敞口风险是什么(货币敞口风险)

2023-05-25 19:28分类：BOLL 阅读：

汇率避险是外贸企业当前最为关心的话题之一，也是助推浙江外贸发展的重要环节。

近年来，国家外汇管理局浙江省分局多措并举加大汇率避险宣传和指导，推动我省企业汇率避险意识和水平逐步提升。中国银行浙江省分行作为浙江省外汇及跨境人民币展业自律机制牵头行，积极统筹协调全省银行机构加大风险中性理念宣传，做好汇率避险服务工作。

为进一步提升我省企业汇率避险意识和水平，现将国家外汇管理局近期制定的《企业汇率风险管理指引》予以连载，供广大企业参阅。

实践中，依据企业业务特点、管理目标的不同，通常将汇率风险敞口认定逻辑划分为以下三类。

一、基于确认敞口

确认敞口是指企业根据商业合同来认定相关的外币现金流，以及受汇率波动影响的风险敞口。该类敞口广泛存在于进出口贸易、外币融资、海外重大项目等各类涉外交易。

基于确认敞口管理汇率风险适合于绝大多数涉外企业，具有以下特点：目标侧重于整体现金流风险；业务背景金额明确，可逐笔业务保值；业务背景期限明确，可精确匹配现金流的期限；对业务部门和财务部门的协同有一定要求，但有一定滞后性；如果不使用套期保值会计，套期保值交易可能与会计账面存在较大的差异。

二、基于预测敞口

预测敞口是指对尚未获得商务合同但未来极有可能发生的交易，企业根据生产经营计划，预期未来的外汇收支，认定受汇率波动影响的风险敞口。适用于大型海外项目、生产和进出口模式比较稳定的企业。比如，某国内制造企业在海外投资的生产工厂，为保证整个项目在投资回收期的收益率水平，根据预测敞口进行汇率风险管理；一些大型冶炼和石化企业，原材料从国外进口，生产经营模式比较稳定，可以采用这种方式进行预发生管理。

基于预测敞口管理汇率风险，需要结合企业的财务预算进行，对企业内部管理能力存在比较高的要求。具有以下特点：目标侧重于整个项目周期的利润；短期匹配较差，时间维度上更倾向于长期；对企业预算精确程度要求较高；侧重于宏观管理层面保值，而非逐笔业务保值；如果不使用套期保值会计，套期保值交易可能与会计账面存在较大的差异。

三、基于会计敞口

会计敞口是指从会计报表角度，以资产负债的短期变动影响作为汇率风险敞口的认定依据，通常以货币性资产和货币性负债的差额为汇率风险敞口。很多业务由于结算方式不同，不能在资产负债表中体现，会计敞口一般滞后于实际业务和真实风险的发生。

基于会计敞口管理汇率风险，往往是次优选择。具有以下特点：目标侧重于财务报表的汇兑损益；会计账面数据明确，易于获得；无需与业务部门协同，财务部门可独立管理；套期保值对冲期限受限，一般按月度进行（除非能够相对精确地预测长期的货币性资产负债差额），对冲的成本偏高；套期保值交易与会计账面数据波动可能较小。

汇率风险敞口认定逻辑

上述三种认定逻辑，皆为可行的管理方案，企业需要结合自身业务结构、财务管理水平、信息化设施以及人才储备情况，综合进行选择。在一些业务形态下，采用融合的方式也是一种务实的策略。

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如果要选一个词作为2019年度投资领域关键词的话，我会选择“风险敞口”，专业术语的全称是“非对称性风险敞口”，简单来说就是“亏损金额的最大值远远超过投资本金”。之所以选择该关键词，这要从小王同学开始说起：

小王同学在2019年从成为被执行人到所持有股权、资产被冻结，再到反复被限制高消费，俨然已经成为2019年度财经热点，长期霸占头条，确实起到了全民普法的作用，在这里我们就不想八卦了，至少小王同学也算是真性情，我们很学术的发现小王这件事倒是解析“风险敞口”的最佳实例。

