大变局！量化宽松VS量化紧缩，数字货币前景如何？

原创 黄伟宏 星羽x 2023-03-16 00:01 发表于广西

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大变局！量化宽松VS量化紧缩，数字货币前景如何？

昨天文章发了以后，不少不太注意宏观信息（我前面利好利空分析文章读者很少）的朋友震惊了，美联储主席几天前还在众参两院作证加息必要性，比特币眼看崩了，怎么突然就反转了？

大家纷纷问数字货币以后趋势到底如何。

就目前情况看，数字货币近期走势受美国加息还是降息信息影响极大，所以，我们首先要搞明白这一情况。

我这里要说的是，这几天是最混乱的时候，无论是形势还是信息，而信息的混乱正是形势混乱的源头。

我们正身处漩涡之中，具体可能要几天或者十几天才能初步明朗。

为了大家有个直观认识，我将昨天今天我接触到的信息给大家梳理一下，可能不够全面，仅供参考，大家自行判断。内容太多，要分成上下。

上，美联储是否继续加息？

这个，昨天的信息表明，大多数经济学家以及市场人士都认为，由于银行股的连环暴雷与挤兑，几乎所有美国企业都不可能独善其身，美国经济已经到了崩溃边缘，所以，美联储可能停止加息甚至开始降息二十五个基点。当然这个预测前几天就有了，只是随着银行股崩溃，越来越明显，越来越强烈而已。

受此影响，美国市场可谓是大喜大悲，惊心动魄，银行股集体反弹，仰卧起坐，比特币为首的数字货币绝处逢生，展开大反弹，昨天一度冲破两万六，但后来又传来可能继续加息的消息，所以比特币又开始跳水，收盘回到两万四，这一进一出，不知道多少散户因此遭殃，这也是监管靴子落地之前，庄家最后的疯狂了。

现在知道，由于昨天的经济数据不理想，尤其是二月通货膨胀率居高不下，折成年利率高达百分之六，且环比依然在上涨，所以，美联储依然可能在三月加息，幅度为二十五个基点，当然，这已经是经过妥协了（原先估计的是三月加息五十个基点，然后年前加息三次，达到年利率百分之六的高点，现在是百分之四点几），这个又让人大跌眼镜，也有些出乎我意料之外，昨天我觉得市场反馈的信息是美联储会迫于压力会撑不住，停止加息甚至降息，今天看来又把握不定了。

那为什么美联储要这么执着坚持加息，以至于银行股崩盘也在所不惜？

这是因为，市场经济国家，历来视恶性通货膨胀为自由经济大敌。

这次公布的美国2月份通货膨胀率再次上升，年通胀率目前为6%，环比继续上升，这可能会促使美联储下周再次加息，尽管最近银行业出现动荡。

通货膨胀本质上是一种税收，作者星羽，它通过国家发行新的法币，对所有的资产收税，如果通货膨胀率是百分之六，那就等于所有资产理论上平均贬值百分之六，等于被收了百分之六的税。

百分之六是很可怕的，意味着只需要七年多一点，你的资产价值就被腰斩了，当然，像房产这些财产，某些时候可能涨价以抵消通货膨胀，但也有可能不涨，至于手持现金、债券等，就实实在在被收去了这笔通货膨胀税，这意味着，大多数生产企业即便努力生产，到头来还是入不敷出，须知我国有些企业，一个点利润的单子都接。

如果一个企业资产一个亿，贷款利率百分之五，人工以及其他开支百分之十，折旧是百分之五（西方国家可达百分之十到二十），税收（增值税，不包括所得税）百分之十七，那意味着，它每年的毛利率必须至少达到百分之三十七才能保本（可能一年之中产品周转率平均两次，那增值税就要加倍，这个不是太精确，能说明问题即可），但现在再加上百分之六的通货膨胀税，利率再涨一个点，那就需要达到百分之四十几，有几个企业能做到？

所以，美联储才处心积虑，顶住压力大肆加息，以至于大量企业暴雷也在所不惜，这次硅谷银行就是因为面向中小企业，尤其是科技型企业，它们抵抗美联储缩表，流动性枯竭的能力很低，所以，银根一收紧就纷纷向硅谷银行提取存款，以至于形成挤兑，最终无奈破产倒闭（大量华人存款，包括灰色收入）。

