事件

2022年9月末英国养老金市场陷入危机，导致英国央行不得不紧急出手救市。我们认为本次危机对于全球市场有以下几点深远影响。第一，英国经济的衰退和英镑的继续下跌在所难免，预计将导致英国央行11月继续大幅加息拯救汇率。第二，事实已经证明主权债券不再是安全的避风港，全球市场对于所谓“安全资产”的重新定价可能会引发进一步的动荡。第三，随着美联储QT和投资者对于美债的大量抛售，美国市场可能出现与目前英国类似的流动性危机。我们建议投资者降低权益和债券配置中对于英国及欧洲的风险敞口，同时关注美国市场的下行风险。

观点

养老金危机背后深层的驱动因素是经济衰退。减税带来的养老金危机只是表象，而背后深层的驱动因素则是经济衰退、市场对特拉斯政府提振经济的计划缺乏信心，以及央行停止大规模购买债券导致债市供需失衡。长期来看，这些问题将会一直存在，而央行救市不可能一直持续，并且效果也在逐渐降低。我们看到，9月28日英国央行救市后，英镑在短暂的提振后再度开始下跌，预计与美元回到平价只是时间问题，英国国债收益率也再度开始走高。而同时，货币和财政背道而驰，英国公共债务占GDP比例不断上升。同时，由于俄乌冲突短期升级，将对英国及欧元区能源价格造成上行风险。我们建议投资者及时降低对英国及欧洲的风险敞口，不仅局限于对英国及欧洲上市公司的权益投资，同时也包括收入对欧洲市场暴露较大的全球公司。我们整理了标普500与FTSE100中主要公司的营收对欧暴露情况和今年以来涨跌幅。从数据来看，FTSE100成分股中对欧暴露较大的公司也表现出了较为明显的下跌，而标普500标的中这一趋势尚不明显，建议关注后续市场price in的风险。

关注美国回购市场的波动和美元的下行风险。以金边债券为例的资产已不再是安全避风港。而避风港倒塌后的市场情绪崩溃，则可能带来超出预期的恐慌抛售。随着全球央行逐渐停止QE，开始收紧货币，资金寻找避风港，而一旦避风港倒塌，安全资产到大幅抛售的风险同样存在于美国、欧元区等经济体中。美国方面，随着美联储缩表、财政部缩减短期美债的发行，以投资短期安全资产的货币市场基金为首的大量资金涌入ON RRP，形成无法释放的冗余流动性，因此，缩表实际抽干的是银行系统中的准备金。而一旦准备金规模过低，则可能导致类似2019年9月货币市场短期利率飙升的钱荒局面重演。一旦流动性危机和恐慌情绪出现，预计会对债市和股市形成负面冲击，我们提醒投资者关注美国回购市场的波动和美元的下行风险。

美国市场可能出现与目前英国类似的流动性危机。目前来看，除美联储减持美债外，包括商业银行和对冲基金在内的美债其他主要买家都在撤离，但市场上的美债供应却处于高位。由于美国政府的财政赤字，预计未来每年都将会发行1万亿美元的国债，叠加QT，预计将使今年的美债供应达到1.5万亿美元的历史高位，为疫情前规模的三倍。这导致美债市场供需非常不平衡，预计将对QT的推进和后续的政策空间造成限制。

风险提示：全球资金流入美国，美元继续走强；公司营收对欧洲风险暴露对涨跌幅解释程度较低；地缘政治风险继续升级，导致市场波动超出预期。

本文源自金融界

2月1日，周一，A股开门红，收复3500点。

就在此前一周沪指下跌3.43%，创下近4个月以来最大周跌幅，失守3600点。

此时，央行对流动性的调节是A股市场关注的焦点。

上周A股市场的调整主要就是受到央行回收部分资金的冲击。不过，2月1日，央行实现净投放980亿元，这是央行连续两个交易日净投放，结束了此前收紧资金的状态。

最近两个交易日，白酒、食品饮料、医药为代表的消费板块，开始轮动领涨，2月1日午后银行、煤炭也集体异动。

同时，外资开始进入A股“抄底”。2月1日，北向资金净流入34.59亿元。

“我认为春节前是资金面比较紧张、资金需求比较大的时候，央行上周回收资金是短期的。从中期来看，央行还会保持货币政策适度宽松，因为稳增长依然是央行的重要政策目标，春节前央行有望再度释放流动性，满足旺盛的资金需求。因此市场利率短期的回升后市可能会有所改变，建议投资者可以积极的去把握这次调整带来的一个配置时机。”前海开源基金首席经济学家杨德龙说。

而中信证券指出，央行对流动性的短期调节不等于全面转向，上周市场反应过度；一季度国内货币政策不具备全面转向的条件，央行有望于2月初进行万亿级净投放，料将快速修复市场预期。

私募机构也在密切关注着货币政策，以及时做出应对。

浦来德资产董事长庞剑锋表示：“目前，国内的货币政策即将转向正常化，经济基本面正在复苏。未来行情如何演绎，取决于这两种力量的博弈。考虑到在第1季度货币转向不会太快，上市公司的业绩由于去年的低基数往往较好，总体市场有一定机会。”

但是，庞剑锋认为，美国股市的情况不得不考虑一下。“最近美国的GameStop的股价大幅飙升，散户投资者的信心空前膨胀，这是一个危险的信号，可能意味着持续10年的美国股市牛市走到了尽头。”

“我们对未来股市行情的判断是平衡市。在策略上我们保持对冲基金的本色，维持40%左右的风险敞口。进可攻，退可守。等风来也可以，等坑来也可以。”庞剑锋说。

富荣基金富荣基金研究部总监郎骋成认为，上周各大指数高位调整，核心为市场担心流动性的边际收紧叠加前期获利盘较重，军工、新能源、TMT等调整较大。

“展望2021年流动性较2020年边际收紧为大概率事件，在经济边际复苏+货币中性的宏观背景下，建议轻指数重结构，以业绩为导向寻找标的。”郎骋成说。

业绩修复的结构性行情是其关注的重点。郎骋成指出，从目前上市公司年度业绩预告/快报来看，近六成披露了业绩预告整体延续了中报以来的复苏态势，其中新能源、TMT、医药以及部分资源品等板块表现相对靠前。

“整体而言我们认为基于业绩修复的结构性行情仍未结束，在疫情阶段仍能维持资本开支,扩大市占率的细分龙头仍然是我们的关注重点。同时积极寻找机构尚未关注，在当前具备业绩向上期的高弹性与低估值状态，存在预期差的中小标的。”郎骋成说。

中睿合银认为，宏观方面，需要密切关注美联储的货币政策变化，在流动性、利率端加以跟踪判断，目前联储长端利率仍然处于稳态。国内阶段性的流动性收紧，对应着国内宏观经济的持续复苏，是合理反应。

“相关对策上，我们在今年持续寻找个别行业、个别个股的投资机会，优中选优，充分利用近期的市场波动，把握确定性的投资机会。”中睿合银指出。

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