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页岩油概念股龙头(油汽改革股票)

2023-05-21 18:04分类:股票知识 阅读:

[摘要]

主要原因:

公司与多家客户签署 COA 合同,锁定 90%以上基础货源,基础货源比例持续扩大;此外,公司积极揽取新兴民营炼化一体项目的新增中转原油、成品油货源,努力抢抓增量市场机遇。

运输周转量增速超过运量增速的部分一定程度上反应运距影响,2022年一季度因世界地缘政治影响,外贸原油和成品油运输运距被显著拉长,其中成品油运距拉长更为显著,运输周转量与运量同比增速差高达 13%。

需求端展望:按照德鲁里的预测未来油运需求平稳增长,但不排除出现新兴市场的快速发展带来的需求增长,我们认为需求增速大概率为慢,一定可能性为快,较小概率为极快;

1. 全球油轮及 LNG 运输行业领军企业

1.1. 历史沿革

1.2. 股权结构清晰,产业资本定增彰显对公司长期发展信心

公司大股东为中国远洋海运集团,持股比例合计约 45.28%,股权结构清晰。此外,公司于 2020年以 6.98 元/股定向增发引入除大股东外的大连船舶重工集团和沪东中华造船集团两家产业资本,截至 2022Q1 两家产业资本持股比例分别为 1.8%和 0.9%,彰显对公司长期发展的信心。

1.3. 全球载重吨位第一的油轮船东,外贸油品运输贡献业绩弹性

2021年外贸原油/内贸原油/内贸成品油/外贸成品油/LNG运输营收同比-44.4%/+1.9%/+9.2%/-7.4%/-2.8%至40.2/29.9/26.0/10.1/12.3亿元,营收占比为
31.6%/23.5%/20.4%/8.0%/9.7%,毛利分别同比-146%/-8%/+15%/-137%/-2%至-9.2/9.5/5.1/-1.8/6.5亿元。

截至2022年 3 月 31 日,公司拥有和租入油轮共 168 艘/2561 万载重吨,平均船龄大约为 10.5 年。其中,公司拥有和租入 VLCC 共 60 艘/1832万载重吨,占公司船队总载重吨比重为 71.5%,平均船龄不超过 10 年。

截至2021年 12 月 31 日,公司是全球最大的油轮船东,按照拥有和控制油轮船队的载重吨的市场份额来看,公司市场份额达到 3.9%,CR10 达 22.5%。

自从VLCC来看,招商轮船与中远海能拥有 VLCC 按载重吨分别位居全球第一和第二,市场份额分别为6%和5.6%,CR10达到41.8%(考虑到 Frontline 与 Euronav 合并事项未完成)。

1.4. 外贸油运业务处于周期底部,财务状况受拖累

2022Q1 公司营收同比 13.0%至 34.78 亿元,归母净利润同比-92.7%至 0.25 亿元;毛利率为 5.85%,净利率为 3.05%,ROE 为 0.09%。

公司主要经营成本包括燃料费、折旧费、船员费用、船舶租费和港口费用,2022年一季度分别为10.93、6.49、4.77、4.83 和 2.31 亿元,同比变化+48.47%、-6.76%、+10.27%、+51.27%和+11.94%,占比营业成本比重分别为33.41%、19.84%、14.58%、14.78%和7.07%。原油价格和港口费用有所上涨,对公司带来一定的成本压力。

费用率管控稳健且呈现下降态势。2022Q1 公司管理费用率和财务费用率分别为 4.4%和 5.4%,分别同比-1.7/-1.4pct。

2. 外贸原油运输业务有望在未来几年进入较为繁荣的周期

2.1. 外贸原油运输供给端短期仍可能增长,但中长期改善趋势较为确定

2.1.1. 油轮深度老龄化,低迷油运行情压制新订单

2.1.2. 环保趋严导致拆船加速且航速受到限制,有效运力未来将持续承压

2.2. 外贸原油运输需求端短期受补库需求提振,中长期有望平稳增长

根据德鲁里预测,全球油运吨海里需求预计未来 5 年稳健增长,并于2026年升至约10.5万亿吨海里。短期看,海上浮仓逐步恢复正常水平,全球原油存在一定补库空间,提振中短期油运需求。

2.2.1. 长期需求:外贸油运需求预计未来 5 年平稳增长,中长期跟随原油消费需求

根据 EIA 预测,未来 2 年原油消费需求有望平稳上升。同时,根据德鲁里预测,全球油运吨海里需求预计未来 5 年稳健增长,并于2026年升至约 10.5 万亿吨海里。

2.2.2. 短期需求:海上浮仓逐步恢复正常水平,全球原油存在较大补库空间

当前全球原油浮仓逐步释放恢复至正常水平,此外,全球 OECD 原油库存处于历史上较低的位置,仅 26.01 亿桶,而2015-2019年平均库存水平维持在大约 29.3 亿桶,在原油价格高企且供给偏紧的情境下,全球原油存在较大的补库空间,从而带来中短期油运的需求。

