摘要

迅速回暖是2020年疫后经济“V型反弹”的重要支撑。然而，在经济周期与外部环境的差异下，房地产投资和出口可能反而会成为本轮经济复苏过程中的明显拖累，这决定了本轮疫后经济复苏斜率可能不会太陡峭。

时间流逝，逐渐来到了2月23日下午4点22分，距离收盘还有8分钟！有句话叫做“巨大的压力下，人的动作是会变形的。”在巨大的压力之下，管金生决定超额做空国债期货！见证历史的时刻开始了。

后续重点关注通胀回升情况，可能引发货币政策转向。央行三季度货币政策执行报告指出，“警惕未来通胀反弹压力”，理由有以下三点：一是地缘政治冲突仍扰动世界能源供应，发达经济体高通胀粘性较强，外部输入性通胀压力依然存在；二是M2增速处于相对高位，如果需求升温通胀压力可能增强；三是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力。

特色新债介绍

市场预报

10年国债连续活跃行情（GZHY）：

各类型非金信用债发行额占比情况

30年期国债期货采用集合竞价、连续竞价和期转现交易三种交易方式。期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。

2022年初以来，国内经济扩张先是稳中有升，小幅向好，但新一轮的疫情冲击、海外国家加速货币紧缩、以及地缘政治危机等多重因素的影响下，国内经济自3月出现收缩态势，制造业供需走弱；外需受地缘政治影响，叠加国内疫情导致的停工停产，出口订单收缩；制造业投资和基建投资在货币政策和财政政策的帮扶下依然是固定资产投资的主要支撑，但房地产投资在销售的疲软下延续走弱；疫情封控下，社会消费受到明显冲击，尤其是餐饮业和汽车类，但必需品消费仍保持韧劲；虽然疫情居家囤货对通胀有短期推升，但2022上半年整体通胀水平维持温和，核心CPI依旧疲软；信贷结构出现恶化，多项政策出台刺激居民和企业的融资需求，虽然信贷结构还有待改善，但总量已明显回升。总的来说，需求收缩，供给冲击和预期转弱三重压力进一步加重，工业企业利润大幅下挫，企业悲观情绪加重。

量的现象突显。预计后续货币政策对社融数据的支撑效果将进一步显现。

注：信用利差以国开债收益率为基准

为缓解国内经济受到的冲击，货币政策和财政政策轮番发力，共同积极应对，推动投资和需求的回升，支撑稳增长政策的有效实施。5月以来，疫情扰动逐渐消退，国内经济出现复苏迹象，总体呈现出底部爬坡的态势。

业内人士预计，上述系列文件的发布，预示着中金所2年期国债期货即将上市交易，进而补齐了国债收益率曲线的短端部分，有利于构建覆盖短、中、长期的完整的收益率曲线。目前，国债期货只有5年期和10年期两个品种，而同为利率衍生品的利率互换品种则主要集中在1年以内，在中端期限上依旧缺乏有效的对冲利率风险工具。

未来企业线下经营活动逐步恢复，上海宣布自6月29日起恢复堂食，通信行程卡取消了星号标识，预计旅游消费将持续加速释放，居民消费需求将进一步回升。但疫情常态化的背景下，社会消费仍受到一定的约束，社会消费的扩张空间或许有限。

信贷平稳增长仍需努力，增强信贷总量增长的稳定性”。与此同时，2021年3季度央行政策例会再次强调“增强信贷总量增长的稳定性”，至2021年10月社融增速环比持平在10％但社融结构边际改善，可以预计，2022年大概率迎来信用扩张的新一轮起点。之前的每一轮信用扩张，房地产和基建是带动经济回暖的先锋主力，并且也是资金的蓄水池，基建是托底经济下的逆势调节，随后才是在经济前景改善、融资放松背景下制造业融资改善。况的反复也直接影响了市场情绪，并成为市场重要的博弈点。

