指南针盈利模式(指南针赢富深度分析)

2023-04-03 23:35分类：股票知识阅读：

券商根据商业模式来分，主要就是线下网点为主模式和互联网模式，但目前两种商业模式都有融合趋势，线上线下融合，比较有代表性的是中信证券##中信证券# 和东方财富##东方财富# ；从业务发展来看分两类，一类是零售客户，一类是机构客户，代表券商是东方财富和中金公司##中金公司# ；目前我国券商属于牌照制，市场多年没有再新增牌照，并购重组在券商中此起彼伏，股东背景越发强大，注册资本金大幅增加，券商也出现了强者恒强的格局，加速与国际接轨。

在券商现有格局和发展现状下，指南针收购网信证券的公告掀起了一丝波澜，但也仅仅是波澜不惊。但如果能够在现有券商格局背景下来看待这个事情，你会发现并不是那么一般，可以说可能是改变券商格局的一件事。过往十年，互联网几乎属于寡头垄断，腾讯和阿里巴巴各自划定阵营，各行各业被两大巨头渗透成了筛子，银行保险未能幸免，券商主流信息供应商恒生电子被阿里收购，腾讯接触富途老虎等，唯独券商牌照得不到。新时代证券被中国诚通收购（国务院为最终大股东）。所有这些种种都表明民营机构拿到券商牌照基本上是非常难的。但即使这种情况下，指南针收购网信证券仍然没有掀起大的涟漪，可能是市场已经麻木。

指南针发布公告，网信证券营业执照更换完毕，注册资本金提高到10亿。具体新闻概要为：近日，网信证券原10人的董监高团队全部退出，包括原董事长刘平、总经理王媖等。新的管理团队共7人，包括董事长宋成，董事张树忠、冷晓翔、孙鸣、金小兵，监事周洁、朱曦。新上任的7人中，至少有3位是指南针的董监高成员。其中，孙鸣是指南针发起人之一，为指南针软件程序的主创人员，现任指南针董秘，冷晓翔现任指南针总经理，朱曦则担任指南针监事。中证协信息显示，宋成曾担任宏信证券总裁。更早之前，宋成曾先后在中信证券、诚通证券、宏信证券等公司任职，最后于2021年8月加入指南针，2022年6月正式加入网信证券。从宋成过往从业经历来看，长期在证券业工作，历经投资银行业务、经纪业务、资产管理业务等多条业务线的业务实践及管理。此前，指南针在《投资者关系活动记录表》中表示，网信证券的高管组成，一类来自金融行业的专业人才，例如将来证券公司的董事长、总经理、合规总监、财务总监等，已储备完成。另一类由指南针的个别高管去担任，输出IT和互联网能力，形成指南针对证券公司的赋能。

以上新闻我们可以发现网信现董事长宋成21年8月就已经加入指南针，指南针主要经营的是收费的炒股软件，宋成的过往经理都不是针对指南针来的，现在明显能看出当时指南针就已经在计划收购后的一些计划了。至于是不是指南针提前知道收购靠谱我们不做深究，但至少说明指南针为网信证券做的计划是有的放矢的。

网信证券之前一系列问题导致公司业务能力丧失多年，组织架构形同虚设，人心涣散，营业网点也仅有40多个，如果没有券商牌照，这个公司是没有人要的，因为自建成本会更低。网信证券原有为传统区域券商，如果正常经营也仅仅是一方以经纪业务为主的陷入转型迷茫的小型券商，跨界接入指南针，为网信证券增加了其他绝大多数券商没有的互联网基因。

为什么当初牌照要交给指南针？我也思考良久，指南针也是众多收费性炒股软件的一款而已，其他比他强大的资讯类比如同花顺等等都被排除在外。从另一个角度来思考，也许就能够解答上述答案，市场在没有指南针收购同信证券前只有一家互联网券商东方财富，可以说在券商届零售端商业模式碾压一众传统券商，互联网反垄断出台以来，防止互联网垄断，管理层有意扶持另外一家互联网券商相互制衡，共同提高（针对券商行业模式和东财优势详情可翻阅之前文章“成！长！股！东方财富网页链接”）；券商目前都处在转型期，财富管理转型提了多年，但均处于探索阶段，目前券商采取的一致方法是卖产品，形成除交易佣金以外的产品收费模式，但这也仅仅是通道业务罢了，仍然不能摆脱券商通道的属性，所以业界提出的基金投顾试点就是要解决“投”和“顾”的问题，券商就是应该在全生命周期中解决账户管理多种资产配置的问题。但是目前绝大多数券商的投顾是靠人来进行的，但依靠人是无法全面覆盖投资者的，且人的能力差别巨大，所研究领域有限，如何来服务投资者？注定了此类传统模式是精英式服务。但指南针经历多年摸爬滚打，在一众免费行情软件下，杀出了一条血路，走收费模式，且有大批忠实续费客户，指南针软件通过特色指标开始，免费提供部分指标使用，到现在免费——中级收费——高级收费三级模式，其实就是全面投顾的一种可行性方案。初级免费客户由软件提供基础服务到高级服务由软件和人共同完成，从目前指南针的商业模式来看，零售业务端市场其他券商确实被他甩在了身后。这也是为什么指南针在投资者公告中能够放言：未来5年，网信证券将分三步走：首先是实现扭亏为盈；其次是将经纪业务推进到行业第40位至第50位；最后是将经纪业务提升至前20位。

仅有商业模式的领先是否真的能够完成逆袭？答案是商业模式是及其重要的，好的商业模式就是成功的一半；指南针是如何获客的？东方财富借助贴吧和后期收购的天天基金网把大量网络小民转化为东财券商的客户，由此源源不断的提供前端客户，后期加上基金和证券以及保险，对客户进行多次互动增加黏性。指南针同为互联网模式，但指南针采取的是精准营销方式，投入广告，然后获客，在转化为指南针的收费客户，后期同信证券就可以直接变现指南针的三级客户，形成闭环。指南针这种模式有个弊端就是获客路径较为狭窄，但好在精准且指南针已经实施多年有一套精准获客的经验，效率较高。随着网信证券并入，指南针此类获客模式会更加有效，黏性也会大幅提高。但是3-5年后指南针如果发展顺利，此类获客方式就不足以维持网信证券的发展，必然会走入东方财富这类获客模式。

