文 | 盛松成，央行观察专栏作家，上海市人民政府参事、中国人民银行调查统计司原司长（本文仅反映作者观点、不代表所供职机构意见）

改革开放四十年来，我国金融宏观调控的指标经历了一系列变迁。2010年我国首创社会融资规模指标，近年来社会融资规模已为社会各界广泛接受与应用，成为衡量我国金融支持实体经济状况以及资金松紧程度的重要指标，是我国货币政策与金融调控的重要指标。

我国历来强调金融服务实体经济，强调金融对实体经济的资金支持。社会融资规模恰恰提供了行业、地域、融资结构等信息，全面反映实体经济融资状况、地区发展差异、行业发展动向、金融对经济薄弱环节的支持等。

作为社会融资规模的最主要构成，新增人民币贷款占比从2002年92%下降至2014年59%，而随着表外融资表内化，2018年1-8月占比重新回升至93%水平。相应地委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票等表外融资占比经历了前期快速上升、近期缩减的过程。

社会融资规模与货币供应量 M2 分别反映了金融机构资产负债表的资产方和负债方，是一个硬币的两个面，长期走势非常接近，而近期社会融资规模与 M2 增速不一致主要是金融去杠杆进程的体现。金融强监管、去杠杆的结果最初表现在 M2 增速上，从2017年5月起 M2 增速开始跌破10%，至今已超过一年，而今年社会融资规模增速开始下降则是金融去杠杆的进一步表现。今年1-8月社会融资规模中除了人民币贷款，其他融资几乎没有，表外融资的萎缩带动社会融资规模增速下降。

2018年10月7日央行宣布再次降准置换 MLF，向银行体系释放增量资金约7500亿元，能够对冲10月税期对流动性的扰动，进一步增加银行体系资金稳定性，降低银行体系资金成本。而银行体系资金成本是否能够顺畅地传导至实体经济，降低企业融资成本，则取决于金融体系对实体经济的资金支持力度，即体现在社会融资规模增速及其结构上。

社会融资规模与主要经济指标之间具有密切联系，符合金融宏观调控的需要。通过监测社会融资规模指标，有助于更好地把握金融防风险与支持实体经济之间的动态平衡，为推动我国产业结构转型升级、做实做强做优实体经济、迈向高质量发展提供指引。

我自2016年9月底卸任人民银行调查统计司司长一职已有两年，回想起在调统司的六年时光，感触最深的一项工作就是社会融资规模指标的创设，那段经历至今历历在目，思绪万千……

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一、社会融资规模指标的诞生

2008年国际金融危机后，各国货币当局、经济学家纷纷探究危机爆发的原因时，对金融统计进行了深刻反思，认为金融危机的一个原因是金融统计信息的缺失和统计制度的缺陷。根据人民银行领导的意见，我国可以吸取教训、另辟蹊径，探索从金融机构资产方研究编制新的金融统计指标，与货币供应量M2等金融机构负债方指标搭配使用。于是，2010年11月，遵照人民银行领导的指示，我组织调查统计司开始研究、编制社会融资规模指标。

要出一个新指标不容易。社会融资规模指标的研究、编制和发布得到了人民银行领导的悉心指导和有力支持，曾多次召开行长专题会议讨论，相关司局提出了宝贵意见，此外还多次召开专家座谈会，听取学术界、市场人士各方面意见，也得到了其他单位和部委的支持和帮助。国务院领导对社会融资规模指标的编制工作高度重视，多次批示要求广泛听取各方面意见，以使指标日臻完善。可以说，社会融资规模指标是集体智慧的结晶。当时我任职调统司司长，对指标研究、编制和发布的每一个环节，从指标定义到指标构成、数据确定、公开发布，反复修改、日臻完善的每一个步骤，都有着切身体会。

现在学术界、政策层、市场人士已对社会融资规模指标非常熟悉，即一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的资金额，但当时就这短短一句话的定义，我们都是逐字推敲、再三斟酌，我甚至在飞机上都在思考、修改这一定义。如最初的定义中，“一定时期内” 后面括号里的 “每月、每季或每年” 是没有的，“一定时期” 就成了模糊的时间段。又如，最初的定义中，是 “国内金融体系”，这符合现在社会融资规模的实际情况，但如果未来修订指标时，要把国外资金（如 FDI ）加入其中，就需要修改定义了，于是在最后确定这一指标定义时，就删去了 “国内” 两字，为未来可能的指标修订留出余地。

2011年4月中旬，人民银行第一次发布季度全国社会融资规模增量数据，我向新闻界介绍了这个指标，引起广泛关注和讨论。2012年起我们又做到了按月发布，并在2012年9月公布了2002年以来的月度历史数据。社会融资规模增量指标问世后，地方政府对该指标非常重视，一些地方开始尝试编制该地区社会融资规模指标，但遇到一些困难。后来我们深入研究各种情况，调动各方面力量，广泛采集数据，从2014年起人民银行按季发布各地区的社会融资规模增量数据。

记得当时周小川行长问我，能否做出社会融资规模存量数据来，因为社会融资规模增量的增速短期波动很大，其同比增速缺乏指导意义，因此我们需要社会融资规模存量增速。而做存量数据很困难，主要是因为很多数据不在我们手上，数据也不完备。于是我们协调各个方面，做了整整两年，最后做出社会融资规模存量数据，于2015年按季发布社会融资规模存量数据，2016年1月起，按月发布社会融资规模存量数据，从此社会融资规模存量数据具备了衡量同比增速的意义。

社会融资规模指标从季度到月度，从全国到各省，从增量到存量的全指标体系一应俱全。新指标出来后受到地方政府的极大欢迎，因为地方政府通过这一指标数据不仅了解当地的人民币贷款，还能知道那么多融资数据；也受到市场人士的高度重视，搞股票搞证券的特别欢迎。多年来社会融资规模已成为我国金融支持实体经济状况以及衡量资金松紧程度的重要指标，对其重视程度有时甚至超过M2。

我国特别强调金融对实体经济的资金支持，对经济薄弱环节的资金支持，强调金融的根本任务是服务于实体经济。社会融资规模从全社会资金供给的角度反映金融对实体经济的支持，结构特征比 M2 丰富得多。作为一个整体流动性指标，M2很难统计其行业、区域结构，例如我们不知道 M2 有多少留在北京，多少留在南京，不知道 M2 中有多少是小微企业持有的，而社会融资规模在综合反映实体经济融资总量的同时，还提供了行业结构、地域结构、融资结构（如银行表内、表外和直接融资结构）等信息，能够观察到分行业、分地区、分融资方式的各类型资金支持，在结构上优于 M2。