2.3. 国际油运周期复盘及展望

直到1967年,苏伊士运河戏剧性出现第二次关闭,油运市场回暖,但因为供给端灵活不算紧缺所以1967年的行情幅度较弱。但第三次中东战争和苏伊士运河关闭标志着船东繁荣的开始,特别是油轮,因为原油是当时通过苏伊士运河运输量最大的货物。

本次繁荣同时也由于工业贸易周期上行和输油管道破坏等地缘政治影响而被加强,但核心原因是繁荣的工业贸易,海运贸易量从1966年的18.07亿吨增长 78%至1973年的32.33亿吨,造船产能甚至跟不上需求增长,尽管1971年经济有所衰退但维持时间十分短暂,油运行情在 1973年又攀上新高峰,甚至能够与 1900 年航运大繁荣并肩,VLCC 运价轻松翻倍。

在1973年第四次中东战争(赎罪日战争)后,油轮市场开始崩溃,低迷期一直维持到1978 年,而在1977年已经有较多油轮船东流动性出现危机。1979年油轮市场出现短暂的改善,但是由于 70 年代的大量造船造成了油轮供应过剩,且造船产能十分充裕,同时伊朗革命导致油价大涨降低原油运输需求,油运市场重回萧条。

第一,70年代大量建造的船只接近 20 年船龄需要被拆解;

第二,80年代造船行业出清产能缩水,且船舶更新订单会进一步减少空余船台;

第三,中东出口的长途油运需求不断增长。

3. LNG 运输和内贸油运贡献稳定业绩,外贸成品油运有望维持高景气

3.1. LNG 运输业务稳健增长

LNG 作为当前低碳趋势下理想的过渡能源,全球 LNG 需求向好,根据公司推介材料和德鲁里数据,2021-2026年,全球 LNG 贸易量 CAGR 达 4.6%,中国和印度 LNG 进口量 CAGR 将分别达到 9.3%和 10%。

同期全球 LNG 运输吨海里需求 CAGR 将达到 8.1%,而全球 LNG 运输船供给 CAGR 仅 6.8%,慢于需求增速。

3.2. 内贸原油和成品油运输业务稳中有升,外贸成品油运高景气有望维持

2021年,公司内贸油运收入同比增加 5%至 56.89 亿元;毛利 14.60 亿元,同比基本持平;外贸成品油运毛利为-1.79 亿元,但随着 3 月以来景气度的提高,2022年毛利有望。

国内原油运输仍存在准入资质要求,运力供给可控,预计内贸原油运输业务维持稳健。其中海洋油运输业务稳中有升,主要受益于因高油价下的海洋油气产量抬升,预计中国2022年海洋石油产量同比增长 5.4%;中转原油运输业务稳中承压,由于进口配额限制短期内降低了中转原油运输需求,而随着国内炼厂持续整合,同时大型炼厂均有配备 VLCC 泊位,长期一定程度上压制国内中转原油运输需求。

4. 盈利预测与估值

4.1. 核心假设与收入预测

内贸原油运输:国内原油运输仍存在准入资质要求,运力供给可控;需求端整体稳中有升,其中海洋油运输稳增长,预计中国2022年海洋石油产量同比增长 5.4%;中转原油运输业务稳中承压;此外,公司2022年一季度内贸原油运输业务收入增速和毛利率分别为 5.56%和 31.72%。

整体而言,预计内贸原油运输业务稳健增长,我们假设2022-2024收入增速分别为 5.5%、5.0%、4.5%。

此外,公司2022年一季度外贸成品油运输业务收入增速和毛利率分别为 21.99%和 20.34%。

整体而言,预计内贸成品油运输业务稳中有升,我们假设2022-2024收入增速分别为22.0%、4.0%、2.0%。

2021-2026年,全球 LNG 贸易量 CAGR 达 4.6%,中国和印度 LNG 进口量 CAGR 将分别达到 9.3%和 10%。同期全球 LNG 运输吨海里需求 CAGR 将达到 8.1%,而全球 LNG 运输船供给 CAGR 仅 6.8%。

此外,公司 LNG 船队均与项目绑定并与项目方签署长期期租合同,租价较为稳定,2022-2024年公司新交付 1、5、2 艘 LNG 船。整体而言,预计 LNG 运输业务随着每年的新船交付稳健增长,我们假设2022-2024年收入增速分别为 2.6%、12.0%、2.2%。

4.2. 可比公司估值

公司是全球份额最大的油轮船东,经营治理水平优秀,在当下原油运输行情有望逐步回暖的情况下,我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为 15.1、25.1、40.6 亿元,对应 PE 分别为 32.0、19.3、11.9 倍,PB 分别为 1.6、1.5、1.4 倍。

5. 风险提示

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