为了收购网信证券，指南针把几乎全部家底都拿了出来，但也把指南针的最后一环打通形成了闭环。此次指南针增发30亿投入网信证券也是必然，并且我预判此次定增对象为大多数为指南针或者指南针主要股东，因为定增需要稀释股份，指南针刚刚拿到稀缺牌照，不可能那么快稀释自己股权，不仅如此二级市场也可能出现主要股东购买情况（如何购买你懂的）；市场抽血，在资本市场低迷时候投资者都相对厌恶，但指南针定增我认为是给大家一个机会（客观分析），不仅如此，我认为指南针还会进行可转债发行，一旦指南针符合发行可转债条件，他不会放过这个机会，因为同信证券需要增加注册资本金，需要拿钱来进行设备更新，需要投入融资融券等等，虽然都看似抽血，但对于券商来说，基本就是大幅提高利润的必由之路。至此，做下温馨提示，结合我上篇文章（浅谈A股的战略机遇期）以及今年去年券商大规模进行融资来看，戴维斯双击会在不久的将来降临，我们拭目以待。

投资——我们要做的就是守株待兔者而不是主动出击者。（以上纯属梦话，据此买卖股票者盈亏概不负责）

财联社6月16日讯获取用户的手机号码、用户的其他信息等，进入推广公司的炒股软件，并为证券公司导流。现在控制了网信证券进行业务协同发展，并且发布了融资计划30亿元，帮助网信证券发展，未来有望借鉴东方财富的发展成功经验。

这份文档中还提到，东方财富预计有300-400万贡献主要营收的核心客群，指南针的核心用户在50万左右，同时提到指南针未来希望缩小这个差距。目前，东方财富市值超过3千亿，指南针市值仅250亿，从市值的角度仍有较大的发展空间。指南针预期3年内经纪业务市场排名前40名，5年内经纪业务市场排名前20名。

如此对标，也让市场争议声四起，显然，行业不少观点并不认可指南针能短期实现突围并复制东方财富。

金融科技加入大涨阵营

在光大证券“六天五板”的带动下，6月15日券商股持续高歌猛进。除中银证券误受美元债亏损百亿传闻影响当日收跌外，其他券商股一片翻红。

然而，15日风头最劲的当属券商IT概念股，正所谓“券商股搭台，金融科技唱戏”。指南针上午涨20%直接封涨停板，成交额16.38亿元；大智慧、顶点软件同样封涨停板，同花顺涨逾8%，金证股份涨逾7%。金融科技ETF和指南针均录得四连阳，指南针连续四个交易日累计涨幅32.66%。

指南针类似于同花顺、大智慧，通过软件载体为投资者提供金融科技信息服务。指南针的传统商业模式是通过买量的方式获客，引流到公司的炒股软件后提供金融信息服务，通过广告方式为证券公司导流。

因此，指南针的收入构成包括金融信息服务收入（占比90%）、广告收入（占比10%）。即将并表的网信证券将成为其第三收入来源。此外，指南针每年需要一定的支付获客成本。

根据指南针的规划，收购后的网信证券未来是“做一家以服务中小投资者为主，以财富管理和金融科技为特色的互联网证券公司”。一方面拓展金融科技优势，另一方面走和东财相仿的互联网券商路径，线上获取、线上服务、线上销售，同时拓展布局基金销售业务。

朱松给出推荐逻辑：指南针上半年预计增长超1.5倍

在国信证券举办的指南针交流会上，国信证券计算机分析师朱松提到，预计指南针上半年业绩预计会有150%-200%的表观增长。一是由于公司3-4月推广高端产品的收入会落到4月份；二是6月份中端产品的收入落在第二季度，强调公司半年报会有比较不错的表观业绩体现。

指南针金融软件产品分为低端、中端和高端，低端产品类似体验版，一年200-300元，全年常态化销售；中端产品大概7000-8000元一年，每年集中销售3次左右；而高端产品一般是4万元4年期或者2万元1年期，一般每年集中销售1次，去年、今年均在3、4月份销售。

朱松表示，集中销售高端产品的月份，收入、利润会爆发式增长。比如销售4万元4年期的高端产品，指南针会把60%的收入记在当月，40%在剩余4年内按月确认。

将指南针选作6月金股，国信证券给出了三个理由：

第一，指南针出30亿定增公告的速度很快，超过了市场预期；并且已给网信证券打了5亿资金作为启动业务所需，等募资到位了会置换出来；

第二，公司高管前往沈阳参与网信证券整合，节奏比较快；

第三，公司会用上半年数据对外进行融资。这些迹象都表明了指南针对于融资发展网信证券并进行协同布局的重要性。指南针上半年收入增长较快，半年报有望在七月中上旬发布，资本市场往往前瞻布局。

网信证券的发展思路

以15亿收购网信证券，指南针业务拓展落下重要一字。外界对此寄予较高期望并称其为“小东财”。

据悉，指南针大概率会在6月份完成工商变更，使网信证券成为公司的全资子公司，具体并表时间暂未明确。

根据指南针的协同布局，网信证券的未来发展思路是“做一家以服务中小投资者为主，以财富管理和金融科技为特色的互联网证券公司”。

指南针通过软件载体为投资者提供金融信息服务，具有IT基因，公司会发展极速交易系统，拓展金融科技方面的优势；同时走和东财相仿的互联网券商路径，设置轻型营业部，所有客户采取线上获取、线上服务、线上销售的模式。

收购网信证券后，指南针很快发布了30亿定增计划。该交流会提到，“本次定增是经营层面的必要性定增，因为证券行业的收购必须是自有资金，证券的经营需要融资。网信证券的净资本在2亿左右，所以需要通过资本市场来融资。”

完成融资后，指南针计划第一步先尽快开展网信证券的经纪业务，第二步是拓展基金销售业务。网信证券具备基金销售牌照，目前等待完成工商变更；此外，指南针正在谋求第三方独立销售基金牌照。指南针基金APP在筹备一年后已投入使用，会强调指南针在量化工具、选股、选基的特色。

大小东财的差距

朱松表示，不管是东方财富还是指南针，收购券商之后都靠外部引流吸引客户。一方面为客户提供金融信息服务，另一方面利用牌照优势将这部分流量转化为券商经纪业务、两融业务收入。两者不同的是东方财富有强有力的引流手段（比如天天基金网和股吧），而指南针的获客方式并没有强大的用户粘性。