社会融资规模可以细分到各行业，例如能反映 “两高一剩” 行业的融资情况，有助于产业结构调整和打好污染防治攻坚战。可以细分到各地区，观察到各地区的融资情况，有助于地方政府把握当地经济金融形势，并及时有效防范化解地方政府和企业杠杆率过高的风险。可以反映房地产开发贷款、房地产企业融资的情况，观察到房地产去库存的趋势，还能反映居民购房贷款的增长情况和居民部门的杠杆率水平。可以观察到支持小微企业、三农建设的资金，观察到金融对精准扶贫的支持力度，有助于小微、农业等领域的 “补短板”。可以反映新产业、新业态等领域融资增长情况，有助于推升我国的产业升级和高质量发展。可以反映不同融资工具、不同融资渠道的资金情况，例如直接融资与间接融资的比例关系，来源于银行和非银行渠道的资金比例关系，银行表内融资和表外融资的比例关系，有助于反映我国金融市场和金融产品的多元化发展趋势，反映金融领域供给侧结构性改革的推进情况。社会融资规模指标所具备的开放性指标属性，允许我们适时地根据金融宏观调控的需要，针对金融体系对实体经济的资金支持展开多角度、全方位的分析，促进政策的科学研判和精准调控。

社会融资规模指标由我国首创和独创，我国也是唯一统计该指标的国家。2010年12月，中央经济工作会议首次指出，要 “保持合理的社会融资规模”。迄今这一指标已连续8次写进中央经济工作会议文件和《政府工作报告》。2018年政府工作报告也提出要 “管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定”。

随着经济金融的发展变化，社会融资规模指标的修订是正常的，但万变不离其宗，社会融资规模指标反映的是金融体系对实体经济的资金支持。

 

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二、社会融资规模的内涵和理论基础

目前的社会融资规模有四大类，共十个子项。四大类融资分别为：一是金融机构表内贷款，具体包括人民币贷款和外币贷款两项融资。二是金融机构通过表外提供的融资，具体包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票等三项融资。三是直接融资，具体包括非金融企业债券和境内股票融资两项。四是以其他方式向实体经济提供的资金支持，具体包括保险公司赔偿、金融机构投资性房地产、小额贷款公司及贷款公司贷款三项融资。

2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计，将 “存款类金融机构资产支持证券” 和 “贷款核销” 纳入社会融资规模统计，在 “其他融资” 项下反映。这里的金融体系是整体金融的概念。从机构看，包括银行业、证券业、保险业等金融机构。从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。从地域看，是实体经济从境内金融体系获得的资金总额。

社会融资规模指标诞生之初，有人说该指标有重复统计，这是一种误解。社会融资规模指标并没有重复，但是有遗漏。有些东西没放进去，比如说 P2P 没放进去，私募股权没放进去，股权众筹也没放进去。为什么不放？因为统计有要求，要放进去就必须能够准确统计，而当时我们没有办法获得这些指标的确切数据，无奈只能舍弃。当然舍弃的前提是数据不能很大，对社会融资规模指标形成的误差很小，不妨碍指标的应用。

社会融资规模指标具有深厚的经济理论基础。我们开始做这一指标时，周小川行长曾问我，社会融资规模是否有理论基础。我当即回答，有理论基础，这就是货币政策传导机制的信用观点理论。我们知道，货币政策传导机制是一根很长的 “链条”，从理论上来讲，大致可以从金融机构资产和负债两个角度分为信用观点和货币观点。货币观点强调央行通过政策工具改变商业银行等金融机构的存款量（负债端），影响实际利率水平，从而影响总产出。信用观点则强调货币政策的变化通过改变商业银行的贷款量（ 资产端 ）以及其他金融机构的资产方（ 如债券融资、股票融资等资产方的变动 ）来影响企业资金可得性，改变私人部门投资和最终产出。

从上世纪50年代开始，托宾、施蒂格利茨以及伯南克等著名经济学家陆续提出并最终形成了货币政策传导的信用观点理论。例如，托宾 Q 理论指出，扩张的货币政策会使股票价格上升，当企业股票市值超过资本重置成本时，企业股票融资额增加，投资需求上升，带动总产出水平上升。

但是，货币观点在西方国家的货币政策传导机制理论中始终占主导地位。基于货币观点的货币政策传导机制是以市场经济完善、信息充分为前提，而信用观点则能弥补信息不充分、金融市场不完善的缺陷。与成熟市场经济国家相比，我国市场经济远非完善，金融市场尚不发达，信息往往既不充分也不对称，因此货币政策对实体经济的影响仅关注货币渠道是不够的，还需要同时关注信用渠道。

社会融资规模是我国独一无二的指标。尽管信用观点诞生于西方国家，但是他们对此只有理论没有实践，直到我国首创了社会融资规模指标。实践中西方国家往往单一地关注负债端，因为资产端复杂度高且难以统计。由此导致的信息缺失进而监管不利是2008年国际金融危机的原因之一。我国首创的社会融资规模指标开国际先河，是我国为弥补统计信息缺口而努力探研和创新的结果，日渐被社会各界接受与应用，得到 IMF、BIS 等国际金融组织认可。

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三、社会融资规模的统计与分析

2002年至今，社会融资规模的绝对值水平大体经历了三个阶段的变化。

2002-2008年，社会融资规模增量在2万亿-7万亿元区间内波动；

2009-2014年，社会融资规模攀升至13万亿-18万亿元区间内；

2015-2017年，社会融资规模在15万亿-20万亿区间内。

2018年1-8月份，社会融资规模达12.25万亿元。

表1 社会融资规模增量及构成

注：1.“-”表示数据缺失或很小；

2.2002-2012年社会融资规模中，人民币贷款为历史公布数，其余为核实数。

3.2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，2017年以来社会融资规模数据经此调整。

表2社会融资规模的结构演变

注：1.“-”表示数据缺失或很小；

2.2002-2012年社会融资规模中，人民币贷款为历史公布数，其余为核实数。

3.2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，2017年以来社会融资规模数据经此调整。

社会融资规模的结构具有较鲜明的趋势性特点。首先，2002年至今，新增人民币贷款占社会融资规模的比例经历了先下降后上升的过程。新增人民币贷款占社会融资规模的比例曾经大幅下降，由2002年的91.9%，下降至2012、2013年的50%左右，2015年恢复至73%。2017年以来，伴随金融去杠杆进程，表外融资表内化，人民币贷款比重明显回升。今年1-8月，人民币贷款占社会融资规模92.8%，比2017年全年水平高24.9个百分点。

