这是一家主营地铁、高铁和新能源汽车基础材料的上市企业，目前公司的客户包括了比亚迪、蔚来、宇通、东风等知名车企。

而在铁路基建高速发展的背景下，不仅推动了该企业铁路交通用型材及特高压输电用型材的发展，还提高了地铁、高铁、新能源车零部件的供应量。

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Q3业绩下跌并非孤例或由于外部因素变动剧烈，出口占比较高公司均有出现。根据2022Q3财报，明泰铝业营收实现了约5%的增长，但由于国内外铝锭价格倒挂减弱外贸盈利同时造成存货减值，归属净利润同比下降了58%。同样，万顺新材2022Q3也受到了铝价倒挂影响，致使双零箔产品出口利润受损。立中集团在2021Q3也披露，由于境内外铝价倒挂的影响，公司铝合金车轮板块利润承压。疫情、战争冲突等复杂外部局势对铝加工企业出口业务造成的影响较为广泛。

而这家企业的下属全资子公司，目前正在建设太阳能发电项目，预计建成后发电量约为800万度。

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业绩下降原因

周五沪指震荡，中证1000指数冲高回落小幅收跌。从行业板块来看，此前表现强势的地产股退潮，中华企业等4股跌停，其中6连板的中国武夷、中交地产均跌停。中字头股也是如此，7连板龙头中国科传跌停。热点板块的退潮，通常是反弹结束的信号。本周在利好推动下大盘持续反弹，不过周四高开低走，这预示市场对利好已经充分消化了。反弹有结束的可能性，短期或仍有反复，但要防范向下的风险。

如果把上市企业的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为公司能维持C级的水平。

数字孪生：据报道，12月1日，腾讯在数字生态大会期间向业内首发数字孪生云，依托该平台，腾讯利用游戏科技、云计算/云渲染、人工智能和领先的音视频传输4大技术能力，构建业务实时孪生数字底座，助力产业数字化转型深化升级。腾讯数字孪生云具备全真映射、实时计算、数据驱动、泛在连接的四大能力特点。

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主营业务及核心竞争力

净利润和现金流量净额之间的差，就是该企业还未收上来的货款，也就是应收账款。

如果把上市公司的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该企业能维持C级的水平。

销售回款时间的缩短，对于公司最大好处在于，加快了货款回到其账户里的速度，并提高了企业的资金使用效率，增强其赚钱的能力。

中移动的大涨源于其公告将大幅分红。据中移动公告，公司将于3月23日公布2022年全年业绩。为更好地回馈股东、共享发展成果，预计2022年全年派息率将比上年进一步提升，2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。据悉，2023年，公司坚持稳中求进，加快推进从数量规模领先向质量效益效率领先转变、从注重当期业绩完成向注重长期价值增长转变，实现高质量发展，主要经营指标表现良好。

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请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

保级利用技术所制作的铝锭可以用在对应废铝合金号的产品中，提高再生铝的回收价值。以公司已有的年产36万吨再生铝合金扁锭项目为例，该工程能够对3系、6系铝合金实行保级利用，较ADC-12等回收铝铸造合金有着更高的回收价值。同时公司经验丰富，设备先进，废铝出水率（废铝转变为再生铝的比例）已达89%，在国内处于领先水平。

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中庚价值品质一年持有期混合的前十大重仓股如下：

在交谈中翻译官了解到，公司的主营业务为铝板带箔、铝型材和可再生资源的综合利用。

188币

根据公司重点项目的实施进度，我们对公司未来的盈利情况做出如下预测：

国内外铝价整体变动趋势相同，主要由下游需求决定。铝应用场景广泛仅次于钢铁，海外主要以伦敦交易所的伦铝定价，国内则以上海期货交易所的沪铝定价。铝价既受到美元指数及国债利率等金融指标影响，但同时更多由下游市场需求决定，而经济发展则决定了下游需求。从近二十年看，LME铝及沪铝价格同比变化整体与全球经济走向趋同。

说不好

从银行的信用体系来看，国内银行以国企为主，不能够拿欧美银行股来类比中国银行股。从资产结构来看国内银行资本充足率整体较好、拨备覆盖率较高；从市场整体情况来看，欧美股市目前整体处于高位，利率也处于高位，中国市场则是低利率、低通胀、低估值。因此，担忧国内银行股出现危机，这是杞人忧天！