交流会提到，东方财富拥有1500万-2000万的用户，指南针有累计1500万注册用户，150万的付费用户。但是实际上能够贡献主要营收的用户，东方财富预计有300-400万的核心客群，指南针的核心用户在50万左右，“指南针未来希望缩小这个差距。”

从获客角度来说，东方财富、同花顺由于以往积累具备一定护城河，指南针主要是通过买量的方式进行获客，具备一定成本。

具体来看，指南针注册用户和付费用户的获客单价基本保持稳定，行情好的年份（比如2020年、2021年）会有所降低，但总体上公司的获客成本在逐年增长，从2019年的1亿到2021年的2.4亿，估计2022年可能会超过3亿用于营销费用。

朱松认为，目前来看，指南针和东方财富还有一定的差距，但是中长期的发展空间较大。

目前指南针有1500万累计注册用户，150万累计付费用户。过去几年，指南针每年新增大概10+万的付费用户，2021年花了2.4亿营销费用增加了300万注册用户、30-45万的付费用户。相比之下，东方财富的股吧用户月活1440万，天天基金的交易日日活394+万。二者存在不小的差距。

目前东方财富市值超过3343亿元，指南针市值仅253亿元，发展空间还很大。指南针预期3年内经纪业务市场排名前40名，5年内经纪业务市场排名前20名。

本文源自财联社记者刘超凤

雷帝网雷建平 11月19日报道

北京指南针科技发展股份有限公司（证券代码：300803，简称“指南针”）昨日在深交所上市。

指南针本次公开发行股票5,690万股，其中公开发行新股5,690万股，发行价格6.25元/股，新股募集资金3.56亿元。

指南针的融资主要用于几个方面：1，PC 金融终端系列产品升级优化项目；2，移动端金融产品建设项目；3，华南研发中心及客户服务中心建设项目；4，大数据营销及研究中心项目。

指南针今日再次涨停，市值达到40亿元。

去年营收同比下降13.66%

指南针主要从事金融数据分析和证券投资咨询服务，于1997年成立，总部设立在北京。指南针曾在深市中关村科技园区三板（现“新三板”）挂牌。

作为中国最早证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，指南针是全国首家赢富数据信息服务商，是第一批获得深沪Level2数据授权的信息运营商。

指南针拥有一支以清华计算机博士与硕士为核心班底，以及中外著名院校精英的专业技术研发团队、业内资深投顾分析师团队。

招股书显示，指南针2016年、2017年、2018年全年及2019年上半年营收分别为5.71亿元、6.69亿元、5.78亿元和3.64亿元；

归属于母公司股东净利分别为1.45亿元、1.55亿元、1.28亿元和9735万元。

2018年受国内证券市场表现较为低迷的影响，指南针主营业务收入同比下滑13.66%，归属于母公司股东的净利润同比下滑17.41%。

黄少雄、徐兵为实际控制人

广州展新成立于2010年7月，2011年4月至2012年1月间通过代办股份转让系统受让公司合计31.49%的股份，成为指南针控股股东。

IPO前，广州展新共持有指南针16,562.65万股股份，占公司股本总额的47.58%。

指南针控股股东广州展新的主要出资人黄少雄、徐兵基于长期合作伙伴关系，于2010年11月29日签署了《协议书》，约定双方在广州展新存续期间作为一致行动人行使股东权利，参与其重大决策。

报告期内，黄少雄、徐兵合计持有广州展新60.50%的股权，对广州展新具有绝对控制权，为发行人的实际控制人。

陈宽余持股为3.94%，任民持股为3.68%，隋雅丽持股为3.54%，鞠建国持股为2.9%，熊玲玲持股为2.11%，王岚持股为2.09%，张春林持股为1.78。

IPO后，广州展新持股降至40.90%，仍为最大股东；陈宽余持股为3.39%，任民持股为3.16%，隋雅丽持股为3.04%。

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雷帝触网由资深媒体人雷建平创办，为头条签约作者，若转载请写明来源。

（报告出品方/分析师：德邦证券赵伟博）

1. 专注股票分析及行情服务，近年来业绩发展势头良好

1.1. 专注股票分析及行情服务二十余年的证券工具型软件提供商

指南针品牌创建于 1997 年，总部设立在北京，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。

公司在证券分析和证券信息服务行业深耕了 25 年，业务涵盖证券、期货、外汇、基金四大领域。

指南针运用证券工具型软件终端通过互联网的手段向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，并基于在自身业务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势开展广告服务业务和保险经纪业务。

作为证券分析软件开发商和证券信息服务商，指南针是早期获得深交所 Level2 数据授权的信息运营商之一，同时也是较早获得上交所 Level2 数据授权信息运营商之一。

在 1997 年到 2005 年金融信息服务业正值兴起与初创培育期的时候，公司已经自主研发了鬼域平台、博弈平台、季风平台等证券分析工具和辅助决策软件，为后续的产品奠定了基础。

在 2006 年到 2012 年期间，公司成为赢富数据服务商之后，全面推出多类证券信息服务产品，并在 2013 年开始全面实行直营销售模式。

之后公司不仅取得了证券咨询业务资质和保险经纪牌照，还开始与多家证券公司进行合作开展广告服务业务。

2021 年 9 月公司报名参与网信证券破产投资人遴选，2022 年 2 月公司被确定为网信证券重整投资人，2022 年 7 月公司获得网信证券 100%的股权，有望增加更多的变现渠道。

1.2. 股权集中，激励完善，核心团队稳定性提升，为业务长期发展奠基

股权结构稳定。指南针第一大股东为广州展新通讯科技有限公司，持股40.7%，实际控制人黄少雄、徐兵分别持有广州展新通讯科技有限公司 35.5%和 25%股权。股权集中且控制权清晰，指南针经营管理层稳定，利于公司决策与执行计划。

图 2：指南针股权结构（截至 2022 年 9 月 30 日）

管理层中多名董事高管出身顶尖院校相关专业。

公司管理层中，总经理冷晓翔和副总经理孙鸣都毕业于清华大学计算机系，副总经理陈岗毕业于东南大学仪器科学与工程系智能控制系统专业，技术出身背景雄厚。

同时公司拥有一支以清华计算机博士与硕士为核心班底，以及中外著名院校精英的专业技术研发团队、业内资深投资顾问团队，有利于及时把握市场充分调度公司资源并持续提高公司的技术研发水平。