一、小王同学投资的上半场 — 好投资

坦率的说，小王同学的投资上半场，完美的诠释了什么是好投资。此时小王同学通过“普思资本”这个平台把股权投资做得风生水起，据普思资本官方网站提供的投资项目情况显示，普思资本共计投资二十多个项目，分别为：先导智能（300450.SZ）、棕榈股份（002431.SZ）、云游控股（00484.HK）、天鸽控股（01980.HK）、DINING CONCEPTS（08056.HK）多个已上市项目；一个新三板挂牌项目，英雄互娱（430127.OC）；另有人人车、大众点评、Palantir、瑞尔齿科等明星项目。在这些投资项目上（乐视体育除外），小王同学把好投资的三要素全部集齐了！

好投资 = 分散投资 + 限定能力圈 + 低风险敞口

1、投资标的和行业足够分散，既有上市公司标的又有非上市公司标的，而上市公司投资中既有A股上市公司，又有港股和美股上市公司；

2、投资项目和规模基本控制在能力圈之内，尤其是投资游戏和娱乐，完全就是小王同学的专长；

3、低风险敞口（此处最为关键），这些项目基本为财务投资，小王同学仅以出资额为限承担风险，很多时候被投资方（包括乐视体育）还提供各种兜底协议为小王同学的投资保驾护航，这使得这些投资的总体风险敞口较低。

二、小王同学投资的下半场 — 坏投资

戏剧性的是小王同学在投资的下半场，又完美的演绎了什么是坏投资，小王同学把坏投资的三要素全部集齐，这剧情反转之快，把我们这些吃瓜群众看得目瞪口呆。

坏投资 = 集中投资 + 超出能力圈 + 高风险敞口

1、小王同学集中投资了熊猫直播，区别于其他项目的财务投资人，小王同学本人变为了熊猫直播的实际控制人；

2、直播领域竞争激烈，竞争对手背后都是万亿市值的巨头，行业亏钱的速度以及竞争的强度已经超出小王同学的能力圈；

3、高风险敞口，熊猫直播项目让小王同学需要承担的风险敞口远远高于投资本金（这一点是重点核心，具体分析见第三部分）

三、非对称性风险敞口 — 最大亏损远超过投资本金

正常情况下，投资最大的风险就是亏完投资本金，也就是：最大风险敞口 = 投资本金，此时风险敞口和投资本金是对称性的。但有些时候最大亏损会非对称性的远大于投资本金，以熊猫直播为例：

熊猫直播的运营主体为上海熊猫互娱文化有限公司，工商信息显示小王同学仅出资了人民币6213万元（取整值），本来最大的风险敞口就是这6213万元的投资本金，但随着熊猫直播的关闭，后续剧情的发展不是这样简单。

上图仅列示了部分投资熊猫直播的投资者，小王同学第二次的限制消费令就是其中投资者之一的嘉兴璟字悌为合伙企业的案件引发的，看看这长长的投资者清单，估计后面走法律程序的队伍已经排到了2020年。

根据媒体报道，熊猫直播累计引入六轮投资，融资金额超过30亿元。假设小王同学对30亿元的外部投资全部签订了个人回购协议并保底年化收益12%（坦率的说，12%保底收益是行业惯例，小王同学并不吃亏），那么小王同学的风险敞口就不再是投资本金6213万元了，而是30亿元，而且每年还要加上12%的保底收益。