其次，实体经济通过金融机构表外获得的融资先升后降。2006年至2013年间，实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票等渠道获得的融资以年均39.5%速度增长，而2002年这些表外融资的业务量还很小。近期表外融资急剧缩减，今年1-8月委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票在社会融资规模中的占比分别为-8.3%、-3.1%和-5.1%，表外融资合计占社会融资规模的-16.5%。

第三，直接融资占比呈上升趋势。2016年非金融企业境内债券和股票合计融资4.2万亿元，是2002年的42.6倍，占同期社会融资规模23.9%，比2002年提高了18.95个百分点。但2017年以来直接融资占比大幅下降，直接融资占比骤降至6.5%。今年1-8月，非金融企业境内债券和股票合计融资1.86万亿元，特别是企业债券融资较去年同期多增1.57万亿元。

图1 社会融资规模构成的变化

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四、社会融资规模与货币供应量 M2 是一个硬币的两个面

从历史上看，社会融资规模（存量）与 M2 增速走势基本一致，两者相关系数达到0.88。个别月份两者的增速甚至完全一致，例如2016年一季度末，社会融资规模存量增速和 M2 增速都是13.4%。

图2 社会融资规模存量与M2增速

社会融资规模与 M2 之所以在绝对值和增速上相当接近，是因为两者分别反映了金融机构资产负债表的资产方和负债方，两者相互补充、相互印证，是一个硬币的两个面。社会融资规模是从金融机构资产方和金融市场发行方统计的，是从全社会资金供给的角度反映金融对实体经济的支持。也就是说，社会融资规模是金融体系的资产，是实体经济的负债，其内容涵盖了金融性公司资产负债表中资产方的多数项目。货币供应量 M2 正好相反，是从金融机构负债方统计的，是金融机构的负债，是金融体系对实体经济提供的流动性和购买力，反映了社会的总需求。因此，从资产负债角度看，社会融资规模和 M2 能够相互补充、相互印证。

表3 社会融资规模与M2是一个硬币的两个面

注：2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。

作为一个硬币的两个面，尽管社会融资规模与 M2 走势接近，但仍存在差异，这主要是由于两者统计的角度、范围和来源的渠道不一致造成的。

一是两者统计的角度不同。社会融资规模统计和反映的是整个金融体系的资产方（对应的是实体经济的负债方），M2 统计的是金融机构的负债方（对应的是实体经济的资产方）；社会融资规模衡量的是货币如何被创造出来，M2 衡量的是经济总共创造了多少货币。

二是两者统计的范围不同。社会融资规模统计涉及存款类和非存款类金融机构在内的整个金融体系向实体经济提供的资金支持，M2 则仅针对中央银行发行的现金和存款类金融机构提供的存款；社会融资规模统计的是实体经济部门获得的融资，金融体系内部的资金融通不包含在内，M2 则既包括实体经济部门在银行的存款，也涵盖了非银金融机构在银行的存款。

理论上，社会融资规模与 M2 仅部分内容有对应关系，互有不对应项目，因而二者并不存在数量上的对等关系。M2 来源结构中对非金融部门债权体现在社会融资规模中就是其中的各贷款项目和企业债券中由银行持有的部分。但两者并不完全相等，主要是货币概览的机构范围不包括信托公司等非银行金融机构，因而 M2 来源结构中对非金融部门债权不包括信托贷款，即社会融资规模和M2统计口径在信贷和银行持有企业债券上存在重叠，但信贷部分不完全对等。

三是两者创造的渠道有差异。外汇占款、财政投放、银行投放非银（未投向实体经济部分，分别反映在货币概览中资产方的国外净资产、对政府债权、对其他金融部门债权等项目的变化上）能够派生 M2，但不能增加社会融资规模；股票、债券等直接融资，以及发放未贴现的银行承兑汇票和信托贷款等，都能增加社会融资规模，但不能派生 M2；银行发放人民币贷款、购买企业债等，以及银行投放非银（投向实体经济部分），既能派生 M2，又能增加社会融资规模。

图3 社会融资规模与M2的对照关系

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五、近期社会融资规模与M2增速不一致是金融去杠杆进程的体现

（1）M2增速下降主要是金融去杠杆的结果

长期以来社会融资规模与 M2 增速非常接近，而从2016年10月开始社会融资规模与 M2 增速的差异扩大。M2 同比增速于2017年5月开始跌破10%，仅保持个位数（2009年11月 M2 增速曾达到29.7%的历史高点），至今已超过一年。2017年8月末，社会融资规模同比增速高于 M2 增速4.9个百分点，两者差距达到最大；2018年8月末，M2 同比增速为8.2%，较社融增速（10.1%）低1.9个百分点。

图4 社会融资规模与M2增速不一致

近一年多来 M2 增速大幅下降，主要是金融强监管、减通道、去杠杆的结果，该影响至今仍在持续。M2 既包括企业和个人的存款，也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。前者直接和实体经济的资金融通有关，后者则主要是金融体系的内部资金往来。举例来说，银行购买非银机构发行的资管产品将派生 M2，如果非银机构从银行体系获得资金后没有直接投入到实体经济，而是在金融体系内部流转，就会造成 M2 增速虚高。金融强监管、去杠杆压缩了银行投放非银的资金，减少了资金在金融体系内部的空转，最初的表现即为 M2 增速下行。

从各来源结构对 M2 同比增速的贡献率（ 各来源结构的变动/ M2 的变动×100%）和拉动率（各来源结构贡献率× M2同比增速）来看，存款性公司 “对其他金融部门债权” 一项缩减是 M2 增速下降的最大原因。存款性公司 “对其他金融部门债权” 对 M2 变动的贡献率从2016年末56%骤降至2017年末11.8%。相应地，对 M2 变动的拉动率不足1个百分点，而2016年末 “对其他金融部门债权” 对 M2 变动的拉动率超过6.3个百分点，即2017年 M2 各来源结构中 “对其他金融部门债权” 大幅下降导致 M2 同比增速回落5.3个百分点。今年1-8月，各来源结构中，存款性公司 “对其他金融部门债权” 继续下降，其贡献率从去年1-8月的15.6%下降至今年同期的-15.6%，导致 M2 增速较去年同期回落2.7个百分点。