股权激励进一步完善，提升核心团队稳定性，奠定业务长期稳定发展根基。

公司于 11 月 22 日晚发布 2022 年股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量为 850.00 万份，约占本激励计划公告时公司股本总额 40,697.0449 万股的 2.09%。

其中，首次授予 782.80 万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的 1.92%，首次授予部分约占本次拟授予权益总额的 92.09%，拟首次授予的激励对象总人数为 339 人，包括公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。

本次股权激励是在公司收购网信证券后，公司业务规模持续扩大的情况下，为了公司长远发展及新业务的布局所做的股权激励。

本次激励计划进一步完善了公司整体的激励体系，利于稳定公司核心管理团队和核心业务及技术人员，为公司长期业务的稳定发展奠定基础。

本次激励计划的对象在 2021 年激励方案的基础上，增加了公司高管人员及相关专业技术人才（包含网信证券高管）。

2021 年公司限制性股票与股票期权激励计划的激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员，不包含董事和高管团队。而本次激励计划中包含冷晓翔、孙鸣、郑勇、陈岗、张黎红等董事和高管，上述董事及高管占据本次激励计划的 12.93%。同时，在本次股权激励对象的名单中，还包含宋成、屈在宏、徐风雷、杨鹏、董鑫、李斌在内的网信证券高管。

1.3. 2021 年公司归母净利润、毛利率及人效均大幅提升

1.3.1. 2021 年公司归母净利润同比+98%，金融信息服务为主要收入来源

指南针的营业收入包括金融信息服务、广告服务、保险经纪和其他，其中其他部分的技术开发、电信增值等业务在 2019 年及以后不再有收入。

金融信息服务构成公司主要收入。金融信息服务业务对营业收入的贡献在 9 成左右，直接影响公司整体业绩表现。

图 4：指南针营业收入构成（百分比）图 5：指南针营业收入构成（亿元）

指南针近几年营收总体呈现稳步增长状态，由于公司的金融信息服务业务与 A 股交易量呈一定正相关关系，而金融信息服务业务构成公司主要收入，因此公司整体收入在 2018 年受到 A 股市场交易量放缓影响，也呈现下降态势。

从公司过往几年的营收与利润表现看，收入层面除了 2018 年因市场交易量萎缩受到影响之外，总体呈现稳步上涨趋势；归母净利润层面受到公司各年的研发及广告宣传等费用投入力度影响较大。

2016-2021 年公司营业收入从 5.71 亿元增长至 9.32 亿元，5 年 CAGR 达到 10.29%，公司归母净利润从 1.45 亿元增长至 1.76 亿元，CAGR 为 4.02%。

2019 年随着国内 A 股市场活跃度回升，投资者对证券信息及投资咨询的服务需求有所增加，同时公司立足于主营业务，加大研发投入，营业收入较上年同期有所增长；同时该年公司在创业板上市，宣传推广费用、管理费用及研发费用较上年同期有所增加因此营业利润出现同比下降；

2020 年公司继续加大研发投入，扩充了研发团队，对公司 PC 端和移动端的软件分别进行了升级优化，研发费用较同期出现较大增长；同时公司结合市场与经营的情况，增强宣传推广的力度，广告宣传及网络推广费同比出现大幅增长，因此净利润同比有所下降。

2021 年公司继续加大推广力度，新用户数量稳定增长，付费用户增加，营收和利润增幅较大。

图 7：2016-2021 年指南针营业收入图 8：2016-2021 年指南针归母净利润

1.3.2. 规模效应显现，2021 年毛利率、净利率提升，费用率下降

2021 年公司营收规模同比增长 34.63%，随着营收规模的增长，公司的费用、营业成本体现出摊薄效果，规模效应显现。2021 年公司的毛利率和净利率都同比有明显提升。

在营业成本部分，职工薪酬和信息使用费是主要成本。

2021 年职工薪酬占总成本为 43.48%，其次是信息使用费为 35.97%，其占营收的比例分别由 2020 年的 6.72%与 5.50%下降至 5.17%和 4.28%，体现出人效的提升和固定费用支出的摊薄，最终体现为整体毛利率的上升。

费用率方面，在 2018 年-2020 年，销售费用和研发费用呈现上升趋势，主要原因是公司加大了广告宣传投放力度以及销售部门的职工薪酬增长，并且研发团队持续扩充和投入。2021 年随着公司营业收入大幅增加，各项费用率同比下降。

图 10：2020 及 2021 年公司营业成本构成及占收入比重

图 11：2016-2021 年指南针费用率变化情况

1.3.3. 员工规模及薪酬错峰增长保持总体薪酬平稳上涨，21 年人效大幅提升

公司的人员规模与人均薪酬错峰增长，保持总体人员薪酬支出平稳。从各年员工人员规模增速和年薪酬增速比较可知，通常在人员大规模扩张的年份，人均薪酬增速控制较为严格，避开同时高速增长造成总人员成本剧烈上升，控制总体人员成本稳定上涨。

2021 年人效大幅提升。

在总体人员成本基本保持稳定上涨的情况下，2021 年指南针的人均创收与人均创利增速与总营收和利润增速基本匹配，在 2020 年基础上大幅提升，人效改善成果明显。

2. 金融信息服务为核心支柱业务

2.1. 金融信息服务产品线丰富全面，满足不同的投资者需求

指南针的主营业务分为金融信息服务、广告服务和保险经纪三大类，其中金融信息服务产品包含了 PC 端和移动端两类。

在 PC 端的金融信息服务业务中，公司建立了以财富掌门系列和全赢博弈系列为核心，从入门版到高级版的多层次产品阶梯体系，不同版本拥有不同的功能和服务可以满足客户的多样化需求，增加产品的广度。

财富掌门系列面向的是中高端用户和管理资金规模较大的专业投资者，功能上侧重证券投资风险管理，与全赢系列定位有所区分。

该系列产品是公司在 2019 年推出的新产品，包括标准版、高级版两个版本，产品主要从风险控制的角度将投资管理过程划分成模块，并将投资前预测的结果和投资后管理控制的方法直接呈现给投资者便于决策，为客户提供有效的风险控制管理。