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而这家公司不仅为铁路基建提供铝基材，还为比亚迪提供新能源电池用电子箔和车用铝合金板。

1.1 深耕铝加工二十余载，产品线覆盖全面

明泰铝业为国内首家民营铝加工企业，产品丰富齐全。明泰铝业于1997年成立，2011年于上交所上市，是我国铝压延加工行业龙头企业，2021年，公司生产铝板带箔115.9万吨，生产铝型材1.7万吨。

公司股权结构稳定，大股东为实际控制人。马廷义先生为公司第一大股东，截止2022年9月30日，持股比例为15.35%。前十大股东共计持股34.40%，其中马廷耀先生、化新民先生分别为实际控制人的兄弟、妻弟，一致行动人共计持股19.58%。

1.2 公司处于产业链中游，受铝价波动影响较小

1.3 成本营收双优化，公司业绩稳健增长

公司铝板带箔业务贡献营收主要来源。从营收结构看，铝板带、铝箔生产与销售和铝合金轨道车体为营收主要来源。其中铝板带业务营收占比最高，2021年占比78.13%。铝合金轨道车体生产为公司近年来新上业务，为公司带来更多盈利增长。2021年,铝板带/铝箔/铝合金轨道车体业务分别实现营业收入192.31/39.95/2.21亿元，分别占总营收的78.13%/16.23%/0.90%，电力业务面向本公司的生产活动，以降低外采需求，减少能源成本。

新增产能持续投放，产销量双双增长。上市以来公司不断拓宽融资渠道，通过自有资金、定增及转债募资方式筹集资金，以实现产能迅速扩张。2016-2021年间，公司铝板带与铝箔产量分别由45.32/6.15万吨提升至96.62/19.08万吨，年均复合增速分别达到16.35%/25.41%。得益于公司广泛的销售渠道，公司产能有效转化为各类产品的销量增长，2021年公司共销售铝板带与铝箔95.45/19.09万吨，铝板带和铝箔销量保持稳定增长，2016-2021年均复合增长率分别为16.26%/25.34%。

受益于规模稳步扩张和产品附加值提高，公司营收与业绩呈现高增长态势。2016-2021年，公司铝板带箔产销量持续保持稳定增长，同时公司通过成本控制驱动吨毛利水平提升，规模扩张和价格齐升带动营业收入及归母净利润持续增长。营业收入由2016年的74.81亿元提升至2021年的246.13亿元，年均复合增速达到26.89%。归母净利润由2016年的2.69亿元提升至2021年的18.52亿元，年均复合增速达到47.07%。

积极拓展高附加值产品，毛利率不断攀升。公司稳步推进产品的研发，逐步由中低端铝材中高端铝材扩张。2003年公司自建了“1+4”热连轧产线，基本覆盖大部分铝箔板带材，2015年发力交通及新能源领域高端铝材，目前，高端用铝业务如轨道交通车已逐步落地，2021年实现年收入2.21亿元，毛利率为58.06%。2021年公司整体毛利率为12.77%，较2020年小幅上升。

经营管理效率较高，各项期间费用率处于行业较低水平。公司期间费用控制表现优异。2021年，公司销售费用率/管理费用率分别为0.30%/4.83%。对比同业，明泰铝业“管理+销售费用率”2015-2021年长期处于行业较低水平，主要得益于规模效应持续放大及经营的持续优化。随着公司未来营收体量增加，规模效益进一步提升，各项边际费用有望进一步降低。

2.1 中低端供给较充沛，高端用铝仍存缺口

2.1.1 铝材供给稳步恢复，铝板带及铝箔为重要构成

供给侧改革后，铝材产量逐渐恢复稳步增长。2021年我国铝材产量5314万吨,同比増长2.87%，2018年我国铝材产量4297万吨，同比下降20.85%，主要系供给侧改革、国际贸易摩擦、环保等因素影响，其后我国铝材产量稳步回升，2018-2021年复合增长率7.34%。

铝挤压、铝板带及铝箔为铝材的重要构成，2021年分别 49.26% / 29.87% / 10.18%。铝材细分为型材、箔材、板材，其中铝挤压材，占比49.26%，主要应用于建筑、光伏、新能源汽车；铝板带材，占比29.87%；铝箔材，占比10.18%，主要应用于包装、电容器、电池；铝线材，占比9.84%。

