砂矿地理位置优越，贴近玻璃产线且交通运输便利，运输成本显著降低。公司漳州、河 源和醴陵硅砂基地距生产线运输距离分别为 25 公里、16 公里和 26 公里，并且公司大部 分生产基地均 有接驳到厂区的铁路或港口，具有较强的运输优势， 如株洲旗滨拥有铁 路专用线可直接进入工厂原料仓库和产品成品库，并拥有湘江 1000 吨级的专用 头， 漳州旗滨拥有三个共计 40000 吨级海港 头，均具备海运运输条件、 港口设施条件， 年设计吞吐量可达到 230 万吨，可通过海运购进原材料和燃料，亦可通过海运将玻璃运 至长三角和珠三角区域，公司物流成本优势明显，运输费用率在可比公司中最低。

风电叶片：筑底企稳，大叶片改善盈利

结构调整提高中高端产品比例，下游新应用领域前景广阔公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。

6 盈利预测

国企改革不破不立，注入发展新活力

轻卡：谱系完善长期领先，加快新品投放抢占腰部份额

听证会对产能规划有较强约束，未来产能将匹 需求有序扩张。 根据对各地听证会的不 完全统计，规划建设的光伏玻璃日熔量超过 30 万吨/天，远超实际需求。但我们认为落 地产线将远低于此，一方面，听证会对产能建设约束好于预期，宁夏、江苏分别公布金 晶 2400t/d 以及福莱特 4800t/d、凯盛新材料 4800t/d 听证结果，其中凯盛新材料 3600t/d 产能未获批复，同时宁夏金晶科技的批复项目点火时间也有推迟。另一方面，产能过剩 将导致行业价格、利润下跌，降低厂商投产意愿，同时也会加速落后产能的出清。在听 证会约束下，未来光伏玻璃供给或将长期宽松，但产能扩张将与需求相匹 ，出现产能 严重过剩的情况概率较低。

2 周期建材：看好玻纤景气持续

政策推动产业结构升级，行业准入门槛提高。2019年11月国家发改委发布《产业结构调整指导目录》，将 8 万吨/年及以上无碱玻璃纤维粗纱（单丝直径>9微米）池窑拉丝技术、5 万吨/年及以上无碱玻璃纤维细纱（单丝直径≤9微米）池窑拉丝技术以及超细、高强高模、耐碱、低介电、高硅氧、 可降解、异形截面等高性能玻璃纤维及玻纤制品技术开发与生产列入鼓励 类。2020 年 7 月，工信部发布《玻璃纤维行业规范条件》，规定彻底淘汰 陶土坩埚玻璃纤维拉丝生产工艺与装备，推动行业生产模式向大型池窑拉丝生产线转型，同时对玻纤生产企业的大型池窑设计建造与运行能力提出了更高的要求，提高了玻纤行业准入门槛。

股价与重卡行业景气度强相关，上行周期进攻的优质品种。中国重汽 A 的股价走势基本与 重卡行业销量走势一致，同时 2020 年以来公司的股价涨幅高于行业。我们认为公司行情演 绎主要分为三阶段：2011 年-2018 年公司股价整体上跑输商用车行业，2012 年 12 月到 2015 年 7 月的商用车行业上行周期中，公司股价实现 172%左右的涨幅，商用车行业指数实现 245%左右的涨幅；2018 年后公司在改革下焕然一新，股价由β与α双轮驱动上涨，2018 年 10 月-2021 年 2 月实现 368%左右的涨幅，商用车行业指数实现 96%左右的涨幅，公司 显著跑赢行业；2H21 以来受商用车行业景气下滑影响，公司股价有较大跌幅，从 2021 年 1 月的高点到 2022 年 10 月的低点，公司股价实现近 80%的跌幅，2H22 受益于疫情防控 调整优化、稳增长等政策出台等，重卡市场下游需求有望恢复，公司股价相应回温。

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