全赢博弈系列是公司的核心产品，多个版本对应不同的售价与功能。

包括全赢博弈智能操盘系统（免费版）、博弈版、先锋版/擒龙版、私享家版和智能版，在售价和功能上逐步递增。

根据公司产品官网价格，全赢博弈私享家版每年 19800 元，是具备高级功能面向资金管理规模较大的专业投资者的版本，可以追踪私募操盘轨迹；全赢博弈擒龙版每年 7800 元，是私享家版的简化版本，面向中端投资者，和私享家版相比无法追踪到具体私募的动向，但也可以较好地掌握市场主力的资金动向以及抓龙头；全赢博弈版每年 1580 元，面向中小个人投资者，除基础功能外还提供分析工具与决策指标，主要为升级成擒龙版和私享家版做储备；全赢博弈智能操盘系统是提供给初次尝试使用公司金融信息终端的投资者的终身免费使用的产品。

图 17：全赢博弈系列产品介绍

在移动端的金融信息服务业务中，公司有指南针股票 APP 和指南针基金 APP 两款产品。

2.2. 各层级产品有序转化，中高端产品付费升级比例增加

2.2.1. 通过互联网广告投放触达并获取免费用户，奠定销售与收入转化基础

广告投入是金融信息服务业务规模的前置指标，在保持获客成本相对稳定的前提下，公司前一年的广告投入力度通常在下一年度的软件销售回款及收入层面有所体现。

公司的金融信息服务产品的免费用户通过互联网广告投放而获取，然后通过体验式营销逐步转化为付费版用户，并依次从低端产品向高端产品升级。因此最源头广告投放所触达的用户规模大小奠定了整个金融信息服务业务规模的基础。

根据公司招股说明书，公司在 2016-2019 年通过广告投放产生的获客成本基本保持稳定。同时根据公司对外交流披露内容，公司从 2019 年上市至今，获客成本相对稳定，可以在扩大获客体量的同时保持获客成本不发生大的变化。

因此可以认为公司投放的广告费用力度与获取的客户量基本成正比，一般情况下广告推广与宣传费用可以体现出后续的销售回款规模与收入规模。

而销售回款现金流与收入的确认之间也存在一定滞后性。

由于客户付费方式和产品使用行为复杂、且采取预收款结算，公司在产品销售时一次性预收全部款项，其中初始化费用部分在客户取得产品授权后一次性确认收入，后继维护运行费在服务期限内分期确认收入，因此通常各期的收入会少于销售回款金额。

总体来看，前端的广告投入带动销售现金流，进而带动收入转化，三者基本呈正相关关系。

2.2.1. 持续丰富产品功能，中高端付费产品升级比例增加构成收入增长主要动力

全赢产品系列是金融信息服务主要收入来源，中高端产品是收入增长的最大动力。

2020 年和 2021 年，公司全赢博弈系列产品收入占金融信息服务收入比例分别达 99.73%和 99.77%。

2021 年全赢私享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到 48.89%；先锋/擒龙版收入占比 43.65%，全赢中高端版本占比收入九成以上。

中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。

2021 年全赢私享家版使用人数同比+63.57%。截至 2021 年末全赢博弈系列博弈版、先锋版/擒龙版、私享家版较上年同期付费用户人数变动比例分别为 9.28%、40.16%和 23.53%，中低端版本当期减少使用人数增加比例较大，中高端产品当期新增使用人数增加幅度较大，主要是中低端产品付费用户向中高端产品转化所致。

高端及低端产品均价稳中有涨。根据销售回款口径下均价情况，2021 年博弈版均价 216.45 元，增长约 7 元左右；私享家版均价 22720.65 元，增长超 300 元。中高端产品均价上涨价格要高于低端产品。

近年来公司的研发投入持续增加，高水平研发团队愈发壮大，支撑公司对全赢系列产品的积极迭代与升级，构成各期中高端产品营销阶段的有力抓手，相关功能与体验的创新持续带动不同阶段的销售实现突破。

指南针在研发的投入上均为不低于 3000 万的水平，2019 年后持续加大投入，近年来处于持续上升的趋势。2021 年公司的研发费用达到 1.09 亿元，占营收比重 11.68%，研发人员达到 167 人，占总员工数的 9.76%。

根据公司投关记录，近年来公司的主力全赢系列产品在版本设定、定价等方面相对稳定，但公司对新产品新功能的研发一直长期持续，随着资本市场的变化演进和客户需求的改变，公司研发部门持续迭代研发新功能，不断补充到各版本中，保持内容功能的持续更新升级。

公司在产品研发的核心竞争力主要体现在公司依托金融工程学方面的深厚积淀，以及对中国证券市场中小投资者需求的深刻理解。

公司产品通过持续不断的研发投入提供始终领先一步，满足客户需求的同时，也会形成各期中高端产品营销的阶段“抓手”，带动各期销售。

2.3. 证券投资者超过 2 亿，金融信息服务市场空间广阔

我国证券投资者数量连续保持 10%左右的增速，在 2022 年 2 月 25 日首次突破 2 亿，其中主要为自然人投资者。

而指南针的产品和服务功能主要立足于资本市场数据信息的收集、整理、汇总、展示、勾稽分析等角度，向投资者提供投资决策的辅助工具和功能，公司客户以个人投资者为主。

证券投资者，尤其是自然人投资者的稳步上涨对公司的金融信息服务业务持续稳定发展提供了源头动力。

伴随中国证券行业线上化程度的持续上升，在线金融服务业务重要程度也随之攀升。

艾媒咨询数据显示从 2015 年到 2021 年中国证券类 APP 用户规模由 0.42 亿人增长至 1.5 亿人，预计在 2022 年将达到 1.8 亿人，用户规模在稳定增长。

2.4. 与同类企业相比，指南针 ARPU 值高，用户变现能力强

2.4.1. 金融信息服务行业构成

指南针身处金融信息服务行业产业链的中游。金融信息服务产业链中，上游是信息提供商，为中下游机构提供原始信息；中游是金融软件和信息服务的提供商，主要加工从上游获得的信息并通过自身软件传递给下游客户；下游是各种金融信息软件和服务的用户，包括机构投资者和个人投资者，通过下载软件获取信息，或选择付费来获取更优质的增值服务。