2.1.2 我国为铝材出口大国，但高端用铝产能不足

我国铝材产品总体呈现出口格局，其中出口以中低端为主，部分高端产品仍依赖进口。我国是铝材生产大国，近年来铝材出口量不断攀升，2019年我国出口铝材515万吨。2017-2021年国内铝板带和铝型材的年出口量远大于进口量。细分进出口产品结构来看，2021年我国铝板带/铝型材出口量分别为295.75/95.03万吨，铝板带/铝型材进口量分32.85/3.14万吨。国内铝材产能偏向中低端，由于缺乏自主核心技术和自主品牌，包括铝合金汽车外板、航空铝合金预拉伸机翼板等在内的高精尖产品仍需依赖进口。

2.1.2 供给较为分散，未来将进一步集中

铝加工企业开工率呈现显著分化，中小企业较大型企业存在较大差距。从铝加工企业开工率来看，2022年国内大型铝板带箔生产企业月开工率的平均值为79.53％，小/中型铝板带箔生产企业月开工率的平均值为57.95％/63.25％。

从历史开工率来看，2018Q2至2022Q1，我国铝加工行业开工率持续上升，行业需求较为景气，随着地产等传统行业市场份额逐步稳定，中低端铝加工竞争将进一步加剧，而大型企业的高端产品竞争力将凸显，叠加已有的规模优势放大，行业格局将进一步优化。

2.2 传统需求稳定，新兴领域带来增量空间

传统铝材需求增速逐步放缓，新兴领域用铝逐渐凸显。从2021年我国铝材终端消费结构来看，铝消费市场主要分布在建筑、交通领域、电力电子、机械设备等领域，其中建筑地产对铝材的需求量占比达26.08%，交通占比24.46%，电力领域占比12.46%。对标美国，我国交通领域用铝占比具有较大的提升空间。未来随着新增人口数量和新开工面积放缓，以建筑装饰、耐用消费品为代表的传统领域需求将维持相对稳定。而高端装备制造业、航空航天等新兴领域产业对铝合金制品的需求仍将持续提升，在传统行业需求放缓的情况下，能否满足新兴行业的铝制品需求，将成为企业未来增长的关键。

根据“十四五”交通运输发展规划，高速铁路营业里程将从2020年的3.8万公里发展为2025年的5万公里。明泰铝业所处的河南省轨道交通前景规划明确，根据郑州地铁城市轨道交通规划，郑州市轨道交通远景年线网方案由21条线路组成，总长970.9公里其中地铁线13条共505公里，市域快线8条共466公里。2019年，郑州市轨道交通长度为194.7公里，其中地铁线路长度为151.7公里，未来还有很大增长空间，对铝合金轨道车体的需求提供强劲支撑。

新能源车单车用铝量高于传统汽车，其销量提升将拉动对铝板及铝型材等变形铝合金需求。新能源汽车用铝合金的部件包括车身、车轮、底盘、防撞梁、动力电池、地板、座椅等。虽然少了发动机等动力总成部件，但底盘电池较重结合用户对续航里程的需求，使车体对铝材需求量更大。其中，公司的电池包产品是新能源汽车中用铝量较大的部件。根据国际铝协发布的《中国汽车工业用铝量评估报告》，2021年国内燃油车/电动/混合动力单车用铝量分别为145.2kg/173.1/206.8kg,新能源汽车用铝量较传统车有明显提升。

对标发达国家，汽车用铝提升是长期趋势，我们测算2025年汽车用铝量将达583.48万吨。在汽车轻量化进程中，单车用铝量正在持续提升，根据2020年汽车工业协会发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，要求燃油乘用车整车轻量化系数于2025/2030/2035 年降低 10% / 18% / 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低15%/25%/35%。政策的轻量化目标将进一步提升汽车用铝空间。

单车用铝量：我们根据国际铝协发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》中，2021年新能源汽车的平均铝消耗量估计为189.95千克(纯电动汽车173.1千克，混合动力汽车为206.8千克)，燃油车平均铝消耗量为145.2千克。

汽车销量：我们预测汽车总体销量以2%的增量，稳步增长。其中，新能源汽车2022年后销量增速逐步下降。燃油车销量则加速下降。基于以上假设，预计2025年，我国新能源汽车用铝总需求量达到320.22万吨，传统燃油汽车用铝需求量达到263.26万吨。

