12月14日（下周一），大秦铁路320亿元可转债将向原股东优先配售和网上申购，这是今年来发行规模最大的可转债，网下申购12月11日。

超级容易中签的大秦转债，来了！

2010 年，大秦铁路收购太原铁路局的运输相关资产，长期股权投资大幅增长，经历十 多年的对外投资，长期股权投资主要包括朔黄铁路 41.16%以及浩吉铁路 10%的股权。

大秦铁路主要经营铁路客、货运输业务，同时向国内其他公司提供委托运输服务。货运 业务是收入的主要来源，2021 年货运收入占营业收入的 79.3%。 客运业务和委托运输是重要的组成部分，公司担当开行多列以太原、大同等地为始发终 到的旅客列车，同时为其它铁路运输服务公司提供委托运输服务等业务。

虽然铁路具备自然垄断的特征，但是无论客运还是货运，铁路运价均受到政策管制。 根据原铁道部《铁路货物运价规则》规定，国铁统一运价为：整车货物每吨运价=基价 1+基价 2×运价公里，其中基价 1 为发到基价，基价 2 为运行基价。国家发改委和国铁 集团对于不同品类的运输货物执行不同的运价标准，煤炭品类执行 4 号运价，基价 1 标 准运价为 16.30 元/吨，基价 2 标准运价为 0.098 元/吨公里，与其它品类运费相当。

大秦铁路的运量饱和，人员数量从 2013 年的历史高点下滑至 2021 年，减少约 8%，但 是人均薪酬+管理费用刚性上涨，2015~2021 年的复合增速约为 8.2%。

中国煤炭储量丰富，基本可以实现自给自足，但是不同省份之间供需错配。供给侧改革 使得煤炭的生产向三西地区聚集，但是煤炭的消费仍然分散，煤炭长距离运输的需求增 长。由于人口/工业分布在沿海，煤炭资源分布在内陆，兼顾不同交通运输方式的优点， 构筑了“西煤东运”的最佳通道：坑口煤通过公路运输到最近的铁路，再通过最短的铁 路线路运输到港口，最后通过水上运输到消费地。 “西煤东运”共有 4 条主干线路，每年运输 10 亿吨煤炭，其中 8 亿吨下水运往沿海地 区，竞争格局稳定。大秦线是“西煤东运”第一通道，天生具备低成本优势，由于普铁 线货运价格的持续上涨，大秦线等特殊线的运费溢价不再，预计运量长期持续高位。

大秦线为“西煤东运”第一通道，建成投产的时间远远领先于其它线路，铁路长期规划 和建设的特征，或许决定了大秦线天生具备低成本的优势。如前所述，最短的陆地运输 线路具备最低的成本，大秦线的长度低于可比铁路，下游港口的规划具备相同的优势。 2013 年之前，特殊线的运价远高于普通线，但是大秦线等特殊线不收取固定费用，2013 年之后，大秦线等特殊线的运费溢价不再，大秦线的综合运费可能已经低于普通铁路。 大秦线的极限产能约为 130 万吨/天，每年 4 月和 10 月会检修 25 天左右，运量暂时下 滑至 100 万吨/天。2012 年以来，大秦线满容量运行，2016 年煤炭限产、2020 年和 2022 年疫情带来暂时波动。考虑到低成本优势，我们认为大秦线的运量长期高位稳定。

上一季度重仓的上银转债在上涨后被减仓了，这一波做的很漂亮啊。

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大秦转债正股分析

咱们具体分析一下：

当然，由于规模大，正式上市可能会有一定的折价，市价或许在106元下方一点点。不过离不了太远，毕竟价值在那里。

2）收购太原铁路枢纽西南环线有限责任公司51%股权。通过收购太原枢纽西南环线，公司将增加南北车流交换通道，实现南北同蒲线完全贯通及周边线路顺畅衔接，增强空车与货源的协调互补性，充分发挥山西北部煤炭等货源充足及南部工业发达的协同效应，实现“双轮驱动”助推公司做大做强货物运输。

飞亚达（000026）

关于本文更多的理解，和可转债的投资策略，可参考《可转债投资的两个关键点，及6种投资策略 201206》

我们再看看大秦转债大概能赚多少。

这也是它作为AAA级别转债的底气。

投资理念与投资框架

南方航空大抵是因为行业有强烈的复苏预期，因此溢价较高。因此咱们主要参考招商公路。

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打新参与没有异议。大秦铁路具有高股息+低估值+基本面回暖特征，虽然存在成长性有限的掣肘，不过仍然建议投资者（特别是绝对收益方向产品）酌情关注。

本只新基金的风险收益特征类似安信稳健增值，区别在于增加了可以投资港股的权限，而张翼飞先生在可以投资港股的基金中确实会去投资港股，因此，这只基金还是和老基金有一定的差异性；

彩虹种子的用户这么评价

李君先生拥有16年证券从业经验和超过3年的基金经理管理经验，目前管理7只基金，合计管理规模255亿元。

此次大秦转债发行的另一个看点，是转股价高于正股价。数据显示，此次大秦转债的转股价为7.66元/股，而10日大秦铁路的收盘价为6.81元/股。这意味着，目前大秦转债的转股价值低于面值，仅在89元附近。

不过，大秦转债的债底在90元附近，为其估值提供了支撑。兴业证券一份测算报告显示，按照中债6年期AAA企业债估值，大秦转债的纯债价值约为90.37元，面值对应的YTM（到期收益率）为2.26%，债底保护性较好。静态看，如果维持目前状态，预计大秦转债上市首日获得的转股溢价率在17%至21%区间内，价格为103元至107元。

大秦铁路的大股东中国铁路太原局集团有限公司计划全额参与此次可转债优先配售，其持股比例为61.74%。由于大股东全额参与优先配售，意味着留给网上和网下的额度并不多。业内人士测算下来，如果包括大股东在内的原股东累计配售达到75%，留给网上和网下的额度仅有80亿元。

历史点评：我们去年7月份曾经非常简单的写过张翼飞先生在当时发行的安信稳健聚申一年持有基金，他是我们「偏债类」一级投资池中的一位基金经理。

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