按照经营模式划分，我国金融信息服务行业主要分为金融数据终端服务、证券行情交易系统服务和网络财经信息服务三种类型。金融信息终端类业务销售规模较大、技术含量较高，包括上市企业指南针、同花顺、东方财富、大智慧以及挂牌公司益盟股份、麟龙股份等；证券行情交易系统服务提供商主要依靠互联网通过软件终端来为机构用户提供相关系统及日常维护服务，相关企业有同花顺、通达信、恒生电子等；网络财经信息服务主要通过网站向用户提供资讯信息来获取流量，门槛不高但竞争激烈，依靠长时间积累的专业内容吸引用户的有东方财富网、和讯网等，依靠门户网站开设财经频道细分其网站用户的有新浪财经、搜狐财经、腾讯财经、网易财经等。

2.4.2. 与同类金融数据终端服务企业相比具备更高的用户贡献值

随着国内证券投资者的数量快速增长，以及信息技术和软件的不断发展和普及，中国金融信息服务业在近二十余年的时间里得到了快速的发展。

目前国内的金融信息服务企业中用户月活数量较高的企业都在各自的发展历程中展开了关键性的布局，实现了用户数的扩张。

从发展历程上看，同花顺成立于 1995 年，2009 年在创业板上市，是国内产品种类较为全面的金融信息提供商，推出的产品主要包括同花顺免费版、基础版、决策版、股指期货版等金融资讯，以及 PC 端的服务系统和移动端的软件，手机炒股、爱基金、股市教练等。

由于 2015 年的股票市场牛市，同花顺在 2015 年市场行情较好时抓住了时机，C 端资讯业务得到了迅猛发展，增值电信业务推广服务收入当年迅速增长 319%。

东方财富成立于 2005 年，是国内领先的网络财经信息平台综合运营商，自身主要网站有东方财富网、股吧、天天基金网等，上述网站为东方财富提供了稳定的流量池，为其提供了大量稳定月活。

图 26：同业可比公司发展历程对照

从用户数来看，同花顺的 MAU 最高，稳定在 3000 万到 4000 万人之间。

截至 2021 年 12 月 31 日，同花顺金融服务网注册用户约 59,039 万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1,445 万人，每周活跃用户数约为 1,916 万人。

根据易观千帆 2022 年 8 月最新数据，同花顺 8 月 MAU 为 3345.54 万人，东方财富为 1685.78 万人，指南针股票为 162.26 万人。

相比同花顺和东方财富，指南针股票的 MAU 则相对较低，但也有稳定上升的趋势。近年来指南针的累计付费活跃用户呈现快速稳步上升趋势。2017 年中到 2021 年指南针累计付费用户从 61 万上升至 150 万人，截至 2021 年底，累计注册用户有 1500 万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。

和同类公司的金融信息服务业务收入规模相比，指南针仅次于同花顺，体现了其付费用户具备较高贡献值的特点。虽然指南针月活规模距离东方财富和同花顺有较大差距，但整体金融信息数据业务收入超过了同花顺的一半。

3. 收购网信证券成为第二家互联网券商，开启第二条增长曲线

3.1. 指南针已完成网信证券收购，增资后有望实现业务有序恢复

2022 年 7 月 21 日，网信证券 100%股权变更至指南针名下，成为公司全资子公司。

网信证券前身为沈阳市国库券流通服务公司，总部设立在沈阳，成立于 1988 年，同年更名为沈阳财政证券公司，2015 年更名为网信证券有限责任公司，2018 年因债券回购交易业务出现重大经营风险，并开始持续亏损，从 2019 年开始，连续三年在证券公司评级中被评为 D 类 D 级，在 2021 年 7 月法院裁定进入破产重整程序前已经严重资不抵债。

2021 年网信证券营业收入 4625 万元，归母净利润为-5.08 亿元。

2022 年 2 月，指南针被确定为网信证券破产重整人，并于 2022 年 7 月 21 日正式取得网信证券 100%股权。

网信证券目前仅经纪业务正常开展，其余各项业务均已停止新增。

根据中国证券业协会的证券公司业绩排名，2020 年和 2021 年网信证券的证券经纪业务收入分别为 3637 万元和 3358 万元（口径同网信证券年报利润表中的经纪业务手续费净收入），占营收比重分别为 70.4%和 72.6%，在证券公司证券经纪业务收入排名中分别排名 91 和 96 名；证券投资部、固定收益部和做市业务部均无新增业务；存量资管计划 39 支，融资方均已违约；信用业务中两融业务因出现重大风险尚未实际开展，股票质押业务已全部了结。

网信证券资质齐全，指南针未来可通过网信证券开展多种业务。

据网信证券 2021 年年报显示，网信证券目前有 3 家分公司和 40 家营业部，已取得经纪、自营、投顾等业务资格，牌照齐全，业务覆盖面广。

由于网信证券各项系统及业务亟待恢复与重建，公司已申请向特定对象发行募集资金不超过 30 亿元，扣除发行费用后拟全部用于增资全资子公司网信证券，以支持证券业务的正常开展。

公司向特定对象发行股票的发行对象不超过 35 名（含 35 名），且募集资金总额不超过 30.00 亿元，同时不超过本次发行前公司总股本的 30%，即不超过 122,066,969 股。

2022 年 7 月 27 日，根据子公司网信证券经营状况和发展规划，指南针已经以自筹资金 5.00 亿元先行增资网信证券，并将在募集资金到位之后按照相关法规规定的程序对前期自筹资金予以置换。

当前定增进程处于正常进行中。2022 年 8 月 16 日深交所受理了指南针的定增申请， 9 月 16 日公司已完成深交所关于定增审核问询函的回复。

3.2. 软件用户资源命中率高，可充分协同，提高客户转化效率与粘性

在未来相当长时间内，预计网信证券的经纪业务获客将主要来源于指南针现有业务积累客户的引流注入，从而形成高度协同。

指南针自成立以来专注于股票投资领域，其用户属于更精准的证券交易型用户，具备活跃度高、交易频率高、持仓比例高等特点，因此公司现有的金融信息服务产品用户与网信证券的目标用户高度匹配。

未来公司可以通过网信证券减少免费注册用户的流失率，增强客户黏性。

公司每年新增数百万级的免费版产品的客户。在收购网信证券之前，公司将免费注册用户进行变现的方式只有让其转化为软件付费用户，付费用户二次变现的手段仅为将其导流至其他券商开户，获取广告服务业务收入，而未转化为付费用户的客群流失率较大，无法业务沉淀。