表4 各来源结构对M2变动的贡献率与拉动率（2017年末）

表5 各来源结构对M2变动的贡献率与拉动率（2018年8月末）

（2）社会融资规模增速下降是金融去杠杆的进一步表现

金融强监管、去杠杆的结果最初表现在 M2 增速上，直到近期才导致社融增速下跌。由于在社会融资规模统计中，已对金融体系内部的资金往来做了扣除，因而在金融去杠杆初期，金融强监管、减通道抑制了金融体系内部资金空转，因此首先表现为 M2 增速下降，直至近期该影响传导至实体经济融资，于是进一步表现为社融增速下降。

社融增速下降是金融去杠杆效果的进一步体现，主要表现为社融中表外融资的大幅萎缩。从社会融资规模增量结构看，人民币贷款在社会融资规模中的占比明显回升，2018年1-8月为92.8%，已经回到2009年之前水平。可以说除了人民币贷款，其他融资几乎都没有。8月当月，社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少376亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.31万亿元，同比多增1674亿元。委托贷款减少1207亿元，同比多减1125亿元；信托贷款减少688亿元，同比多减1831亿元；未贴现的银行承兑汇票减少779亿元，同比多减1021亿元；表外融资合计减少2674亿，同比多减3977亿元。

委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资的萎缩是社融增速下降的主要原因。2017年金融部门去杠杆，实体部门的感受相对不明显。金融体系内部资金空转的缩减体现为 M2 增速下降，而当时社融增速保持平稳，说明实体部门融资状况依然平稳。2017年委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票对社融增速仍有正向拉动作用，拉动率分别为0.5、1.43和0.25个百分点。然而，随着表外融资渠道萎缩，2018年1-8月这三项指标对社融增速的拉动率分别降至-0.96，-0.34和-0.59个百分点，较2017年同期分别下降1.58、1.88和0.98个百分点。人民币贷款、企业债券融资对社融增速的拉动效应则较去年同期有所提升，其中人民币贷款提高社融增速10.7个百分点，同比多增0.3个百分点；企业债券融资提高社融增速1个百分点，同比多增0.9个百分点。

表6 各来源结构对社会融资规模变动的贡献率与拉动率（2017年末）

表7 各来源结构对社会融资规模变动的贡献率与拉动率（2018年8月末）

（3）引导影子银行良性发展

金融去杠杆一是表现为金融体系内资金流转的减少，二是表现为表外融资表内化。金融强监管的过程中，去杠杆、减通道压缩了银行投放非银的资金，减少了资金在金融体系内部的空转，缩短了资金链条。随着金融去杠杆、减通道的进一步深化，存款性公司的信用收缩不仅体现在金融市场层面，还会向实体经济融资蔓延，体现为实体经济去杠杆。因此，金融去杠杆首先会造成 M2 增速下降，现在则进一步表现在金融对实体经济的资金支持上，特别是影子银行的全面收缩上。

在金融强监管、减通道、去杠杆的背景下，尽管我国信贷供应向银行表内回流一定程度上弥补了影子信贷供应的减少，但银行信贷承接影子信贷收缩的规模是有限的。因为银行面临自身资本和流动性的限制，同时银行贷款审批流程比较严格，很多信用状况较弱、对影子信贷依赖性较高的边际借款人在趋紧的信贷环境下，面临较大的再融资风险。通常中小企业信用状况较弱，对影子信贷依赖性较高，而影子信贷收缩、融资环境趋紧和银行风险偏好下降频频触发信用违约事件。2018年7-8月 P2P 平台频频爆雷，说明市场上的资金紧张状况已成为压在 P2P 上的“最后一根稻草”。

实体经济融资成本的上升，挤压了企业利润。2018年上半年货币政策执行报告数据显示，截至6月末，有75.24%的人民币贷款利率实行上浮，该比例比3月上升0.89个百分点，较去年同期提高10.85个百分点；执行基准利率的贷款占比则为14.83%，比3月下降1.21个百分点，较去年同期下降4.64个百分点；而执行利率下浮的贷款仅占9.93%，较去年同期下降了6.2个百分点。贷款以外融资渠道的成本也在上升，目前我国上市公司信托主动管理项目的融资成本在12%左右，民营企业发债融资的综合成本已达8%以上，而 P2P 平台一年期资金成本在15%-18%。而最新数据显示，规模以上工业企业主营业务收入利润率已连续两个月下降，2018年1-8月为6.43%。

表8 金融机构人民币贷款利率上下浮占比

数据来源：《2018年第二季度货币政策执行报告》

2018年10月7日央行再次宣布，自10月15日起降低存款准备金率1个百分点，释放的1.2万亿资金中除了4500亿元偿还10月15日到期的 MLF 之外，其余7500亿元增量资金能够对冲10月下旬税收上缴带来的扰动。此次降准是今年央行自1月普惠金融定向降准、4月降准置换 MLF 和7月定向降准支持 “债转股” 和小微融资后的第四次降准，进一步增强银行体系资金的稳定性，保持银行体系流动性合理充裕，降低银行资金成本。今年以来银行间回购定盘利率 FR007从年初的3.5%下行至2.7%左右，3个月 Shibor 从年初的4.8%下降至2.8%左右，10年期国债到期收益率从年初的3.9%左右回落至3.6%左右，而金融机构人民币贷款加权平均利率则从年初的5.3%提高至近6%。目前银行体系流动性较为宽松而实体经济融资仍然较困难，说明银行体系的资金充裕与成本降低并没有顺畅传导至实体经济，银行对实体经济的信用扩张仍受到准备金以外的约束，今年以来社融增速的持续下降也恰恰反映了这一事实。货币宽松并不必然推动信用扩张。在这样的情况下，更应密切关注金融机构资产端的变化，采取合理的政策措施。社会融资规模指标能有效监测、及时反映金融机构资产端的情况。

