之所以开始对长江电力这家公司感兴趣，是因为随着投资过程的不断深入，越来越能体会到优化持仓结构的重要性，不能全仓持有一家公司，也不能单吊一种风格，仓位配置要做到进可攻、退可守。

进攻仓位首选要看成长性，而提到防御性仓位配置的话，长江电力是符合绝大多数投资者的选择之一，常年保持极高的分红水平，股价也没有让人失望，自2015年开启了一波长牛走势。

公司于2003年正式登陆资本市场，距今正好20年。从营业收入的变化来看，长江电力每年的营收增速并非像其他长牛股一样比较平均，而是呈现几次跳跃式增长，包括2004、2010、2016年。

如果分季度来看的话，2023年一季度公司的营收规模同比增长58.11%，是近7年以来最高的单季度增速水平，所以对公司的复盘也主要从这几个时间点入手，看看驱动公司业绩增长的核心因素究竟是什么。

2003~2004年

长江电力于2003年首次公开发行23.26亿A股股票，发行价格4.3元/股，募资98.26亿，正式登陆资本市场。在2003年9月、10月利用募集的资金完成对三峡工程四台发电机组的收购后，公司的总装机容量达到5515MW，在当时就已经成为我国最大的水电上市公司。

所谓装机容量，全称是“发电厂装机容量”，也叫做“电站容量”，是指火电厂或水电站中所装有的全部汽轮或水力发电机组额定功率的总和，是表征一座火电厂或水电站建设规模和电力生产能力的主要指标之一。

完成收购后，公司拥有的全部资产达到296.17亿，净资产198.27亿，包括葛洲坝水电站、三峡工程首批投产的四台发电机组。根据计划来看，未来公司将会继续收购三峡工程陆续投产的其他机组。

注：三峡水利枢纽位于湖北省宜昌市三斗坪，居葛洲坝电站上游38公里处。三峡电站设计安装26台单机容量为700MW的水轮发电机组。等到2009年三峡工程全部建成后，三峡电站总装机容量为18,200MW，多年平均发电量为847亿千瓦时，将成为世界上最大的水电站。

2003年，长江电力实现营业收入29.86亿，净利润14.38亿，业绩全部来自葛洲坝电厂和三峡电厂的发电销售收入，收入 = 发电量 x 电价，因此这两方面直接决定了公司的业绩水平。

发电量方面，全年三峡─葛洲坝梯级电站发电235.47亿千瓦时，公司实际发电量206.37亿千瓦时，同比增长30.53%；电量销售205.11亿千瓦时，同比增长30.28%。

电价方面，葛洲坝电量销售价格从0.102元/千瓦时提升至0.151元/千瓦时。可见对于长江电力来说2003年是量价齐升的一年。

分区域来看，2003年公司的受电客户主要来自华中地区，其次是华东以及其他地区。一般来说沿海发达地区由于电量需求和缺口大，电价要比内陆地区更高，所以长江电力的电价水平也要高于业内其他可比公司。

2004年是公司上市之后的第一个完整会计年度，得益于三峡工程4台机组带来的增量，公司实现营收61.74亿，同比+106.78%，净利润30.39亿，同比+111.4%，经营活动现金流净额52.83亿，同比+190.32%。

这一年里公司的总资产又有所扩张，共拥有葛洲坝水电站和三峡工程投产的6台发电机组，总装机容量551.5万千瓦时，实际发电量357.58亿千瓦时，同比增长73.27%，总资产规模增长到331.34亿，净资产219.05亿。

从地区分布来看，2004年公司在华东地区拓展的不错，营收从去年的4.5亿大幅增加至20.38亿，占比也提升至33%。

发达地区占比提升也让公司的毛利率水平提高了4.4个百分点达到74.91%。

未完待续，下篇文章为长江电力发展史复盘的第二部分，欢迎各位读者朋友继续关注。

温馨提示：文中全部内容仅作为个人思考记录使用，不构成任何推荐及建议，投资需谨慎，请独立判断！

1 东方财富（300059.SZ）

王剑

行业:非银

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518070002

作为A股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模稳健增长。基于公司构造的财富管理生态圈和良好的成长空间以及当前的低估值，我们对公司维持“买入”评级。

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3 赛伍技术（603212.SH）

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行业:电力设备新能源

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SET材料方面，公司以高性价比产品替代海外企业在国内的份额，目前已经进入宁德时代、比亚迪的供应链。光伏胶膜方面，公司把握新型电池技术发展契机，在行业内率先推出异质结UV光转膜新产品，单位毛利比传统胶膜显著提升。

4 联泓新科（003022.SZ）

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行业：化工

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520120002

硅料价格拐点出现利好组件需求改观，上游胶膜材料EVA价格有望迎来拐点，未来2年供需错配。

5 明泰铝业（601677.SH）

刘孟峦

行业:金属与金属材料

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520040001

铝板带龙头，将受益于地产后周期带动的传统经济复苏，盈利弹性大。

6 恒瑞医药（600276.SH）

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行业:医药

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公司是创新药龙头，年初几大产品通过谈判进入医保，有望快速销售放量，后续管线丰富。存量仿制药业务受集采影响逐步消除，业绩增速触底回升。

7 波司登（3998.HK）

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行业:纺织服装及轻工

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520040004

羽绒服行业中长期双位数增长，公司是行业龙头份额持续提升。短期看1、疫情达峰，近期基本面大幅反转，1月线下增长加速，春运返乡带动羽绒服销售景气。2、估值仍在底部，上次业绩披露时候流水未见好转，市场担心冬季销售不佳，错过第一波港股反弹行情，实际上10-12月流水持平明显强于行业，而1月增长强劲，目前相比安踏李宁股价仍有较大补涨空间。

8 华统股份（002840.SZ）

鲁家瑞

行业:农业

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520110002

行业层面：考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可期；周期虽不在，但成长可期。公司层面：华统股份推出2022年限制性股票激励计划，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，我们认为该激励计划的落地有望由上而下充分调动员工的主观能动性，推进养殖环节降本增效;同时，考虑到目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，我们认为未来公司实现生猪出栏考核目标的概率较大，出栏有望继续保持高速增长，有望成为这轮猪周期出栏增速最快、超额收益明显的周期成长股。

9 中公教育（002607.SZ）

曾光

行业:社会服务

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003

1、短期有催化：大股东通过减持股权，无利息、无抵押为上市公司注资，帮忙公司缓解资金流压力，对二级市场来说是非常积极的信号。

10 泰和新材（002254.SZ）

对位芳纶产能提升国产化率，间位芳纶拓展应用于锂电隔膜。

风险提示：宏观经济增长不及预期、市场风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、行业景气度下降、市场监管及政策风险、公司产能扩张不及预期、上市 公司业绩不达预期、公司产品质量出现问题，影响订单交付。

本文源自券商研报精选

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