公司未来可通过网信证券向用户提供证券交易、基金代销、理财产品等全方位的财富管理服务，提高客户沉淀整体比例，增强客户粘性。

同时指南针基于多年来较为成熟的获客能力与技术，以及较为稳定的投产比，其证券业务的获客成本基本可以在指南针现有软件业务里消化。

当前指南针遵循循序渐进的原则，兼顾客户的体验和业务发展的需要逐步开展用户开户引流工作。

目前在指南针 APP 能看到开户的入口，现阶段主要是自然流量的测试，立足试验，不断磨合业务流程，完善和优化客户体验，同时建设和训练队伍，逐步扩大承接能力等，但公司尚未进行大规模的推广。一方面是网信证券的业务系统恢复仍需时间，另一方面是少数用户的导入也有助于网信证券业务的修复和完善。

图 32：指南针产品的开户引流界面图 33：指南针产品的网信证券交易软件导流界面

3.3. 后续业务发展正式开启“小东财”模式

3.3.1. 与同类型公司相比，指南针与东财更具备相似性与可比性

指南针获取具备稀缺性的券商牌照之后，具备了难得的牌照优势，成为了继东方财富之后的第二家互联网券商，后续业务发展模式可参照东方财富。

根据《证券公司股权管理规定》指南针成为网信证券股东是因为重大风险被接管托管的特殊情形，指南针获取网信证券控制权，属于公司资金实力与市场机遇并存而产生的结果。

根据艾媒咨询互联网证券的分类，东方财富、同花顺同属“互联网企业+证券业务”的业务模式，而其中东方财富与指南针更具备可比性。

图 34：互联网证券行业产业链

从营业收入构成上来看，指南针后续的业务结构将与东方财富更为相近。

同花顺的电信增值服务（金融资讯及数据服务和手机金融信息服务）、广告及互联网推广服务（为合作券商导流业务）的收入构成了主要营收部分。其中广告及互联网推广服务占总收入的比例从 2015 年的 20%上升到 2021 年的 37%，成为主要营收来源之一。

东方财富在 2015 年及以前收入的高增长主要来自于金融电子商务服务（基金代销业务），2015 年基金代销业务收入达 24.4 亿元，占比营收 83%。

随后由于成功收购同信证券实现了互联网券商的转型，开启了经纪业务和两融业务，2016 年开始证券业务出现较大增长，逐渐成为收入的主要来源。

截至 2021 年，证券业务占据营业收入的一半以上，达到 59%。相比同花顺和东方财富的收入结构，指南针目前的收入构成更为集中，金融信息服务业务则占据了九成的收入，为绝对的主营业务。

指南针收购网信后有望形成金融信息服务业务与证券业务构成的双重主业结构，业务结构构成逐渐往东方财富靠近。

从后续的业务发展模式上看，同花顺与多家券商深度合作的商业模式决定了其需要保持中立，理论上其自身不会持有证券牌照，因此与指南针的业务相似性不如东方财富。

与同花顺相比，指南针是直接面向 C 端客户，而同花顺与各券商 B 端深度合作，通过 B 端机构触达 C 端用户，并且同花顺在 2021 年 37%的收入都来源于广告与互联网推广业务，我们认为失去对合作券商的中立性对其业务影响大，决定了同花顺在收购券商获取券商牌照的路径上会受到阻碍。

相比之下，指南针的广告合作收入在 2021 年占总收入比例仅 8%，获取证券业务牌照可以在对现有业务结构无明显不良影响的前提下增加变现渠道与形成业务协同。

3.3.2. 类比收购同信证券后的东财，指南针有望打开业绩增长新空间

作为第二家互联网券商，指南针收购网信证券后在客户类型、证券业务结构、用户交易活跃度等多方面都和东方财富具有相似性，可类比东财的模式展望指南针后续发展空间：

用户画像相似度较高。从用户画像上看，东方财富的用户均为股民或基民，指南针的用户中专业投资者基数大，与网信证券目标用户具备较高重叠性，甚至指南针的用户针对于证券经纪业务而言更加精准。

证券业务结构相似度高。从证券业务来看，东方财富证券的业务主要为经纪业务和两融业务，二者占总营收比约为 90%；指南针收购网信证券之后也将重点发展经纪业务和两融业务，公司正在全力以赴修复网信证券的业务条线，尤其经纪业务条线，预计定增完成之后，明年将开始着手开展两融业务。

用户交易活跃度相近。东方财富经纪业务用户换手率和指南针用户换手率均在 30 倍以上，约为市场平均水平的 3 倍。

指南针收购网信证券之后，成为继东方财富之后的第二家互联网券商，有望复制东方财富的互联网券商路径，进一步实现业绩的突破。

东方财富收购同信证券及获得相关牌照后股价及业绩大涨。

在指南针之前，东方财富在 2015 年完成了对西藏同信证券的收购并取得了券商牌照，成为了中国第一家拥有券商牌照的互联网平台。

2016 年东方财富营业收入和归母净利润分别为 23.53 亿元和 7.14 亿元，2021 年营业收入和归母净利润分别为 130.94 亿元和 85.53 亿元，5 年间的 CAGR 分别为 40.97%和 64.32%，其中证券业务收入从 2016 年的 11.49 亿增长到 2021 年的 76.87 亿，5 年的 CAGR 为 46%。

4. 盈利预测与估值

由于公司收购网信证券之后，与第一创业证券等合作证券公司的广告服务业务或将停止，自身积累的流量将全部往自身的网信证券导流，因此后续的业务构成主要由金融信息服务和网信证券的证券业务两大部分构成，因此以下的业绩预测与估值分为金融信息服务业务和证券业务两部分分开预测。

4.1. 营收与毛利预测

4.1.1. 金融信息服务业务营收与毛利情况

预计 2022-2024 年公司金融信息服务业务收入分别为 12.3/16.1/19.3 亿元，毛利率约稳定为 90%。

毛利率方面，由于公司的营业成本主要由职工薪酬、信息使用费、IDC 及邮电通讯费等构成，其中信息使用费相对刚性和固定，随着收入的增加摊薄效应明显，因此预计未来几年随着金融信息业务收入规模的增加，在职工薪酬等成本保持稳定增长的前提下，毛利率可提升至到 90%。

收入预测假设条件：

未来几年我国证券市场交易量保持稳定。由前文可知，指南针的金融信息服务业务的业绩表现和 A 股市场交易量呈一定正相关关系，2018 年受到 A 股市场交易量放缓影响，指南针营收和利润也呈下降态势。因此本报告中 2022-2024 年金融信息服务业务的预测前提为证券市场交易量保持稳定。