3.1 “自组调校设备+电热自给”铸就成本优势

3.1.1 设备调校能力强，设备资本开支优势明显

谨慎行事，大胆创新，抓住机遇低成本建设国内首条（1+4）热连轧生产线。购买国产设备建设年产 15 万吨的热连轧生产线约资金 4.32 亿 元，引进国外（1+4）热连轧生产线，所需资金在10 亿元以上，经济风险较大。

3.1.2 电热自给，有效降低生产成本

布局绿能，继续优化能源成本。为应对持续增长的电力需求，贯彻绿色低碳环保的发展理念，公司全资子公司明泰科技建设装机容量8.5456MWp的光伏发电项目，预计建成后年发电量约800万度，新建项目明晟新材、义瑞新材均铺设光伏设备，未来有望进一步满足自发电费的需求。

3.2 布局再生铝进一步夯实成本优势

3.2.1 废铝再利用受到政策推广，国内资源重要性逐步提升

电解铝行业受限明显，废铝再生利用塑造成本优势。2020年，我国电解铝行业全年耗电约为4851亿千瓦时，约占全国总用电量的6.46%。受双控政策及电力紧张的双重影响，电解铝行业因排碳占比高，耗电量大而面临管控，行业或面临供给受限及成本抬升。2017年电解铝产量3227万吨，2021年电解铝产量3850万吨，电解铝增量有限。再生铝低能耗、低排放的良好特性符合循环经济要求，具备成本优势，成为铝加工行业未来重要发展方向。

3.2.2 “工艺技术+回收渠道+下游应用+环保处理”铸就再生铝优势闭环

（4）布局铝灰渣处理项目，降低环保处理费用。铝灰渣是电解铝或再生铝熔炼时的然产物，由氧化铝、氮化铝、氯化物及铝构成。《国家危险废物名录》将铝灰渣定为危险废物，类别为HW48，只有拥有专业危废处置资质的企业能进行处理。

明泰铝业于2021年取得铝灰处理牌照，结合自身铝灰渣高值利用技术，实现铝资源循环利用，大大降低了再生铝利用的环保处理费用。2020年，公司新建12万吨铝灰渣项目，公司第一条铝渣转化盐渣绿色生态化处置利用生产线已正式投产。

3.3 持续投入研发，产品结构优化推动盈利持续改善

3.3.1 研发投入驱动产品高端化

研发费用持续投入，提升产品附加值。2019年起，公司持续加大研发投入，截至2021年，公司的研发费用已达9.53亿元，同比提升约84.0%，2018-2021复合增速高达89.1%；

具体来看公司已落地的高端产能项目情况，公司2014年建设“高精度交通用铝板带项目”及“2万吨交通用铝型材项目”两条产线，进军中高端铝业。2016年，公司抓住汽车轻量化发展趋势的良好机遇，募投“12.5万吨车用铝合金板项目”，对已有生产线进行升级改造。

募投“高精度交通用铝板带项目”，产品供应一线车企。该项目投资额为6.46亿元，产品包括中厚板、热轧卷材、冷轧带材及冷轧板材，可用于生产车厢厢体板、C80运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品。当前公司车用高端产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企。

与中车达成战略合作，进军轨道交通用铝型材。2014年11月，公司通过非公开发行股票募集资金投资“2万吨交通用铝型材项目”，总投资为8.29亿元。公司与中车四方达成战略合作，合资成立郑州中车，后者提供技术支持，协助公司形成生产能力。2016年项目逐步建设，目前已形成年产铝合金轨道车体400节。通过该项目，公司正式进军轨道交通用铝型材领域，产品主要应用于交通轨道列车、航空航天、汽车制造等领域，促进了公司产品结构调整与转型升级。

建设车用铝合金板项目，加码布局汽车轻量化市场。公司抓住汽车轻量化发展趋势的良好机遇，2016年通过非公开发行股份募投“12.5万吨车用铝合金板项目”，拟对已有生产线进行升级改造，并进军汽车用铝合金板领域，生产轿车车身用铝合金外板8万吨，内板4.5万吨。目前，该项目已从车身轻量化拓展为车身、地盘、动力系统三个方面的轻量化应用。