特别说明：

1. 上述信息来源于网络，我们无法判断上述其真实性；

2. 上述30亿元金额仅为举例说明之用（可能与实际金额不同），目的是说明风险敞口与投资本金的关系。

货币风险

货币风险是货币汇率波动对公司现金流价值或会计状况的影响。货币风险的量化又被称为货币风险敞口

货币风险敞口的两种主要类型是：

经济风险敞口
会计风险敞口

经济风险与公司的现金流有关；它是将经营风险和交易风险的现金流要素结合起来的结果。

会计风险涉及公司财务报表中显示的以外币计价的资产、负债、收入和费用。

它是将汇兑风险和交易风险的会计要素相结合的结果。

什么是经营风险敞口？

经营风险敞口是指汇率变化对公司未来经营收入和成本的影响。

如果一家公司的竞争地位受到汇率变化的影响，那么它就有经营风险，即使它不涉及外币交易。

因此，如果阿根廷比索贬值将客户吸引到邻国较便宜的目的地，则智利的一家滑雪场（没有外汇交易）将面临外汇风险。

什么是交易风险敞口？

交易风险敞口衡量汇率变化对签订合约的外币计价交易的影响。

例如，以欧元为功能货币的出口商同意在三个月内向美国客户出售成品。

以美元计价的出口将在货物交付后的三个月内结算。

随着欧元兑美元汇率的波动，销售开始与结算之间的时间跨度会对欧元现金流产生货币风险。

当相应的以外币计价的应收账款/应付账款发行并出现在公司的资产负债表上时，交易也会产生会计风险。

什么是汇兑风险敞口？

货币的汇兑风险是由于汇率变化而对当前资产负债表和损益表的影响。

汇兑风险包括集团财务报表合并和外国子公司账户折算为本国货币时发生的外币损益。

可以通过以当前汇率表示所有资产负债表和损益表项目，或者对资产负债表上的不同资产和负债应用不同的汇率（当前汇率/历史汇率）来进行外汇换算。

2月1日，周一，A股开门红，收复3500点。

就在此前一周沪指下跌3.43%，创下近4个月以来最大周跌幅，失守3600点。

此时，央行对流动性的调节是A股市场关注的焦点。

上周A股市场的调整主要就是受到央行回收部分资金的冲击。不过，2月1日，央行实现净投放980亿元，这是央行连续两个交易日净投放，结束了此前收紧资金的状态。

最近两个交易日，白酒、食品饮料、医药为代表的消费板块，开始轮动领涨，2月1日午后银行、煤炭也集体异动。

同时，外资开始进入A股“抄底”。2月1日，北向资金净流入34.59亿元。

“我认为春节前是资金面比较紧张、资金需求比较大的时候，央行上周回收资金是短期的。从中期来看，央行还会保持货币政策适度宽松，因为稳增长依然是央行的重要政策目标，春节前央行有望再度释放流动性，满足旺盛的资金需求。因此市场利率短期的回升后市可能会有所改变，建议投资者可以积极的去把握这次调整带来的一个配置时机。”前海开源基金首席经济学家杨德龙说。

而中信证券指出，央行对流动性的短期调节不等于全面转向，上周市场反应过度；一季度国内货币政策不具备全面转向的条件，央行有望于2月初进行万亿级净投放，料将快速修复市场预期。

私募机构也在密切关注着货币政策，以及时做出应对。

浦来德资产董事长庞剑锋表示：“目前，国内的货币政策即将转向正常化，经济基本面正在复苏。未来行情如何演绎，取决于这两种力量的博弈。考虑到在第1季度货币转向不会太快，上市公司的业绩由于去年的低基数往往较好，总体市场有一定机会。”

但是，庞剑锋认为，美国股市的情况不得不考虑一下。“最近美国的GameStop的股价大幅飙升，散户投资者的信心空前膨胀，这是一个危险的信号，可能意味着持续10年的美国股市牛市走到了尽头。”

“我们对未来股市行情的判断是平衡市。在策略上我们保持对冲基金的本色，维持40%左右的风险敞口。进可攻，退可守。等风来也可以，等坑来也可以。”庞剑锋说。

富荣基金富荣基金研究部总监郎骋成认为，上周各大指数高位调整，核心为市场担心流动性的边际收紧叠加前期获利盘较重，军工、新能源、TMT等调整较大。

“展望2021年流动性较2020年边际收紧为大概率事件，在经济边际复苏+货币中性的宏观背景下，建议轻指数重结构，以业绩为导向寻找标的。”郎骋成说。

业绩修复的结构性行情是其关注的重点。郎骋成指出，从目前上市公司年度业绩预告/快报来看，近六成披露了业绩预告整体延续了中报以来的复苏态势，其中新能源、TMT、医药以及部分资源品等板块表现相对靠前。

“整体而言我们认为基于业绩修复的结构性行情仍未结束，在疫情阶段仍能维持资本开支,扩大市占率的细分龙头仍然是我们的关注重点。同时积极寻找机构尚未关注，在当前具备业绩向上期的高弹性与低估值状态，存在预期差的中小标的。”郎骋成说。

中睿合银认为，宏观方面，需要密切关注美联储的货币政策变化，在流动性、利率端加以跟踪判断，目前联储长端利率仍然处于稳态。国内阶段性的流动性收紧，对应着国内宏观经济的持续复苏，是合理反应。

“相关对策上，我们在今年持续寻找个别行业、个别个股的投资机会，优中选优，充分利用近期的市场波动，把握确定性的投资机会。”中睿合银指出。

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