未来几年公司通过走高性价比产品路线提高客户覆盖率。根据公司公开投资者交流，未来几年希望覆盖更广泛的客户群体，软件产品涨价可能性不大，会倾向于提供高性价比的产品。因此预计未来几年金融信息服务业务收入增速缓慢下降。

4.1.2. 证券业务营收预测

预计公司 2022-2024 年证券业务收入分别为 0.25/5.48/9.14 亿。证券业务收入主要由经纪业务和两融业务构成。2022 年公司将重点修复经纪业务，预计从 2023 年期将开始增加两融业务。

（1）经纪业务收入预测

预计经纪业务用户数 2023-2024 年约从 40 万增长到 67 万，分别为软件付费用户和免费用户引流转化而来。

在广告投放获客成本保持基本稳定的情况下，预计 2023 年公司约触达新注册用户 300 万人，公司有望在 2024 年扩展到 400 万人。假设 2022-2024 年公司的免费用户获客成本保持稳定在 80-100 元/人，付费用户为 800-1000 元/人，2021 年公司投入广告宣传及网络推广费约 2.35 亿元，若单位免费用户获取成本为 90 元/人，则 2022 年免费用户获客规模约为 260 万人。根据公司公开投资者交流，当前指南针的软件业务获客方式为互联网广告投放，并且近年来获客成本保持稳定。

根据公司年度经营用户统计情况，每年公司用户流失率为 15%。

假设每年触达的免费用户中，付费用户转化率为 10%，且付费用户转化到网信证券的开户率为 40%-50%；未转化为付费用户的免费用户转化到网信证券的开户率为 3%-5%。

经纪业务单用户贡献值（ARPU 值）方面，预计软件付费用户 ARPU 约为 1300 元/年，免费注册用户 ARPU 约为 500 元/年。

免费注册用户的 ARPU 值参照全市场平均经纪业务的 ARPU 值，但考虑到免费注册用户的人均资产量可能偏低，因此保守按照 500 元/年来计算。

付费客户经纪业务的 ARPU 值保守取 1300 元/年。

根据 3.3.2 中阐述，指南针为合作券商导入的用户换手率在 30 倍以上，为市场平均换手率的 3 倍左右。考虑到用户通常已有其他券商的账户，在网信证券开户之后存在资产交易迁移因素，因此保守按照 ARPU1300 元/年进行计算。

网信证券在 2022 年约为合并报表贡献约 2500 万元收入。

参照网信证券 2021 年约 4625 万元的收入，公司与网信证券的合并报表基准日为 7 月 29 日，因此影响公司 2022 年约 5 个月的收入，即约 1900 万元。

考虑到公司在今年三季度已经实验性启动了自然流量向网信证券的导流，并已经取得了初步成效，因此 4 季度预计新增的导流用户会开始贡献一部分证券收入。因此假设今年网信证券将为公司合并报表贡献 2500 万元收入。

（2）两融业务收入预测

预计网信证券两融业务在 2023-2024 年分别为 0.91/2.1 亿元。参照东方财富的两融业务收入与经纪业务收入的比重以及公司公告，指南针计划从 2023 年开始逐步发展两融业务。预计指南针的两融业务规模从 2023 年至 2024 年占经纪业务收入的比例从 20%到达 30%。

4.2. 费用率与净利润预测

因公司收入增速较快，预计公司的各项费用率处于逐年降低趋势。

参考 2022 年上半年各项费用率情况，预计 2022-2024 年公司的销售费用率分别为 47.5%/47%/46%；管理费用率分别为 10%/9.5%/8%；研发费用率分别为 9.5%/9.2%/8.2%。

预计 2022-2024 年指南针的归母净利润分别为 3.04/5.71/8.57 亿元，其中 2022-2024 非证券业务净利润约为 3.44/4.61/5.83 亿元，证券业务净利润约为0.4/1.1/2.7 亿元。

预计 2022 年证券业务影响合并利润表中净利润-4000 万元。

根据公司公告，网信证券 2021 年净利润约为-5476 万元。假设在自然情况下 2022 年净利润与 2021 年基本持平，同时由于网信证券与指南针并表基准日为 2022 年 7 月 29 日，影响指南针全年合并报表时间为 5 个月，所以预计自然情况下按照网信证券本身的亏损幅度，2022 年证券业务影响合并利润表中净利润约为-2282 万元。

但指南针收购网信证券后，公司着力加大队伍建设、设备和系统投入，在业务恢复阶段由于收入滞后于投入的原因，使得网信证券亏损扩大，因此理论上网信证券今年并表的亏损影响将更大，本报告中假设 2022 年证券业务影响合并利润表中净利润约4000 万元。

预计 2023-2024 年证券业务的净利润为 1.1/2.7 亿元。参考东方财富证券在 2016-2017 年的净利润率，考虑到网信证券的基础相较于东方财富证券有一定差距，预计指南针证券业务在 2023-2024 年的净利润率分别为 20%/30%。

4.3. 给予公司 2023 年 316-327 亿元目标市值，对应目标价 77.7-80.4 元

鉴于公司主营业务将主要由金融信息服务业务和证券业务构成，两种业务模式与逻辑具有一定区别，因此采用分部估值法进行估值。

针对非证券业务，选取同花顺、恒生电子等软件类公司作为可比公司进行估值。2023 年可比公司平均 P/E 为 32。2022-2024 指南针非证券业务净利润约为 3.44/4.61/5.83 亿元，同比增速略高于可比公司。给予指南针金融信息服务业务 2023 年 40x 目标 P/E，对应市值 184.6 亿元。

针对证券业务，公司目标接收网信证券一年内扭亏为盈，因此 2023 年预计网信证券将实现由亏损到盈利的转折，根据前文，指南针收购网信证券之后，发展路径与东方财富具备较高相似性，因此参考东方财富对公司证券业务部分以 PS 进行估值。

东方财富于 2015 年收购西藏同信证券，参照东方财富 2016 年的 PS 情况作为给予公司 2023 年证券业务的 24-26 倍的 PS 估值，因此公司 2023 年证券业务市值约 131.5-142.5 亿元。

综上，根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计 2023 年指南针市值可达到 316.1-327.1 亿，目标价区间为 77.7-80.4 元。