为缓解实体经济的融资困难，切实降低融资成本，有必要正确处理表外融资与表内融资的关系。在符合监管要求和风险防控的前提下适当保留表外融资，增加企业（尤其是小微企业）的融资渠道。当前未贴现银行承兑汇票大幅萎缩，而未贴现银行承兑汇票实际上就是银行为企业融资提供的担保，往往反映了企业的正常融资需求，尤其小微企业的融资需求。

影子银行实际上是中性的。它是现代市场经济条件下的现实存在、现实反映，不仅在中国有，在其他国家也都有。就我国而言，影子银行既是市场主动突破金融抑制的尝试，在满足实体经济的投融资需求、丰富金融产品供给、推动利率市场化等方面发挥了积极作用，又反映出我国金融发展面临的诸多困惑，因为伴随着影子银行业务发展产生了监管套利、业务运作不够规范、投资者适当性管理不到位、信息披露不充分等问题，道德风险和金融体系的脆弱性也加剧了。我们既要看到它的实际作用，也要看到它的风险所在，要积极引导影子银行向好的方向发展。

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六、社会融资规模符合金融宏观调控的需要

围绕社会融资规模的理论基础和实证研究，我曾在《中国社会科学》、《金融研究》等顶级学术期刊上发表了一系列文章，论证社会融资规模是我国金融宏观调控的重要指标，与实体经济有着密切联系。《社会融资规模理论与实践》一书已经出了第三版，对社会融资规模的理论基础和实践经验都做了阐述。

图5《社会融资规模理论与实践》的三个版本与发表在《中国社会科学》2016年第12期的论文

利用2002以来的月度数据，我们对社会融资规模、新增人民币贷款、货币供应量 M2 与主要经济指标、央行货币政策操作目标的关系进行计量分析，以考察社会融资规模在货币政策传导与宏观经济调控中的作用。从货币政策中介目标或监测指标的可测性、相关性和可控性等 “三大属性” 出发，实证分析显示，以通胀率和产出增速为货币政策最终目标时，社会融资规模增量与货币政策最终目标的相关性大于新增人民币贷款，即在“相关性”上社会融资规模增量优于新增人民币贷款。另外，无论央行采用数量型或价格型调控目标，社会融资规模均比新增人民币贷款具有更强的可控性。特别是2009年以后，社会融资规模增量与新增人民币贷款在货币政策传导机制中的作用分化更加明显。社会融资规模存量与M2是一个硬币的两个面，不仅在绝对数值和增速上相当接近，实证研究亦表明两者对货币政策最终目标的影响以及与操作目标的关系高度一致。

社会融资规模满足了货币政策中介目标的可测性、相关性、可控性的三大要求，不仅社会融资规模增量是比新增人民币贷款更优的中介目标或监测指标，而且社会融资规模存量可与 M2 相互印证、相互补充，成为我国金融宏观调控的“新搭档”。虽然当前我国货币政策操作正在逐渐由数量型调控向价格型调控转变，但由于不同层次利率之间尚未形成市场化的传导链条，经济结构中还存在一些利率不敏感部门，尚未形成完全市场化的金融市场价格体系，因此搭配使用M2和社会融资规模等数量型货币政策中介目标或监测指标，是一种很好的过渡模式。

社会融资规模与主要经济指标间具有较强的相关性。利用2002年以来的季度数据，我们对社会融资规模增量、广义货币 M2 新增额、新增人民币贷款与主要经济指标分别进行计量分析。我国社会融资规模增量与主要经济指标（如 GDP、社会消费品零售总额、固定资产投资完成额等）均具有较高的相关性（相关系数0.89-0.94），且相关系数均高于 M2、新增人民币贷款约0.1左右。社会融资规模增量与GDP、投资和物价等经济变量之间存在长期稳定的协整关系和显著的因果关系。

目前我国金融宏观经济调控正朝着金融防风险与服务实体经济动态平衡的方向发展。社会融资规模能够反映金融防风险与服务实体经济的统一。社会融资规模能够多角度、全方位反映全社会各类融资支持实体经济的状况，对于促进金融支持实体经济具有重要意义。社会融资规模在综合反映实体经济融资总量的同时，还提供了类型结构、地区流向和行业投向等信息，有利于更全面地反映我国经济金融运行情况，前瞻性地反映实体经济融资规模变化的方向、地区差异、行业发展动向、宏观杠杆率变化等，符合金融宏观调控的需要，有助于实现金融防风险和服务实体经济之间的有机统一、动态平衡，为推动产业结构转型升级、做实做强做优实体经济、迈向高质量发展提供指引。

