1、片仔癀（600436）。公司位于福建省漳州市，主要从事医药制造、化妆品、日化产品及保健品、保健食品、医药流通等业务。公司片仔癀产品具有天然护城河，保持较快增速，安宫牛黄丸快速上量。公司实施“多核驱动，双向发展”新战略，品牌势能不断提升。公司净资产收益率多年保持在23%以上，营收和净利润多年保持20%左右的速度增长，现金流比较差，资产负债率多年保持非常健康的状态。

2、同仁堂（600085）。公司位于北京市东城区，主要从事中药研发、生产和销售。公司是国内最先进、年产量最大的传统中成药生产企业。同仁堂具备较强品牌知名度，安宫牛黄丸具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。公司净资产收益率多年保持在10%以上，营收和净利润近几年恢复不错的增长，现金流和资产负债率多年保持在相对健康的状态。

3、云南白药（000538）。公司位于云南省昆明市，主要从事自制工业品、药品批发零售业务。云南白药是我国中药第一民族品牌，白药牙膏是国产牙膏第一品牌。公司四大业务持续向好，骨伤科龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期。公司净资产收益率不稳定，营收和净利润今年恢复增长，现金流和资产负债率多年保持在比较健康的状态。

4、达仁堂（600329）。公司位于天津市南开区，主要从事中成药、中药材、化学原材及制剂、生物医药、营养保健品研发制造及医药商业。公司大股东混改完成，有望激发销售活力。核心产品速效救心丸成长空间较大，有望快速放量。公司二三线产品较多，有望持续贡献业绩增量。公司净资产收益率多年保持在12%左右，营收和净利润多年保持小幅增长，现金流和资产负债率多年保持在比较健康的状态。

5、马应龙（600993）。公司位于湖北省武汉市，主要从事药品制造、医药零售及批发以及医疗服务。公司是肛肠痔疮用药领域龙头企业，市占率第一，品牌力强。公司依托主力产品，进军大健康领域，功能性化妆品和食品经过多年时间培育，有望迎来快速增长。公司净资产收益率多年保持在15%左右，营收和净利润多年保持稳健增长，现金流和资产负债率多年保持在比较健康的状态。

6、华润三九（000999）。公司位于深圳市龙华区，主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司在国内非处方药企业综合排名第一，拥有知名医药品牌“999” 。公司作为国内CHC领域品牌+渠道的龙头企业，核心产品销量稳步提升，产品线不断丰富，未来业绩具有较好的成长性。公司净资产收益率多年保持在14%左右，营收和净利润总体看保持较快的增长，现金流和资产负债率多年保持在比较健康的状态。

广誉远也值得关注，五百多年的老字招聘

作者：随卞

近期，健康成为所有人的共识。

据《2021国民健康洞察报告》显示，93%的人认为“身体健康”是人生中最重要的事情，74%的人在过去三年改变了生命观。

对此，钟南山院士表示，全社会的健康观念有了很大转变，加速提高了全民大健康意识的形成和发展。

在此背景下，据相关产业报告显示，中国健康产业的市场规模有望在2030年超过5万亿美元（约合人民币62万亿元），并且很有可能成为全球唯一具有如此规模的市场。

作为中国大健康产业的龙头企业，平安健康的财报则证明了这一点。

2023年3月13日，据平安健康2022年财报显示，其2022年实现总收入约61.6亿元，毛利率同比上升4.0个百分点至27.3%，报告期内，净亏损同比收窄60%。同时，在过去12个月内，其付费用户数高达近4300万。

2021-2025年 大健康产业迎来真正爆发期

大健康产业是根据时代发展、社会需求与疾病谱的改变而提出的一种理念，围绕各类健康（精神、心理、生理等）需求的产业总称。

为了扶持中国大健康产业的发展，早在2016年，国务院就曾印发《“健康中国2030”规划纲要》，据纲要显示，“到2030年，促进全民健康的制度体系更加完善，健康领域发展更加协调，健康生活方式得到普及，健康服务质量和健康保障水平不断提高，健康产业繁荣发展，基本实现健康公平，主要健康指标进入高收入国家行列。到2050年，建成与社会主义现代化国家相适应的健康国家。”

与此同时，据相关产业报告显示，中国健康产业的市场规模有望在2030年超过5万亿美元（约合人民币62万亿元），彼时将成为中国经济的支柱产业之一，大健康产业成为最大商机。

