上年同期增5.06%至28.85%，仍然保持不错的增长势头。

从2019年上半年数据来看，指南针表现优于行业整体水平。数据显示，2019年上半年营收规模为3.64亿元，净利润为0.97亿元。指南针通过不断研发和产品迭代获得了较高的盈利能力，2019年中期，指南针毛利率达到88.4%，位于行业前茅。从ROE指标来看，指南针在2019年上半年达到13.6%，在2018年全年达到21.1%，同样远高于行业平均水平。

不断创新是指南针保持高水平盈利能力的坚实基础。多年来指南针始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养，掌握了一批包括证券研究技术，电子商务技术和多媒体网络技术等在内的核心技术，对资本市场的发展和行业的变化趋势有着深入的理解和经验积累，具备较强的市场分析能力并能够迅速地满足客户不断变化的个性化需求。

未来发展可期

有了资本加持，指南针必将扩大其优势,进一步推动公司业绩增长，从而带动整个金融信息服务行业的发展。

此次指南针募集资金约为3.5亿元，将用于PC金融终端系列产品的升级和优化，移动端产品，建设研发中心和服务中心以及大数据营销及研究项目。上述项目的建设，将在业务合作、公司内部协调、提升内部管理水平等方面发挥巨大作用。

未来，公司持续盈利能力有望得到进一步增强。华鑫证券研报认为，基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展了广告服务业务和保险经纪业务，该类业务系公司对现有用户资源和互联网入口资源的深度挖掘，进一步丰富了收入结构并提升了收入规模，增强了指南针的持续盈利能力。

对于公司未来发展，指南针将不忘初心，赤诚服务。正如其在官网首页中所写的那样：股海茫茫，为您导航！（作者：孙艳红 文章仅代表作者个人观点，不作为投资建议）

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