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教你炒股票第50课：操作中的一些细节问题

作者：缠中说禅(2007-04-27 08:42:51)51前都说股票了，51后再恢复正常，继续解〈论语〉还有诸如419、体液之类的东西。今天说点实际的问题，因为，什么理论，最终都要落实到操作。而操作中一些细节问题，是必须要搞清楚的。首先，你无论如何都应该能看到走势图，至于最小只能看到1分钟还是分笔图，甚至连5分钟都看不到，这问题都不是太大。其次，只要是正常的软件，没有不能看MACD的，有一个很重要的问题，很多人搞不清楚，就是怎么选择看几分钟的MACD。必须明白一个道理，就是MACD的计算方法决定了，1分钟和30分钟MACD之间并没有实质的区别，只是计算的周期不同而已，而相应的计算是线性的，只是稍微灵敏与迟钝的区别，没有太大的区别。问题的关键是，MACD只是力度比较的辅助，因此，是先定好比较哪两段走势，然后才去选择看是1分钟的还是30分钟的更适宜辅助判断（关系到灵敏度），例如，两段走势，在1分钟上形成很复杂的MACD柱子和黄白线变化，而在30分钟上是很明显的两个柱子面积以及标准的黄白线变化，那当然就选择用30分钟看。虽然由于MACD与K线价格相关，所以一般情况下，30分钟级别的走势变化，经常对应在30分钟的MACD上，但这不能因此而改变先根据中枢与走势运动的分析，然后选出需要比较力度的走势段，最后才用MACD辅助判断的顺序原则。以上是些小的技术细节，但更重要的，是一些操作心理上的细节。操作上，最开始，一定都是患得患失的。为什么一定要把理论搞清楚？就是先从根子上解开自己的疑惑，知道为什么本ID的理论是如几何般严格精确的，否则，例如你对平面三角形内角之和为180度的证明有疑惑，一定要去丈量每一个平面三角形去证明才舒服，这样，就永远有心理阴影，是无法去进行正常操作的。理论的探讨，是为了树立操作的信心，当然，还为了对走势有一个精确的分析去指导操作，但其心理层面的意义也是极为重要的。这绝对不能迷信，因为相信本ID而相信本ID的理论，那就是绝对的脑子进水了。而是要从道理、逻辑等方法彻底搞清楚，这样才能无疑地去操作，而不用瞻前顾后。对本ID理论对走势分析以及操作的绝对性有把握后，以后解决的都是一个操作精确度的问题。一个正确的理论，应用到实践中，特别是面对瞬息万变的市场，因为应用的人的经验与心理状态，其结果自然有很大差异。如何提高操作的精确度，就是一个长期实践的问题。但无论如何，只有在操作中才能解决这个问题，否则永远都在纸上谈论，那是毫无意义的。一个最常见的心理就是，看到是买点或卖点了，但买了还跌、卖了还涨，所以下次就不敢尝试了。这在操作不熟练的人中，太正常了。因为，对买卖点的判断，开始时，一定都达不到理论所确立的精确度。毕竟是人，人总有盲点与惯性。例如对于习惯性多头来说，经常就是买早卖晚；而习惯性空头，就是买晚卖早。就算对理论在认识上没问题了，这种习惯性因数也会导致真正的操作与理论所要求的操作时间有偏差。要改变这种习惯性力量，不可能是一天两天的事情。一般来说，应用理论开始实际操作前，要先看懂所有曾有的走势，能用理论对已有的走势进行分析，如果这都达不到，那当下去操作一定乱。这一步基础达到后，可以先不用真正买卖，可以进行一定的模拟，市场一周5天开着，当下去模拟操作，每次的操作都记录下来，然后不断根据后面的走势来总结，然后发现自己对理论当下理解上的问题，不断修正。当模拟操作有足够把握后，才开始真正的买卖操作。如果一开始就真正买卖，由于绝大多数人，在真的钱上都会方寸大乱，无论操作成功、失败，都会迷失上输赢上，而忽略了操作上的问题。所以，首先要把静态的、已有的图形分析清楚，然后在进行动态的、当下的分析把握，最后才是实际的操作，这样就比较稳妥了。当然，这过程不是一两天完成的，所以，本ID在12月下旬开始就说了些股票，当时是让各位学习时，能安心，买了就扔那里，边赚钱边学习，本ID不需要各位的学费，但各位实际操作的时候，可能会交给市场一些学费，本ID告诉点股票让各位拿着，就是把可能要交给市场的学费都给各位准备好了，因为，毕竟最后都要靠各位自己，而在市场上学习，先教点学费，然后不断进步，最后应用自如，都是很正常的过程。所以心态要平稳点，不要整天去计算今天少挣多少诸如此类的问题，说白了，如果你没有一套有效的方法，只要你在市场里，你赚的钱从本质上就不是你的，只是暂时存在你那里。而要把自己培养成一个赚钱机器，就如同前锋把自己培养成射门机器一样，方法学了都会，但神射手却不一定都是，这需要更多的努力。市场的技术，是需要磨练的。关键是真正掌握技术，只要掌握了，赚钱就成了自然的事情，只要有足够的时间，就自然产生足够的钱，为什么？因为这已经被本ID的理论如几何般严密地保证了。另外，学本ID的理论，并不荒废任何其他的东西，但那些东西都只能是辅助，甚至，你可以去听消息，去追炒概念，怎么都可以，但必须不能违反本ID的理论。为什么？因为本ID的理论是这市场真实的直接反映，违反本ID的理论，最终都会被市场教训。如果不相信，那你就在本ID理论的第一买点卖，第一卖点买，来回坚持，如果按一个较大级别去操作，一般来说，N次以后你就可以离开市场了。有了本ID的理论，就算去跟风，追炒，都会有章法，都会进退自如。 ---------↑正文---------每日解盘(2007-04-27 15:14:36)今天大盘跌破3745点，所以就形成不了第三类买点，大盘的震荡依旧，因此下午的突然拉起，就是一个好的短差机会。下午的冲高力度，技术上应该和04260930那次比，显然MACD没有同时创高，所以那就是一个震荡的卖点。当然，这都是很短线的活动了。只是用当下的例子说明一下理论的用法。

目前3745为上边的5分钟中枢已经扩展为30分钟的，3720到3761，短线就是这中枢的突破方向。虽然放假前只有一天，并不意味着就天下太平，春节前，汉奸最后一天最后十几分钟还发难，所以最后一天的走势，并不是高枕无忧的。

本ID真想现在就出去玩去了，那一天爱怎么走就怎么走，本ID都不想管了。汉奸都算短期利益，本ID根本就不想看短期利益，最后一天还想干活，真无聊。

周末，都腐败去吧。

每日解盘(2007-05-08 15:28:53)

今天的走势，用脚趾都能预测到，但依然无须预测。而实际出现的走势，却并不想所表现的那么强，因为大盘只是出现一个强的平衡市，这种留下大的缺口后的放量平衡市，意味着，今后几天，下面的缺口都是大盘短线一个挥之不去的心病，大盘震荡难以避免。

当然，这里讨论的都是很短线的走势，一般地，短线还是继续看5日线，中线看5周线，不破就拿着。而对技术有更高精确度追求的，就可以关注其后短线上出现的背驰进行操作，而不是去预测大盘是否真的要去补缺口，还是那句话，不是等跌了再找卖点，涨了再早买点，那就晚了。大盘中线的走势以及具体的点位意义，综观现在所有人，都搞不清楚大盘在纯技术上究竟在干什么。本ID已经写好一文章，有些特殊的原因，现在不能发出来，等该发的时候，本ID会发的。

个股没什么可说的，而且具体的个股也要根据自己的走势来决定进出，很多比大盘要强的个股，就算大盘要补缺口，反而要大幅上扬。个股操作上一定要注意，技术不好的，即使是短线，也就看5日线，不破，就拿着，不要习惯性乱跑，否则大盘一震荡，左右挨巴掌。另外，心态一定要好，如果卖早卖错了，也没必要追高去买，等一个短线买点再介入不迟，大盘震荡中，这种买点不难发现。

(2007-05-08 15:28:53)

*********

大盘：

2007-04-27 16:17:10 [举报]

[匿名] 擎天

2007-04-27 16:05:22

请问大盘，我这样理解对不对:

在三买中,趋势+盘整,是最有力度的,而盘整的级别又大于趋势,因此,在某级别三买点中,一个次次级别的趋势(最好是跳空缺口)离开,再一个次级别盘整是最有力度的!