理论上，银行是靠用户的存款支撑的，自有资金只占很小比例，不然也不叫银行了，任何银行都无法应付所有用户挤兑，只是正常情况下，一般用户不会这么做而已，钱存银行有利息，取出来就只能加速贬值。

所以，这次，美国财政部声明对所有用户存款负责，挤兑情况就好了很多。

但是，光国家托底也不行，归根结底，还是流动性不足，造成了数字货币大熊市，机构暴雷，并累及别人，形成恶性循环。

如果任其发展，不要说中小银行，就是美国大银行也撑不住，那经济就全垮了。

所以，现在形势是骑虎难下，加息不行，不加也不行，关键不在于美联储对错，麻杆打狼两头怕，问题在于你拿的是麻杆，拿的是铁棍钢枪就没有这个顾虑。

目前美国乃至世界的问题，都是前面次贷危机直到新冠这么多年，各国央行大放水形成的，实际上是在为前面饮鸩止渴买单，所以，很难有最优解次优解，只有最劣解与次劣解，伸头一刀，缩头也是一刀！

对此，素有“华尔街之狼”支撑的激进投资者伊坎宣称，美国经济正在崩溃，企业治理是全球最糟之一

伊坎表示，目前经济中的另一个主要问题是通胀飙升（第一个主要问题是公司治理混乱），美联储别无选择，只能继续加息以遏制通胀。

伊坎说：“我认为鲍威尔真的必须迟早加息。通胀是经济中最糟糕的事情……我觉得你别无选择。如果你不继续下去，我真的相信通胀问题会变得非常、非常难以摆脱。”

与此相反，瑞信Zoltan则语出惊人，预言：陷入“将死”之局美联储将不得不掀起量化宽松浪潮，以稳定金融体系，时间可能在2023年夏天的某个时候。

ZoltanPozsar是前纽约联储和美国财政部官员，因准确预测逆回购市场的神秘动向而闻名，被誉为“市场波动先知”、“恐慌预言家”，是最受交易员关注的华尔街策略师之一。

他认为“经济战争”时代尚未落幕，战争梦魇挥之不去，仍是贯穿2023年的主题。

Zoltan认为，其实战争正以一种或某种形式，定义自2019以来每一年的宏观主题：

人类与新冠病毒的战争；全球多国和高通胀的战斗；俄乌冲突以及随后扩展至金融、大宗商品领域的冲突。

这限制了全球货币和财政政策应对气候变化和地缘政治的灵活性，如今地缘政治局势越来越复杂混乱，投资者应该注意2023年非线性风险的威胁。

因此，Zoltan给出一个惊人的预测：美联储将不得不重启QE（量化宽松，即财政印钞放水）以稳定金融体系，时间可能在2023年夏天的某个时候。

大家可以看到，光是美联储接下来是加息还是降息信息上就已经彼此矛盾，经济学家的观点更是大相径庭，所以，加息还是降息目前还不能确定，也许先加息，市场顶不住崩溃，为了救市再降息。

就像先将人打死了再来救助。

内容太多，未完待续

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券商中国记者从知情人士独家了解到，商业银行存款利率上限的行业自律约定将放开。4月12日，市场利率定价自律机制机构成员召开会议，讨论关于放开商业银行存款利率自律上限的事宜。

另据外媒报道，央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限，按银行的规模分批进行。

这意味着，中国的利率市场化再下一城，商业银行存贷款利率的隐性干预逐渐减少，将对银行乃至整个金融市场产生深远影响。

我国利率市场化进程是一个渐进的过程：

2004年，我国对贷款利率实行下限管理，对存款利率实行上限管理；

2005年，央行放开同业存款利率；

2013年7月，我国取消贷款利率的下限管制，利率全部放开，由银行与借款人自由议价；相比于贷款利率的放开，存款利率则依然有上限管制；

2015年10月，央行放开存款利率管制上限。

然而，尽管从2004年实施存贷款利率的上限或下限管理，到2015年再放开上述限制。但实际上，由于2013年市场利率定价自律机制的设立，即便存款利率上限放开后，各银行之间形成“利率同盟”，对存款利率的上浮幅度进行行业自律约束。例如，目前银行普遍的存款利率上限是基准上浮40%－50%左右，很难再突破这一幅度。