从国内外对比来看，中国的大健康产业也是差距明显：

公开资料显示，在美国，大健康产业是其三大产业支柱，GDP占比高达17%，产业规模超20万亿人民币；而在中国，2022年，中国大健康产业规模为12.37万亿元，仅有美国的二分之一，占GDP的比重只有10%，与美国差距明显。对此，有机构预测，2023年，中国大健康产业规模将达14.48万亿元。

在健康管理日趋重要及高速发展的大环境下，种种数据显示，中国大健康产业腾飞在即。

在老龄化社会，医疗健康服务的需求更是突飞猛进——预计到2025年，中国老年人口规模将突破2亿，到2035年，将突破3亿，到2050年将达到3.8亿人数，如果以每位老人每年消费1万元计算，整个养老产业的市场规模就超过2万亿元人民币。

与此同时，在中国还有5亿慢性疾病人群，其数量正在呈现出倍增趋势——统计显示，慢性病（包括心血管病、各种肿瘤、高血压、高血糖等）占整个疾病死亡率的85%，因此，这迫切需要个人及社会重视起来，加强预防及服务。

而作为中国大健康产业的头部企业，平安健康也将伴随中国大健康产业的发展迎来更大的发展机遇。

公开资料显示，作为践行“健康中国2030”纲要的行动者之一，经过8年探索，平安健康在医疗服务领域走出了一条结合健康与医疗服务的发展路径：

成立之初，平安健康针对中国医疗资源分布不均衡这个社会痛点提供线上诊疗服务，帮助更多人解决看病难的难题。

在此基础上，平安健康不断探索，通过“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务网络”三大模式，让更多人享受有温度的医疗健康服务。

最终，通过整合优质的医疗资源及不断提升专业医疗能力，平安健康最终打造了一个以家庭医生为核心，以专科医生为支撑的医疗健康服务生态。据其财报显示，截至2022年12月31日，平台上已拓展23个科室的超4.9万名内外部医生团队，满足用户全场景、多层次的医疗健康服务需求。

迎风而上 平安健康成功构建第二增长曲线

针对中国健康产业的现状，在不断增长的健康服务需求面前，平安健康早就未雨绸缪，做好了各种准备，为慢性病患者、有养老需求的老年人、包括企业需求的员工健康等提供了多种服务，守护中国人的健康。

其中，管理式医疗是平安健康探索健康服务的一个重点方向——在平安健康的理解当中，管理式医疗的重点为“管理”，即做好提前检测及预防疾病的发生，为了串联线下医疗健康服务，平安健康加强与线下医院的沟通与合作，结合其线上服务，最终为客户提供从线上到线下的全链条就医服务。

背靠平安集团，为了不断优化其管理式医疗服务，平安健康还持续挖掘集团管理式医疗模式的经验、科技、客群和资源优势，通过“综合金融+医疗健康”的服务组合，为集团旗下银行、保险等公司提供量身定制一站式综合性医疗健康管理方案。

比如，围绕平安臻享RUN的用户，平安健康为其提供了一站式医疗健康服务解决方案，而作为重疾险保单用户则无需额外付费即可享有该医疗健康服务，其中包括在线问诊服务、门诊预约协助及陪诊服务、导医导诊服务、特色体检服务等，得到用户的满意及认可。

据其2022年财报显示，报告期内，其来自集团综合金融渠道的付费用户数超3400万，通过平安健康的服务，其用户的黏性和认可度也得到大幅提升。

除了满足用户的医疗服务需求之外，面对企业及员工的健康需求，平安健康也进行了布局，推出了面向企业端的“易企健康”，即以“体检”和“健康管理”作为产品核心，通过“随心配”、“职场健康”、“智慧医务室”、“员工福利”四大产品为企业及员工提供一站式健康管理解决方案。

比如，对一些工作繁忙但对医疗健康需求较多的人群，平安健康为其提供了从名医诊断、高端体检到健康管理全流程医疗健康服务，受到央企、跨国企业等高管的高度认可。

梁先生是某企业的高管，其家人身体健康出现了问题，他也为此忧心奔波，甚至影响到了日常的工作推进。HR了解到这一情况后，通过平安健康的服务帮助其家人解决了健康问题，这不仅解决了梁先生的后顾之忧，客观上也使企业的运行效率得到保障。

据平安健康2022年财报显示，截止2022年末，平安健康服务企业数累计达到978家，较2021年末增长了458家，企业端付费用户达到近300万，已和公司建立合作的大型规模企业客户的续约率达到近90%。