但如果这样理解跟三买定理相矛盾,而且在工商银行12月14日日线三买中,我们明明看到的也是日线趋势,和日线盘整呀,也没发现盘整级别比趋势的级别大呀

-------------

你的理解是错误的，首先，博主说过通过趋势+盘整来结束中枢往往表示力度强，但是这里的趋势和盘整指的都是次级别走势，这与博主说的非同级走势连接当中的趋势+盘整类型的含义完全不同。

例如一个30分钟中枢形成后，一个包含两个以上中枢的5分钟上涨趋势离开，然后以一个只有一个5分钟中枢的5分钟盘整走势返回不跌破30分钟中枢高点，那就是博主说的通过趋势+盘整来结束或者破获中枢的情况。

至于你说的次次级别离开然后次次级别返回，如果在上面的例子中，只能算是5分钟的3买，当然博主说过，这种情况就得特别留意了，因为一旦真正的30分钟3买形成，其价格往往已经超过5分钟3买点了。

一句话，级别是逐级扩展而成，自然3买也是按照级别逐级扩展

缠中说禅：

2007-04-30 08:38:59

看图操作，不要先入为主。

收盘分析，然后腐败去也。

先下，再见。

附录：

本来，本ID早上不想多说的，后来还是八卦一下，让大家别先入为主，以为有什么大幅低开。想想周五那些跑消息的人，为什么让他们能回补？

估计51，汉奸们会到处哭诉，汉奸存在的最大好处，就是让不坚定的人跑出跑入，为券商贡献，从而让与券商相关的股票有更大的基本面支持，所以，站在这个角度，汉奸真是功劳大大的。

今天，999也翻两倍了，这本来早该完成的任务，就是因为那汉奸基金的老鼠闹迟了，这些事情就不说了。给各位一句话，就是，花心大萝卜是需要有技术、有实力的，如果没有，就专一点。如果你想当花心大萝卜，但收益竟然没有专一的好，那你就没资格当花心大萝卜。

放假了，从今天起，本ID也要连续七天将股票抛弃，去有甲骨文的地方游荡一下，博关几天，7号回来重新开张。

各位51腐败快乐。

先下，再见。

缠中说禅：

2007-05-07 12:44:18 [举报]

各位好，明天又要股票，有很多事情需要处理，先下了。

再见。

缠中说禅：

2007-05-08 15:36:35

两只老虎

2007-05-08 15:03:37

神仙姐姐呀！999这个摇头丸不会刚亢奋两天又要洗洗吧！

999，真是让我欢喜让我忧啊！

--

为什么不打短线，51前本ID其实有提醒过，本ID说他翻2倍了，你以为本ID在炫耀什么？本ID的股票，在那些1倍、2倍、N倍的位置都喜欢洗盘，看777、416，哪个不是这样？如果想快的，为什么不去买本ID说的VC股，这里的人应该都知道的，最近也是连续涨停的。至于999，现在在等消息明朗，然后停牌，短线的，根本没必要关注，中线的，当然一点问题都没有。

缠中说禅：

2007-05-08 15:47:23

[匿名] 木匠

2007-05-08 15:43:38

禅主好。学了这么长时间的理论。就是搞不清，老是出问题。

==

你应该先少操作，因为一条5日线就足以让你比很多所谓高手要高了，拿着就可以。然后用少量资金，进行具体操作，但前提是对理论已经比较把握了。然后每次操作，是怎么分析怎么想的，一定要复盘，甚至要记录下来，不明白的地方，一定要问人，而且是具体的问题，这是一个追求精确度的活动，当然不是那种光耍嘴皮子就能干的。

缠中说禅：

2007-05-08 15:49:34

两只老虎

2007-05-08 15:46:15

我总是对股票产生了不该有的留恋之情。该被神仙姐姐骂。

999几次手法都是开盘几乎或拉涨停，然后才调整。我总是不长记性！！！

VC我只买了938，手中还有管子、隆平、山大

=

VC是600635，5块多钱的时候说的，他是中国最大VC20%的股东。现在就算了，都涨那么多了，没必要了。

缠中说禅：

2007-05-08 15:53:30

[匿名] 过客

2007-05-08 15:47:53

缠姐，我就是想问问，为什么938涨得如此滞后呢，其他的该翻的翻了，该洗得洗了，怎么这支不见动静阿，缠姐是不是把它给忘记了阿

==

这问题不早说过了，第一阶段，科技股都不是主角。但对于本ID这类资金来说，不可能让本ID在第二阶段再去占位置吧。资金量不同，操作当然不同。

缠中说禅：

2007-05-08 16:09:57

[匿名] 袖手旁观

2007-05-08 15:59:30

缠mm好。

有一个疑问是关于小级别背驰转大级别走势的。有了小转大以后，又多了很多不确定性。

假设日线级别的背驰已经发生，走势处在背驰后回拉最后一个日中枢的过程中，回拉段会因为小转大而被破坏、导致尚未回到最后一个日中枢就出现再转折吗？

按照背驰律，这应该不会发生，因为违背大级别的背驰。不过大级别背驰的回拉段所需时间也相对较长，这期间有可能出现变化吗？暂不管发生概率，只考虑纯理论可能性。

==

转大以后，就按中枢震荡来操作。另外，周期特别长的回拉过程，当然有存在理论失效的可能，例如，一个年线级别背驰的回拉，中途可能就出现改朝换代、交易规则的完全改变等等，这使得理论成立的前提改变了，所以当然可以产生并不完全回拉的可能。但这不是理论的问题，因为理论结论成立的前提是理论的前提能以成立，所以，唯一需要关系的是，理论成立的前提是否改变，不改变，就一定回拉。

缠中说禅：

2007-05-08 16:13:15

[匿名] 微

2007-05-08 16:00:29

问一个比较初级的问题，破5日线指的是当天的最低价触5日线还是指最高价低于5日线？

==

破5日线这些都是通用的不精确方法，按通常的理解，一般是3天拉不回来就是真跌破，但一般按这种确认，就离真正的高点很远了。所以，这不是最终的办法，还是要下苦工夫，把本ID的理论啃下来，这才是最彻底精确的办法。缠中说禅：