各期限中债国开债到期收益率走势

【市场表现】

2）期限利差偏高，但疫后经济修复叠加资金最为宽松时候已经过去，看不到长债下行的动力。

2022年下半年，信用拐点的确认将是影响市场的核心因素，债券市场在低波动率下承压运行。目前债券市场利率处于磨底阶段。下半年大概率是定向式宽货币向宽信用落地的过程，宽财政将是重要子弹，但落地对债市影响较为负面。宽信用时点需格外

注：为了方便大家查看，图表统一采用红色表示市场行情好，绿色表示市场行情差，灰色表示持平（或未有成交数据）。债基一般持有不同类型和期限的债券，实际涨跌以基金净值更新为准，以上仅为大盘数据参考。

【行情回顾】

随后最近两个月反弹、回落交错，其中3月11日至4月12日短期21个交易日反弹了0.83%，随后下跌至4月22日，跌幅0.52%，近几个交易日再度反弹0.2%。可见市场波动较频繁，上涨和下跌间隔短，这也意味着市场基本进入震荡期，前期单边较长时间的上涨或回探行情或已过去。

此前贵金属上涨行情中金银ETF的持仓止跌但目前仍未有显著回升，散户投资者和长期资金回流的兴趣有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。

最活跃利率债成交统计（BBQ）：

据中国证券报，今年以来，上市银行可转债发行热度颇高。其中，重庆银行、成都银行可转债均已发行成功，厦门银行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行则披露了可转债预案或发行申请反馈的相关公告。业内人士表示，在宽信用、银行加大不良风险资产处置力度的背景下，未来部分银行将持续青睐可转债这一“补血”方式。

据国家统计局网站消息，2022年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.7％，环比下降0.5％；工业生产者购进价格同比上涨0.3％，环比下降0.4％。2022年全年，工业生产者出厂价格比上年上涨4.1％，工业生产者购进价格上涨6.1％。

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年2月20日人民银行开展2700亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00％。同时，2月20日有460亿元7天期逆回购到期，市场净投放量2240亿元。

2月21日预计共发行债券58只，发行额904.1亿（不含同业存单）。

在信用债方面，金融机构债发行2只，共34.0亿；短融发行23只，共238.0亿；中票发行17只，共121.8亿；公司债发行4只，共32.1亿；资产支持证券发行7只，共48.2亿。

2月21日到期债券共134只，到期额3508.94元。其中，回售债券2只，到期额34.0亿元；到期偿付债券132只，到期额3474.94亿元。

同业存单方面，2月21日计划发行773.5亿，到期2339.7亿，发行额前五分别是：23建设银行CD028、23浙商银行CD052、23上海银行CD022、23浦发银行CD039、23兴业银行CD070。

其中，1M发行债券12只，共314.4亿；3M发行债券29只，共150.1亿；6M发行债券19只，共44.8亿；9M发行债券30只，共105.1亿；1Y发行债券35只，共314.4亿。

从评级来看，发行主体评级为AAA的发行债券76只，共671.4亿；发行主体评级为AA+的发行债券36只，共86.6亿；发行主体评级为AA的发行债券9只，共11.0亿；发行主体评级为AA-的发行债券1只，共1.5亿；发行主体评级为A+的发行债券3只，共3.0亿；。

国债方面，截至18:00,10年国债活跃券报2.9175％，上行3.51BP。国开债方面，10年国开活跃券报3.0890％，上行3.22BP。

国债期货方面，10年国债期货主力合约收盘报100.385，跌0.24％；5年期国债期货主力合约报101.055，跌0.16％；2年期国债期货主力合约收盘报100.850，跌0.08％。

信用债方面，截至2月20日17:00，交易所成交量前三的债券为：18蛇口01、22深能Y2、23高控01；交易所涨幅前三的债券为：20狮产01、19石榴02、21河口01。

中债5年中短期票据（AAA）收益率报3.3533％，上行0.22BP；中债5年城投债（AAA）收益率报3.3093％，上行2.03BP。

1.2月22日：新西兰联储议息会议。

2.3月1日：制造业、非制造业PMI数据。

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