这不仅让平安健康的未来发展增添了新的想象，使其成功找到第二增长曲线，而且还通过对企业的医疗健康服务，使很多企业实现了可持续发展。据统计显示，在中国，当前企业健康管理市场规模为2300亿人民币，从中长期来看，中国企业健康市场规模预计将达到2-3万亿人民币。

商业模式受验证 平安健康受资本认可

在二级市场，巴菲特号称“股神”。

谈到其投资秘籍，其曾表示，“我不奢望市场经常会有最好的投资机会，只求‘结中等缘’，耐心等待市场普遍不看好这家公司股票而低估其股价时大量买入；”

如今，在二级市场，以平安健康为代表的医疗服务行业正处在低谷阶段。

据统计数据显示，过去十年，在医疗健康领域，医疗器械、创新药、企业服务等行业领跑一级市场。

而在二级市场当中，一共发生的82起IPO当中，医疗器械占比为29%，高居榜首，而A股+H股占比为98%，医疗服务似乎不见踪影。

由此可见，作为被二级市场所忽视的一个行业，平安健康及医疗服务行业明显被市场所低估。

据法国巴黎银行、瑞信、华泰证券等券商对平安健康的研报分析显示，其认为平安健康可能会被低估：

2023年2月14日，据法国巴黎银行发布的公司研报显示，其对平安健康的评级为“持有”。“利润率较高的企业客户服务仍将是公司的长期重点，这应该会提高毛利率。从长远来看，法巴预计经营亏损将进一步收窄，公司将在 2025 年实现经营盈亏平衡，这与管理层的预测一致。”

2023年2月19日，华泰证券发布公司研报，也对其平安健康发布评级为“买入”，目标价为24港元，对此，华泰证券表示，“平安健康凭借持续优化的产品布局以及与母公司的业务协同，将在捕捉金融端和企业端客户广泛的医疗保健需求中处于较有利地位。”

事实果然如此。

2023年3月13日，据平安健康的财报显示，伴随着其战略2.0的推进，平安健康降本增效的效果明显——财报显示，平安健康2022年实现毛利率高达27.3%，与此同时，其医疗服务在2022年下半年大幅增长25%，在其成功构建第二增长曲线的基础上，平安健康的整体业务结构取得了实质性的优化。

可以说，在健康日益重要的发展趋势下，伴随着中国健康产业的持续增长，平安健康提供的医疗服务不仅对应了中国健康产业的痛点，更是瞄准了中国包括5亿慢性病人群以及愈加增多的老龄化群体的健康刚需，因此，其能够获得企业及用户认可，并能在不久的将来保持持续增长并不意外。

近日， 国务院印发《“十三五”卫生与健康规划》，为健康中国2030走出第一步作出规划。文件回顾了“十二五”时期取得的成就，提出“十三五”时期面临的机遇和挑战，从健康水平、疾病防控、妇幼健康等角度提出25项2020年发展目标、实现人人享有基本医疗卫生服务。有分析称，医药行业增速在经历显著放缓之后呈现复苏态势。截至目前13：20分，板块涨幅0.59%。个股表现如下：

消息面上，国务院医改办会同国家卫生计生委、食品药品监管总局、国家发展改革委、工业和信息化部、商务部、国家税务总局和国家中医药管理局等部门联合印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》。旨在减少药品流通环节，降低居民就医成本。

博雅生物:血制品持续高增长 打造综合性医药平台

博雅生物 300294

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2016-10-26

事件:公司2016年三季报实现营收6.5亿元(+83%)、归母净利润1.8亿元(+72%)、扣非后净利润1.8亿元(+121%);2016Q3实现营收2.5亿元(+90%)、归母净利润7398万元(+120%)、扣非后净利润7407万元(+121%)。

业绩符合预期,血制品推动业绩高增长。分季度来看,公司收入增速逐步提升,从一季度的69%提升至三季度的90%,产品销售形势良好。利润增速也有明显提升,第三季度增速达到121%。血制品提价是利润增速超过收入增速的主要原因。分产品来看,血制品收入达到3.5亿元(+53%),利润达到1.3亿元(+41%,如不考虑2015年出售海康生物的投资收益,估计扣非后增速在80%左右)。

从血制品盈利能力来看,毛利率同比提升10pp至63%,扣非后净利率提升约6pp至37%。血制品无论是收入和利润的绝对值还是盈利能力都明显提升,充分反映了量价齐升给血制品业务带来的业绩弹性。另外前三季度天安药业共实现收入1.4亿元(+12%),新百药业共实现收入1.6亿元。