2007-05-08 16:14:25

[匿名] 职业潜水员

2007-05-08 16:06:44

牛牛缠主，请问科技股什么时候起东阿

===

科技股的时代，在牛市的第二阶段，这在去年就说过了，现在，牛市的第一阶段还在运行之中。

缠中说禅：

2007-05-08 16:16:11

思朴

2007-05-08 16:11:48

对周行长的认识，俺本来只说当证监会主席时不行的。看你这几篇文章，当行长看来也不行了。

不过现在想想，自己控制着升值的阀门，却仍然保持那么大的美元资产，是有点糊涂。

而升息，简直就是告诉老外的投机资金，来搞我吧。

有空交流一下。

==

他很喜欢古典音乐，这是本ID比较不能下手的地方。还有，带地址的，新浪认出来都会自动删除，所以，请进行一些处理，用一些符号替代进行。

缠中说禅：

2007-05-08 16:23:41

[匿名] 万年青

2007-05-08 16:17:16

五一长假，用了三天时间看缠Md文章，从最后开始，细细看，未拉缠M的一条发言，还有最前面的5页未看完，虽然朦朦胧胧不是全懂，但也有所了解，新手上路，请多关照。请问缠M000997今天5分钟级别背驰，我走了部分，第一次使用缠M的理论付之行动，不知是否正确？请缠M指导为盼。

=

关键你要搞清楚是哪段和哪段比较力度，由于你没写具体的，本ID不知道你是否真懂了。另外，关键不是能判断准一次两次，而是要逐步形成节奏，卖了有买点再补回来，然后再在卖点卖，根据自己的操作级别，不断下去，就有了节奏感，这样才能不断地吸血。后面的路还很长，要有面对很多难点的心理准备。

缠中说禅：

2007-05-08 16:29:02

果二

2007-05-08 16:22:03

唉，最近操作一片混乱，股票个数越换越多，节奏乱极了。今天变成8只股了，资金才一点点。

缠MM，怎么才能把节奏换过来？明天把手头的股票都出了，然后重新按节奏找买点,这样可行吗？

缠MM能不能说一只能当下操作的股，让我们新进生练习节奏啊？你老说以前的股票涨高了，所以都不知道当下该对什么股票下手了？

==

这问题在课程里曾多次提过，这某种程度上是一种大毛病，一定要强迫自己把股票的种类降下来，对于小资金来说，一定要集中点，一般来说，100万以下的资金，超过5只都太多了。

缠中说禅：

2007-05-08 16:33:44

[匿名] 袖手旁观

2007-05-08 16:23:08

“大盘中线的走势以及具体的点位意义，综观现在所有人，都搞不清楚大盘在纯技术上究竟在干什么。本ID已经写好一文章，有些特殊的原因，现在不能发出来，等该发的时候，本ID会发的。”

————————————————————

再往前，日线背驰段也要被破坏，这个影响可大了去了。

==

不让这里出现背驰，本来就是本ID的剧本之一。很多看所谓波浪理论的，在3000突破后叫嚷第5浪，但为什么现在不可以是3之3？

缠中说禅：

2007-05-08 16:36:13

两只老虎

2007-05-08 16:32:19

神仙姐姐，缠理论我学来学去总是糊涂，现在的做法就是：最初低价买的股票我都舍不得丢，现在基本是用固定一部分资金来做差价，不断买入卖出。

基本上天天满仓，卖了的钱就买手中已有的但当天调整的股票（都是姐姐的股票）。

==

这样也可以，用部分进行练习，但还是要把技术真学好，就算有多大困难，也一定要学好，这才是真本事。

缠中说禅：

2007-05-08 16:47:15

匿名] 新浪网友

2007-05-08 16:44:40

姐姐, 我想请教一下000802, 他的走势咋那么难看呢? 我是17.2买的.

==

短线涨1倍，又背驰，就要调整，中线来说，你买的位置肯定没问题，短线就要受点晃荡了。

缠中说禅：

2007-05-08 16:49:11

两只老虎

2007-05-08 16:43:38

神仙姐姐，您的教材我打印下来看了不下5遍，春节期间还手写一遍（呵呵！写的重点内容），可一联系实际完全不是那回事。

都怪我上学的时候就养成不善钻研的恶习。

不过，我家人对我学习缠论做以下评价——这是本人有史以来唯一一次主动性刻苦学习、努力钻研。

==

你要一个难点一个难点的解决，如果你现在连中枢都分不清楚，那当然怎么学都没用。先把最基础的彻底搞清楚。

缠中说禅：

2007-05-08 16:53:11

[匿名] 新学

2007-05-08 16:06:28

博主好！请问博主：如果按5分钟级别的操作，你说的：“在中枢第三类买点后持股直到新中枢出现继续中枢震荡操作，中途不参与短差。”这里所说的是不是指在形成新的5分钟中枢必须等待这个级别中枢完成以后才能弄短差，如果没完成就不进行操作？

==

不用这么机械，具体的课程里都有。这里再说一次，5分钟中枢推移中，其前提就是不能出现5分种中枢，否则这移动就结束了。所以，一个1分钟走势向下后，再一个1分钟向上，如果出现背驰或不创新高，就意味着一定会形成5分钟中枢，所以这时候就可以先出来了。

缠中说禅：

2007-05-08 16:55:09

[匿名] 新浪网友

2007-05-08 16:50:33

缠姐好。有盘口语言一课吗？想学的应该不少。

==

学东西，一定要先把大框架建立起来，否则很容易迷失。细节总是烦琐而让人迷失。这些细节的东西，以后会说到的，但千万别喧宾夺主了。

缠中说禅：

2007-05-08 17:02:17

[匿名] 秋风秋雨

2007-05-08 17:00:06

缠老师,你能回答我的问题吗，因为我暂时能用的只有这个，谢

[匿名] 秋风秋雨

2007-05-08 16:05:58

缠老师，你说的跌－盘－跌背驰在现在用会不会不合适？我的意思是会不会利润率比你的其他方法低？

请指教，谢谢

==

先确定级别，级别不确定，一切谈话都无法进行。请先把本ID理论的总思路搞清楚。

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