正是因为由此存款上限的行业自律约定，使得外界普遍认为我国的利率市场化并未完成，而此次进一步放开这一存款上限的行业自律限制，才真正意味着我国的利率市场化改革进程迈向“最后一步”。

对货币传导机制的影响

贷款利率大概率还会继续上升

央行行长易纲近日在博鳌亚洲论坛2018年年会分论坛上表示，中国正继续推进利率市场化改革。目前中国仍存在一些利率“双轨制”，一是在存贷款方面仍有基准利率，二是货币市场利率是完全由市场决定的。目前我们已放开了存贷款利率的限制，也就是说商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。其实我们的最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是我们要做的市场改革。

光大证券首席固定收益分析师张旭认为，易纲所说的“最佳策略”，并不是指在短期内上调存贷款基准利率，而是减少对存贷款利率的隐性干预，真正意义地逐步放开利率的上限。

我国的货币政策利率传导机制一直在不断进化完善。张旭表示，“当前”货币政策的传导机制与“过去”产生出了一些改变，而在“未来”这个机制仍会不断进化。

具体来说，在“过去”的货币政策实践中，OMO操作利率总是依附于存贷款基准。通常是存贷款基准利率调整之后，央行会跟随性地调整OMO利率。因此，实体经济和金融市场对于货币政策的感受是相同的。

自从2017年初开始，上述机制出现了改变：央行一直没有调整存贷款基准利率，但对OMO+MLF利率进行了多次调整。在这个机制中，对于贷款加权利率的影响主要通过金融市场以及银行的FTP的定价机制进行。

“但是，由于央行仍隐性限制存贷款利率的浮动空间，因此FTP对于贷款实际利率的传导作用非常有限。这在一定程度上解释了为何去年债券市场出现了剧烈的调整，而实体经济的增长仍维持在较高的水平。”张旭说。

实体经济和金融市场是宏观经济的两个组成部分，“现在”的策略对两者所受到的影响进行了区分。在“现在”这种政策传导模式中，由于没有调整存贷款基准利率，因此对实体经济的影响也非常有限，有助于货币政策在“稳增长”和“去杠杆”之间进行更好的平衡。同时，金融市场利率的上调可以降低金融机构的套利行为、有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。

在未来的货币政策中，张旭预计，央行会允许政策紧缩的压力更多地传导至实体经济层面。但是，过早地调整存贷款基准利率将释放出强烈的紧缩信号，并于当前的金融监管政策、地方政府债务治理政策的影响相叠加，其影响难以控制。

对银行的影响

息差未必下降，但竞争更加激烈

外界对于存款利率实现市场化的一个担忧是，在负债荒的背景下，银行出于拉存款的压力，会竞相抬高存款利率，进而导致银行存款成本提升和净息差的收窄，对银行的盈利水平造成负面影响。

国信证券首席银行业分析师王剑认为，从国外利率市场化的历史进程看，国外的经历通常是在货币宽松的时候实现利率市场化的最终放开。这时，往往是房地产、能源、大宗、证券等资产价格表现不错的时候。

然后，存款利率在放开后开始上升，当然是侵蚀息差的（同时，因为是宽松时期，息差本身也是较薄的）。银行为了保住息差，开始铤而走险，寻找一些高风险的领域去投放信贷，获取更高的收益。这时，各国银行业总是不约而同地选择房地产贷款，因为房地产价格此时正在上涨。所以，我们观察到，各国利率市场化之后，银行息差都没怎么下降，这个原因是重要的一方面。

然而，等货币宽松期结束，央行收紧银根，房地产风险暴露，此前为了保息差而开始浪的银行，就开始出事了。“因此，利率市场化带给银行的风险，不是因为银行息差没了导致亏损，而是自己作死的”。

因此，王剑认为，在利率市场化进程中，对银行业加强宏观审慎监管，加强微观审慎监管，别让银行干坏事。改善银行的公司治理，尤其提防银行股东层、管理层制订不切实际的考核任务。此外，监货币政策预调微调的极为重要。

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