持股计划绑定员工利益,外延扩张打造综合性医药集团。(1)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,共购买623万股,占总股本比例为2.33%,人均持股金额约40万元,深度绑定员工和公司利益。员工持股计划的成本价为57.03元/股,当前股价仅溢价18%左右,具有一定的安全边际。(2)公司以血制品为核心通过外延扩张打造综合性医药集团。1)公司收购天安药业和新百药业获得了降糖药和生化药平台,未来很可能继续围绕这两个领域扩大产品线以增强竞争力。2)公司出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室并聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家,重点发展他汀类原料药和制剂。

公司催化剂众多,四季度有望逐步落地。在血制品领域,随着各省浆站审批态度转暖,公司有望获批新浆站;福建、广西、江西等省份的血制品报价明显提升,新的中标价可能带来血制品价格新一轮上涨。在非血制品领域,公司陆续布局并购基金、高端化学药等领域,仍存在强烈的外延并购预期。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE分别为58倍、41倍、31倍,维持“买入”评级。

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

福安药业:内生高速增长 并表贡献突出

福安药业 300194

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-11-03

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为8.7亿元、1.5亿元,同比增速分别为70.3%、210%。同时预告2016年净利润为2.2-2.4亿元左右。

收入结构调整助传统主营强势恢复。公司2016年前三季度实现营业收入与净利润高增长,主要原因有:1)宁波天衡与烟台只楚的合并报表。宁波天衡药业已实现全年并表,预计全年并表3.4亿元收入并贡献约6000万元业绩,超2016年业绩承诺20%;公司2016年6月完成对只楚药业收购并实现并表,预计全年贡献7000万业绩。2)受行业影响,公司积极调整传统主营产品结构,以奥拉西坦、磺苄西林钠为首的原料药产品均受行业积极影响出现大幅增长势头。

期间费用大幅增长,前三季度期间费用约2.2亿元,同比增长45.7%,主要原因是天衡药业完整并表以及只楚药业部分并表(6-9月份)。2016Q3营收与扣非净利润分别为3.8亿元、0.7亿元,同比增速为73.4%和202%。

行业环境变好,未来具有可持续增长性。1)自2011年“限抗”之后,抗生素行业收入连续三年下滑,2014年国内公立医院抗感染药物销售开始大幅反弹,占比上升至21.7%,再次成为公立医院第一大用药领域。只楚药业以抗生素为主营,近两年公司庆大霉素产品内销比例不断扩大,未来具有可持续的增长性。2)生产工艺核查将对公司原料药业务产生利好,奥拉西坦生产工艺核查收回了国内两家原料药生产企业GMP证书,预计公司奥拉西坦原料药会成为最大受益者。3)仿制药一致性评价利好天衡药业。天衡托瑞米芬是国产独家品种,主要用于乳腺癌的治疗,托瑞米芬片剂是属于BCS分类1类产品,是高溶解性–高渗透性药物,可以申请豁免BE试验,如果托瑞米芬通过一致性评价,公司有望享受“量价齐升”市场红利。

盈利预测与投资建议。根据公司2016全年业绩预告,预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.80元、1.07元(原预测为0.53元、0.80元、1.07元),对应PE为43倍、31倍、23倍。传统主营大幅回暖使公司焕发新的生机,多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长;天衡与只楚并表也使公司业绩迅速增厚,未来公司将进入发展快速轨道,维持“买入”评级。

风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

上海医药:低估值的商业白马

上海医药 601607

研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2017-01-12

国家版“两票制”文件落地,商业龙头有望受益。顶层框架的落地有望助推各省“两票制”加速出台。目前,安徽、四川、湖南等六省份已正式实行两票制,两年内全国大部分地区有望完成改革,流通行业集中度提升将是大势所趋。业务体量大,配送能力强的大型医药商业集团有望受益。公司作为全国性商业龙头,有望充分享受政策红利,外延并购、业绩释放、估值中枢上移将是未来三年的主旋律。

工商业协同发展,业绩增长确定性高:前三季度工业收入同比增5.76%,毛利率同比上升2.48个pp,在聚焦重点产品的策略导向下,未来有望进一步提升。分销业务布局全国20余个省份,覆盖各类医疗机构2.1万家,市场份额在两票制环境下有望进一步扩增,分销毛利率有望维持在6%以上,中性估计未来三年复合增速将在15-20%之间;零售行业受益于即将到来的医保支付制度改革,行景气度有望提升,目前拥有门店约1800家,并将继续外延扩张;DTP 业务与“云健康”平台实现整合,在承接处方外流方面取得先发优势。