3.3.2 高附加值产品持续落地，盈利能力有望持续提高

分项业务毛利率来看，铝板带业务毛利率由2017年的7.62%提升至2021年的12.56%，总体毛利率也由8.96％提升至12.77％。铝合金轨道车体销量稳步提升，随着项目规模效应逐步显现，产品高附加值特点凸显，轨道车体毛利率逐年提升，2021年销售毛利率达58%，较2018年增长近36个百分点，带动整体毛利率的提升，促进公司进一步由传统生产向高端制造的转型升级。

图42.公司总体毛利率提升 图43.铝板带和铝箔业务吨毛利水平提升

2021年公司建设年产70万吨绿色新型铝合金材料项目，项目年产能铝材共计70万吨，总投资额为36.49亿元，生产产品包括锂电池用板带材、汽车用板带材等新能源汽车及汽车轻量化高附加值产品。

产品主要面向新能源领域。其中电池箔、铝塑膜箔单吨加工费在1.5万元左右，电池水冷板、pack包，单吨加工费在1万元左右，相较低端产品，中高端铝产品盈利能力强。根据公司的规划，义瑞新材的建设将推动公司产品结构的优化，项目达产后公司新能源产量将进一步提高，带来公司整体的单吨盈利水平提升。

4.1 回望过去，内生增长逐步弱化铝价波动

从历史过往看，公司自外贸波动影响恢复速度逐步加快，经营优化或为主要驱动因素。由于作图关系，我们去除了2014Q4、2015Q1两年的归属净利润增速数据，该两年数据分别为1658.73%/416.63%，均为高正增长，并不与我们的推导发生冲突。

复盘过往，我们可以发现明泰铝业的出口比例高点往往伴随着归属净利润增速的低点，两者呈现一定的反比关系通过图48，可以看到，公司每次归母净利率增速由负转正的时间逐步缩短，我们认为，这是由于公司在成本优化、产能投放及产品附加值提高方面持续进步，单吨电力成本、净利率、ROE等指标持续提高使出口波动对业绩成长的影响逐渐减小。近期，随着新能源产品产量提升，及再生铝使用量的逐步提升，公司归属净利润增速或会快速摆脱铝价波动带来的负面影响。

4.2 公司处于产业链中游，受铝价波动影响较小

公司采用成本加成模式，铝价急跌将造成减值损失。我们预计2023年铝价下降可能较低：1）从盈利来看，自6月份触底之后盈利一直维持低位（1500-2600元/吨），下跌空间有限；2）截止2022年10月，国内电解铝开工率为89.4%，开工率已处较高位置，供给端上升空间较小。

铝板带业务：由于疫情影响，及下游需求较弱，2022年铝板产量略有下降，随着公司在建项目明晟二期及70万吨绿色新型铝合金材料在近两年陆续投产，预计铝板带销量稳步增长，同时产品保持较高产销量，由于Q3亏损，我们下调2022年度吨毛利。随着公司再生铝产能逐步提高，公司营业成本进一步下降，公司未来吨毛利有望进一步提高。2022/2023/2024分别实现营业收入197.27/203.27/236.10亿元，实现毛利率10.31%/10.51%/10.51%。

铝箔业务：铝箔业务较为景气，未来随着新产能投放，我们预测，公司产销量略有提高。吨毛利方面，随着新能源用铝的需求提高，短期内铝箔产能或处紧平衡状态，毛利维持2021年水平。随着市场新产能释放，毛利率或有下降。2022/2023/2024分别实现营业收入39.93/40.41/51.01亿元，实现毛利率14.69%/15.62%/15.62%。

铝合金轨道车体业务：考虑到2021年暴雨影响，该业务受到一定影响，2022年有望小幅回升。未来，随着疫情影响减弱，轨交采购水平有望恢复，2022/2023/2024分别实现营业收入2.66/3.05/3.36亿元，实现毛利率14.69%/15.62%/15.62%。

电热业务：随着公司新厂房屋顶架设光伏板，进一步提高对太阳能的综合利用。电力业务有望实现营收及毛利率的双重提升。2022/2023/2024分别实现营业收入2.11/2.43/2.67亿元，实现毛利率30.00%/30.00%/30.00%。

我们预计公司2022-2024年归母净利润为15.24 / 17.15 / 20.54亿元，同比增速-17.71%/12.56%/19.76%，最新收盘价对应PE为11.21/9.96/8.32。

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