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克鲁格曼三角理论(克鲁格曼三角做空)

2023-04-28 08:45分类:炒股指导 阅读:

作 者:孙金云 复旦大学管理学院副教授

路江涌 北大光华管理学院教授

逻辑上,这两种改革方式似无优劣之分,但是在现实中,激进式改革成本是预付的,而改革收益却是预期的,一旦预期的改革收益不能及时覆盖改革的成本,改革不仅会陷入停滞倒退,而且会引发其他意料之外的风险。相反,渐进式改革的分步实施使每一步预付的成本是有限的,进而每一步改革的收益可以及时覆盖,表现为改革开放使人民获得实惠。改革获得感的增强,使改革开放具有了持续的动力,从而不断深化,呈现出路径依赖不断加强的自维持的过程。

如果技术含量高的外资企业离开中国市场,这样的市场空间靠那些技术含量低的企业在外部知识溢出甚至减少的背景下是难以得到弥补的,这种结构上的缺陷并不因为中国市场容量大而得到缓解。

不能因为个别新兴市场国家加息就认为全球“加息潮”即将到来,毕竟它们还不是主要经济体。

1950年代,英国经济学家詹姆斯·米德(James Meade)提出,在保证货币政策有效性的前提下,资本自由流动和固定汇率制度不能共存。

外资的进入并不仅仅带来了资本,更重要的是带来了人才和知识的溢出,提升科技水平,推动库兹涅茨型增长。如果不能看到后者,就很容易得到“外资离开恰好为国内企业腾出了发展空间”这样错误的结论。

对外开放是“驾辕的马”

另一个代表人物是哈佛大学经济学教授、国际货币基金组织(IMF)首席经济学家吉塔·戈皮纳斯(Gita Gopinath)。与雷伊从国际金融角度发起的挑战不同,戈皮纳斯专注的是国际贸易。在蒙代尔-弗莱明模型中,假定国际贸易以生产者价格定价,即出口国本币定价,而该价格粘性,不轻易发生变化,所以以本币标价的出口价格一般不变,全靠汇率变化对冲外部冲击。而以戈皮纳斯为代表的一批新的实证研究则发现,国际贸易不仅主要以主导货币即美元计价,且该美元计价相对于汇率变化不敏感,所以对于美国以外的国家而言,本币贬值并不增加出口,升值也不减少进口,汇率变动无法减缓外部冲击。该理论虽不否定“蒙代尔不可能三角”,但却使汇率浮动的收益大打折扣。它同时也表明,对一国(如中国)靠压低汇率以获取贸易顺差的指控完全错了。

中国作为贸易大国,在贸易和投资中人民币的使用越来越广泛,人民币交易量正在快速追赶亚洲影响力最大的货币---日元。在东南亚金融危机以至本轮金融海啸的反复考验中,中国始终保持人民币汇率稳定的政策,在国际货币体系维稳中发挥了巨大作用,也为中国赢得了国际信誉。但是中国目前人均GDP仍处于较低水平,虽已接受IMF第八条款(实现经常账户下货币自由兑换,不施行歧视性货币措施或多种货币汇率),至今尚无资本项目自由兑换的时间表,而且金融体系和金融市场仍受到传统的严格管制,致使人民币尚难迅速成为国际中心货币。

第一阶段是人民币一定要成为全球贸易结算货币。在这个阶段,自由兑换尚非必要条件。

第二阶段则是人民币成为国际性储备货币之一,除了应能自由兑换外,必要条件包括金融市场特别是资本市场要有足够大的规模,而且结构必须均衡。

中国拥有世界第一的外汇储备。截至2011年末,官方外汇储备余额为3.18亿美元;2012年6月末,升至3.24万亿美元;2013年10月,增至3.66万亿美元,超过了名列在后的日本、欧元区、沙特阿拉伯和瑞士这四大高外汇储备国的总和,相当于全球外汇储备总量的30%。其中70%左右是以美元计价的资产,包括大量美国国债、机构和公司债券,以及其他证券等。

从2008年9月起,中国央行持有的美国国债超过日本,成为仅次于美联储的第二大持有人。根据美国方面提供的数据,截至2013年7月底,中国持有1.28万亿美元的美国国债,超过中国官方外汇储备的1/3。

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