“内生+外延”双发驱动,有望实现跨越式发展:拥有临床批件28个(新药4个),品种储备丰富,有望厚积薄发。在手现金120亿元,并获准发行60亿公司债(已发行20亿,票面利率2.98%),1-9月经营现金流同比增长95.40%,资金状况良好,能够轻松应对“营改增+两票制”所带来的财务压力,并有望在分销、零售、大健康等领域加速并购。新董事长已经就任,管理层存在改善预期,在“研发+并购”双重战略驱动下,3-5年内有望成为国内医药行业的领军企业。

投资建议:考虑到“两票制”环境下分销业务份额的提升,预计公司2016年-18年的收入增速分别为14.69%、16.88%、18.28%,EPS分别为1.20、1.35、1.61元,对应当前市值PE 分别为17X、15X、13X;首次给予买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。

风险提示:外延进展不达预期

恒瑞医药:财报符合预期 七氟烷于美国上市

恒瑞医药 600276

研究机构：元大证券 分析师：元大证券研究所 撰写日期：2016-11-05

重申买进评等,维持目标价人民币57.6元:2016年第三季每股盈余为人民币0.26元,符合本中心预估,而海外营收支撑毛利率持续扩张。环磷醯胺业务2016年第三季有不错成长,公司在此期间也推出七氟烷 。此外,阿帕替尼在2016年第三季列入青岛医疗保险目录,其他华东省份仍在审查其医保目录申请。我们依然看好恒瑞医药,系基于其:1) 海外营收强劲,七氟烷在美国营收展望看俏;2) 阿帕替尼在国内营收维持稳健,管理层预估其可望在更多省份列入医疗保险目录;3) 优越的研发能力及丰富的新药开发项目。我们维持2016/17年预估每股盈余人民币1.12/1.44元及目标价人民币57.6元不变,目标价系根据40倍 (维持不变) 2017年预估每股盈余推算而得。

阿帕替尼可望列入更多省份之医疗保险目录:阿帕替尼系用于治疗其他类型化疗失败的转移性胃癌患者,在2016年第三季列入青岛医疗保险目录,可望推升营收展望。恒瑞医药亦已提交阿帕替尼医保目录申请,目前江苏、上海、浙江及其他华东省份正在审查中。2016年上半年,恒瑞医药阿帕替尼业务营收达人民币3亿元,营收年増率达100%以上,我们认为该项药物一旦列入其他省份医疗保险目录,将可大力带动营收成长。

其他药品开发项目更新:恒瑞医药先前在2016年第二季撤销19K (用于治疗嗜中性白血球低下症) 及瑞格列汀(糖尿病的DPP-4抑制剂)的新药药证(NDA)申请,管理层预计在改善数据及试验后,于2016年底前重新提交两者的药证申请。我们预估19K /瑞格列汀将于2017年下半年/2018年上市。在海外业务方面,管理层预估未来两年将向美国FDA提交四至五项「简易新药申请」(ANDA) 申请。我们依然看好恒瑞医药优越的研发能力及丰富的新药开发项目。

11月3日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议全文公布。A股也因此积极响应，部分板块近期表现强劲。

根据以往的经验来看，历届五中全会所提及的重点领域及相关产业都会在接下来的行情中表现突出，同时，根据近一个月的券商研报，众多板块或将受益十三五而表现出较好的投资机会。例如规划中提到的国企改革、二胎概念、农业现代化、新能源汽车、美丽中国及健康中国概念。

不难看出，在本次规划中，二胎概念及健康中国概念的首次提出，得到了市场的热烈响应。因此，与之相关联的生物医药、医疗健康板块得到了市场的广泛关注。单从规划提出后第二日即11月4日的行情来看，医药生物行业187家有交易的上市公司中，有101家公司股价涨幅超过5%，更有多家上市公司股票涨停。在随后的行情中，生物制药、医疗及周边行业也受利好行情影响，同样表现抢眼。例如冠昊生物、华通医药、贵州百灵、达安基因、尚荣医疗等个股近日都出现较大涨幅，同时与之相关联的医药生物制品等相关个股同样得到了市场的追捧，如三季报表现突出的天康生物、科华生物、华兰生物及海利生物等，事实上，这些个股在近一个月内的券商调研报告中也被多家券商给予增持或买入评级，部分提前布局的投资者在本轮机会中受益。

数据显示，目前我国生物医药产业在整个医药产业中的比例为11%，与发达国家相比仍处于较低水平，发展空间巨大。此外，随着未来国家对医疗健康及生物科技的加大投入，生物医疗行业将有望成为国民经济转型和结构调整的战略至高点。

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